投資請(qǐng)保持高度謹(jǐn)慎

作者｜王磊

編輯｜秦章勇

特斯拉的空頭們，又在興奮了。

就在Wedbush死守特斯拉600美元目標(biāo)價(jià)多頭陣地之際，長(zhǎng)期看空特斯拉的摩根大通，再次重申“減持”評(píng)級(jí)，并附上了一句評(píng)價(jià)——我們建議投資者對(duì)特斯拉股票保持高度謹(jǐn)慎。

翻譯成人話就是，不建議買特斯拉股票，極有可能巨虧。

同時(shí)還給出了最新的目標(biāo)價(jià)——僅為145美元，目前特斯拉最新的收盤價(jià)為352.82美元，也就是說(shuō)，在他們眼中，特斯拉還有著高達(dá)60%的下行空間。

即使對(duì)比市場(chǎng)平均360美元的目標(biāo)價(jià)，最新的收盤表現(xiàn)也跌破了基準(zhǔn)線。

不過(guò)，即便如此，摩根大通仍不是最大空頭，不久前，HSBC（匯豐）就將特斯拉的目標(biāo)價(jià)從133美元下調(diào)至119美元，給出Reduce（減持）評(píng)級(jí)。

從110美元到600美元，有著近乎五倍的差距，其實(shí)一直以來(lái)，特斯拉就是華爾街最大的博弈場(chǎng)，有做空者虧的血本無(wú)虧，也有投機(jī)者賺的盆滿缽滿，至少?gòu)哪壳皝?lái)看，特斯拉的股價(jià)依然堅(jiān)挺。

01

賣不動(dòng)車了

摩根大通給出一個(gè)拉跨的目標(biāo)價(jià)，和特斯拉發(fā)布的Q1交付數(shù)據(jù)有不小的關(guān)系。

今年一季度，特斯拉全球交付量為35.80萬(wàn)輛，盡管同比增長(zhǎng)6.3%，但環(huán)比去年第四季度，下滑幅度達(dá)14%，且低于市場(chǎng)預(yù)期的37萬(wàn)輛。

而且值得注意的是，今年一季度，絕對(duì)核心車型Model Y與Model 3的產(chǎn)量比銷量高出5萬(wàn)輛。特斯拉上一次出現(xiàn)如此大的產(chǎn)銷失衡情況，還是在2024年第一季度，當(dāng)時(shí)的差額為4.6萬(wàn)輛。

產(chǎn)量與交付量之間50,000輛的缺口，這說(shuō)明終端需求正在承壓，特斯拉也賣不車了。創(chuàng)紀(jì)錄的滯銷庫(kù)存，也是摩根大通看空特斯拉的核心依據(jù)。

摩根大通分析師Ryan Brinkman在研報(bào)中直接了當(dāng)?shù)乇硎荆骸拔词鄢龅男萝噹?kù)存激增，進(jìn)一步加劇特斯拉的自由現(xiàn)金流困境。2026 年一季度，特斯拉產(chǎn)量較交付量多出 50363 輛，單季庫(kù)存積壓規(guī)模創(chuàng)下歷史新高。”

其還指出，自2023年第一季度以來(lái)，特斯拉的產(chǎn)量增長(zhǎng)了 80%，但在此期間汽車銷量卻下滑了15%。這也意味著，特斯拉自2022年6月交付量達(dá)到峰值以來(lái)，特斯拉的增長(zhǎng)已遠(yuǎn)不如前。

盡管交付量增長(zhǎng)乏力，但“令人難以置信的是”，特斯拉當(dāng)前股價(jià)仍比2022年6月交付量達(dá)到峰值時(shí)高出50%以上。

他在研報(bào)中還指出每股收益這一顯示公司盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)，預(yù)計(jì)特斯拉第一財(cái)季的每股收益為30美分，但市場(chǎng)對(duì)該財(cái)季的平均預(yù)期“一度高達(dá)3.68美元”。

其表示這只是特斯拉多年來(lái)預(yù)期大幅下調(diào)的一個(gè)例子，這一趨勢(shì)“無(wú)法讓人們對(duì)該公司實(shí)現(xiàn)未來(lái)遠(yuǎn)大目標(biāo)的能力建立信心”，他指出，市場(chǎng)對(duì)2030年每股收益的預(yù)期已經(jīng)比2022年時(shí)低了約38%。

“盡管特斯拉股價(jià)上漲反映出市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)數(shù)年盈利預(yù)期的大幅增強(qiáng)，但與此同時(shí)，至少到2030年前，所有業(yè)績(jī)指標(biāo)的普遍預(yù)期都出現(xiàn)了大幅下降，因此，投資者要充分考慮到執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)以及資金的時(shí)間價(jià)值。即便看漲的投資者所設(shè)想的美好未來(lái)能夠完全實(shí)現(xiàn)……其到來(lái)的時(shí)間點(diǎn)也可能與設(shè)想大相徑庭。”

基于此，其認(rèn)為特斯拉股價(jià)將下跌60%，并給出了直到2026年12月為145美元的目標(biāo)價(jià)。

另外儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的意外下滑，也成了投資機(jī)構(gòu)即時(shí)評(píng)級(jí)調(diào)整的因素，特斯拉Q1儲(chǔ)能部署量驟降至8.8 GWh，較去年同期的10.4吉瓦時(shí)下滑15%，較上季度創(chuàng)紀(jì)錄的14.2吉瓦時(shí)腰斬近四成。

這也導(dǎo)致，貝雅（Baird）將特斯拉的目標(biāo)價(jià)從548美元下調(diào)至538美元，其表示，這一業(yè)績(jī)不及預(yù)期可能會(huì)在短期內(nèi)對(duì)股價(jià)構(gòu)成壓力。

02

估值邏輯的轉(zhuǎn)變

有意思的是，當(dāng)市場(chǎng)開(kāi)始用這些數(shù)據(jù)判斷特斯拉“走弱”時(shí)，馬斯克表示不服氣，在X上轉(zhuǎn)發(fā)了一組數(shù)據(jù)，對(duì)比了2026年一季度主要純電車企的交付情況。

其中，特斯拉為35萬(wàn)輛，比亞迪約31萬(wàn)，蔚來(lái)和小鵬分別為8萬(wàn)和6萬(wàn)輛，Rivian，F(xiàn)ord，Lucid只有1萬(wàn)甚至更低。

馬斯克想表達(dá)的其實(shí)很直接，如果只看特斯拉的環(huán)比和預(yù)期，會(huì)覺(jué)得問(wèn)題不??；但如果把整個(gè)行業(yè)橫向放在一起，它依然是那個(gè)“相對(duì)最強(qiáng)”的玩家。

盡管特斯拉Q1數(shù)據(jù)銷售數(shù)據(jù)疲軟的狀態(tài)，觸發(fā)了多家機(jī)構(gòu)的即時(shí)評(píng)級(jí)調(diào)整，讓極致看空特斯拉的不僅僅只有摩根大通，但同時(shí)看多陣營(yíng)的聲量也依然強(qiáng)勁。

此前，美國(guó)知名的“大空頭”邁克爾·伯里（Michael Burry）發(fā)帖稱，正在做空電動(dòng)汽車制造商特斯拉的股票，其表示，特斯拉股票的“估值高得離譜”。

另外，HSBC也一再下調(diào)特斯拉目標(biāo)價(jià)，將目標(biāo)價(jià)從133美元下調(diào)至119美元，給出Reduce評(píng)級(jí)，認(rèn)為市場(chǎng)賦予特斯拉的AI/Robotaxi溢價(jià)完全不合理。

相比這些看空者，也有不少人把希望寄托在諸如自動(dòng)駕駛出租車、人形機(jī)器人等項(xiàng)目上。

比如Wedbush明星分析師Dan Ives，就維持特斯拉600美元的目標(biāo)價(jià)，其認(rèn)為特斯拉在牛市情景下可于2026年中期觸及2萬(wàn)億美元市值，并強(qiáng)調(diào)AI時(shí)代才是特斯拉增長(zhǎng)故事最重要的篇章。

New Street Research分析師Peter Vogel同樣給出600美元目標(biāo)價(jià)，稱看好無(wú)人出租車擴(kuò)張和Cybercab量產(chǎn)催化。

Cantor Fitzgerald的分析師還表示，特斯拉股價(jià)近期的疲軟為投資者提供了“一個(gè)很好的切入點(diǎn)”。其認(rèn)為2026財(cái)年是該公司的轉(zhuǎn)型之年，公司將向自動(dòng)駕駛、AI和機(jī)器人技術(shù)轉(zhuǎn)型。給予特斯拉“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為510美元。

Morgan Stanley也維持410美元目標(biāo)價(jià)，對(duì)特斯拉技術(shù)路線圖持審慎樂(lè)觀態(tài)度。該行分析師Andrew Percoco認(rèn)為，無(wú)人出租車業(yè)務(wù)的推進(jìn)將是特斯拉今年最重要的催化劑，垂直整合制造模式賦予其優(yōu)越的單位經(jīng)濟(jì)效益。

美國(guó)銀行將特斯拉目標(biāo)價(jià)從341美元上調(diào)至471美元，維持中性評(píng)級(jí)，認(rèn)為無(wú)人出租車和Optimus機(jī)器人已占其分部估值的近45%

高盛和摩根士丹利雖然將目標(biāo)價(jià)有所下調(diào)，前者從405美元下調(diào)至375美元，后者將目標(biāo)價(jià)從425美元下調(diào)至415美元，也都維持“持有”的等級(jí)。

有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)過(guò)41位分析師給出的目標(biāo)價(jià)，目標(biāo)價(jià)中位數(shù)達(dá)到了458美元，與當(dāng)前股價(jià)相較而言，仍有約23%的上行空間。

盡管銷售疲軟，但看多特斯拉的機(jī)構(gòu)并未動(dòng)搖，畢竟在這些機(jī)構(gòu)看來(lái)，特斯拉的核心邏輯已從”賣多少輛車”轉(zhuǎn)向三條更長(zhǎng)期的愿景：Cybercab無(wú)人出租車，Optimus機(jī)器人與太空AI藍(lán)圖。

至于特斯拉是會(huì)跌回凡間，還是靠著馬斯克的“大餅”飛向太空，或許還需要很長(zhǎng)的一段時(shí)間驗(yàn)證。