核心觀點：

• SpaceX是全球最早掌握可重復(fù)使用火箭發(fā)射技術(shù)的公司。有媒體援引知情人士消息稱，埃隆·馬斯克旗下的SpaceX已向美國證券交易委員會（SEC）秘密提交首次公開募股（IPO）申請，募資規(guī)模至高達(dá)750億美元。
  
• 通過一級甚至二級回收復(fù)用，可復(fù)用火箭將發(fā)射成本從數(shù)萬美元/公斤降至數(shù)千乃至數(shù)百美元，實現(xiàn)“航班化”運營，是太空經(jīng)濟(jì)規(guī)?；l(fā)展的核心引擎。
  
• 從準(zhǔn)入放開到制度供給，國家明確將可復(fù)用火箭作為商業(yè)航天發(fā)展核心方向，疊加巨型星座組網(wǎng)剛需，形成“政策+市場”雙向驅(qū)動的確定性增長路徑。
  
• 中國星座規(guī)劃超5萬顆衛(wèi)星，但年發(fā)射頻次僅20次左右，“運力鴻溝”遠(yuǎn)超成本壓力。行業(yè)正通過技術(shù)攻關(guān)、基建擴(kuò)容與規(guī)?；圃炱平夤┙o瓶頸。
  
• 多型可復(fù)用火箭密集首飛、頭部企業(yè)沖刺IPO、回收技術(shù)進(jìn)入實戰(zhàn)驗證，行業(yè)正從“技術(shù)驗證”邁向“商業(yè)化運營”，競爭格局加速分化與收斂。
  

（1）背景

有媒體援引知情人士消息稱，埃隆·馬斯克旗下的SpaceX已向美國證券交易委員會（SEC）秘密提交首次公開募股（IPO）申請，募資規(guī)模至高達(dá)750億美元，超越沙特阿美公司在2019年創(chuàng)下的290億美元募資紀(jì)錄。

SpaceX是全球最早掌握可重復(fù)使用火箭發(fā)射技術(shù)的公司，其于2015年首次成功回收獵鷹9號火箭一級助推器，2017年首次成功復(fù)用回收的一級火箭，使得原先只能一次性使用的發(fā)射火箭實現(xiàn)了可回收重復(fù)使用，極大地降低了火箭發(fā)射的單位成本。

可復(fù)用火箭也是全球運載火箭市場增長的核心引擎，全球運載火箭市場規(guī)模預(yù)計將從2025年的136.9億美元增長到2026年的150.6億美元。2026年中國將進(jìn)入可重復(fù)使用火箭密集驗證期，中國商業(yè)航天將對可重復(fù)使用火箭的飛行全程姿態(tài)控制、發(fā)動機(jī)多次點火、再入熱防護(hù)等關(guān)鍵數(shù)據(jù)全部獲取，未來我們很快會有屬于自己的可重復(fù)使用火箭。

（2）行業(yè)定義及發(fā)展歷程

1）定義及分類

可復(fù)用火箭，是相對于傳統(tǒng)“一次性使用運載火箭”而言的概念：運載器從地面起飛完成預(yù)定發(fā)射任務(wù)后，全部或部分部件可以安全返回地球，經(jīng)過必要的檢修、維護(hù)和燃料加注，能夠再次執(zhí)行發(fā)射任務(wù)。傳統(tǒng)火箭是一次性消耗品，而可復(fù)用火箭的目標(biāo)是像飛機(jī)一樣，實現(xiàn)多次往返天地。

“重復(fù)使用”的概念，徹底改變了航天發(fā)射的經(jīng)濟(jì)模式?？蓮?fù)用火箭的核心價值和驅(qū)動力主要體現(xiàn)在兩方面：

一是大幅降低成本：火箭最昂貴的部分（如發(fā)動機(jī)、箭體結(jié)構(gòu)、電氣設(shè)備）得以回收，其制造成本可通過多次發(fā)射進(jìn)行分?jǐn)?。例如，火箭第一級的成本通常占全箭?0%以上，若能重復(fù)使用10次，僅這一項就能將這部分成本降低90%。

二是提高發(fā)射頻率：可復(fù)用火箭旨在通過簡化檢測和再發(fā)射流程，實現(xiàn)“航班化”運營，將發(fā)射準(zhǔn)備時間從數(shù)月大幅壓縮，以滿足未來高頻次、高密度的太空運輸需求，如建設(shè)巨型衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)。

按重復(fù)使用程度，可復(fù)用火箭可分為“部分重復(fù)使用”和“完全重復(fù)使用”，兩者直接決定了火箭的設(shè)計理念和經(jīng)濟(jì)性。

“部分重復(fù)使用”指火箭的最昂貴部件（通常是第一級，占總成本的70%以上）可以回收并重復(fù)使用，而第二級或整流罩等部分則是一次性的。這是當(dāng)前經(jīng)過充分驗證、最主流的技術(shù)路線，以SpaceX的獵鷹9號和中國正在密集試驗的朱雀三號為代表。部分重復(fù)使用目前屬于已驗證的“中等”難度。核心技術(shù)：第一級的再入、減速和垂直著陸。這需要攻克發(fā)動機(jī)多次啟動、高精度制導(dǎo)導(dǎo)航與控制（如同“從100層樓扔筆進(jìn)筆筒”）、柵格舵氣動控制、著陸緩沖機(jī)構(gòu)等關(guān)鍵技術(shù)。這些技術(shù)經(jīng)過獵鷹9號數(shù)百次回收的驗證，已相對成熟。中國進(jìn)展：中國商業(yè)航天公司正密集攻關(guān)這一階段。2025年底，朱雀三號已完成首次入軌發(fā)射（盡管回收失利），但獲取了關(guān)鍵數(shù)據(jù)。多家企業(yè)計劃在2026年完成一級回收的首次成功驗證。

“完全重復(fù)使用”指火箭的所有組成部分（包括第一級、第二級和整流罩）都可以被完整回收、快速修復(fù)并再次執(zhí)行任務(wù)。這是行業(yè)的“圣杯”，能最大程度地降低進(jìn)入空間的成本，但目前全球僅有SpaceX的星艦（Starship）在進(jìn)行全尺寸的工程化試飛驗證。完全重復(fù)使用目前屬于仍需攻克的“地獄”難度。核心挑戰(zhàn)：完全重復(fù)使用的難點在于第二級的回收。第二級在完成入軌任務(wù)后，是以數(shù)倍于音速的超高速度再入大氣層，面臨極高溫、極惡劣的熱力學(xué)環(huán)境。這使得它比第一級的回收要困難得多。具體來說：極致的熱防護(hù)系統(tǒng)：第二級再入時必須承受數(shù)千度的高溫?zé)g，這是目前最大的工程難題。SpaceX星艦的整個表面覆蓋了數(shù)千塊隔熱瓦，并在試飛中故意移除部分隔熱瓦來測試極限容錯能力。任何一塊隔熱瓦的損壞都可能導(dǎo)致災(zāi)難性后果（如2003年哥倫比亞號航天飛機(jī)事故）。苛刻的重量控制：為第二級增加隔熱、著陸機(jī)構(gòu)（如著陸腿或用于捕獲的掛點）和額外的燃料，會嚴(yán)重犧牲其有效運載能力，這對總體設(shè)計提出了極致的要求。極端的飛行環(huán)境：第二級再入時的姿態(tài)、速度和控制遠(yuǎn)比第一級復(fù)雜，需要極高的控制精度和系統(tǒng)冗余。

圖表1 可復(fù)用火箭經(jīng)濟(jì)性與商業(yè)價值的考量

信息來源：融中咨詢

2）發(fā)展歷程

早期探索階段（1960s-2000s）：理論先行，技術(shù)試水

可復(fù)用火箭的夢想，其實比我們想象的要早得多。理論奠基：早在1962年，錢學(xué)森就在《星際航行概論》中前瞻性地提出了“回收運載火箭”的設(shè)想，指出對于未來頻繁的發(fā)射任務(wù)，一次性火箭將造成巨大浪費。先驅(qū)試水：20世紀(jì)90年代，人類開始真正動手嘗試。最具代表性的是美國麥道公司的DC-X試驗火箭。從1993年到1996年，它成功完成了12次垂直起降飛行測試，最高飛到了3140米，首次證明了火箭垂直返回的技術(shù)可行性。技術(shù)分叉與擱置：同一時期，另一個探索方向是航天飛機(jī)。它實現(xiàn)了軌道器（相當(dāng)于火箭的“二級”和載荷）的重復(fù)使用，但維護(hù)和發(fā)射成本極其高昂，最終在2011年退役，其復(fù)雜性和高昂成本為后來的可復(fù)用火箭設(shè)計提供了重要警示。DC-X項目雖在1996年因一次著陸支架故障事故后，因當(dāng)時NASA預(yù)算緊張且發(fā)射市場需求不足而被放棄，但它留下的技術(shù)遺產(chǎn)，在多年后被SpaceX重新拾。

商業(yè)化突破階段（2010s-2020s）：SpaceX顛覆市場

真正的革命，由一家私營公司點燃。使命驅(qū)動：2002年，埃隆·馬斯克創(chuàng)立SpaceX，其核心目標(biāo)就是通過實現(xiàn)火箭可重復(fù)使用，大幅降低進(jìn)入太空的成本，最終讓人類有能力移民火星。在失敗中前行：SpaceX的回收之路并非一帆風(fēng)順。從2013年開始嘗試“受控墜?！保?015年初的兩次海上平臺著陸失敗，甚至一次火箭在空中解體，經(jīng)歷了多次慘痛的失敗。歷史性轉(zhuǎn)折：2015年12月21日，獵鷹9號一級火箭在將11顆衛(wèi)星送入軌道后，成功返回卡納維拉爾角著陸場，實現(xiàn)了人類歷史上首次軌道級火箭的陸地回收。短短9分鐘的飛行，改寫了航天史。2016年4月，它又首次成功實現(xiàn)海上平臺回收，攻克了又一難關(guān)。商業(yè)閉環(huán)驗證：真正的顛覆發(fā)生在2017年3月，一枚“二手”獵鷹9號成功發(fā)射并再次回收，證明了火箭復(fù)用不是技術(shù)表演，而是可以形成商業(yè)閉環(huán)的成熟模式。至此，獵鷹9號將發(fā)射成本從行業(yè)平均的6000萬美元降至約1500萬美元。到2025年12月，已有單枚獵鷹9號助推器完成了第30次飛行，標(biāo)志著可復(fù)用技術(shù)已進(jìn)入高度成熟的常態(tài)化運營階段。

全球競相布局階段（2020s-至今）：群雄并起，格局重塑

獵鷹9號的成功，徹底激活了全球航天界，一場圍繞可復(fù)用技術(shù)的競賽全面展開。

美國：邁向完全復(fù)用SpaceX并未止步，正在全力測試星艦。這個高達(dá)120米的龐然大物，目標(biāo)是實現(xiàn)兩級完全重復(fù)使用，像民航客機(jī)一樣運營，將單位載荷的發(fā)射成本再降低100倍。與此同時，藍(lán)色起源的新格倫火箭也已成功首飛并回收一級，加入了競爭行列。

中國：全面發(fā)力，密集攻關(guān)。中國正以前所未有的速度和決心，舉國體制與商業(yè)航天并進(jìn)，全面追趕。技術(shù)驗證扎實：2024年6月，中國成功完成了重復(fù)使用運載火箭10公里級垂直起降飛行試驗，驗證了多項關(guān)鍵技術(shù)。商業(yè)火箭首飛：2025年12月3日，藍(lán)箭航天的朱雀三號完成首次入軌發(fā)射，二級精準(zhǔn)入軌，一級回收雖出現(xiàn)異常，但作為中國可復(fù)用火箭的首次軌道級回收嘗試，已獲取關(guān)鍵數(shù)據(jù)，意義重大。國家隊突破：2026年2月11日，長征十號甲火箭一子級成功完成海上可控濺落回收試驗，標(biāo)志著中國在重復(fù)使用火箭技術(shù)上邁出了實質(zhì)性關(guān)鍵一步。2026關(guān)鍵年：這一年，中國將有包括朱雀三號、長征十號甲、雙曲線三號在內(nèi)的多型可復(fù)用火箭計劃集中首飛或進(jìn)行關(guān)鍵試驗，被普遍視為中國可復(fù)用火箭商業(yè)化的關(guān)鍵之年。

（3）政策梳理及發(fā)展方向

圖表2 可復(fù)用火箭相關(guān)政策梳理

信息來源：融中咨詢

（4）市場規(guī)模及競爭格局

1）行業(yè)市場規(guī)模

可復(fù)用火箭市場在過去五年經(jīng)歷了從“技術(shù)驗證期”向“商業(yè)爆發(fā)期”的跨越。2025年全球市場規(guī)模為84.4億美元，預(yù)計到2034年將增長至320.8億美元，2026-2034年復(fù)合年增長率（CAGR）達(dá)12.97%。

圖表3 可復(fù)用火箭市場規(guī)模

信息來源：融中咨詢

2）競爭格局

當(dāng)前全球可復(fù)用火箭競爭格局可以概括為：美國全面領(lǐng)先，中國加速追趕，其他國家零星突破。從市場份額看，北美以43.41%的占比遙遙領(lǐng)先，主要由SpaceX貢獻(xiàn)。

圖表4 可復(fù)用火箭競爭格局

信息來源：中國電子報，融中咨詢

可復(fù)用火箭的競爭格局呈現(xiàn)出清晰的“金字塔結(jié)構(gòu)”:

塔尖：美國SpaceX憑借獵鷹9號的成熟復(fù)用和星艦的完全復(fù)用攻堅，處于絕對領(lǐng)先地位，市場份額和成本優(yōu)勢難以撼動。

塔身：中國“商業(yè)航天六小龍”正處于從“0到1”突破的關(guān)鍵期，2026年有望實現(xiàn)入軌級回收成功驗證，并誕生首家IPO上市企業(yè)。藍(lán)箭航天、天兵科技、中科宇航、星河動力、星際榮耀、東方空間形成了液氧甲烷、液氧煤油、固液雙線的差異化技術(shù)路線，各自卡位不同的細(xì)分市場。

塔基：歐洲、印度、日本等國家和地區(qū)的玩家也在積極推進(jìn)可復(fù)用火箭研發(fā)，但進(jìn)度相對滯后，短期內(nèi)難以對頭部構(gòu)成威脅。

未來5年的競爭焦點，將從“誰能回收”轉(zhuǎn)向“誰能低成本、高頻次地回收復(fù)用”。而2026年，正是這場競賽的“發(fā)令槍響”之年。

（5）產(chǎn)業(yè)鏈圖譜

圖表5 可復(fù)用火箭產(chǎn)業(yè)鏈圖譜

信息來源：融中咨詢

可復(fù)用火箭產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)"中游為核、動力為王、材料筑基、應(yīng)用牽引"的格局。動力系統(tǒng)（發(fā)動機(jī)）占據(jù)近一半價值，是技術(shù)壁壘最高、投資價值最大的環(huán)節(jié)。隨著2026年多款可復(fù)用火箭密集首飛，產(chǎn)業(yè)鏈正從"點狀突破"邁向"體系協(xié)同"

圖表6 可復(fù)用火箭價值占比

信息來源：融中咨詢

（1） 部分復(fù)用

1） 商業(yè)模式梳理

圖表7 可復(fù)用-部分復(fù)用場景梳理

信息來源：融中咨詢

1） 場景痛點及用戶需求梳理

部分重復(fù)使用火箭的發(fā)展瓶頸，運力供給的嚴(yán)重短缺是核心癥結(jié)，成本問題反而更多是運力不足衍生的結(jié)果。這一認(rèn)知顛覆了“發(fā)射成本不夠低”的普遍迷思——當(dāng)前的核心矛盾不是“發(fā)射太貴”，而是“根本發(fā)不了那么多”。

從數(shù)據(jù)看，中美火箭運力相差約四倍至六倍。美國SpaceX的星艦近地軌道運載能力可達(dá)150噸左右，而中國現(xiàn)役運載能力最大的火箭長征五號，其近地軌道運載能力為25噸左右。這一差距直接導(dǎo)致中國商業(yè)火箭難以匹配低軌星座規(guī)?；M網(wǎng)需求。中國規(guī)劃的衛(wèi)星星座合計超過5萬顆，僅“千帆星座”計劃將1.5萬顆衛(wèi)星送入軌道。按平均每發(fā)火箭運載30顆衛(wèi)星估算，僅星座組網(wǎng)就需要超過1700次發(fā)射。但當(dāng)前中國商業(yè)火箭的年發(fā)射頻次僅為20次左右量級，形成了巨大的“運力鴻溝”。

在技術(shù)層面，部分重復(fù)使用火箭面臨四大核心難題，可概括為落得準(zhǔn)、接得穩(wěn)、用不壞、修得快。首先是“落得準(zhǔn)”的動態(tài)規(guī)劃難題：火箭回收不是在固定靶位降落，而要在一二級分離后，從數(shù)百公里外動態(tài)規(guī)劃一條精確彈道，依賴發(fā)射場測控、航區(qū)測控與回收區(qū)測控的無縫接力。其次是“接得穩(wěn)”的控制難題：火箭需經(jīng)歷“正著飛-掉頭-再入-垂直降落”全過程，攻角范圍遠(yuǎn)超傳統(tǒng)火箭，氣動設(shè)計需全新突破。再次是“用不壞”的熱防護(hù)與結(jié)構(gòu)壽命難題：火箭再入大氣層時表面溫度升至1400℃以上，局部可達(dá)1600℃以上，持續(xù)數(shù)分鐘并伴隨強(qiáng)烈氣動載荷。最后是“修得快”的檢測維護(hù)難題：若檢測維護(hù)成本接近再造一發(fā)火箭，回收就失去了經(jīng)濟(jì)意義。

在商業(yè)運營層面，產(chǎn)能困境與工位瓶頸同樣突出。目前國內(nèi)多數(shù)企業(yè)仍停留在單次技術(shù)驗證階段，火箭復(fù)用次數(shù)、回收成功率與成本控制效果均缺乏實戰(zhàn)檢驗。與SpaceX已形成的“回收-復(fù)用-迭代”成熟模式相比，存在本質(zhì)差距。同時，國內(nèi)擁有4座發(fā)射場、1座海上發(fā)射基地，發(fā)射工位共約20個，資源相對緊張。有從業(yè)者直言，“實現(xiàn)高頻次，那得有機(jī)會發(fā)射，但現(xiàn)在我們發(fā)射的機(jī)會還不夠多，需要爭取有限的工位使用資源”。

更值得關(guān)注的是成本倒掛現(xiàn)象。當(dāng)前中國衛(wèi)星發(fā)射費用存在明顯差異，主流商業(yè)發(fā)射報價集中在每公斤5萬-10萬元，部分小型火箭或特殊軌道發(fā)射費用可達(dá)每公斤15萬元。以此計算，一顆500公斤級的衛(wèi)星，發(fā)射費用最高可能達(dá)到7500萬元。而在低軌遙感、通信等中小型衛(wèi)星領(lǐng)域，隨著衛(wèi)星研制技術(shù)的成熟與成本優(yōu)化，部分500公斤級衛(wèi)星的制造成本已可控制在5000萬-6000萬元。這意味著在特定場景下，衛(wèi)星發(fā)射費用甚至可能超過其本身的制造成本，成為制約衛(wèi)星規(guī)?；渴鸬闹匾蛩亍?/p>

3） 解決方案梳理

行業(yè)正在探索從技術(shù)到產(chǎn)業(yè)的多層次解決方案。在技術(shù)層面，核心是攻克垂直起降回收技術(shù)體系。朱雀三號的回收方案代表了當(dāng)前中國商業(yè)火箭的技術(shù)前沿：采用九機(jī)并聯(lián)液氧甲烷動力系統(tǒng)，每一臺天鵲-12A發(fā)動機(jī)都可以精準(zhǔn)調(diào)節(jié)推力大小，實現(xiàn)50%-110%的深度變推力調(diào)節(jié)，中間一臺和十字交叉的4臺可以調(diào)整方向，實現(xiàn)飛行中的精確協(xié)同點火與相互配合。在回收方案選擇上，朱雀三號采用航區(qū)回收模式，在安全航區(qū)設(shè)專屬著陸場，甘肅民勤因沙漠廣布、交通可達(dá)且符合生態(tài)保護(hù)要求，成為理想選址。

在熱防護(hù)這一關(guān)鍵技術(shù)瓶頸上，中國實現(xiàn)了重大突破。藍(lán)箭航天朱雀三號未采用傳統(tǒng)隔熱瓦結(jié)構(gòu)，而是在箭體表面噴涂一層數(shù)毫米厚的連續(xù)柔性防熱涂層，由湖北航聚科技提供技術(shù)支持。該技術(shù)采用原位陶瓷化工藝，將極端氣動熱轉(zhuǎn)化為材料強(qiáng)化動力，在高溫環(huán)境下發(fā)生化學(xué)轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)“越熱越強(qiáng)”的自適應(yīng)防護(hù)。這一方案帶來四大系統(tǒng)級優(yōu)勢：消除接縫與粘接界面，提升結(jié)構(gòu)完整性；維護(hù)模式由全面檢修轉(zhuǎn)為局部補(bǔ)噴，大幅縮短維護(hù)周期至小時級；噴涂工藝適應(yīng)任意復(fù)雜曲面，釋放設(shè)計自由度；全鏈條成本顯著下降，較傳統(tǒng)方案降低一個數(shù)量級。

在材料創(chuàng)新層面，高強(qiáng)度不銹鋼箭體成為重要突破。朱雀三號創(chuàng)新性地采用高強(qiáng)度不銹鋼作為箭體主結(jié)構(gòu)材料——雖然比鋁合金重，但價格低廉、供應(yīng)充足、耐高溫性能優(yōu)異，箭上不銹鋼結(jié)構(gòu)的成本較鋁合金要低兩個數(shù)量級。在推進(jìn)劑路線上，液氧甲烷憑借低成本、少積碳優(yōu)勢成為主流選擇。液氧甲烷燃燒無積碳結(jié)焦，回收后無須下箭檢查，加注完成即可再次飛行，非常適合重復(fù)使用。

在產(chǎn)業(yè)生態(tài)構(gòu)建層面，頭部企業(yè)正加速布局“制造—測試—發(fā)射—回收—復(fù)用”的完整產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。星際榮耀在海南文昌部署了三大核心項目：總裝總測復(fù)用工廠一期設(shè)計年產(chǎn)能為12發(fā)，未來二期投產(chǎn)后將新增年產(chǎn)能24發(fā)；海上回收平臺系統(tǒng)“星際歸航”號是中國第一艘專為運載火箭海上回收任務(wù)打造的非自航火箭回收船，具備直徑5米及以下火箭的海上回收能力；大型通用動力系統(tǒng)試車基地可支持當(dāng)前國內(nèi)主流火箭動力系統(tǒng)的試車需求。這三大項目共同構(gòu)成“海南造、海南發(fā)、海南收、海南復(fù)用”的戰(zhàn)略目標(biāo)。

海上回收成為重要突破口。“星際歸航”號回收船由浙江民營企業(yè)浙江太和航運主導(dǎo)設(shè)計，裝備DP2級動力定位系統(tǒng)，四級海況下保持厘米級精度，橫搖控制在非常小的角度內(nèi)。相比陸地建設(shè)多個固定回收場，海上回收具有顯著的靈活性和經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢，可根據(jù)不同火箭的彈道需求在海域靈活布置回收點，相當(dāng)于擁有無數(shù)個“移動式回收場”。該船專用艙可存兩枚一級火箭，72小時內(nèi)完成檢測維護(hù)，復(fù)用效率提升300%。

4） 企業(yè)展示

圖表8 中國部分重復(fù)使用火箭企業(yè)梳理

信息來源：融中咨詢

（2）完全復(fù)用市場分析

1） 商業(yè)模式梳理

完全重復(fù)使用火箭的商業(yè)模式與部分復(fù)用有著本質(zhì)區(qū)別，其核心不再是“賣運力”，而是構(gòu)建太空經(jīng)濟(jì)的底層基礎(chǔ)設(shè)施，通過極致的成本優(yōu)勢和全新的應(yīng)用場景，實現(xiàn)價值的指數(shù)級放大。以全球標(biāo)桿SpaceX的星艦（Starship）為例，其商業(yè)邏輯可以概括為“三重增長曲線”的疊加。

第一重是基石業(yè)務(wù)：發(fā)射服務(wù)的絕對壟斷。憑借完全復(fù)用帶來的極致低成本，星艦的目標(biāo)是將單位載荷的發(fā)射成本從當(dāng)前獵鷹9號的約2000-2500美元/千克，進(jìn)一步降至100美元/千克量級。這種成本優(yōu)勢將形成“降維打擊”，幾乎壟斷全球所有大中型有效載荷的發(fā)射市場，成為穩(wěn)定的“現(xiàn)金奶?！?。

第二重是增長業(yè)務(wù)：星鏈（Starlink）的指數(shù)級擴(kuò)張。星艦巨大的運載能力（一次可發(fā)射400顆以上星鏈V2衛(wèi)星）使得衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座的部署成本急劇下降。星鏈本身作為全球最大的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)運營商，其訂閱制的高頻收入市場天花板遠(yuǎn)超傳統(tǒng)發(fā)射服務(wù)，標(biāo)志著公司從B端制造向C端運營服務(wù)的跨越。

第三重是期權(quán)業(yè)務(wù)：開創(chuàng)未來太空經(jīng)濟(jì)的顛覆性應(yīng)用。這是完全復(fù)用火箭最具想象力的部分。星艦被設(shè)計為一個多功能的太空物流與平臺系統(tǒng)，能夠解鎖一系列萬億級潛在市場，包括：

太空旅游：藍(lán)色起源的“新謝潑德”亞軌道旅游已實現(xiàn)商業(yè)化，每位乘客票價125萬美元。星艦則能將普通人送入軌道、繞月甚至更遠(yuǎn)的深空。洲際點對點運輸：利用火箭實現(xiàn)地球上“一小時達(dá)”的超高速客運，徹底改變?nèi)蚪煌ǜ窬?。在軌制造與資源開發(fā)：為大規(guī)模空間站建設(shè)、在軌燃料加注、小行星采礦等提供低成本、高承載的運輸工具。

這種“現(xiàn)金流（發(fā)射）+高成長（星鏈）+高期權(quán)（星艦）”的組合，構(gòu)成了完全復(fù)用火箭獨特的價值捕獲邏輯。其本質(zhì)不再是出售一次性的運輸服務(wù)，而是通過構(gòu)建極致廉價且高頻的天地運輸通道，成為未來整個太空經(jīng)濟(jì)的“基建運營商”。

2） 場景痛點及用戶需求梳理

完全重復(fù)使用火箭面臨的挑戰(zhàn)與部分復(fù)用不在一個量級，是進(jìn)入技術(shù)“無人區(qū)”后的系統(tǒng)性難題，主要體現(xiàn)在技術(shù)實現(xiàn)和商業(yè)運營兩個層面。

技術(shù)層面的核心痛點是如何讓第二級“活著回來”。部分復(fù)用只需回收第一級，而完全復(fù)用的難點在于第二級的回收。第二級在完成入軌任務(wù)后，是以超過25馬赫的超高速度再入大氣層，面臨比第一級嚴(yán)峻得多的熱力學(xué)環(huán)境。具體挑戰(zhàn)包括：極致的再入熱防護(hù)：第二級再入時表面溫度遠(yuǎn)超現(xiàn)有材料體系的耐受極限。歷史上哥倫比亞號航天飛機(jī)即因熱防護(hù)面板受損導(dǎo)致解體，馬斯克也多次表示，可靠且可重復(fù)使用的熱防護(hù)系統(tǒng)是星艦最大技術(shù)挑戰(zhàn)之一。著陸方案的不確定性：第二級的工作環(huán)境是真空，再入大氣層后如何著陸？是采用垂直反推、帶翼滑翔還是其他方式？每種方案都面臨巨大的技術(shù)障礙，如增加機(jī)翼會帶來死重、垂直反推需要克服極高的再入速度和熱流。嚴(yán)苛的重量控制：為第二級增加熱防護(hù)、著陸機(jī)構(gòu)和額外燃料，會嚴(yán)重犧牲有效運載能力。任何冗余設(shè)計都可能讓火箭失去經(jīng)濟(jì)性。星艦選擇不銹鋼作為箭體材料，正是看中其耐高溫和低成本，盡管重量是復(fù)合材料的數(shù)倍。

商業(yè)運營層面的痛點是如何實現(xiàn)“航班化”的周轉(zhuǎn)效率。即使技術(shù)上實現(xiàn)了回收，如果不能快速、低成本地再次發(fā)射，商業(yè)模式依然無法閉環(huán)。這要求企業(yè)必須跨越三個關(guān)鍵節(jié)點：高頻次、高可靠性的重復(fù)發(fā)射：火箭不僅要能飛回來，還要能像飛機(jī)一樣頻繁地再次起飛。這要求發(fā)動機(jī)和箭體具備極高的壽命和可靠性。標(biāo)準(zhǔn)化、快速化的檢測復(fù)用流程：回收后的檢測、維護(hù)、翻新周期必須壓縮到商業(yè)可接受的范圍（例如數(shù)天甚至數(shù)小時），而非目前的數(shù)月。若維護(hù)成本接近再造一發(fā)火箭，回收就失去了意義。穩(wěn)定的高密度訂單流：需要海量的發(fā)射需求來攤薄天文數(shù)字般的研發(fā)和制造成本。這正是SpaceX需要同時構(gòu)建星鏈的原因——為自己創(chuàng)造巨大的內(nèi)部訂單，形成需求閉環(huán)。

3） 解決方案梳理

技術(shù)解決方案：走向系統(tǒng)級。

液氧甲烷與深度變推力。完全復(fù)用火箭普遍采用液氧甲烷作為推進(jìn)劑，如SpaceX的猛禽（Raptor）發(fā)動機(jī)和藍(lán)色起源的BE-4發(fā)動機(jī)。甲烷燃燒無積碳，解決了煤油發(fā)動機(jī)多次使用后結(jié)焦堵塞管路的難題，是實現(xiàn)多次點火和重復(fù)使用的關(guān)鍵。同時，發(fā)動機(jī)必須具備50%-110%的深度變推力調(diào)節(jié)能力，以精確控制火箭再入和著陸階段的速度。

技術(shù)被廣泛應(yīng)用。例如，深藍(lán)航天的“雷霆-RS”發(fā)動機(jī)超過85%的核心部件采用3D打印一體成型，消除了大量焊縫，提升了結(jié)構(gòu)可靠性，并大幅壓縮了生產(chǎn)周期。在材料上，不銹鋼因其耐高溫、價格低廉而“復(fù)興”，成為星艦等火箭的主體結(jié)構(gòu)材料。

回收革命——從“著陸腿”到“筷子夾”。傳統(tǒng)的著陸腿回收方式（如獵鷹9號）雖然成熟，但結(jié)構(gòu)沉重，且對著陸平臺穩(wěn)定性要求高。以SpaceX星艦和我國正在驗證的“網(wǎng)系回收”為代表的新方案，旨在從根本上解決這個問題。“筷子夾”/網(wǎng)系回收：由地面或海上平臺的機(jī)械臂/網(wǎng)系裝置，在空中將下落的火箭一級或二級直接捕獲并懸掛。這種方式省去了沉重的著陸腿，將寶貴的運力還給載荷，同時回收過程更加穩(wěn)定，不受地面擾動的影。2026年2月，我國長征十號甲火箭一子級成功完成海上受控濺落試驗，為后續(xù)實現(xiàn)更精確的“網(wǎng)系回收”奠定了關(guān)鍵基礎(chǔ)。

圖表9 完全復(fù)用火箭回收方式差異對比梳理

信息來源：融中咨詢

4） 企業(yè)展示

圖表10 完全復(fù)用火箭企業(yè)梳理

信息來源：融中咨詢

（1）應(yīng)用場景的變化趨勢

未來應(yīng)用場景變化趨勢：從“通導(dǎo)遙”到“太空經(jīng)濟(jì)新范式”

可復(fù)用火箭帶來的低成本、高頻次進(jìn)入空間能力，正在催生顛覆性的太空應(yīng)用場景。核心趨勢是從傳統(tǒng)的“通信、導(dǎo)航、遙感”三大功能，向“太空算力、太空制造、太空旅游”等新經(jīng)濟(jì)形態(tài)躍升。

太空算力正成為最受矚目的新興應(yīng)用場景。地面AI算力擴(kuò)張面臨能源與散熱硬性約束，而太空具備永續(xù)太陽能供給與天然深冷熱沉的獨特優(yōu)勢，成為建設(shè)數(shù)據(jù)中心的新選擇。SpaceX已申請100萬顆衛(wèi)星星座以構(gòu)建太空數(shù)據(jù)中心，國內(nèi)三體計算星座等大算力節(jié)點也在落地。

低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場景正從“普遍服務(wù)”向“垂直行業(yè)”深度滲透。美國已批準(zhǔn)300公里級超低軌部署手機(jī)直連服務(wù)，標(biāo)志著軌道資源開發(fā)從平面化競爭轉(zhuǎn)向立體空間擴(kuò)容。國內(nèi)方面，手機(jī)直連、航空互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)等大眾服務(wù)加速培育，2026年主流手機(jī)廠商有望標(biāo)配衛(wèi)星通信功能。

空間應(yīng)用正從“觀測”向“操作”拓展，空間垃圾清除、在軌制造等新型服務(wù)興起，航天器正從“信息獲取平臺”向“信息獲取+在軌操作”的綜合平臺演進(jìn)，形成“天眼+天手”的組合應(yīng)用新趨勢。

（2） 行業(yè)及產(chǎn)品走向

行業(yè)未來發(fā)展走向：從“技術(shù)驗證”到“商業(yè)化運營”

2026年被視為中國商業(yè)航天的“商業(yè)化落地關(guān)鍵起點”，行業(yè)正經(jīng)歷從“百箭齊發(fā)”的探索階段，走向一場圍繞成本、產(chǎn)能與交付能力展開的深度洗牌。

技術(shù)層面，可復(fù)用火箭將從“試驗驗證”走向“定型復(fù)用”。2026年擬開展超12枚可復(fù)用火箭的飛行與回收試驗，有望成為中國實現(xiàn)入軌級火箭回收突破的關(guān)鍵年。參照獵鷹9號演進(jìn)路徑，中國商業(yè)火箭單位入軌成本將呈階梯式下行：一次性發(fā)射階段約5.5萬元/kg；一子級復(fù)用后降至約2.5萬元/kg；二子級復(fù)用后有望逼近0.5萬元/kg。

資本層面，行業(yè)迎來密集上市潮。藍(lán)箭航天科創(chuàng)板IPO獲受理、中科宇航完成上市輔導(dǎo)驗收，標(biāo)志著商業(yè)航天迎來首波由技術(shù)成熟度驅(qū)動的“上市潮”。估值邏輯正由制造導(dǎo)向轉(zhuǎn)向平臺型、基礎(chǔ)設(shè)施型科技企業(yè)。

產(chǎn)業(yè)層面，競爭格局加速收斂。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，火箭領(lǐng)域因技術(shù)特性與市場需求差異，最終存活的頭部企業(yè)數(shù)量預(yù)計在5-6家。2026年將成為行業(yè)分化的關(guān)鍵年份。

制造層面，3D打印與規(guī)?；圃斐蔀榻当竞诵淖ナ?。發(fā)動機(jī)復(fù)雜部件通過3D打印一體化成形，能直接提升燃燒效率、削減成本。結(jié)構(gòu)件工藝向工業(yè)化轉(zhuǎn)型，通過規(guī)?；a(chǎn)實現(xiàn)單位成本系統(tǒng)性下降。

（3）行業(yè)風(fēng)險

行業(yè)趨勢風(fēng)險預(yù)警：多重考驗下的冷靜審視

技術(shù)風(fēng)險：可復(fù)用火箭研制及回收試驗存在不及預(yù)期的可能。朱雀三號2025年12月的首次回收試驗即因異常燃燒而失敗?？蓮?fù)用火箭涉及姿態(tài)控制、熱防護(hù)、發(fā)動機(jī)重啟等一系列技術(shù)難點，若關(guān)鍵技術(shù)突破進(jìn)度低于預(yù)期，將直接影響行業(yè)商業(yè)化進(jìn)程。

市場風(fēng)險：巨型星座組網(wǎng)進(jìn)度及商業(yè)化落地可能緩慢。中國提交的20.3萬顆衛(wèi)星頻軌申請，需在7年內(nèi)首星入軌、9年內(nèi)部署10%、14年內(nèi)完成全部部署，否則對應(yīng)權(quán)利將按比例收回。若發(fā)射需求釋放節(jié)奏低于預(yù)期，將直接影響火箭企業(yè)的訂單可見度。

估值風(fēng)險：市場對業(yè)績預(yù)期可能存在偏差。商業(yè)航天仍處于放量早期階段，部分公司業(yè)績兌現(xiàn)周期長，需警惕概念炒作帶來的估值泡沫，2025年的普漲格局難以延續(xù)，板塊或?qū)⑦M(jìn)入顯著分化周期。