文 | 高恒說

2025年，優(yōu)必選交出了一份“結(jié)構(gòu)變化大于規(guī)模增長”的財(cái)報(bào)。

公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.01億元，同比增長53.3%；其中，全尺寸具身智能人形機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案收入達(dá)到8.2億元，同比大幅增長2203.7%，收入占比提升至41.1%，成為第一大來源。同時(shí)，公司整體毛利率提升至37.7%，同比提高9個(gè)百分點(diǎn)。

但另一面同樣明確：在收入增長、結(jié)構(gòu)改善的同時(shí)，公司全年仍錄得凈虧損7.89億元，雖較2024年的11.59億元有所收窄，但仍未實(shí)現(xiàn)盈利。

這意味著，一個(gè)關(guān)鍵變化已經(jīng)發(fā)生，人形機(jī)器人不再只是展示性的技術(shù)，而開始成為可以帶來收入的業(yè)務(wù)；但另一個(gè)更現(xiàn)實(shí)的問題也隨之出現(xiàn)：當(dāng)人形機(jī)器人第一次成為收入核心，優(yōu)必選究竟是走到了商業(yè)化拐點(diǎn)，還是仍停留在驗(yàn)證階段。

01：增長被單一業(yè)務(wù)重構(gòu)

2025年，優(yōu)必選實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.01億元，同比增長53.3%。從總量上看，這是一份典型的高增長財(cái)報(bào)；但拆開結(jié)構(gòu)可以看到，這一輪增長并非來自原有業(yè)務(wù)的同步擴(kuò)張，而是由收入結(jié)構(gòu)重構(gòu)所驅(qū)動(dòng)。

財(cái)報(bào)顯示，公司收入主要由四部分構(gòu)成：全尺寸具身智能人形機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案、非具身智能人形機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案、其他智能機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案，以及其他智能硬件設(shè)備。

（圖源：財(cái)報(bào)）

其中，變化最為顯著的是“全尺寸具身智能人形機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案”。2025年，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.2億元，占總收入的41.1%，同比增長2203.7%；而在2024年，這一業(yè)務(wù)收入僅為3561.9萬元，占比約2.7%。一年時(shí)間內(nèi)，這一板塊從邊緣業(yè)務(wù)躍升為第一大收入來源，直接改變了公司的收入結(jié)構(gòu)。

財(cái)報(bào)對(duì)此的解釋是，隨著規(guī)模化場(chǎng)景應(yīng)用加速推進(jìn)，公司將技術(shù)積累轉(zhuǎn)化為訂單交付，帶動(dòng)該業(yè)務(wù)收入快速放量。這意味著，人形機(jī)器人已經(jīng)從此前的技術(shù)驗(yàn)證階段，進(jìn)入實(shí)際交付與應(yīng)用階段。

相比之下，其余業(yè)務(wù)板塊出現(xiàn)明顯分化。

“其他智能機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案”2025年實(shí)現(xiàn)收入6.29億元，占總收入的31.4%，同比下降16.9%。財(cái)報(bào)解釋稱，該板塊收入下滑，主要由于物流智能機(jī)器人及相關(guān)解決方案部分項(xiàng)目在年末尚未完成交付與驗(yàn)收，導(dǎo)致收入確認(rèn)減少。

“其他智能硬件設(shè)備”實(shí)現(xiàn)收入4.99億元，占總收入的24.9%，同比增長6.4%，整體保持相對(duì)穩(wěn)定；“非具身智能人形機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案”收入為4796.3萬元，占比2.4%，同比增長15.3%，體量仍然較小，對(duì)整體增長貢獻(xiàn)有限。

從結(jié)構(gòu)上看，2025年的優(yōu)必選，已經(jīng)不再是多業(yè)務(wù)共同驅(qū)動(dòng)，而是明顯轉(zhuǎn)向單一板塊拉動(dòng)：人形機(jī)器人貢獻(xiàn)了絕大部分增量，其余業(yè)務(wù)要么增長有限，要么出現(xiàn)下滑。

也就是說，這一年的關(guān)鍵變化，并不在于收入突破20億元，而在于增長來源發(fā)生了轉(zhuǎn)移，公司正從“多業(yè)務(wù)并行”，轉(zhuǎn)向“人形機(jī)器人單點(diǎn)驅(qū)動(dòng)”。

02：高毛利未帶來盈利

如果只看收入與毛利，優(yōu)必選2025年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)已經(jīng)出現(xiàn)明顯改善；但沿著“收入—毛利—費(fèi)用—減值—利潤”的鏈條拆解，可以看到，盈利能力并未同步建立。

先看毛利端。2025年公司實(shí)現(xiàn)毛利7.54億元，同比增長101.6%；毛利率提升至37.7%，同比提高9個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)報(bào)解釋為，全尺寸具身智能人形機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案成為最大收入來源，帶動(dòng)收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，從而抬升整體毛利率。

也就是說，毛利率的改善，更多來自“賣什么變了”，而不是“效率已經(jīng)提升”。

進(jìn)入費(fèi)用端，這一改善并沒有繼續(xù)傳導(dǎo)。

2025年，公司銷售費(fèi)用為4.71億元，占收入比重23.5%；管理費(fèi)用為3.36億元，占比16.8%。兩項(xiàng)費(fèi)用率較上年有所下降，財(cái)報(bào)解釋為股份支付費(fèi)用減少所致。

相比之下，研發(fā)費(fèi)用仍維持高位。2025年研發(fā)費(fèi)用為5.08億元，占收入比重25.4%。財(cái)報(bào)明確指出，這主要源于公司對(duì)具身智能的人工智能和機(jī)器人技術(shù)的研發(fā)投入和股份支付費(fèi)用減少共同影響所致。

這意味著，在收入放大的同時(shí)，公司并沒有降低技術(shù)投入強(qiáng)度，研發(fā)仍然是最核心的支出方向。

在費(fèi)用之外，減值因素也對(duì)利潤形成進(jìn)一步拖累。2025年，公司計(jì)提信用減值損失1.51億元，主要來自個(gè)別政府相關(guān)客戶應(yīng)收賬款延期支付，在謹(jǐn)慎性原則下計(jì)提減值準(zhǔn)備。

最終結(jié)果是，盡管收入增長、毛利提升、部分費(fèi)用率下降，公司全年仍錄得凈虧損7.90億元，較2024年的11.60億元有所收窄，但尚未實(shí)現(xiàn)盈利。

把這一鏈條連起來看，可以得到一個(gè)更清晰的結(jié)論：優(yōu)必選的盈利狀況確實(shí)在改善，但這種改善主要來自收入結(jié)構(gòu)變化與部分費(fèi)用率下降，而不是商業(yè)模式已經(jīng)具備穩(wěn)定的盈利能力。

換句話說，公司已經(jīng)證明，人形機(jī)器人可以帶來更高質(zhì)量的收入；但尚未證明，這種收入可以覆蓋持續(xù)的高投入，并穩(wěn)定轉(zhuǎn)化為利潤。盈利在改善，但商業(yè)閉環(huán)仍未建立。

03：商業(yè)化仍在早期

把增長和虧損放在一起看，優(yōu)必選當(dāng)前的狀態(tài)可以概括為：增長已經(jīng)成立，但盈利尚未建立。真正需要回答的，不是財(cái)務(wù)結(jié)果，而是這家公司所處的階段。

從技術(shù)與產(chǎn)品路徑來看，優(yōu)必選當(dāng)前構(gòu)建的，并不是單一機(jī)器人產(chǎn)品，而是一整套圍繞具身智能展開的系統(tǒng)能力。財(cái)報(bào)顯示，公司已形成以Walker S、Walker S1、Walker S2為代表的全尺寸具身智能人形機(jī)器人產(chǎn)品體系，主要面向工業(yè)制造場(chǎng)景；同時(shí)，在技術(shù)層面，搭建了包括千億參數(shù)基座大模型Thinker、Thinker-WM世界模型，以及群腦網(wǎng)絡(luò)（BrainNet）與協(xié)同智能體（Co-Agent）在內(nèi)的多層架構(gòu)。

知名科技產(chǎn)業(yè)時(shí)評(píng)人彭德宇對(duì)我們分析到：從這一組合來看，公司并非單純做機(jī)器人本體，而是試圖將“機(jī)器人硬件+AI模型+多機(jī)協(xié)同系統(tǒng)”整合為一體，其核心路徑是通過持續(xù)的數(shù)據(jù)采集、模型訓(xùn)練與場(chǎng)景應(yīng)用，形成“數(shù)據(jù)—模型—應(yīng)用”的閉環(huán)能力。這也決定了，其商業(yè)模式天然依賴長期技術(shù)投入，而非短期硬件銷售。

但從實(shí)際落地進(jìn)展來看，這套體系仍處在早期應(yīng)用階段。

財(cái)報(bào)披露，2025年公司全尺寸具身智能人形機(jī)器人銷量為1079臺(tái)，同比增長35866.7%；年化產(chǎn)能超過6000臺(tái)。同時(shí)，相關(guān)產(chǎn)品已在搬運(yùn)、分揀、質(zhì)檢等典型工位實(shí)現(xiàn)應(yīng)用，并進(jìn)入汽車制造、智能制造、智慧物流及具身智能數(shù)據(jù)中心等場(chǎng)景。

企事界北京科技有限公司執(zhí)行董事李睿則表示：這些數(shù)據(jù)說明，人形機(jī)器人已經(jīng)從實(shí)驗(yàn)室走向生產(chǎn)環(huán)境，開始具備一定的規(guī)模化交付能力。但需要看到，目前的應(yīng)用仍集中在特定工位與局部流程，本質(zhì)上屬于單點(diǎn)替代，而非對(duì)完整生產(chǎn)體系的系統(tǒng)性替換。

這一點(diǎn)在財(cái)報(bào)表述中也有體現(xiàn)。公司將當(dāng)前階段定義為“從實(shí)訓(xùn)階段正式邁向商業(yè)化應(yīng)用”，而非已經(jīng)進(jìn)入成熟商業(yè)化階段。這意味著，其商業(yè)落地仍處在從“能用”走向“可復(fù)制”的過渡過程中。

在此基礎(chǔ)上再看公司未來規(guī)劃，可以更清楚理解其當(dāng)前投入邏輯。財(cái)報(bào)顯示，優(yōu)必選將繼續(xù)推進(jìn)Walker S系列新機(jī)型的研發(fā)與量產(chǎn)，同時(shí)計(jì)劃推出面向商業(yè)與教育場(chǎng)景的具身智能人形機(jī)器人，拓展導(dǎo)覽、展示、活動(dòng)及科研等應(yīng)用場(chǎng)景；在技術(shù)層面，則將持續(xù)迭代群腦網(wǎng)絡(luò)、協(xié)同智能體、基座大模型及世界模型。

從這些表述可以看出，公司當(dāng)前的重點(diǎn)，并不是短期內(nèi)放大單一產(chǎn)品銷量，而是通過工業(yè)場(chǎng)景獲取數(shù)據(jù)、訓(xùn)練模型、優(yōu)化系統(tǒng)，再向更多場(chǎng)景擴(kuò)展，逐步推動(dòng)具身智能的規(guī)?；涞?。

綜合來看，優(yōu)必選當(dāng)前所處的，并不是成熟盈利階段，而是一個(gè)典型的早期商業(yè)化階段：技術(shù)路徑已經(jīng)清晰，產(chǎn)品開始落地，商業(yè)模式正在驗(yàn)證，但距離規(guī)?；瘡?fù)制與穩(wěn)定盈利，仍有一段距離。

結(jié)語：

把業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、盈利能力與技術(shù)路徑放在一起看，優(yōu)必選這份財(cái)報(bào)給出的階段信號(hào)已經(jīng)比較清晰。

一方面，公司通過全尺寸具身智能人形機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案的放量，首次在收入層面完成驗(yàn)證，人形機(jī)器人不再只是展示性的技術(shù)，而是可以進(jìn)入工業(yè)場(chǎng)景、形成訂單并完成交付的業(yè)務(wù)。收入結(jié)構(gòu)的變化，本質(zhì)上說明，這條路徑已經(jīng)走通了第一步。

但另一方面，從利潤表現(xiàn)、費(fèi)用結(jié)構(gòu)以及實(shí)際落地情況來看，這一業(yè)務(wù)仍未形成穩(wěn)定的商業(yè)閉環(huán)。高研發(fā)投入、減值壓力以及持續(xù)虧損，都在說明同一件事：當(dāng)前的收入增長，更多來自階段性放量，而不是成熟商業(yè)模式下的可持續(xù)盈利。

換句話說，優(yōu)必選已經(jīng)證明了一件事，機(jī)器人可以賣出去；但還沒有證明另一件更關(guān)鍵的事，這門生意可以穩(wěn)定賺錢。

彭德宇說到，接下來決定公司估值與階段的，不再是技術(shù)體系是否完整，而是兩個(gè)更具體的問題：一是已經(jīng)落地的工業(yè)場(chǎng)景，能否從單點(diǎn)應(yīng)用走向可復(fù)制的規(guī)模化方案；二是產(chǎn)能、交付與成本控制，能否支撐持續(xù)放量，并最終轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定利潤。

對(duì)于一家仍處在“從實(shí)訓(xùn)邁向商業(yè)化應(yīng)用”階段的公司來說，這一步，才是真正的分水嶺。