自從開(kāi)始售賣(mài)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)開(kāi)始，王健林的資產(chǎn)就一直在縮水，幾乎沒(méi)有停過(guò)！

在過(guò)去的3年時(shí)間里，僅僅萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，就已經(jīng)被賣(mài)出去80座了今年2 月份，萬(wàn)達(dá)還成功發(fā)行了一筆3.6億美元的高息境外債券，折合人民幣約25億元，光是每年要支付的利息就高達(dá)3.2億元。

而發(fā)債的用途，是用來(lái)償還此前一筆2023年發(fā)行的舊債，以債還債，以高息換取片刻的喘息空間，這是71歲的王健林正在面對(duì)的極限處境。

就在這筆債券發(fā)行前后，萬(wàn)達(dá)又賣(mài)出了一座位于上海的顓橋萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，作價(jià)20.48億元，如今依靠“賣(mài)”已經(jīng)回籠資金高達(dá)上千億。

即便是這樣一場(chǎng)堪稱商業(yè)史上最大規(guī)模的資產(chǎn)大甩賣(mài)，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的總負(fù)債仍然牢牢卡在6000億元左右，幾乎紋絲不動(dòng)。

賣(mài)掉了壓箱底的核心資產(chǎn)，錢(qián)都去哪兒了？

自2023年起，萬(wàn)達(dá)開(kāi)啟了罕見(jiàn)的資產(chǎn)出清模式，2024年出售了26座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，2025年5月更是將48座廣場(chǎng)整體打包，以約500億元的價(jià)格賣(mài)給了太盟投資、騰訊、京東、陽(yáng)光人壽等組成的聯(lián)合財(cái)團(tuán)，這些項(xiàng)目覆蓋了北京、上海、廣州、成都、杭州等39個(gè)核心城市。

2026年開(kāi)年，萬(wàn)達(dá)又連續(xù)賣(mài)掉了常德、遂寧、常州新北和上海顓橋四座廣場(chǎng)，加起來(lái)，三年多時(shí)間賣(mài)了80多座廣場(chǎng)，按賬面金額算，回籠資金已經(jīng)超過(guò)900億。

但真實(shí)落到萬(wàn)達(dá)集團(tuán)口袋里、可以用來(lái)還債的現(xiàn)金，遠(yuǎn)沒(méi)有這么樂(lè)觀，原因在于，每一座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)在被賣(mài)出去之前，身上都背著銀行貸款。

當(dāng)年建廣場(chǎng)的時(shí)候，土地和在建工程都抵押給了銀行，想要把廣場(chǎng)賣(mài)掉，銀行第一個(gè)站出來(lái)要求先把欠的錢(qián)還上。

以顓橋萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)為例，賣(mài)了20.48億元，但扣掉項(xiàng)目貸款之后，萬(wàn)達(dá)真正能拿走的統(tǒng)籌資金可能只有8到10億元。

48座廣場(chǎng)打包賣(mài)了500億元，去掉各種抵押貸款，真正落到萬(wàn)達(dá)手里的可用現(xiàn)金，大約只有200多億元，這筆錢(qián)在6000億總債務(wù)面前，無(wú)疑是杯水車(chē)薪。

因?yàn)槿f(wàn)達(dá)面臨的另一個(gè)致命困境，是高息負(fù)債的滾雪球效應(yīng)，2026年2月那筆12.75%利率的美元債，并非萬(wàn)達(dá)第一次以如此高息融資。

早前發(fā)行的多筆境外美元債，票面利率都在10%以上，以萬(wàn)達(dá)商管板塊約1412億元的有息負(fù)債來(lái)估算，每年需要支付的利息總額在70億到100億元之間。

這意味著，萬(wàn)達(dá)每天睜開(kāi)眼睛，還沒(méi)開(kāi)始做生意，就要先給債主們支付兩三千萬(wàn)元的利息。

賣(mài)資產(chǎn)回來(lái)的錢(qián)，很多還沒(méi)焐熱，就轉(zhuǎn)手填進(jìn)了利息這個(gè)無(wú)底洞，這就是萬(wàn)達(dá)陷入的死循環(huán)，借新債還舊債，而且借的是高息新債，還的卻是舊債的利息，本金根本紋絲不動(dòng)。

2026年2月這筆高息發(fā)債，認(rèn)購(gòu)金額達(dá)到6.5億美元，超額認(rèn)購(gòu)1.8倍，看起來(lái)市場(chǎng)并不抗拒。

但參加認(rèn)購(gòu)的主要是偏好高風(fēng)險(xiǎn)投資的“禿鷲基金”，而非傳統(tǒng)長(zhǎng)期投資者，他們賭的是萬(wàn)達(dá)短期內(nèi)不會(huì)崩盤(pán)，而不是相信萬(wàn)達(dá)能夠真正走出困境。

萬(wàn)達(dá)的現(xiàn)金短債比一度僅為0.2，這意味著賬面每一元短期債務(wù)，手頭只有兩毛錢(qián)現(xiàn)金對(duì)應(yīng)。

截至2025年三季度，萬(wàn)達(dá)商管賬上貨幣資金僅約116億元，而一年內(nèi)到期的有息債務(wù)超過(guò)300億元，短期償債缺口在284億至529億之間。手里這點(diǎn)現(xiàn)金，連短期到期債務(wù)的零頭都難以覆蓋。

除了明面上的債務(wù)，萬(wàn)達(dá)還埋著一顆隨時(shí)可能引爆的隱形巨雷，那就是對(duì)賭協(xié)議。

2021年，萬(wàn)達(dá)為了推動(dòng)珠海萬(wàn)達(dá)商管上市，從太盟、騰訊、碧桂園、中信資本等22家機(jī)構(gòu)投資人手里融資了380億元。

雙方簽下協(xié)議必須在2023年底前完成上市，否則萬(wàn)達(dá)需要按照8%的年化收益率，把這380億元連本帶利回購(gòu)回來(lái)。

但珠海萬(wàn)達(dá)商管四次沖擊港交所，四次都鎩羽而歸，對(duì)賭失敗觸發(fā)了回購(gòu)條款，380億元瞬間從投資款變成了剛性債務(wù)。

曾經(jīng)坐在同一張酒桌上的盟友，轉(zhuǎn)眼都變成了上門(mén)討債的債主，蘇寧、融創(chuàng)、永輝超市紛紛啟動(dòng)法律追償程序。

融創(chuàng)要求萬(wàn)達(dá)支付95億元回購(gòu)款，永輝超市追討36億元股權(quán)轉(zhuǎn)讓尾款，ST易購(gòu)提起50.4億元的仲裁。

萬(wàn)達(dá)的股權(quán)由此遭遇多輪司法凍結(jié)，從2024年到2025年，大連萬(wàn)達(dá)和王健林本人的股權(quán)被凍結(jié)了多次，這位曾經(jīng)的中國(guó)首富一度連乘坐頭等艙的權(quán)利都被法院暫時(shí)剝奪。

不過(guò)萬(wàn)達(dá)并非沒(méi)有嘗試化解這顆地雷，2025年初，王健林與太盟達(dá)成債務(wù)重組協(xié)議，以讓出大連新達(dá)盟約60%股權(quán)為代價(jià)，成功化解了380億元的對(duì)賭危機(jī)，并獲得近300億元的新投資。

萬(wàn)達(dá)商管在新平臺(tái)中的持股比例從70%降至40%，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)及萬(wàn)達(dá)商管的債務(wù)仍需自行化解，但控制權(quán)已經(jīng)不再完全掌握在王健林手中。

如今看來(lái)，2026年對(duì)萬(wàn)達(dá)來(lái)說(shuō)，是決定命運(yùn)的岔路口，如果資產(chǎn)處置順利推進(jìn)，債務(wù)規(guī)模有望逐步壓降，如果去化不及預(yù)期，不排除更多司法凍結(jié)和執(zhí)行措施落地。

在融資端，萬(wàn)達(dá)正在盡力爭(zhēng)取喘息空間，2026年初成功發(fā)行美元債，加上此前將一筆4億美元舊債展期到2027年，都是在“以時(shí)間換空間”。但12.75%的融資成本意味著，每借一筆錢(qián)都在加重長(zhǎng)期負(fù)擔(dān)。

2025年12月，萬(wàn)達(dá)做出了一個(gè)意味深長(zhǎng)的動(dòng)作，花費(fèi)約7億元，從買(mǎi)家手中贖回了此前出售的煙臺(tái)芝罘萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)。

這是三年資產(chǎn)出售潮中的首次逆向操作，但沒(méi)過(guò)多久，這座廣場(chǎng)又被轉(zhuǎn)讓給了另一家商業(yè)管理公司，這種閃電般的騰挪術(shù)，折射出萬(wàn)達(dá)資金鏈的極端緊繃，連贖回來(lái)再轉(zhuǎn)手的時(shí)間都等不及。

更深層的問(wèn)題在于，萬(wàn)達(dá)曾經(jīng)引以為傲的“自持+運(yùn)營(yíng)”重資產(chǎn)模式，正在被債務(wù)壓力擊穿，賣(mài)掉廣場(chǎng)之后，萬(wàn)達(dá)雖然保留了部分運(yùn)營(yíng)管理權(quán)，但每年收取的物業(yè)管理費(fèi)和品牌授權(quán)費(fèi)，與過(guò)去持有資產(chǎn)時(shí)的租金收入和資產(chǎn)增值完全不在一個(gè)量級(jí)。

當(dāng)最核心的現(xiàn)金奶牛被一批批賣(mài)出，萬(wàn)達(dá)未來(lái)的持續(xù)造血能力，也在同步萎縮。

6000億的債務(wù)大山，80多座廣場(chǎng)的變賣(mài)，上千億的回籠資金，依舊沒(méi)有讓這座大山出現(xiàn)明顯裂痕。

原因很簡(jiǎn)單，每一筆賣(mài)資產(chǎn)的錢(qián)，大部分被銀行先拿走還貸，剩下的一點(diǎn)，轉(zhuǎn)手又填進(jìn)了利息的黑洞，借新還舊的操作讓債務(wù)結(jié)構(gòu)越來(lái)越脆弱。

而對(duì)賭協(xié)議引發(fā)的法律追償，則讓萬(wàn)達(dá)的資金鏈雪上加霜，賣(mài)資產(chǎn)只是解決了眼前的流動(dòng)性危機(jī)，卻始終沒(méi)有真正觸及債務(wù)的根源。

當(dāng)“斷臂求生”變成了一種常態(tài)化操作，而斷掉的臂又無(wú)法真正換來(lái)喘息的空間時(shí)，萬(wàn)達(dá)的未來(lái)便只剩下一個(gè)殘酷的追問(wèn)，廣場(chǎng)總會(huì)有賣(mài)完的那一天，到那一天，萬(wàn)達(dá)還能拿什么來(lái)還債？