氣泡黃酒快速增長

作者 | 勝馬財(cái)經(jīng)辛子墨

編輯 | 歐陽文

近日，會(huì)稽山紹興酒股份有限公司發(fā)布了2025年報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，會(huì)稽山實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.22億元，同比增長11.68%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.45億元，同比增長24.70%；扣非凈利潤為2.35億元，同比大增32.06%，基本每股收益0.52元。營收規(guī)模創(chuàng)下歷史新高，扣非凈利潤也達(dá)到了上市12年來的最高水平。從單季度數(shù)據(jù)來看，第四季度表現(xiàn)尤為突出，實(shí)現(xiàn)單季營收6.10億元，歸母凈利1.28億元，同比大增53.6%，貢獻(xiàn)了全年利潤的半數(shù)以上。

從業(yè)績驅(qū)動(dòng)力來看，公司“高端化、年輕化”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略成效顯著。全年酒類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收17.69億元，同比增長11.79%，占總營收的97.1%，其中黃酒業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)收入的89.08%，核心地位穩(wěn)固。分產(chǎn)品看，中高檔黃酒實(shí)現(xiàn)營收11.42億元，同比增長7.3%，毛利率達(dá)67.33%，是公司的營收主力與利潤基石；以氣泡黃酒為代表的普通黃酒及其他酒實(shí)現(xiàn)營收6.27億元，同比增長21.01%，成為業(yè)績?cè)鲩L的又一引擎。截至2025年底，以氣泡黃酒為代表的爽酒系列僅用兩年時(shí)間就成長為“億級(jí)大單品”。區(qū)域分布上，公司仍高度依賴浙江大本營市場，該區(qū)域銷售收入10.43億元，占總銷售收入58.98%。

不過，亮眼的業(yè)績背后同樣存在不容忽視的隱憂。首先，銷售費(fèi)用激增，增長質(zhì)量有待觀察。2025年公司銷售費(fèi)用高達(dá)4.73億元，同比大增42.67%，銷售費(fèi)用率攀升至26%左右。盡管費(fèi)用增長推動(dòng)了規(guī)模擴(kuò)張，但費(fèi)用增速顯著快于營收增速，凈利潤增長在相當(dāng)程度上依賴于高昂的營銷投入，這種高投入模式的可持續(xù)性值得關(guān)注；其次，現(xiàn)金流承壓，分紅力度明顯下降。受廣告宣傳費(fèi)用等現(xiàn)金支出增加的影響，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少27.7%。2025年度利潤分配預(yù)案為每10股分紅3元，現(xiàn)金分紅總額從前一年的1.88億元降至1.41億元，分紅率從95%大幅回落至57%；再者，全國化進(jìn)程仍然緩慢。截至2025年前三季度，公司在非江浙滬市場的收入占比不足15%。相比之下，競爭對(duì)手古越龍山在區(qū)域外市場拓展上更為積極，已成立西南分公司并推出區(qū)域定制產(chǎn)品。此外，黃酒行業(yè)內(nèi)部競爭加劇，外部又面臨米酒、清酒等新興品類的分流挑戰(zhàn)。

展望2026年，會(huì)稽山提出了“力爭酒類銷售實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長”的經(jīng)營目標(biāo)。在當(dāng)前銷售費(fèi)用已處高位、全國化瓶頸尚待突破的背景下，公司能否實(shí)現(xiàn)從“規(guī)模擴(kuò)張”到“盈利質(zhì)量提升”的良性轉(zhuǎn)變，將是檢驗(yàn)會(huì)稽山長期投資價(jià)值的關(guān)鍵。

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