新睿電子正在沖刺北交所上市。公司下游客戶分散，多家主要客戶在成立當(dāng)年即與新睿電子建立合作，關(guān)聯(lián)方身影隱現(xiàn)其中。此外，公司信披疑問較多，研發(fā)投入、客戶合作歷史等信息存在自相矛盾。

臨海市新睿電子科技股份有限公司（證券簡稱：新睿電子；證券代碼：874510.NQ）主營業(yè)務(wù)為工業(yè)機(jī)器人控制系統(tǒng)及部件、伺服系統(tǒng)及部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

張繼周合計(jì)控制公司54.51%股份對應(yīng)的表決權(quán)，為控股股東、實(shí)際控制人。董李強(qiáng)持有公司16.19%的股份，為張繼周的一致行動人。徐田君為張繼周配偶，任新睿電子董事、董事會秘書，并通過員工持股平臺新銳泓間接持股新睿電子，但未被認(rèn)定為實(shí)際控制人的一致行動人。

2023—2025年，新睿電子營業(yè)收入分別為2.04億元、3.01億元、3.18億元，年化復(fù)合增長率接近25%，歸屬凈利潤分別為3096.6萬元、5526.37萬元、5904.82萬元，毛利率在33.73%~36.44%之間。

來源：攝圖網(wǎng)

11家大客戶成立當(dāng)年即合作，關(guān)聯(lián)方身影隱現(xiàn)

據(jù)IPO申請文件，新睿電子下游客戶分散，2024年客戶數(shù)量近2000家，其中自然人客戶數(shù)量近600家。報(bào)告期各期前二十大客戶中，11家在成立當(dāng)年即與新睿電子建立合作，其中9家由前期與新睿電子有合作或了解的人士創(chuàng)立。

以東莞鈞時(shí)自動化科技有限公司（以下簡稱：鈞時(shí)自動化）為例。鈞時(shí)自動化在2021年7月成立，當(dāng)年即與新睿電子建立合作，合并口徑下，2023—2025年其對新睿電子的采購金額分別為83.76萬元、349.88萬元、579.32萬元，年化增速約163%。一輪問詢回復(fù)顯示，鈞時(shí)自動化對新睿電子的采購規(guī)模占其同類采購的50%以上。

二輪問詢回復(fù)稱，鈞時(shí)自動化創(chuàng)始人王龍?jiān)吐氂趯幉êＬ祢?qū)動有限公司，任職期間長期使用新睿電子產(chǎn)品，對新睿電子產(chǎn)品性能及售后服務(wù)高度認(rèn)可。因此，2021年王龍自主創(chuàng)業(yè)設(shè)立鈞時(shí)自動化后，即向新睿電子采購產(chǎn)品。

令人疑惑的是，工商信息顯示，2021年12月，王龍即轉(zhuǎn)讓其所持全部股權(quán)退出鈞時(shí)自動化，距離鈞時(shí)自動化成立還不到半年。

此外，工商信息顯示，楊某鈺為鈞時(shí)自動化原股東及監(jiān)事，與深圳市智信通達(dá)投資企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱：智信通達(dá)）的執(zhí)行事務(wù)合伙人同名。巧合的是，智信通達(dá)的工商聯(lián)系電話與深圳市康盈醫(yī)療器材有限公司（以下簡稱：康盈醫(yī)療）一致，康盈醫(yī)療為新睿電子招股書認(rèn)定的關(guān)聯(lián)方。

新睿電子披露，康盈醫(yī)療由陳湘父親陳懷伯持股31.57%，并擔(dān)任執(zhí)行董事、總經(jīng)理。陳湘持有新睿電子13.80%的股份，屬于關(guān)聯(lián)自然人，同時(shí)為新睿電子深圳分公司負(fù)責(zé)人、銷售主管。

深圳市為來機(jī)械設(shè)備貿(mào)易有限公司（以下簡稱：為來機(jī)械）也是新睿電子認(rèn)定的關(guān)聯(lián)方，由陳湘及其配偶樊紅燕100%持股，曾用名為“深圳市新新睿自動化科技有限公司”。

為來機(jī)械的工商聯(lián)系電話與新睿電子官網(wǎng)所載的深圳分公司的聯(lián)系電話一致，聯(lián)系地址也一致。2022年4月，為來機(jī)械將三項(xiàng)商標(biāo)無償轉(zhuǎn)讓給新睿電子。2023年11月，為來機(jī)械注銷。

并購標(biāo)的盈利大漲，中途改由新睿電子分擔(dān)成本

招股書顯示，新睿電子僅有深圳市迪維迅機(jī)電技術(shù)有限公司（以下簡稱：深圳迪維迅）一家子公司，東莞市迪維迅機(jī)電技術(shù)有限公司（以下簡稱：東莞迪維迅）為深圳迪維迅子公司。

2021年12月，龍效周、王國斌等以其持有的深圳迪維迅100%股權(quán)對新睿電子進(jìn)行增資，新睿電子通過換股方式并購深圳迪維迅，確認(rèn)商譽(yù)270.52萬元。

據(jù)《評估報(bào)告》，截至2021年10月31日，新睿電子經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)為4148.67萬元，以此為基礎(chǔ)協(xié)商確定新睿電子100%股權(quán)價(jià)值為5312.76萬元，每注冊資本評估作價(jià)13.28元。而2020年4月，在新睿電子另一起股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，每注冊資本作價(jià)僅為6.67元。

2023—2025年，深圳迪維迅營業(yè)收入分別為1.02億元、1.22億元、0.99億元，凈利潤分別為952.73萬元、1585.34萬元、1382.76萬元，2024年凈利潤同比增幅為66.4%。IPO申請文件稱，深圳迪維迅業(yè)績符合形成商譽(yù)時(shí)的預(yù)期，經(jīng)營狀況良好，未發(fā)生減值跡象，故未對相關(guān)商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備。

不過，據(jù)一輪問詢回復(fù)，自2024年6月開始，電子元器件、PCB板等主要原材料的采購主體由深圳迪維迅變更為新睿電子。上述舉措使得驅(qū)控一體機(jī)的大部分原料成本從深圳迪維迅轉(zhuǎn)移至新睿電子，導(dǎo)致深圳迪維迅成本占比逐年下降。

驅(qū)控一體控制系統(tǒng)中，驅(qū)控一體主機(jī)的生產(chǎn)裝配、測試與燒錄由新睿電子與深圳迪維迅共同完成。2023—2025年，驅(qū)控一體控制系統(tǒng)產(chǎn)品（三軸及以上）的總成本分別為5178.97萬元、10917.79萬元、12243.61萬元，深圳迪維迅分?jǐn)偟某杀菊急确謩e為36.17%、22.61%、7.71%，下滑明顯。

此外，新睿電子或許還與其他公司存在潛在的關(guān)聯(lián)。

例如，深圳市歐若普科技有限公司2019年年報(bào)的聯(lián)系郵箱、聯(lián)系電話與新睿電子子公司深圳迪維迅、孫公司東莞迪維迅一致。不過，新睿電子并未披露與該公司存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

研發(fā)強(qiáng)度低于同行，信披疑點(diǎn)也扎堆

招股書顯示，新睿電子產(chǎn)品生產(chǎn)過程簡單，主要集中在半成品組裝、軟件燒制、老化測試等工序，且主要依靠人工完成，對機(jī)器設(shè)備需求量較小。

報(bào)告期各期，新睿電子研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為5.55%、4.98%、5.46，而可比公司2023年、2024年的均值分別為13.34%、14.55%，2025年數(shù)據(jù)尚未披露。

需要注意的是，新睿電子關(guān)于研發(fā)投入的信息披露存在矛盾。

例如，招股書（申報(bào)稿）顯示，2023年、2024年，新睿電子對研發(fā)項(xiàng)目“7/8寸工業(yè)機(jī)器人示教器的開發(fā)”的研發(fā)投入分別為0萬元、66.76萬元，但招股書（上會稿）披露為15.70萬元、66.76萬元。

信披疑問不止于此。

高管方面，工商信息顯示，董李強(qiáng)2018年10月至2024年6月任新睿電子財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。但招股書披露，2023年12月，殷琴開始擔(dān)任新睿電子財(cái)務(wù)總監(jiān)。

客戶合作歷史方面，二輪問詢回復(fù)“針對報(bào)告期各期的前二十大客戶”處顯示，蘇州鑫加棟智能設(shè)備有限公司成立于2018年5月，與新睿電子開始合作的時(shí)間為2018年，但“2025年末的應(yīng)收賬款回款情況”處又披露開始合作時(shí)間為2021年。

供應(yīng)商方面，報(bào)告期各期，臺州市格特電機(jī)有限公司（以下簡稱：格特電機(jī)）均為新睿電子第一大供應(yīng)商，新睿電子對其的采購金額分別為3070.11萬元、4536.67萬元、3637.43萬元。而工商信息顯示，格特電機(jī)的注冊資本僅100萬元。