小策今天想和大家聊一個(gè)挺反常的事兒，泡泡瑪特剛交出了一份特別亮眼的財(cái)報(bào)，營(yíng)收和利潤(rùn)都創(chuàng)下了歷史新高。

可就在財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天，它的股價(jià)卻突然暴跌，一天就跌了22.51%，兩天累計(jì)跌幅達(dá)30.55%，市值一下子蒸發(fā)了約900億港元。

很多人都在問(wèn)，業(yè)績(jī)這么好，股價(jià)為啥反而跌得這么慘？

2026年3月25日，泡泡瑪特正式發(fā)布了2025年的財(cái)報(bào)，這也是引發(fā)股價(jià)暴跌的直接導(dǎo)火索。

先說(shuō)說(shuō)這份財(cái)報(bào)里的亮眼數(shù)據(jù)，2025年泡泡瑪特的營(yíng)收達(dá)到了371.2億元，比上一年增長(zhǎng)了184.7%。

經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)更是達(dá)到了130.8億元，增長(zhǎng)幅度高達(dá)284.5%，毛利率也沖到了72.1%，這樣的成績(jī)放在任何行業(yè)都算優(yōu)秀。

在IP運(yùn)營(yíng)方面，泡泡瑪特旗下有17個(gè)IP的營(yíng)收都突破了1億元，其中THEMONSTERS家族的營(yíng)收就有141.6億元，占了公司總營(yíng)收的不小比例。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有了很大變化，毛絨產(chǎn)品成了第一大品類，增長(zhǎng)幅度達(dá)到了560.6%，比傳統(tǒng)的盲盒產(chǎn)品增速還要快。

渠道布局上，泡泡瑪特在全球已經(jīng)有了630家門店，2025年一年就凈增了109家，擴(kuò)張速度一直很穩(wěn)定。

海外市場(chǎng)更是成為了新的增長(zhǎng)點(diǎn)，2025年海外營(yíng)收達(dá)到162.68億元，比上一年增長(zhǎng)了291.91%，增長(zhǎng)勢(shì)頭非常猛。

可誰(shuí)也沒(méi)想到，就是這樣一份亮眼的財(cái)報(bào)，卻讓泡泡瑪特的股價(jià)遭遇了“黑色兩天”。

3月25日財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天，泡泡瑪特的股價(jià)直線跳水，收盤時(shí)大跌22.51%，創(chuàng)下了2025年4月以來(lái)的最大盤中跌幅。

到了3月26日，股價(jià)繼續(xù)下跌，跌幅達(dá)10.46%，兩天時(shí)間累計(jì)跌幅就達(dá)30.55%，市值一下子蒸發(fā)了約900億港元。

面對(duì)股價(jià)的暴跌，泡泡瑪特也采取了應(yīng)對(duì)措施，連續(xù)兩天進(jìn)行股票回購(gòu)，回購(gòu)資金接近9億港元，試圖穩(wěn)定市場(chǎng)信心。

股價(jià)和業(yè)績(jī)的巨大反差，也讓市場(chǎng)上出現(xiàn)了截然不同的兩種聲音，分歧特別明顯。

看多泡泡瑪特的人認(rèn)為，它本質(zhì)上是一家IP平臺(tái)公司，不是單純的潮玩賣家，有長(zhǎng)期發(fā)展的價(jià)值。

目前泡泡瑪特的中國(guó)內(nèi)地會(huì)員基數(shù)已經(jīng)達(dá)到了7258萬(wàn)，復(fù)購(gòu)率也有55.7%，這些用戶基礎(chǔ)足夠支撐它的長(zhǎng)期發(fā)展。

而看空的人則覺(jué)得，泡泡瑪特就是一家周期股，潮玩本身屬于情緒消費(fèi)，熱度來(lái)得快，退得也快。

他們覺(jué)得現(xiàn)在潮玩的熱度已經(jīng)開(kāi)始減退，泡泡瑪特很難再保持之前的高速增長(zhǎng)，所以才會(huì)拋售股票。

小策仔細(xì)梳理了一下，泡泡瑪特這次股價(jià)暴跌，并不是偶然，而是三重壓力疊加在一起，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)它的估值重構(gòu)。

第一個(gè)壓力就是增長(zhǎng)指引不及預(yù)期，這也是最直接的原因。

雖然泡泡瑪特2025年的業(yè)績(jī)很亮眼，但其實(shí)營(yíng)收還是稍微低于市場(chǎng)之前的預(yù)期，沒(méi)有達(dá)到大家的心理預(yù)期。

更關(guān)鍵的是，管理層給出的2026年增長(zhǎng)指引是“增速不低于20%”，這個(gè)數(shù)字和2025年近185%的暴增幅度比起來(lái)，差距實(shí)在太大了。

之前市場(chǎng)一直把泡泡瑪特當(dāng)作高成長(zhǎng)股來(lái)看待，給予了很高的估值，可現(xiàn)在增長(zhǎng)速度要大幅放緩，估值邏輯自然就動(dòng)搖了。

第二個(gè)壓力是IP集中度太高，存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。

2025年THEMONSTERS家族的營(yíng)收占比達(dá)到了38.1%，比2024年大幅提升，相當(dāng)于公司大部分收入都依賴這一個(gè)IP家族。

而SKULLPANDA、Dimoo這些第二梯隊(duì)IP其實(shí)表現(xiàn)強(qiáng)勁，其中SKULLPANDA全年?duì)I收35.40億元，同比增長(zhǎng)170.5%，占比9.5%。

Dimoo全年?duì)I收27.77億元，占比7.5%，只是與THEMONSTERS家族相比還有較大差距，未能形成有效的補(bǔ)位。

新推出的IP也沒(méi)能掀起太大的水花，這種過(guò)度依賴單一IP家族的情況，讓市場(chǎng)擔(dān)心它的業(yè)績(jī)會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。

萬(wàn)一哪天THEMONSTERS家族的熱度退了，泡泡瑪特的營(yíng)收很可能會(huì)受到很大影響，這也是很多投資者擔(dān)心的問(wèn)題。

第三個(gè)壓力是一些疊加因素的影響，讓股價(jià)雪上加霜。

泡泡瑪特的分紅率從之前的35%回調(diào)到了25.1%，這讓很多穩(wěn)健型基金感到不滿，紛紛選擇拋售股票。

再加上當(dāng)時(shí)正處于財(cái)報(bào)季，很多機(jī)構(gòu)已經(jīng)從泡泡瑪特身上賺了不少，選擇獲利回吐，兩種力量疊加，就形成了短期的踩踏效應(yīng)。

除此之外，海外市場(chǎng)雖然整體增長(zhǎng)很快，但下半年的增速已經(jīng)開(kāi)始放緩，北美市場(chǎng)在旺季的時(shí)候還出現(xiàn)了斷貨的問(wèn)題。

這些問(wèn)題疊加在一起，就讓市場(chǎng)對(duì)泡泡瑪特的信心受到了打擊，股價(jià)也就出現(xiàn)了大幅下跌。

面對(duì)股價(jià)暴跌和市場(chǎng)質(zhì)疑，泡泡瑪特并沒(méi)有坐以待斃，而是從多個(gè)方面布局，努力尋找新的增長(zhǎng)曲線，開(kāi)展自救。

首先是在IP運(yùn)營(yíng)上做升級(jí)，鞏固自己的核心優(yōu)勢(shì)。

LABUBU作為公司的核心IP，下半年會(huì)推出4.0系列以及和藝術(shù)家合作的聯(lián)名系列，進(jìn)一步提升這個(gè)IP的影響力。

而且泡泡瑪特還和國(guó)際足聯(lián)世界杯達(dá)成了合作，聯(lián)名產(chǎn)品會(huì)在6月亮相，有望帶動(dòng)一波銷量增長(zhǎng)。

除此之外，泡泡瑪特還計(jì)劃為L(zhǎng)ABUBU開(kāi)發(fā)動(dòng)畫劇集，補(bǔ)齊IP在故事內(nèi)容上的不足，讓IP更有生命力。

其次是拓展業(yè)務(wù)邊界，走多元化發(fā)展的路子，不再只靠潮玩產(chǎn)品。

2026年4月，泡泡瑪特會(huì)推出IP衍生的小家電產(chǎn)品，把IP和日常用品結(jié)合起來(lái)，拓展消費(fèi)場(chǎng)景。

上半年還會(huì)開(kāi)設(shè)甜品獨(dú)立門店，讓消費(fèi)者在購(gòu)買潮玩的同時(shí)，還能體驗(yàn)到相關(guān)的餐飲服務(wù)，增加用戶粘性。

在樂(lè)園業(yè)務(wù)方面，泡泡瑪特樂(lè)園1.5期預(yù)計(jì)在今年夏天開(kāi)放，4月30日起會(huì)調(diào)整門票價(jià)格，提升盈利能力。

樂(lè)園2期的擴(kuò)建計(jì)劃也已經(jīng)確定，會(huì)在2027年啟動(dòng)，進(jìn)一步擴(kuò)大樂(lè)園業(yè)務(wù)的規(guī)模。

第三是加快全球化布局，同時(shí)優(yōu)化公司的組織架構(gòu)，提升運(yùn)營(yíng)效率。

2026年泡泡瑪特會(huì)重點(diǎn)開(kāi)拓中東、南亞、歐洲、南美這些海外市場(chǎng)，進(jìn)一步擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)的版圖。

在美國(guó)市場(chǎng)，泡泡瑪特計(jì)劃在2026年把門店數(shù)量增加到100家以上，還打算在紐約時(shí)代廣場(chǎng)開(kāi)設(shè)兩家旗艦店，提升品牌影響力。

他將推動(dòng)公司從“IP爆款驅(qū)動(dòng)”向系統(tǒng)化升維，加快海外市場(chǎng)的整體發(fā)展速度。

最后是做渠道的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，挖掘現(xiàn)有渠道的潛力，尤其是線上渠道。

泡泡瑪特計(jì)劃把小紅書渠道獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，經(jīng)過(guò)10到11個(gè)月的努力，這個(gè)渠道的業(yè)務(wù)體量從1000萬(wàn)突破到了1億。

目前小紅書渠道已經(jīng)位列行業(yè)年度成交量第一，成為了泡泡瑪特重要的線上銷售渠道。

通過(guò)這些多維度的布局，泡泡瑪特希望能夠擺脫當(dāng)前的困境，找到新的增長(zhǎng)曲線，重新獲得市場(chǎng)的認(rèn)可。

小策覺(jué)得，泡泡瑪特把2026年定義為“休整年”，其實(shí)是很清醒的選擇。

這次股價(jià)暴跌，更多是高速增長(zhǎng)后的估值回歸，并不是企業(yè)本身出了大問(wèn)題。

當(dāng)前中國(guó)潮玩市場(chǎng)還在穩(wěn)步發(fā)展，據(jù)廣東省玩具協(xié)會(huì)估算，2025年市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到879.7億元，首次超過(guò)了傳統(tǒng)玩具市場(chǎng)的801.3億元。

泡泡瑪特推出的一系列自救舉措，都精準(zhǔn)對(duì)準(zhǔn)了當(dāng)前的痛點(diǎn)，雖然IP矩陣搭建、海外精細(xì)化運(yùn)營(yíng)還需要時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)。