都說歷史不會(huì)簡單重復(fù)，但總押著相同的韻腳。

當(dāng)債務(wù)“吸毒式”循環(huán)遇上政治極化，當(dāng)AI奇跡難填財(cái)政窟窿，當(dāng)?shù)鼐壊┺木劢褂谝粭l海峽的控制權(quán)——橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐（Ray Dalio）警告，美國已站在其“大周期”理論的“第五階段”：秩序崩潰的前夜。

這位頂級(jí)宏觀投資者系統(tǒng)拆解了驅(qū)動(dòng)世界劇變的五大力量，并指出，我們正在目睹的國內(nèi)黨爭、黃金暴漲、中東危機(jī)，不過是同一臺(tái)歷史機(jī)器輸出的不同癥狀。

一、驅(qū)動(dòng)世界劇變的五大核心力量

歷史里有“秩序”，也有“系統(tǒng)”。

首先，存在一個(gè)貨幣秩序。

經(jīng)濟(jì)怎么運(yùn)作？你投入資金，創(chuàng)造信用。擁有信用的人用它來做事情：他們借貸。如果他們能賺到足夠的錢來償還，系統(tǒng)就能良好運(yùn)轉(zhuǎn)。

于是生產(chǎn)力提高、機(jī)會(huì)出現(xiàn)、資本市場發(fā)展等等，這就是貨幣體系。

在一個(gè)周期里，貨幣體系的運(yùn)作方式是：當(dāng)沒有債務(wù)時(shí)，比如1945年，我們開啟一個(gè)新的貨幣秩序，那時(shí)候沒有債務(wù)，然后在一個(gè)金融體系中，債務(wù)會(huì)隨著時(shí)間推移不斷累積。

它的機(jī)制是：當(dāng)償債支出相對(duì)于收入增加時(shí)，就會(huì)擠占其他開支，就像企業(yè)遇到的一樣——只不過政府可以印鈔。但印鈔也會(huì)擠占支出，而這會(huì)成為問題。

接著你還會(huì)面臨供需失衡：當(dāng)你擁有一個(gè)新的貨幣體系，比如美國建立的新貨幣體系，當(dāng)美元成為世界儲(chǔ)備貨幣，你就能出售更多的債務(wù)。

然后這種情況積累起來——一個(gè)人的債務(wù)是另一個(gè)人的資產(chǎn)——大家持有大量以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)。當(dāng)你再出售更多債務(wù)時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)供需機(jī)制上的變化。

再往后，當(dāng)政治、世界政治、地緣政治介入時(shí)，這套貨幣體系會(huì)因此更有風(fēng)險(xiǎn)。但這五種主要主導(dǎo)性因素里，首要因素就是貨幣體系的機(jī)制。

第二個(gè)因素是國內(nèi)政治秩序。所有國家都有秩序和體系，而這些秩序會(huì)變化，會(huì)演進(jìn)。當(dāng)然它與經(jīng)濟(jì)體系密切相關(guān)。

當(dāng)社會(huì)出現(xiàn)巨大的財(cái)富差距、價(jià)值觀分裂，人們會(huì)覺得現(xiàn)有體系不再為他們服務(wù)；再加上政治極化，民粹主義就會(huì)興起——就像20世紀(jì)30年代左右翼勢力崛起那樣。

圖注：20世紀(jì)30年代的德國魏瑪政權(quán)同時(shí)面對(duì)著左翼勢力（共產(chǎn)黨）和右翼勢力（納粹黨）的興起，1933年，納粹黨為栽贓德國共產(chǎn)黨而炮制了“國會(huì)縱火案”，并在之后一步步瓦解了魏瑪共和國的民主制度。

這種民粹主義會(huì)發(fā)展到不可調(diào)和：不愿妥協(xié)，不愿接受失敗，不愿失去選票……最后變成“無論付出什么代價(jià)，我要斗爭，我要贏”。

這種動(dòng)態(tài)貫穿歷史反復(fù)出現(xiàn)。你可以從中國歷代王朝看，也可以看羅馬——?jiǎng)P撒、元老院，以及凱撒在元老院被刺殺。柏拉圖大約公元前350年在《理想國》里論述過這種循環(huán)。

民主制度的挑戰(zhàn)在于投票等機(jī)制，但隨后會(huì)出現(xiàn)貧富差距、財(cái)富集中——誰掌握財(cái)富？以及出現(xiàn)不愿投票的人群，推動(dòng)變革的動(dòng)能就出現(xiàn)了。

所以黨派之爭變成僵局、不可調(diào)和，最終就必然演變?yōu)閷Ｖ平y(tǒng)治。

當(dāng)我們不再愿意接受這個(gè)體系、接受體系的規(guī)則——大家都覺得它被操縱了——那么你會(huì)開始質(zhì)疑：最高法院是不是“被操縱了”，因?yàn)槟骋稽h派任命更多大法官？司法系統(tǒng)在定罪時(shí)是否公正？等等。

以前你相信體系，即便有缺陷。當(dāng)這種相信不再存在，當(dāng)人們支持的議程對(duì)他們來說比民主制度本身更重要時(shí)，體系就岌岌可危。

第三個(gè)主要因素是地緣政治秩序。

國家之間怎么運(yùn)作？體系是什么？二戰(zhàn)之后我們建立了一套多邊體系，也許它顯得有點(diǎn)天真，但它和以往的任何體系都截然不同：聯(lián)合國、世貿(mào)組織、世衛(wèi)組織、國際法院等，以代表性為基礎(chǔ)，在一個(gè)特定的、基于規(guī)則的體系里做決策。這是我們選擇的道路。

但問題在于，任何體系都需要強(qiáng)制執(zhí)行的機(jī)制。如果一個(gè)多邊體系整體與最強(qiáng)大國家的利益不一致，那么強(qiáng)權(quán)就會(huì)主導(dǎo)，于是秩序就會(huì)發(fā)生瓦解。

所以我們正在以一種非常經(jīng)典的方式瓦解：我們在瓦解貨幣秩序，也在瓦解政治秩序，也在瓦解地緣政治秩序。

必須認(rèn)識(shí)到，歷史長河中，這些秩序一直在變化，從來沒有某個(gè)時(shí)刻不變化、不出現(xiàn)問題。某些方面，它們正在回到過去的模樣。

第四個(gè)因素是自然災(zāi)害。

干旱、洪水、疫情造成的死亡人數(shù)超過戰(zhàn)爭，不容忽視。

第五個(gè)因素是新技術(shù)的發(fā)明。尤其是那些驚人的新技術(shù)。它們不僅對(duì)繁榮重要，對(duì)戰(zhàn)爭也重要。

誰贏得科技戰(zhàn)，往往也能贏得經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)與地緣政治戰(zhàn)爭。

新興力量挑戰(zhàn)既有力量時(shí)，沒有法庭可去，沒有解決機(jī)制可訴——力量在經(jīng)受考驗(yàn)，我們正處于這種力量動(dòng)態(tài)之中。

二、美國“大周期”第五階段：癥狀、風(fēng)險(xiǎn)與貨幣危機(jī)

目前，美國正處于關(guān)鍵時(shí)刻，比如即將到來的中期選舉，共和黨很可能失去眾議院，甚至參議院也可能不保。

你要設(shè)想沖突會(huì)如何演變：是在法治的原則內(nèi)進(jìn)行競爭，還是變成“不惜一切代價(jià)地贏”？有沒有規(guī)則？人們是否還在規(guī)則框架內(nèi)博弈？這種動(dòng)態(tài)會(huì)反復(fù)上演。

當(dāng)你理解這種動(dòng)態(tài)隨時(shí)間如何運(yùn)作之后，再看具體癥狀——換句話說，我在《應(yīng)對(duì)變化中的世界秩序的原則》里（大概五年前寫的）把這個(gè)周期分解為六個(gè)階段，也列舉了18項(xiàng)衡量國家健康狀況的指標(biāo)——教育、軍事、儲(chǔ)備貨幣等等，用來衡量國家實(shí)力。

現(xiàn)在美國仍是最強(qiáng)大的國家，但處于相對(duì)衰落期，同時(shí)在經(jīng)歷這些沖突：比如，移民潮、黨派紛爭、債務(wù)危機(jī)、資產(chǎn)分配不均等問題。

如果你看這本書，會(huì)發(fā)現(xiàn)我們處于我所說的第五階段，這意味著我們處于某種邊緣，但尚未越過邊緣。也就是在一個(gè)可能發(fā)生貨幣秩序崩潰的大混亂時(shí)期之前。

第六階段是這些秩序開始崩潰的時(shí)候，我們還沒到那個(gè)階段，但已經(jīng)很接近，并且朝那個(gè)方向前進(jìn)。

比如，從貨幣角度看，就是對(duì)儲(chǔ)備貨幣的需求追不上供應(yīng)的增速。你會(huì)看到供需問題：供給大量增加、需求不足；在其他條件不變情況下，長期利率會(huì)上升，而央行試圖通過降低短期利率、縮短債務(wù)期限來壓制長期利率——就是這種動(dòng)態(tài)。

然后這些債務(wù)和貨幣相對(duì)于黃金之類的非信用貨幣會(huì)貶值。你正在看到各國央行與國家持有黃金作為替代儲(chǔ)備資產(chǎn)的趨勢，部分原因正是這種供需狀況，部分原因是他們擔(dān)心可能會(huì)出現(xiàn)支付困難的問題。

支付問題——就像二戰(zhàn)前日本經(jīng)歷的那樣——會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)問題。當(dāng)時(shí)美國對(duì)日本實(shí)施制裁，沒有向日本兌現(xiàn)其購買的債券，這實(shí)質(zhì)上就是債務(wù)人與債權(quán)人之間的支付問題。在類似情況中，俄羅斯能夠掌控局面，是因?yàn)樗芸刂茋鴰旌拖嚓P(guān)資產(chǎn)。

于是人們更不愿持有那些法幣，而是轉(zhuǎn)向非信用貨幣——黃金。

我大約不到一年前新出版了一本書，叫《國家如何破產(chǎn)：大周期》，我在其中展示了35個(gè)案，目的就是要把債務(wù)危機(jī)的運(yùn)作機(jī)制展示出來——讓人看到“它到底是怎么運(yùn)轉(zhuǎn)的”。

最核心的動(dòng)力，還是那種對(duì)支出、對(duì)供需的擠壓動(dòng)態(tài)。

你會(huì)開始看到：長期利率上升而短期利率下降，因?yàn)檠胄姓趬旱投唐诶?，然后他們縮短債務(wù)的期限，接著央行購入這些債務(wù)，于是央行開始持有大量國債。

隨后央行會(huì)開始虧損：它持有國債，而資產(chǎn)價(jià)格、利率等因素會(huì)讓它在賬面上承受損失。

為了維持低利率，它就必須創(chuàng)造貨幣和信貸來把利率壓住；而它虧損的金額會(huì)越來越大。這種動(dòng)態(tài)變化并不會(huì)阻止資本流向的轉(zhuǎn)變。

因此在這些案例里，你往往會(huì)看到人們轉(zhuǎn)向“硬通貨”，轉(zhuǎn)向黃金——我們現(xiàn)在也正在看到這種傾向。

黃金作為貨幣，有兩個(gè)職能：作為交換媒介和財(cái)富儲(chǔ)存方式。因此，除了黃金之外，世界上沒有其他理想的儲(chǔ)備貨幣。

它基本上是一個(gè)默認(rèn)選項(xiàng)。因?yàn)橥ǔ碇v，貨幣儲(chǔ)備是一種債務(wù)；而黃金——正如人們所說——是唯一一種不屬于“他人的負(fù)債”的資產(chǎn)。

但事實(shí)上人們確實(shí)會(huì)誤解，他們以為黃金只是一種投機(jī)性的金屬，卻沒意識(shí)到黃金實(shí)際上是一種貨幣。

對(duì)中央銀行們而言，黃金是第二大貨幣資產(chǎn)。

圖注：2022年以來，中國官方黃金儲(chǔ)備量不斷上漲；2025年12月，中國官方黃金儲(chǔ)備已達(dá)約2306.32噸，占總外匯儲(chǔ)備的約10.70%。

當(dāng)你透過“錢”的視角看世界時(shí)，就像戴上了一副濾鏡，你會(huì)用那副濾鏡看萬物的價(jià)值。人們卻僅僅透過美元的濾鏡觀察，只看到黃金價(jià)格上漲，但他們并沒看到問題的本質(zhì)——如果透過“黃金”的濾鏡看世界，人們就會(huì)看到“法幣”紛紛貶值。

鑒于人們的經(jīng)歷和實(shí)際情況，這對(duì)很多人來說難以置信，就像讓他們?nèi)ハ嘈叛老苫蚴フQ老人一樣。但當(dāng)你理解經(jīng)濟(jì)循環(huán)，你就會(huì)明白“驚喜”為什么會(huì)發(fā)生：因?yàn)榇蠹乙詾椴豢赡埽鋵?shí)是合乎邏輯的。

試圖通過經(jīng)濟(jì)增長來擺脫債務(wù)困境，即刺激經(jīng)濟(jì)——使用財(cái)政和貨幣刺激，寄希望于新技術(shù)帶來足夠的收入增長，讓赤字比例向3%靠攏。在我看來，這不太可能發(fā)生。

人工智能和技術(shù)奇跡當(dāng)然是偉大的奇跡，非常有益。我研究過很多偉大的奇跡，比如電的發(fā)明——想想如果沒有它我們會(huì)在哪里。

但問題在于：在我們當(dāng)下討論的時(shí)間尺度內(nèi)，把AI轉(zhuǎn)化為“足夠顯著的生產(chǎn)力奇跡”，這件事的可能性并不大。因此，債務(wù)問題那種動(dòng)態(tài)仍然存在，它仍然不容易解決。

而且這里還有另一個(gè)關(guān)鍵問題：繁榮與生產(chǎn)力進(jìn)步如何能被人們所共享？生產(chǎn)力的進(jìn)步會(huì)造成巨大的財(cái)富差距，我們正在看到某些人群的財(cái)富急劇增長——“萬億富翁”之類的現(xiàn)象。

還有60%的美國人的閱讀水平低于六年級(jí)。你必須考慮這些人群的生存狀態(tài)與福利。

于是問題變成：有多少生產(chǎn)力能夠轉(zhuǎn)化為大眾的收入？政府如何獲得收入來處理債務(wù)，從而讓債務(wù)持有者獲得有效的實(shí)際回報(bào)，而不引發(fā)更大問題？如果要采用政治上可接受的方式，會(huì)有很多因素讓這一切變得非常、非常困難。

說到債務(wù)，就不得不談財(cái)產(chǎn)和財(cái)產(chǎn)稅——這值得我們?nèi)ダ斫狻?/p>

“財(cái)產(chǎn)”和“金錢”之間有很大的區(qū)別。財(cái)產(chǎn)很容易“創(chuàng)造”，幾乎像會(huì)計(jì)操作：我可以籌集5000萬美元，或者以10億美元估值獲得融資。

人們就會(huì)說“那個(gè)人是億萬富翁，財(cái)富又增加了十億美元”。但這不意味著你真的有一堆現(xiàn)金能花。財(cái)產(chǎn)本身并不值多少錢，除非你把它轉(zhuǎn)換成錢。

換句話說，你擁有很多財(cái)產(chǎn)，但你不能直接花費(fèi)財(cái)產(chǎn)，除非賣掉一部分才能獲得金錢來支付。

所以當(dāng)資產(chǎn)相對(duì)于貨幣大幅增長時(shí)，你就面臨風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橐坏┯酗L(fēng)吹草動(dòng)，泡沫就會(huì)破裂。當(dāng)市場發(fā)生變化、你需要現(xiàn)金時(shí)——很多時(shí)候這筆現(xiàn)金需求來自債務(wù)償付——你就不得不想辦法把“資產(chǎn)”換成“錢”。

而通常的情況是：人們會(huì)借貸來購買資產(chǎn)。借貸行為非常普遍，不僅個(gè)人買股票如此，企業(yè)自身也會(huì)通過借貸來創(chuàng)造資產(chǎn)。在所有股市泡沫時(shí)期都一樣：大量借貸以購買資產(chǎn)；當(dāng)現(xiàn)金需求出現(xiàn)時(shí)，就不得不賣掉部分資產(chǎn)來換取現(xiàn)金，于是就催生出那種動(dòng)態(tài)。

這正是戳破泡沫的原因。

還有一個(gè)關(guān)于資產(chǎn)的政治議題：要不要對(duì)資產(chǎn)征稅？比如，加利福尼亞會(huì)發(fā)生什么？對(duì)資產(chǎn)征稅會(huì)給其他地方帶來什么影響？如果你對(duì)資產(chǎn)征稅，人們就必須出售資產(chǎn)來繳稅，這會(huì)產(chǎn)生一個(gè)“降低資產(chǎn)價(jià)值”的動(dòng)態(tài)過程。

我認(rèn)為正在發(fā)生的一件事是：我們在世界各地以多種不同方式看到，人們——特別是加州的人——正在搬離。并不是因?yàn)橛惺裁词隆罢诎l(fā)生”，而是人們擔(dān)心這樣的事情可能會(huì)發(fā)生。

但這會(huì)造成另一個(gè)問題：流出地會(huì)空心化。因?yàn)楫?dāng)他們離開時(shí)，稅基會(huì)下降。粗略講，一個(gè)地區(qū)前10%的人支付了大約80%的稅收。如果你失去這些人中的一半，你會(huì)損失大量稅收收入，然后又形成新的動(dòng)態(tài)。

所以技術(shù)問題也是資產(chǎn)問題，而資產(chǎn)問題也是政治問題，更是市場問題，這也是一個(gè)必須理解的重要問題。

三、地緣博弈與技術(shù)幻象：霍爾木茲海峽的終極考驗(yàn)

當(dāng)前，中東局勢日趨緊張。在我看來，中東這場潛在的“最終之戰(zhàn)”，不僅關(guān)乎一場戰(zhàn)爭的勝負(fù)，更關(guān)乎全球金融體系、美元地位以及世界秩序的未來走向。

在這場與伊朗有關(guān)的戰(zhàn)爭中，有一點(diǎn)是顯而易見的，并且?guī)缀醯玫搅似毡楣沧R(shí)：一切都取決于誰控制霍爾木茲海峽。

如果伊朗仍然掌握決定誰能夠通過霍爾木茲海峽的權(quán)力，甚至僅僅保留用此作為談判籌碼的能力，那么：美國將被認(rèn)為輸?shù)袅藨?zhàn)爭，而伊朗將被認(rèn)為贏得了戰(zhàn)爭。

原因在于，如果伊朗能夠控制霍爾木茲海峽并將其作為武器使用，這將清楚地表明美國沒有能力解決這一局勢。

如果允許伊朗關(guān)閉世界上最重要的海峽——一個(gè)無論付出多大代價(jià)都必須確保航行自由的海峽——其后果將對(duì)美國、美國在該地區(qū)的盟友（尤其是海灣盟友）、那些高度依賴該海峽石油運(yùn)輸?shù)膰摇⑹澜缃?jīng)濟(jì)以及全球秩序造成巨大破壞。

如果唐納德·特朗普和美國沒有贏得這場戰(zhàn)爭——而勝負(fù)的衡量標(biāo)準(zhǔn)其實(shí)很簡單：是否能夠確?；魻柲酒澓{的安全通行——那么他們也會(huì)被視為制造了一場自己無法解決的災(zāi)難性局面。

如果美國失去霍爾木茲海峽控制權(quán)，對(duì)美國而言，很可能就像：1956年的蘇伊士運(yùn)河危機(jī)之于英國；18世紀(jì)荷蘭帝國的類似挫敗；以及17世紀(jì)西班牙帝國的類似失敗。

帝國崩潰之前的事件模式幾乎總是相同的。這場決定勝負(fù)的“最終決戰(zhàn)”往往會(huì)重塑歷史，因?yàn)槿撕唾Y本總是迅速而自然地從失敗者那里流向勝利者。

這些轉(zhuǎn)變會(huì)影響市場——尤其是債券市場、貨幣市場和黃金市場——以及地緣政治力量的格局。

當(dāng)一個(gè)擁有全球儲(chǔ)備貨幣地位的主導(dǎo)強(qiáng)國在財(cái)政上過度擴(kuò)張，并在軍事與金融控制上同時(shí)顯露出弱點(diǎn)時(shí)，就要警惕其盟友和債權(quán)人信心的喪失、儲(chǔ)備貨幣地位的動(dòng)搖、債務(wù)資產(chǎn)被拋售以及本國貨幣的貶值——尤其是相對(duì)于黃金。

由于人、國家以及資本流動(dòng)總是迅速地向勝利者聚集，如果美國和特朗普總統(tǒng)無法控制通過霍爾木茲海峽的航運(yùn)流量，這將威脅美國在世界上的權(quán)力以及現(xiàn)有的世界秩序。

這場“最終之戰(zhàn)”的直接和間接影響將擴(kuò)散到世界各地，影響貿(mào)易流動(dòng)、資本流動(dòng)以及與相關(guān)國家的地緣政治發(fā)展。

當(dāng)前戰(zhàn)爭以及近期的其他戰(zhàn)爭，實(shí)際上只是更大規(guī)模“大周期”（Big Cycle）進(jìn)程的一部分，這一進(jìn)程同時(shí)包含金融、政治和技術(shù)層面的影響。理解這些影響的最好方式，是研究歷史上類似戰(zhàn)爭，并將經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)應(yīng)用于當(dāng)前環(huán)境。

四、穿越動(dòng)蕩周期：普通人的資產(chǎn)保護(hù)與機(jī)遇選擇

基于此，我有一些建議：

有一些基本的事情：掙得比你花得多；盡量存錢；分散投資組合，包括關(guān)于錢的配置。這些事情至關(guān)重要。

同時(shí)要想想這個(gè)國家、想想機(jī)遇：機(jī)遇在哪里？人們一直在遷移，從一個(gè)地方遷移到另一個(gè)地方以尋找機(jī)遇，跟著機(jī)遇走。

那你把這些事情做好了嗎？我的意思是，只要把這些事情做好，幾乎其他所有事情都會(huì)自行解決。