外賣大戰(zhàn)持續(xù)一周年之際，匯豐、高通、大摩等投行先后發(fā)布了外賣行業(yè)的研報。匯豐最新發(fā)布的研報顯示，過去一年（2025年二季度至2026年一季度），阿里在即時零售上的虧損達870億元，總投入超過千億元，遠遠超出最初“三年500億”的投入計劃。此外，匯豐還測算，美團過去一年因外賣大戰(zhàn)導致的虧損達440億元，京東達420億元，三家合計1730億元。

匯豐最新研報測算三家平臺即時零售虧損

外賣是互聯(lián)網(wǎng)業(yè)態(tài)中利率最低的生意，行業(yè)經(jīng)營利潤率不超過3.5%，全行業(yè)歷史最高年利潤是300多億。也就是說，過去一年，三家平臺在外賣上的虧損額，已經(jīng)超過了該行業(yè)巔峰時期的五年利潤總和。

其中，作為進攻方，阿里的虧損額超出了美團和京東的總和。

這些錢是怎么燒掉的？除了消費者感知最強的直接補貼和紅包，以及“飲品0元購”等沖單活動，地鐵小區(qū)里的品牌廣告投入、地推團隊人力成本、配送員入駐激勵和商家免傭活動、算法基礎設施投入、協(xié)同業(yè)務的關聯(lián)損失（如高德、千問等引流成本）、以及因競爭導致的原有業(yè)務利潤侵蝕等都可以包括在外賣大戰(zhàn)的總投入中。

表現(xiàn)在財報數(shù)據(jù)上，最顯性的部分就是各家平臺與外賣關聯(lián)業(yè)務分部利潤的急劇縮減，以及營銷費用的暴漲。

根據(jù)前段時間三家平臺最新財報，受“外賣大戰(zhàn)”影響，2025年京東集團凈利潤196億元，較前一年腰斬52.5%。外賣所在新業(yè)務板塊是虧損主要來源，全年經(jīng)營虧損達466.4億元，較前一年擴大了438億元；2025年，美團由盈轉(zhuǎn)虧，財報顯示外賣所在的核心本地商業(yè)板塊全年虧損69億元，對比2024年為盈利524億元，利潤減少了593億元。

阿里巴巴的財報需要用自然年對財年進行轉(zhuǎn)換，其截至2025年12月31日的財報顯示，在2025年四季度，即時零售業(yè)務所屬中國電商集團板塊，經(jīng)調(diào)整EBITA為346億元，比2024年同期減少了258億元，腰斬接近43%。

在截至2025年12月31日的9個月內(nèi)，阿里中國電商集團經(jīng)調(diào)整EBITA由上年同期的1535億元，下降至835億元，同比減少了700億元。

阿里巴巴財報中國電商集團經(jīng)調(diào)整EBITA同比變動

值得注意的是，阿里公布的是剔除部分費用的EBITA數(shù)據(jù)，未公布經(jīng)營利潤。如按照京東、美團的統(tǒng)計標準，阿里的實際經(jīng)營利潤減少應該大于700億元。

即便按照最窄的口徑，2025年，外賣大戰(zhàn)也累計吞噬了三家平臺1731億元的利潤。

從市場營銷費用的角度來說，2025年二季度至四季度，9個月時間里，阿里、美團、京東合計新增了1568億元的營銷費用。

其中阿里新增投入837億元，占比53.4%；美團新增投入384億元，京東新增投入347億元。

2025年全年，阿里營銷費用達2278億元，較前一年增長了911億元。

除賬面支出外，也有市場分析指出，在“外賣大戰(zhàn)”高峰期，包括支付寶在內(nèi)的一眾App均加入了促銷活動，這部分隱性流量成本，由螞蟻金服買單。

匯豐最新研報中除了對即時零售虧損做了統(tǒng)計，對三家平臺目前和未來的市場份額情況也做了統(tǒng)計和預測。

按照匯豐的測算，2025年四季度，美團、阿里、京東日均訂單量分別為8500萬、6300萬、1900萬，份額占比為50.9%、37.7%、11.4%；到2026年一季度，美團、阿里、京東份額占比約為50.3%、39.4%、10.3%。繼續(xù)向后推演到2026年四季度，三家平臺的份額占比穩(wěn)定在50%、40%、10%的格局。

對比“外賣大戰(zhàn)”前，美團與餓了么的市場占比約為70%與30%。

匯豐最新研報測算三家平臺日均訂單量

這意味著，與巨大投入相比，目前外賣大戰(zhàn)撬動的市場份額變動僅有10%左右。此外，在企業(yè)營收和利潤層面也還沒有看到外賣大戰(zhàn)的顯著增益。對比9個月700億元的利潤損失和837億元的營銷投入，2025年二季度到四季度，阿里即時零售的收入同比增長分別為16億元、86億元、74億元，合計增長176億元。

但大戰(zhàn)的負面影響已經(jīng)波及到餐飲行業(yè)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈以及普通消費者。

據(jù)復旦大學經(jīng)濟學院院長張軍教授的課題組調(diào)查，自去年7月5日外賣補貼力度加大后，全國四萬多家調(diào)研商戶每日外賣加堂食的總訂單量平均增長了7%，但總利潤卻下降了8.9%。

3月23日，紅餐產(chǎn)業(yè)研究院《餐飲行業(yè)未來趨勢預測報告》顯示，若外賣價格戰(zhàn)按當前烈度持續(xù)至2028年，三家平臺預計要燒掉5500億。結(jié)果則是，三年內(nèi)，餐飲行業(yè)預計將有約1318萬家門店退出，一家餐飲店平均只能活一年。“內(nèi)卷式”競爭壓力將傳導至餐飲產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)。食品安全問題也將從個案隱患演變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性風險。

報告發(fā)布同日，北京市市場監(jiān)管局聯(lián)合多部門約談十二家平臺，就“內(nèi)卷式”競爭提出整改要求，并通報第一批典型問題。

3月25日，國家市場監(jiān)督管理總局網(wǎng)轉(zhuǎn)載《經(jīng)濟日報》評論文章《外賣大戰(zhàn)該結(jié)束了》，在文章中明確把外賣大戰(zhàn)定義成“看似惠民，實則內(nèi)卷”，把外賣大戰(zhàn)付出的巨大代價則定義成“普通人承擔，而且遠超預期”。

在巨大的投入產(chǎn)出錯配和持續(xù)的監(jiān)管壓力下，最新的財報電話會上，三家平臺先后都釋放了“競爭烈度下降”的信號。

2026年，這場巨頭內(nèi)卷式的搏殺，或許終于要到了熄火時刻。