2026年3月13日晚間，停牌十個(gè)交易日的東吳證券（601555.SH）重磅官宣資產(chǎn)重組預(yù)案，將最初僅計(jì)劃收購(gòu)東海證券26.68%股權(quán)的輕量布局，升級(jí)為以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金組合方式，拿下東海證券83.77%股權(quán)實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控股。這場(chǎng)作為2026年證券行業(yè)首單重磅并購(gòu)、國(guó)內(nèi)首例同省跨地級(jí)市國(guó)資券商整合的交易，自披露之初便被貼上“區(qū)域金融資源優(yōu)化”“中小券商抱團(tuán)突圍”的標(biāo)簽，成為行業(yè)整合浪潮中極具標(biāo)桿意義的標(biāo)志性樣本

作為江蘇本土兩大券商，東吳證券與東海證券的整合并非偶然，而是行業(yè)結(jié)構(gòu)性變革與區(qū)域發(fā)展需求共同驅(qū)動(dòng)的必然結(jié)果。當(dāng)前證券行業(yè)馬太效應(yīng)持續(xù)加劇，核心資源加速向頭部券商集中，中小券商面臨業(yè)務(wù)同質(zhì)化、抗周期能力弱、合規(guī)壓力大等多重挑戰(zhàn)，行業(yè)并購(gòu)整合成為破局關(guān)鍵。在此背景下，東吳證券立足長(zhǎng)三角一體化戰(zhàn)略，瞄準(zhǔn)區(qū)域資源整合機(jī)遇，推動(dòng)同省券商深度融合，既響應(yīng)了“培育一流投資銀行”的國(guó)家戰(zhàn)略，也為中小券商突圍探索了新路徑 。

從交易方案來(lái)看，東吳證券的收購(gòu)升級(jí)幅度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，彰顯了其布局長(zhǎng)三角的戰(zhàn)略決心。3月2日首次公告時(shí)，東吳證券僅披露收購(gòu)常投集團(tuán)所持26.68%股權(quán)的意向，旨在獲取相對(duì)控股地位；短短11天后，方案便擴(kuò)展至收購(gòu)61名交易對(duì)方持有的83.77%股份，實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控股。交易定價(jià)方面，發(fā)行價(jià)格定為9.46元/股，支付方式采取差異化組合——常投集團(tuán)等32名核心交易對(duì)方采用“92%股份+8%現(xiàn)金”，其余29名采用純股份支付，既兼顧了核心股東的變現(xiàn)需求，減輕了東吳證券短期現(xiàn)金壓力，又通過(guò)股份綁定實(shí)現(xiàn)雙方股東利益深度聯(lián)結(jié)。截至預(yù)案披露日，交易評(píng)估定價(jià)尚未完成，按東海證券最新收盤(pán)價(jià)估算，擬收購(gòu)股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值約65億元，后續(xù)將以正式審計(jì)評(píng)估結(jié)果確定最終作價(jià)。

東吳證券在公告中明確了控股東海證券的三大核心考量：落實(shí)國(guó)家戰(zhàn)略，服務(wù)區(qū)域發(fā)展大局；增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展；發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提升國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)效率 。這一邏輯背后，是雙方在區(qū)域布局、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上的高度互補(bǔ)性。東吳證券深耕蘇州及長(zhǎng)三角核心區(qū)域，全牌照布局完善，在投資銀行、債券承銷(xiāo)、研究咨詢等領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)突出，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收115.34億元、歸母凈利潤(rùn)23.66億元，行業(yè)地位穩(wěn)固；東海證券扎根常州，擁有69家營(yíng)業(yè)部、17家分公司的線下網(wǎng)絡(luò)，在財(cái)富管理、固定收益、期貨與衍生品業(yè)務(wù)上形成特色優(yōu)勢(shì)，同時(shí)積累了豐富的區(qū)域客戶資源。整合后，雙方將打破地域分割，形成覆蓋蘇錫常都市圈、輻射華東的金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，徹底消除省內(nèi)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)點(diǎn)密度與服務(wù)能力的雙重提升。

盡管市場(chǎng)對(duì)交易效果存在短期擔(dān)憂，但從長(zhǎng)期戰(zhàn)略視角審視，此次整合的協(xié)同價(jià)值與規(guī)模效應(yīng)值得期待。地域協(xié)同層面，東吳證券的科創(chuàng)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)與東海證券的區(qū)域企業(yè)資源深度融合，可推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新鏈、資金鏈精準(zhǔn)對(duì)接，更好服務(wù)蘇州、常州及全省產(chǎn)業(yè)升級(jí)與新質(zhì)生產(chǎn)力培育 ；業(yè)務(wù)協(xié)同層面，東吳證券的投行優(yōu)勢(shì)與東海證券的財(cái)富管理、固收特色互補(bǔ)，既能提升IPO、再融資項(xiàng)目承攬能力，也能擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)與產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模，順應(yīng)券商向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)；運(yùn)營(yíng)成本協(xié)同層面，通過(guò)后臺(tái)、研究、風(fēng)控等部門(mén)整合，可有效降低重復(fù)投入，同時(shí)東吳證券的高盈利模式與管理經(jīng)驗(yàn)將傳導(dǎo)至東海證券，推動(dòng)其運(yùn)營(yíng)水平向行業(yè)均值靠攏。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測(cè)算顯示，整合將顯著增強(qiáng)東吳證券的資本實(shí)力。以2025年中期數(shù)據(jù)測(cè)算，合并主體凈資產(chǎn)約為535億元，上市券商排名有望由第18位升至第14位；合并后總資產(chǎn)達(dá)2290億元，排名由第20位提升至第16位 。若整合順利完成，東吳證券總資產(chǎn)規(guī)模將突破2700億元，進(jìn)一步鞏固區(qū)域龍頭地位，提升行業(yè)話語(yǔ)權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

不過(guò)，此次整合仍面臨多重挑戰(zhàn)，其中合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)與業(yè)績(jī)磨合是核心痛點(diǎn)。東海證券存在明顯的合規(guī)短板：2025年7月，證監(jiān)會(huì)〔2025〕105號(hào)行政處罰決定書(shū)顯示，其在擔(dān)任金洲慈航重大資產(chǎn)重組獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)期間未勤勉盡責(zé)，文件存在虛假記載與重大遺漏，被沒(méi)收業(yè)務(wù)收入1500萬(wàn)元、罰款4500萬(wàn)元，合計(jì)罰沒(méi)6000萬(wàn)元，這一金額相當(dāng)于東海證券2024年歸母凈利潤(rùn)的2.55倍，違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重 。此外，東海證券還曾卷入華儀電氣虛假陳述案件，多年來(lái)多次因司法糾紛被列為被執(zhí)行人，合規(guī)治理薄弱性凸顯 。東吳證券需全盤(pán)承接這些合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)敞口，金洲慈航項(xiàng)目可能引發(fā)的投資者集體訴訟賠償金額尚無(wú)法預(yù)估，且東海證券的歷史違規(guī)記錄可能拖累東吳證券監(jiān)管評(píng)級(jí)，影響保薦、債券承銷(xiāo)等核心業(yè)務(wù)資質(zhì)展業(yè)。

業(yè)績(jī)層面，雙方規(guī)模差距已形成量級(jí)斷層。2015年，東海證券營(yíng)收48.41億元、歸母凈利潤(rùn)18.27億元，東吳證券營(yíng)收68.30億元、歸母凈利潤(rùn)27.08億元，二者規(guī)模接近；但此后走勢(shì)急劇分化，2024年?yáng)|海證券營(yíng)收僅14.69億元、歸母凈利潤(rùn)2349萬(wàn)元，東吳證券則保持23.66億元的凈利潤(rùn)規(guī)模，前者僅為后者的1%。2025年業(yè)績(jī)雖有回暖，但東海證券增長(zhǎng)依托較低基數(shù)與經(jīng)紀(jì)、期貨等周期性業(yè)務(wù)，投資銀行、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入分別同比下滑55.35%、52.94%，抗周期能力較弱；東吳證券2025年第四季度凈利潤(rùn)增速或有所放緩，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)34.31億元至36.68億元，同比增長(zhǎng)45%至55%，但四季度凈利潤(rùn)同比增速區(qū)間為-7.22%至37.11%，增長(zhǎng)動(dòng)能需持續(xù)鞏固。合并后短期內(nèi)，東海證券的弱盈利可能拉低東吳整體ROE與EPS，整合帶來(lái)的組織架構(gòu)調(diào)整、人員優(yōu)化、系統(tǒng)對(duì)接及文化融合等成本，也將消耗管理精力。

市場(chǎng)對(duì)交易的謹(jǐn)慎情緒在復(fù)牌后有所體現(xiàn)。3月16日復(fù)牌當(dāng)日，東吳證券股價(jià)收盤(pán)大跌7.10%，報(bào)8.63元/股，而東海證券在新三板掛牌期間盤(pán)中一度大漲近20%，收盤(pán)漲8.61%，市場(chǎng)表現(xiàn)反映出投資者對(duì)整合效果的分歧與短期擔(dān)憂。但從行業(yè)規(guī)律看，并購(gòu)交易的價(jià)值往往需要時(shí)間沉淀，隨著整合邏輯逐步落地、協(xié)同效應(yīng)持續(xù)釋放，交易的長(zhǎng)期價(jià)值將逐步顯現(xiàn) 。

作為同省跨地級(jí)市國(guó)資券商整合的首例，此次交易不僅為江蘇證券業(yè)集中度提升提供了樣本，更引發(fā)行業(yè)對(duì)中小券商突圍路徑的深度思考。在巨頭圍堵、行業(yè)分化加劇的背景下，中小券商單純依靠自身積累難以突破瓶頸，“抱團(tuán)整合”成為必然選擇——通過(guò)區(qū)域資源整合、業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、資本實(shí)力補(bǔ)強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模與競(jìng)爭(zhēng)力雙提升，這一模式也為其他省份的券商整合提供了可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗(yàn) 。東吳證券與東海證券的整合，本質(zhì)上是區(qū)域國(guó)資優(yōu)化配置的實(shí)踐，既壯大了江蘇本土法人券商實(shí)力，也推動(dòng)了省內(nèi)金融要素高效協(xié)同，助力長(zhǎng)三角一體化戰(zhàn)略落地 。

合規(guī)與風(fēng)控是整合成功的關(guān)鍵前提。合并后的新主體需重構(gòu)風(fēng)控體系，全面排查存量業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，防范歷史風(fēng)險(xiǎn)外溢；同時(shí)加強(qiáng)人員融合與文化整合，建立統(tǒng)一的合規(guī)管理標(biāo)準(zhǔn)，提升全員合規(guī)意識(shí)。東吳證券已承諾在成為控股股東之日起5年內(nèi)，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，這為整合推進(jìn)明確了時(shí)間節(jié)點(diǎn)與方向 。

從行業(yè)趨勢(shì)看，證券業(yè)整合浪潮已不可逆轉(zhuǎn)，頭部券商通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)張強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)，區(qū)域龍頭通過(guò)整合中小券商鞏固地位，中小券商則通過(guò)抱團(tuán)整合突破發(fā)展天花板。東吳證券控股東海證券的交易，正是這一趨勢(shì)的生動(dòng)體現(xiàn) 。后續(xù)整合推進(jìn)中，若能有效化解合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)深度協(xié)同，不僅將推動(dòng)?xùn)|吳證券進(jìn)一步提升區(qū)域市場(chǎng)份額，也將為整個(gè)證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展注入新動(dòng)能。

對(duì)于中小券商而言，此次整合提供了重要啟示：在行業(yè)分化加劇的背景下，唯有主動(dòng)融入行業(yè)整合浪潮，依托區(qū)域資源優(yōu)勢(shì)，與互補(bǔ)主體實(shí)現(xiàn)融合發(fā)展，才能突破發(fā)展瓶頸，在激烈競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟；而對(duì)于監(jiān)管層來(lái)說(shuō)，此次交易也為規(guī)范券商并購(gòu)、引導(dǎo)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供了實(shí)踐參考，推動(dòng)行業(yè)形成“強(qiáng)者更強(qiáng)、優(yōu)者更優(yōu)”的良性發(fā)展格局 。

當(dāng)前，東吳證券與東海證券的整合已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段，后續(xù)需通過(guò)監(jiān)管審批、完成資產(chǎn)交割、推進(jìn)業(yè)務(wù)融合等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。盡管面臨合規(guī)與業(yè)績(jī)等多重挑戰(zhàn)，但從戰(zhàn)略布局、協(xié)同潛力與行業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，此次整合的長(zhǎng)期價(jià)值值得期待。隨著整合逐步落地，雙方將構(gòu)建起業(yè)務(wù)鏈條更完整、抗周期能力更強(qiáng)的綜合金融服務(wù)平臺(tái)，成為長(zhǎng)三角區(qū)域金融高質(zhì)量發(fā)展的重要支撐，也為證券行業(yè)整合浪潮樹(shù)立新的標(biāo)桿。