作者丨陳欣

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

流量養(yǎng)大的口腔新貴參半，如今躍躍欲試要站上IPO舞臺(tái)。營(yíng)收連年翻倍、線上份額登頂，光鮮的上市故事背后，藏著接連不斷的廣告違規(guī)罰單。

更耐人尋味的是，面對(duì)合規(guī)爭(zhēng)議，其聯(lián)合創(chuàng)始人一句輕描淡寫(xiě)的 “初創(chuàng)被罰正?！?，道盡了新消費(fèi)品牌野蠻生長(zhǎng)的底色。

當(dāng)網(wǎng)紅品牌轉(zhuǎn)身成為公眾公司，粗放的野蠻生長(zhǎng)，是否能夠通得過(guò)嚴(yán)苛的監(jiān)管。

參半母公司欲沖擊港股

2026年3月27日，深圳小闊科技股份有限公司（下稱(chēng)“小闊科技”）向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，擬在主板掛牌上市，招銀國(guó)際擔(dān)任獨(dú)家保薦人，中金公司擔(dān)任獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問(wèn)，沖刺港股口腔護(hù)理第一股。

小闊科技2015年成立于深圳，2018年推出核心品牌“參半”，其依托小紅書(shū)、抖音等線上流量平臺(tái)，憑借精準(zhǔn)的流量打法和爆款單品，快速躋身國(guó)內(nèi)口腔護(hù)理品牌第一梯隊(duì)。招股書(shū)顯示，小闊科技旗下產(chǎn)品涵蓋牙膏、漱口水、牙刷、牙線等，目前該公司旗下產(chǎn)品SKU超過(guò)500個(gè)。

創(chuàng)始人尹闊合計(jì)持股38.98%，為絕對(duì)控股股東。小闊科技曾經(jīng)備受資本關(guān)注，也進(jìn)行了多輪融資，梅花創(chuàng)投通過(guò)兩大基金合計(jì)持股8.84%，字節(jié)跳動(dòng)旗下量子躍動(dòng)持股4.94%，小闊科技的投資方還包括清流資本、金鼎資本、華興資本等。

以2025年零售額計(jì)，小闊科技在中國(guó)口腔護(hù)理產(chǎn)品市場(chǎng)排名第三，并在2025年實(shí)現(xiàn)線上渠道最高零售額，在前五大口腔護(hù)理產(chǎn)品集團(tuán)中復(fù)合年增長(zhǎng)率排名第一。

招股書(shū)顯示，2023年-2025年，公司營(yíng)收從10.96億元增至24.99億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到51%。2025年全年?duì)I收近25億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)八成，線上份額登頂。

毛利率方面，2023年-2025年維持在70%左右，2025年為71.9%，顯著高于寶潔51%左右的毛利率，也明顯高于傳統(tǒng)口腔企業(yè)的毛利率。

盈利情況，2023年-2025年，小闊科技的凈利潤(rùn)分別為4162.4萬(wàn)元、3422.8萬(wàn)元、-1825.1萬(wàn)元。小闊科技解釋稱(chēng)，2025年凈虧損的原因在于該年度有一筆以權(quán)益結(jié)算股份支付開(kāi)支超1.1億元，2023年至2025年，小闊科技的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為5355.8萬(wàn)元、6630.6萬(wàn)元、15485.5萬(wàn)元。

增長(zhǎng)靠流量投放

梳理下來(lái)，小闊科技沒(méi)有逃開(kāi)流量公司的通病，營(yíng)銷(xiāo)成本高企。2023年-2025年，小闊科技的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支分別達(dá)到6.85億元、8.35億元、15.34億元，3年費(fèi)用急劇飆升，占當(dāng)期營(yíng)收比例分別高達(dá)62.5%、60.99%、61.38%。也就是說(shuō)，每100元營(yíng)收就要投入超過(guò)61元營(yíng)銷(xiāo)，增長(zhǎng)完全依賴(lài)流量投放。

與營(yíng)銷(xiāo)投入形成鮮明對(duì)比的是，2023年-2025年公司研發(fā)開(kāi)支分別僅為1782.4萬(wàn)元、1687.2萬(wàn)元和1939萬(wàn)元，占當(dāng)期收入的比例僅約1%，2025年更是進(jìn)一步縮水至0.76%，其研發(fā)占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)頭部。

此外，公司手頭并不寬裕，截至2025年底，公司流動(dòng)負(fù)債凈額1.84億元、資產(chǎn)負(fù)債率158.7%，短期償債壓力較大。

需要警惕的是，小闊科技的口腔產(chǎn)品幾乎是其唯一的業(yè)務(wù)品類(lèi)，過(guò)于單一的品類(lèi)使其抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足。

招股書(shū)數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年，“參半”所在的基礎(chǔ)口腔護(hù)理實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.2億元，占總營(yíng)收的92.9%。而2023年，基礎(chǔ)口腔護(hù)理營(yíng)收9.52億元，占總營(yíng)收10.96億元的86.8%，2024年，基礎(chǔ)口腔護(hù)理營(yíng)收12.65億元，占總營(yíng)收13.69億元的92.4%。

近3年，小闊科技的絕大部分收入都來(lái)自于牙膏、牙刷等基礎(chǔ)口腔護(hù)理板塊，且呈現(xiàn)占比逐年上升的趨勢(shì)。

無(wú)視合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)存隱患

2021年12月，因涉嫌廣告違法，被罰款3000元。處罰事由為在產(chǎn)品宣傳中使用不當(dāng)表述，違反廣告法相關(guān)規(guī)定，屬于早期快速擴(kuò)張中對(duì)合規(guī)邊界的首次觸碰。

2022年6月，深圳市市場(chǎng)監(jiān)督管理局網(wǎng)站顯示，深圳小闊科技有限公司發(fā)布虛假?gòu)V告，存在廣告違法行為。深圳市市場(chǎng)監(jiān)督管理局南山監(jiān)管局依據(jù)《中華人民共和國(guó)廣告法》，于2022年6月27日下達(dá)處罰決定，罰款該公司12800元。

兩次處罰事由高度相似，均集中在廣告話術(shù)失實(shí)、功效宣傳缺乏依據(jù)等問(wèn)題上。

據(jù)北京商報(bào)報(bào)道，針對(duì)廣告違規(guī)被罰一事，參半聯(lián)合創(chuàng)始人張軼表示，一個(gè)初創(chuàng)品牌在發(fā)展之初不可避免地會(huì)遇到類(lèi)似于廣告違規(guī)之類(lèi)的事情，作為一個(gè)電商企業(yè)，在產(chǎn)品推廣的過(guò)程中，會(huì)上傳大量的廣告圖文素材進(jìn)行宣傳，其中出現(xiàn)某些詞匯、廣告語(yǔ)使用不當(dāng)是再正常不過(guò)的現(xiàn)象。

對(duì)于違法行為，參半聯(lián)合創(chuàng)始人張軼似乎不以為然。而正是這番表態(tài)，受到公眾質(zhì)疑，有分析人士指出，參半相關(guān)管理層既未正視廣告違規(guī)背后的治理漏洞，也忽視了口腔護(hù)理產(chǎn)品與公眾健康直接相關(guān)的特殊性，更與公眾公司應(yīng)有的合規(guī)審慎態(tài)度相去甚遠(yuǎn)。對(duì)于即將登陸港股、接受更高標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)管約束的參半而言，這樣的經(jīng)營(yíng)理念，顯然難以適配資本市場(chǎng)的嚴(yán)格要求。

小闊科技的高增長(zhǎng)，是新消費(fèi)品牌流量紅利的集中體現(xiàn)，但沖刺港股接受公眾檢閱，還需直面三大考驗(yàn)。

一是盈利可持續(xù)性，能否降低營(yíng)銷(xiāo)依賴(lài)、提升研發(fā)投入，實(shí)現(xiàn)從“流量驅(qū)動(dòng)”到“產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)”的轉(zhuǎn)型，這是小闊科技是否能維持高增長(zhǎng)的重要考驗(yàn)。二是競(jìng)爭(zhēng)壁壘構(gòu)建，在巨頭與新銳夾擊下，如何通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、渠道多元化筑牢護(hù)城河。三是合規(guī)治理，過(guò)往廣告違規(guī)處罰與 “初創(chuàng)被罰正常” 的表態(tài)，若放任其發(fā)展而不徹底整改，無(wú)疑為公司品牌和未來(lái)發(fā)展埋下禍根。