日前，魯商福瑞達(dá)醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“福瑞達(dá)”，600223.SH）交出了2025年的成績(jī)單。

財(cái)報(bào)顯示，2025年福瑞達(dá)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.51億元，同比下降8.33%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.88億元，同比下降22.90%。這是福瑞達(dá)完成地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離、全面聚焦大健康產(chǎn)業(yè)后，首次出現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙降的局面。

尤其值得關(guān)注的是，曾被寄予厚望的化妝品板塊，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.46億元，同比減少9.27%。其中，核心品牌“璦爾博士”收入9.47億元，同比大幅下滑27.17%。

頤蓮獨(dú)撐大局，璦爾博士怎么了？

從品牌表現(xiàn)來(lái)看，福瑞達(dá)化妝品板塊呈現(xiàn)出明顯的“冰火兩重天”。

頤蓮品牌繼續(xù)扮演“壓艙石”角色，全年實(shí)現(xiàn)收入10.43億元，同比增長(zhǎng)8.26%。核心大單品噴霧品線同比增長(zhǎng)19%，其中2.0系列增速達(dá)54%，穩(wěn)居線上平臺(tái)面部噴霧品類(lèi)榜首。這一成績(jī)?cè)诠πёo(hù)膚賽道內(nèi)卷加劇的2025年，實(shí)屬不易。

然而，另一大主力品牌璦爾博士的表現(xiàn)卻不盡人意。9.47億元的收入規(guī)模，同比下滑27.17%，直接拖累了整個(gè)化妝品板塊的業(yè)績(jī)。

璦爾博士在年報(bào)中給出的解釋是：行業(yè)增速放緩，競(jìng)爭(zhēng)加劇，璦爾博士品牌核心單品對(duì)收入的拉動(dòng)作用減弱，新品的市場(chǎng)培育周期較長(zhǎng)，尚未形成足夠有力的新增量支撐。同時(shí)，公司主動(dòng)實(shí)施渠道策略調(diào)整，加強(qiáng)分銷(xiāo)端發(fā)貨與流轉(zhuǎn)管控，影響經(jīng)銷(xiāo)收入階段性銷(xiāo)售下滑。

這個(gè)解釋有一定道理，但可能并非全貌。

璦爾博士作為國(guó)內(nèi)微生態(tài)護(hù)膚賽道的開(kāi)創(chuàng)者，憑借“益生菌面膜”“反重力水乳”等爆款產(chǎn)品，曾在2022-2024年實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。但隨著越來(lái)越多的品牌切入微生態(tài)護(hù)膚賽道，產(chǎn)品同質(zhì)化問(wèn)題日益突出。當(dāng)“講故事”的紅利期過(guò)去，品牌能否持續(xù)構(gòu)建技術(shù)壁壘和產(chǎn)品迭代能力，就成為決定勝負(fù)的關(guān)鍵。

從財(cái)報(bào)披露的信息來(lái)看，璦爾博士也在積極求變。2025年，品牌強(qiáng)化了科技屬性，圍繞287屏障菌、生物合成王漿酸等專(zhuān)利成分打造新品線，第四季度環(huán)比增幅有所擴(kuò)大，銷(xiāo)售態(tài)勢(shì)呈現(xiàn)向好回升。但能否在2026年重回增長(zhǎng)軌道，仍有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

珂謐異軍突起，但體量尚小

值得肯定的是，福瑞達(dá)孵化的新品牌珂謐表現(xiàn)亮眼。該品牌定位“膠原抗老”，依托穿膜膠原專(zhuān)利成分，2025年實(shí)現(xiàn)收入1.55億元，同比增長(zhǎng)258%。膠原次拋單品銷(xiāo)售額突破1億元，在細(xì)分賽道中嶄露頭角。

不過(guò)，1.55億元的體量相較于璦爾博士9.47億元的下滑缺口，短期內(nèi)還難以完全彌補(bǔ)。這也暴露出福瑞達(dá)化妝品業(yè)務(wù)的一個(gè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題：對(duì)頤蓮和璦爾博士?jī)纱笃放频囊蕾?lài)度過(guò)高，新品牌梯隊(duì)尚未形成足夠的支撐力。

需要說(shuō)明的是，目前魯商生物已成功構(gòu)建“頤蓮”“璦爾博士”等差異化品牌矩陣，并布局“生美+醫(yī)美”雙美生態(tài)。具體來(lái)看：頤蓮專(zhuān)研玻尿酸保濕修護(hù)，噴霧系列位居國(guó)內(nèi)美妝化妝水類(lèi)目榜首；璦爾博士首創(chuàng)中國(guó)微生態(tài)護(hù)膚，搭配獨(dú)家王漿酸原料領(lǐng)跑賽道；珂謐以重組膠原蛋白為核心，成長(zhǎng)為高增長(zhǎng)醫(yī)美新銳品牌；伊帕爾汗依托精油產(chǎn)品的品質(zhì)與地域資源優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)；善顏則聚焦精準(zhǔn)護(hù)膚與靶向抗衰，服務(wù)高端客戶(hù)個(gè)性化需求。此外，公司還培育了彩妝品牌“UMT由苜”、頭皮護(hù)理品牌“即沐”等新興品牌。

然而，國(guó)內(nèi)化妝品企業(yè)實(shí)施多品牌戰(zhàn)略并取得成功的案例并不多見(jiàn)，伽藍(lán)集團(tuán)更名為自然堂便是典型例證。在清揚(yáng)君看來(lái)，國(guó)內(nèi)化妝品企業(yè)整體實(shí)力偏弱、資源有限，若無(wú)法集中人力與財(cái)力聚焦核心品牌，很難在多品牌布局中取得巨大成功。

醫(yī)藥板塊持續(xù)承壓，原料業(yè)務(wù)成亮點(diǎn)

再看醫(yī)藥板塊，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.12億元，同比減少19.53%，毛利率51.38%，同比下滑0.94個(gè)百分點(diǎn)。福瑞達(dá)在年報(bào)中表示，在藥品集采等政策調(diào)控影響下，多款產(chǎn)品市場(chǎng)受到影響，銷(xiāo)售價(jià)格和銷(xiāo)量出現(xiàn)下滑，新產(chǎn)品尚未產(chǎn)生顯著效果。

這一趨勢(shì)短期內(nèi)恐怕難以逆轉(zhuǎn)。集采擴(kuò)圍、醫(yī)保控價(jià)等政策壓力下，傳統(tǒng)藥企的轉(zhuǎn)型陣痛期仍在繼續(xù)。

相比之下，原料及添加劑板塊表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。該板塊2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.79億元，同比增加10.67%，毛利率40.62%，同比上升4.70個(gè)百分點(diǎn)。福瑞達(dá)表示，高毛利的化妝品級(jí)與醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸產(chǎn)品銷(xiāo)量顯著增長(zhǎng)，帶動(dòng)綜合毛利率改善。

焦點(diǎn)福瑞達(dá)作為全球領(lǐng)先的透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)基地之一，年產(chǎn)能達(dá)420噸。滴眼液級(jí)玻璃酸鈉原料藥于2025年4月通過(guò)國(guó)家藥監(jiān)局技術(shù)審評(píng)，注射級(jí)HA原料藥于2025年11月取得“1”狀態(tài)登記號(hào)，醫(yī)藥級(jí)轉(zhuǎn)型和國(guó)際化布局初見(jiàn)成效。

現(xiàn)金流改善，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有所提升

盡管營(yíng)收和利潤(rùn)雙降，但福瑞達(dá)2025年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流表現(xiàn)還是不錯(cuò)的。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.76億元，同比增加20.80%。福瑞達(dá)解釋稱(chēng)，主要系采取優(yōu)化采購(gòu)、庫(kù)存管理及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用管理等降本增效措施，以及物業(yè)板塊加強(qiáng)欠款清收力度所致。

在行業(yè)整體承壓的背景下，能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的正向增長(zhǎng)，說(shuō)明福瑞達(dá)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量并沒(méi)有隨著規(guī)模收縮而惡化。這也為2026年的市場(chǎng)攻堅(jiān)留出了更大的騰挪空間。

清揚(yáng)銳評(píng)：2026年怎么走？

對(duì)于2026年，福瑞達(dá)在年報(bào)中提出了明確的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。

化妝品板塊方面，頤蓮繼續(xù)穩(wěn)固噴霧品類(lèi)市場(chǎng)地位，提升盈利水平；璦爾博士在穩(wěn)定益生菌系列基本盤(pán)的基礎(chǔ)上，打造新的明星系列，形成新的產(chǎn)品增長(zhǎng)點(diǎn)；珂謐聚焦“膠原抗老”核心賣(mài)點(diǎn)，全力搶占抖音平臺(tái)“膠原抗老次拋”品類(lèi)榜首位置。

醫(yī)藥板塊則重點(diǎn)推動(dòng)新產(chǎn)品上市，培育藥食同源新業(yè)務(wù)。2025年福瑞達(dá)已牽頭發(fā)布“藥食同源健康產(chǎn)品認(rèn)證通則”，上市20余款新產(chǎn)品，銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)25.8%。這一方向能否成為醫(yī)藥板塊的新增長(zhǎng)極，值得關(guān)注。

原料板塊持續(xù)推進(jìn)“醫(yī)藥級(jí)、國(guó)際化、高附加值”轉(zhuǎn)型升級(jí)，完成百?lài)嵓?jí)合成生物高端原料智創(chuàng)柔性生產(chǎn)車(chē)間建設(shè)，加快醫(yī)療器械級(jí)膠原蛋白原料備案。

從戰(zhàn)略層面看，福瑞達(dá)“夯實(shí)透明質(zhì)酸合成生物學(xué)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)、聚焦醫(yī)藥與化妝品兩大主業(yè)”的路徑是清晰的。但2025年的業(yè)績(jī)已經(jīng)敲響警鐘：在功效護(hù)膚賽道從“流量驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)品力驅(qū)動(dòng)”的新階段，僅靠品牌故事和大單品打天下的時(shí)代正在過(guò)去。

璦爾博士能否止跌回升，珂謐能否從小眾走向主流，藥食同源業(yè)務(wù)能否兌現(xiàn)預(yù)期——這些問(wèn)題的答案，將決定福瑞達(dá)2026年的業(yè)績(jī)走向，也考驗(yàn)著管理層在承壓轉(zhuǎn)型中的破局能力。

對(duì)于投資者而言，2025年的福瑞達(dá)或許正在經(jīng)歷“刮骨療傷”式的陣痛。但陣痛之后能否迎來(lái)新生，還需要時(shí)間給出答案。

圖源：福瑞達(dá)官網(wǎng)

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