2026 年 2 月，一則低調(diào)的財(cái)經(jīng)消息在地產(chǎn)與資本圈悄然傳開，萬(wàn)達(dá)商管以 12.75% 的年化利率，發(fā)行了一筆 3.6 億美元的高息境外債券，折合人民幣約 25 億元，僅每年需要?jiǎng)傂灾Ц兜睦⒕透哌_(dá) 3.2 億元。

過(guò)去三年多時(shí)間里，萬(wàn)達(dá)接連出手旗下最核心的商業(yè)資產(chǎn)，累計(jì)出售的萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)數(shù)量已經(jīng)突破 80 座，從一二線核心城市的成熟門店到三四線區(qū)域的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，能變現(xiàn)的家底幾乎都被擺上了貨架。

可即便如此，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的總負(fù)債依舊牢牢停留在 6000 億元左右，短期償債缺口在 284 億至 529 億之間，而賬面可自由動(dòng)用的現(xiàn)金僅 133 億到 151 億，連短期到期債務(wù)的零頭都難以覆蓋。

賣光核心資產(chǎn)仍填不滿債務(wù)深坑，萬(wàn)達(dá)的債務(wù)困局，從來(lái)都不是 “賣不賣資產(chǎn)” 這么簡(jiǎn)單。

萬(wàn)達(dá)的債務(wù)壓力，首先被高息負(fù)債的滾雪球效應(yīng)無(wú)限放大，這也是即便持續(xù)賣資產(chǎn)，負(fù)債規(guī)模依舊居高不下的核心原因。

2026 年 2 月發(fā)行的這筆 3.6 億美元高息債，并非萬(wàn)達(dá)第一次在境外高息融資，而是其長(zhǎng)期 “借新還舊” 債務(wù)循環(huán)的延續(xù)。

12.75% 的票面利率，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均融資成本，意味著萬(wàn)達(dá)每融一筆錢，就要承擔(dān)遠(yuǎn)超同行的利息成本，這筆 25 億人民幣的債券，每年光利息就要支出 3.2 億，相當(dāng)于不斷給債務(wù)包袱加碼。

從債務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的有息負(fù)債占比長(zhǎng)期偏高，境內(nèi)外到期債券、銀行貸款、非標(biāo)融資交織在一起，形成了密集的償債節(jié)點(diǎn)。僅萬(wàn)達(dá)商管板塊，截至 2024 年三季度，一年內(nèi)到期的債務(wù)就接近 440 億元，而同期賬面貨幣資金僅 151 億元，現(xiàn)金流與到期債務(wù)的缺口一目了然。

為了覆蓋到期債務(wù)，萬(wàn)達(dá)不得不持續(xù)通過(guò)高息融資、資產(chǎn)處置騰挪資金，可新融入的資金首先要用來(lái)償還舊債本金和支付利息，真正能用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)、補(bǔ)充流動(dòng)性的部分少之又少。

更關(guān)鍵的是，高息債務(wù)形成了 “融資 — 付息 — 再融資” 的惡性循環(huán)。

萬(wàn)達(dá)此前多筆境外美元債票面利率均在 10% 以上，即便通過(guò)展期將到期時(shí)間延后，利息支出卻從未減少，每年數(shù)億甚至數(shù)十億的利息，像無(wú)底洞一樣吞噬著資產(chǎn)處置回款和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。

賣資產(chǎn)換來(lái)的錢，剛到賬就被劃走用于付息償債，根本沒(méi)有機(jī)會(huì)用來(lái)實(shí)質(zhì)性壓降總負(fù)債，這也是萬(wàn)達(dá)賣了 80 座廣場(chǎng)，6000 億負(fù)債依舊巋然不動(dòng)的直接原因。

過(guò)去三年，萬(wàn)達(dá)的資產(chǎn)處置力度不可謂不大，2023 年出售 4 座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，2024 年出售 26 座，2025 年更是一次性打包轉(zhuǎn)讓 48 座，加上 2026 年初出售的上海顓橋等項(xiàng)目，累計(jì)出售數(shù)量已超 80 座，覆蓋全國(guó)數(shù)十個(gè)城市，幾乎把旗下最優(yōu)質(zhì)的重資產(chǎn)廣場(chǎng)清空。

但這些資產(chǎn)處置的回款，面對(duì)龐大的債務(wù)規(guī)模和集中到期的償債壓力，終究只是杯水車薪。

從資產(chǎn)處置的實(shí)際效果來(lái)看，萬(wàn)達(dá)出售的 80 座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，并非都能賣出理想價(jià)格。受商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)下行、市場(chǎng)流動(dòng)性收緊影響，萬(wàn)達(dá)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓多以折價(jià)方式成交，部分項(xiàng)目為了快速變現(xiàn)，甚至大幅低于評(píng)估價(jià)出售，整體資產(chǎn)處置回款遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。

據(jù)行業(yè)統(tǒng)計(jì)，萬(wàn)達(dá)近兩年處置各類資產(chǎn)的總回款約 900 億元，這筆錢看似數(shù)額巨大，可分?jǐn)偟降狡趥鶆?wù)、利息支付、項(xiàng)目履約成本、運(yùn)營(yíng)維持等各項(xiàng)支出后，所剩無(wú)幾。

6000 億總負(fù)債的盤子里，僅短期償債缺口就高達(dá) 284 億至 529 億，而萬(wàn)達(dá)賬面現(xiàn)金僅 133 億到 151 億，即便把所有資產(chǎn)處置回款全部用來(lái)償債，也只能覆蓋一部分短期債務(wù)，對(duì)總負(fù)債的壓降作用微乎其微。

更現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是，資產(chǎn)處置不能一蹴而就，優(yōu)質(zhì)廣場(chǎng)賣完后，可變現(xiàn)的核心資產(chǎn)越來(lái)越少，而債務(wù)卻在持續(xù)到期、利息在持續(xù)產(chǎn)生，資產(chǎn)處置的速度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上債務(wù)累積和到期的速度，最終形成 “賣得越快，債壓得越緊” 的怪圈。

此外，萬(wàn)達(dá)出售萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)大多采用 “出讓股權(quán)、保留運(yùn)營(yíng)權(quán)” 的模式，雖然能繼續(xù)賺取管理費(fèi)，但也失去了資產(chǎn)的增值收益和租金全額收益，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流被進(jìn)一步削弱。

賣資產(chǎn)只解決了短期現(xiàn)金流的燃眉之急，卻沒(méi)有從根本上改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，反而讓企業(yè)失去了長(zhǎng)期造血的核心資產(chǎn)，陷入 “無(wú)資產(chǎn)可賣、無(wú)錢可還” 的被動(dòng)局面。

萬(wàn)達(dá)債務(wù)永遠(yuǎn)還不完的根本原因，在于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與債務(wù)償付節(jié)奏的嚴(yán)重錯(cuò)配，企業(yè)自身的造血能力，根本跟不上債務(wù)到期的輸血需求。

作為商業(yè)運(yùn)營(yíng)企業(yè)，萬(wàn)達(dá)的核心經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流來(lái)自萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)的租金、管理費(fèi)收入，盡管輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型一直在推進(jìn)，但短期內(nèi)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的規(guī)模，難以覆蓋龐大的償債支出。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，萬(wàn)達(dá)商管的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額常年維持在百億級(jí)別，而每年僅利息支出就高達(dá)數(shù)十億元，加上到期債務(wù)本金的償付，經(jīng)營(yíng)回血連基本的償債需求都滿足不了。

截至 2024 年中，萬(wàn)達(dá)商管現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅 104.8 億元，面對(duì)數(shù)百億的短期債務(wù)，流動(dòng)性缺口始終無(wú)法填補(bǔ)，只能依靠賣資產(chǎn)、高息融資維持周轉(zhuǎn)。

行業(yè)環(huán)境的變化，也讓萬(wàn)達(dá)的經(jīng)營(yíng)回血能力持續(xù)受限。商業(yè)地產(chǎn)租金增長(zhǎng)放緩、部分三四線廣場(chǎng)出租率下滑，加上消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期，萬(wàn)達(dá)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增長(zhǎng)乏力，無(wú)法為債務(wù)償還提供穩(wěn)定支撐。

萬(wàn)達(dá)的債務(wù)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期偏向短期化，大量債務(wù)集中在 1-2 年內(nèi)到期，而企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、經(jīng)營(yíng)回款周期更長(zhǎng)，短債長(zhǎng)用的問(wèn)題，進(jìn)一步加劇了流動(dòng)性緊張。

2026 年，萬(wàn)達(dá)依舊處于債務(wù)償債的關(guān)鍵期，多筆境外美元債雖完成展期，但只是將還款壓力延后，并未消除。

賬面現(xiàn)金不足以覆蓋短期債務(wù)，資產(chǎn)處置接近尾聲，高息融資成本居高不下，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流難以支撐償債需求，多重因素交織下，萬(wàn)達(dá)即便賣掉 80 座廣場(chǎng)，6000 億負(fù)債的深坑依舊難以填平。

從瘋狂擴(kuò)張到斷臂求生，萬(wàn)達(dá)的債務(wù)困局，是過(guò)去高杠桿、高周轉(zhuǎn)模式留下的后遺癥。賣資產(chǎn)只能解一時(shí)之困，高息融資只會(huì)加重負(fù)擔(dān)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與債務(wù)的錯(cuò)配不解決，債務(wù)壓力就會(huì)始終如影隨形。

對(duì)于萬(wàn)達(dá)而言，真正的突圍，從來(lái)不是靠賣多少座廣場(chǎng)，而是要重構(gòu)債務(wù)結(jié)構(gòu)、修復(fù)造血能力，讓經(jīng)營(yíng)回血真正跑贏償債節(jié)奏，這注定是一場(chǎng)漫長(zhǎng)而艱難的自救。

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