160億！近日，群核科技向港交所遞交招股書，摩根大通、建銀國際擔(dān)任其聯(lián)席保薦人。這是該公司繼2025年2月14日、8月22日兩度遞表失效后的第三次港股IPO申請。

作為與DeepSeek、強(qiáng)腦科技、宇樹科技、云深處科技、游戲科學(xué)齊名的“杭州六小龍”之一，群核科技此番若能成功上市，將有望成為“全球空間智能第一股”。

《2025全球獨角獸榜》顯示，群核科技以160億元人民幣估值首次登榜，位列第523名。創(chuàng)始人黃曉煌入選《2023胡潤U40中國創(chuàng)業(yè)先鋒》。在此之前，旗下品牌酷家樂已先后入選《2020胡潤全球獨角獸榜》《2023胡潤全球獨角獸榜》及《2024胡潤全球獨角獸榜》。

然而，在光鮮的概念敘事之外，群核科技仍面臨現(xiàn)實考驗。收入結(jié)構(gòu)過度集中、經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)等現(xiàn)實性難題接踵而至。作為國內(nèi)布局空間智能較早的一批企業(yè)，群核科技的再次遞表備受市場關(guān)注。

01.

“浙大清華三劍客”

群核科技的創(chuàng)業(yè)故事，帶有鮮明的時代烙印。

2011年末，黃曉煌、陳航和朱皓在杭州共同創(chuàng)立Manycore Tech群核科技。三位創(chuàng)始人均為85后，長期深耕計算機(jī)領(lǐng)域，被外界稱為“浙大清華三劍客”。

左：朱皓，中：黃曉煌，右：陳航

圖源：網(wǎng)絡(luò)

其中，黃曉煌曾在英偉達(dá)參與CUDA并行計算框架開發(fā)，率先感知GPU向通用計算遷移的產(chǎn)業(yè)趨勢；陳航任職谷歌，朱皓先后就職微軟和亞馬遜，均具備分布式系統(tǒng)與云服務(wù)領(lǐng)域的工程積累。

三人相識于赴美求學(xué)期間。彼時，他們已共同聚焦并行計算、分布式系統(tǒng)與圖形渲染等底層技術(shù)方向。相近的學(xué)術(shù)訓(xùn)練和一致的技術(shù)判斷，促成了這一創(chuàng)業(yè)組合的形成，也為群核科技的創(chuàng)立埋下伏筆。

創(chuàng)業(yè)之初，群核科技聚焦“GPU云端圖形渲染”，并搭建自研GPU計算云，意圖攻克 “10秒極速渲染” 核心技術(shù)。

2013年，群核科技推出核心產(chǎn)品酷家樂，以“10秒出圖”為核心賣點，推動設(shè)計渲染效率從過去的數(shù)小時甚至數(shù)天壓縮至秒級，迅速切入家裝設(shè)計師群體，并成長為行業(yè)標(biāo)志性產(chǎn)品。

上線短短一年，酷家樂注冊用戶突破百萬，并陸續(xù)完善全景圖、自動戶型布局等功能，初步跑通家裝場景的產(chǎn)品閉環(huán)與落地路徑。

2015年至2017年，群核科技進(jìn)入產(chǎn)品迭代與商業(yè)化提速階段。公司一邊拓展五金、裝飾和全屋定制等解決方案，打通“設(shè)計—生產(chǎn)”鏈路；一邊啟動訂閱收費(fèi)和API開放，推動業(yè)務(wù)由工具型產(chǎn)品向平臺化能力升級。

隨著地產(chǎn)紅利回落，傳統(tǒng)空間設(shè)計賽道的增長天花板逐漸顯現(xiàn)。群核科技隨即推動戰(zhàn)略升級，由設(shè)計軟件服務(wù)商向以AI和專用GPU集群為底座的空間智能企業(yè)轉(zhuǎn)型。

圖源：網(wǎng)絡(luò)

2019年，群核科技推出空間智能平臺SpatialVerse，推動業(yè)務(wù)從家居設(shè)計向建筑、施工及AI空間數(shù)據(jù)服務(wù)延展，工程圖紙等功能亦同步落地。

隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張和技術(shù)投入加碼，群核科技融資進(jìn)程同步推進(jìn)，陸續(xù)獲得紀(jì)源資本、順為資本、高瓴創(chuàng)投、IDG資本等機(jī)構(gòu)加持。

此后幾年，群核科技進(jìn)入技術(shù)深化與場景擴(kuò)張階段。一邊完成新一輪融資、加大研發(fā)投入，一邊拓展商業(yè)空間、裝配式、數(shù)字策展和智能照明等場景，并推動多產(chǎn)品矩陣協(xié)同。

如今，群核科技已從家居設(shè)計工具成長為國內(nèi)空間設(shè)計軟件龍頭。按2024年收入計，公司市占率達(dá)23.2%；截至2025年底，產(chǎn)品覆蓋全球200多個國家和地區(qū)，服務(wù)4.74萬家企業(yè)客戶，2025年平均月活躍用戶約250萬，規(guī)模基礎(chǔ)已為其向空間智能延展提供支撐。

02.

規(guī)模增長背后

隨著規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，群核科技的營收能力持續(xù)增長。

招股書顯示，2023年至2025年，公司營收由6.64億元增至8.2億元，毛利率則由76.8%提升至82.2%。在此基礎(chǔ)上，年內(nèi)虧損逐步收窄，經(jīng)調(diào)整凈利潤也在2025年實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。

圖源：群核科技招股書

在高客戶留存率、高續(xù)約率的支撐，以及群核科技加強(qiáng)銷售及營銷工作的支持下，公司來自大客戶的訂閱收入由2023年的2.57億元增長20.9%至2024年的3.11億元，并于2025年進(jìn)一步增長16.6%至3.63億元。

值得注意的是，群核科技利潤端改善的同時，也伴隨著明顯的費(fèi)用壓降。2025年，公司銷售及營銷開支同比減少16.0%至3.26億元，研發(fā)開支同步壓縮至2.91億元，同比下降13.8%。

這種以“節(jié)流”換取利潤改善的路徑能否持續(xù)，仍有待觀察。公司亦在招股書中提示，未來業(yè)務(wù)拓展舉措可能較預(yù)期消耗更多資金，未必能夠?qū)崿F(xiàn)或維持盈利。

與此同時，現(xiàn)金流表現(xiàn)也尚未完全轉(zhuǎn)穩(wěn)。2023年至2025年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-6256.8萬元、-1.08億元和-1921.7萬元，經(jīng)營層面的資金壓力并未徹底化解。

圖源：群核科技招股書

值得警惕的是，群核科技的財務(wù)結(jié)構(gòu)與收入結(jié)構(gòu)的脆弱性同樣突出。截至2025年末，公司總負(fù)債已達(dá)47.35億元，而同期資產(chǎn)總額僅為5.51億元；其中，流動負(fù)債為46.72億元，顯著高于4.20億元的流動資產(chǎn)，短期償債壓力不容忽視。

此外，公司收入仍高度依賴訂閱板塊，2023年至2025年收入占比連續(xù)三年超過96%；相比之下，專業(yè)服務(wù)板塊體量始終停留在千萬元級別，尚不足以對單一收入結(jié)構(gòu)形成有效對沖。

種種壓力之下，群核科技將本次IPO視為補(bǔ)充資金的重要窗口。招股書顯示，募集資金將主要用于推進(jìn)國際化、升級現(xiàn)有產(chǎn)品并推出新功能、強(qiáng)化銷售與品牌投入、加碼核心技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及補(bǔ)充營運(yùn)資金。

資金到位后，能否支撐其空間智能轉(zhuǎn)型并改善財務(wù)承壓局面，也將成為資本市場關(guān)注的重點。

03.

空間智能時代“賣鏟人”

目前，空間智能正在從一個“概念”變成“基建”。

圖源：網(wǎng)絡(luò)

與主要處理文本和二維圖像的大模型不同，空間智能更強(qiáng)調(diào)讓AI理解和生成三維世界中的幾何結(jié)構(gòu)、物理關(guān)系與空間語義，這也是群核科技押注的核心方向。

2025年年初，英偉達(dá)進(jìn)一步擴(kuò)展Omniverse，把生成式物理AI、機(jī)器人仿真和合成數(shù)據(jù)生成納入統(tǒng)一框架。同年，谷歌DeepMind先后推出Gemini Robotics和世界模型Genie3，推動機(jī)器從“理解空間”走向“在空間中行動”。

特斯拉也在持續(xù)積累真實道路數(shù)據(jù)，并用這些數(shù)據(jù)不斷訓(xùn)練和更新FSD模型。隨著客戶車隊和Robotaxi持續(xù)提供反饋，推動其空間感知與自動駕駛能力不斷升級。

從資本信號看，空間智能的產(chǎn)業(yè)價值已開始被提前計價。2026年2月，AI“教母”李飛飛創(chuàng)立的空間智能公司W(wǎng)orld Labs最新一輪融資同時吸引NVIDIA、AMD和Autodesk入局，其中Autodesk出資2億美元。

在空間智能這片新礦區(qū)上，群核科技創(chuàng)始人黃曉煌表示要做一個“賣鏟人”。英偉達(dá)提供算力，群核科技則試圖提供數(shù)據(jù)與模型基礎(chǔ)設(shè)施，核心抓手是SpatialVerse平臺，以及SpatialLM、SpatialGen等垂類模型。前者用于生成空間數(shù)據(jù)，后兩者分別對應(yīng)三維空間理解與場景生成。

圖源：群核科技招股書

落到具體業(yè)務(wù)上，酷家樂提供訂閱基本盤，電商解決方案與AIGC貢獻(xiàn)新增量，SpatialVerse及模型能力則打開估值上限。收入盤決定業(yè)績下限，能力盤決定估值上限。

對群核科技而言，經(jīng)營利潤轉(zhuǎn)正更像階段性修復(fù)，而非基本面的徹底反轉(zhuǎn)。也正因如此，這場港交所IPO才顯得格外迫切。融資能夠補(bǔ)充彈藥、緩解流動性壓力，卻無法替代基本面的真正兌現(xiàn)。歸根結(jié)底，只有空間智能業(yè)務(wù)跑通商業(yè)閉環(huán)、數(shù)據(jù)能力完成變現(xiàn)，“賣鏟人先賺錢”才不會淪為空洞的估值敘事。

本文由胡潤百富綜合整理

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