瑞銀貴金屬團隊的最新報告顯示，瑞銀近期與中國多位市場參與者進行了深度交流，結(jié)論是：來自中國的黃金需求大概率將持續(xù)下去。

受中東沖突外溢風險、全球宏觀前景惡化及美元走弱預期疊加影響，受訪者整體情緒偏謹慎，但對黃金的中長期走勢幾乎一致持上行預期。該行指出，"我們交流的大多數(shù)乃至全部對話，都顯示出對黃金價格中長期走勢的上行偏向。"

宏觀憂慮成黃金需求催化劑

報告顯示，中國市場參與者對中東局勢的影響高度警惕，整體情緒相當悲觀。

受訪者普遍認為，全球宏觀前景的負面沖擊已在很大程度上被消化，即便美國與伊朗之間出現(xiàn)緩和窗口，短期內(nèi)也難以根本改變這一判斷。

多數(shù)受訪者對美國前景持審慎態(tài)度，關注點集中在滯脹風險與美元走弱。與此同時，他們對全球央行快速定價加息持懷疑態(tài)度，更傾向于關注高能源價格和地緣政治不確定性對經(jīng)濟增長的實質(zhì)沖擊。

而上述對增長、通脹及地緣政治的多重擔憂，正是中國市場持續(xù)看多黃金的底層邏輯。

制度性需求加速釋放

需求端的變化不只來自情緒，結(jié)構(gòu)性因素同樣在推動機構(gòu)資金入場。

瑞銀梳理了三條主要驅(qū)動線索：

其一，稅收規(guī)則調(diào)整。去年出臺的新規(guī)將投資性黃金繼續(xù)豁免于稅，同時提高了珠寶黃金的稅收成本。

據(jù)上證報報道，此前財政部和稅務總局聯(lián)合發(fā)布關于黃金有關稅收政策的公告。相關規(guī)則自2025年11月1日起實施，執(zhí)行至2027年12月31日。新政規(guī)定，通過上海黃金交易所、上海期貨交易所交易的標準黃金，繼續(xù)免征增值稅。

其二，銀行積累計劃擴張。各銀行正通過電子平臺大規(guī)模推廣黃金積累計劃，覆蓋面持續(xù)擴大，零售端參與門檻進一步降低。

其三，保險公司試點提速。這是報告中最值得關注的增量信息。目前，參與試點、被允許將最高1%資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）投資于黃金的保險公司中，約有一半已開始活躍布局。

這些保險公司的交易活動將體現(xiàn)在上海黃金交易所（SGE）的成交量上，"因為這是它們被允許交易的產(chǎn)品"。數(shù)據(jù)印證了這一判斷——SGE成交量在過去幾周已出現(xiàn)明顯上升。

瑞銀認為，當前保險公司的布局仍處于早期階段，"距離完全配置還有相當距離"。

風險偏好較高的中型保險公司及部分機構(gòu)，預計將是近期最為活躍的參與者。而對于迄今仍較為觀望的保險公司，缺乏專業(yè)知識以及黃金不產(chǎn)生收益，是兩大主要障礙。

從長期來看，上行風險來自兩個方向：一是將試點擴展至更多行業(yè)或其他板塊；二是提高可投資黃金的AUM比例上限。一旦上述政策落地，將為黃金需求打開更大空間。

短期波動未動搖中長期信心

值得注意的是，黃金價格在2月底的急劇回調(diào)以及3月的持續(xù)走弱，在中國市場引發(fā)了一定程度的擔憂。

瑞銀表示，"我們在中國進行的幾乎每一次對話，都涉及黃金價格承壓的各種原因"，市場參與者明顯在重新審視底層假設和長期展望，"緊張情緒顯而易見"。

核心問題在于：當前價位是否已是具有吸引力的入場時機，還是仍有耐心等待的空間？

盡管如此，瑞銀對二季度整體前景維持建設性判斷，尤其是在金價企穩(wěn)、境內(nèi)溢價保持的前提下。供應端目前也未見明顯瓶頸，進口配額和許可證的獲取較為順暢。