文丨文雨

一旦市場(chǎng)開(kāi)始沉迷追熱點(diǎn)、炒概念，真正有價(jià)值的東西反而不再被看見(jiàn)。

2026年，當(dāng)智譜、MiniMax這些企業(yè)以一日千里的速度高歌猛進(jìn)，當(dāng)“養(yǎng)龍蝦”的狂潮漂洋過(guò)海席卷全球。

Robotaxi，這個(gè)在短時(shí)間內(nèi)真正迎來(lái)落地前景和盈利預(yù)期的古老AI賽道，卻被人們拋到了九霄云外。

【商業(yè)模式閉環(huán)，爆發(fā)就在眼前】

如果要找出過(guò)去幾年進(jìn)化最快的行業(yè)，Robotaxi肯定算一個(gè)。

五年時(shí)間，這個(gè)行業(yè)完成了從技術(shù)導(dǎo)入到商業(yè)落地的歷史性跨越，在技術(shù)、成本、政策三大核心維度實(shí)現(xiàn)了顛覆性進(jìn)步。

時(shí)間拉回2021年，智能駕駛還處于L2水平，Robotaxi更是主要以園區(qū)、封閉路段測(cè)試為主，在復(fù)雜路口和極端天氣下的表現(xiàn)非常不穩(wěn)定。但現(xiàn)在，算法與感知架構(gòu)全面升級(jí)，L4技術(shù)以一日千里的速度狂飆突進(jìn)，政策也逐漸從“審慎試點(diǎn)”轉(zhuǎn)向了“有序開(kāi)放”。

五年前，單臺(tái)Robotaxi的整車(chē)成本超百萬(wàn)元，僅激光雷達(dá)的造價(jià)就高達(dá)近10萬(wàn)元。但在國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈與量產(chǎn)化推動(dòng)下，激光雷達(dá)等硬件成本降了90%，目前頭部企業(yè)新一代Robotaxi車(chē)型的BOM成本已經(jīng)下探到30萬(wàn)元。

很多人并沒(méi)有意識(shí)到，這個(gè)曾經(jīng)看似遙不可及的產(chǎn)業(yè)，其實(shí)已經(jīng)在不經(jīng)意間跨過(guò)了成本的藩籬，完成了商業(yè)化閉環(huán)。

去年11月，小馬智行正式宣布旗下Robotaxi在廣州實(shí)現(xiàn)單車(chē)盈利轉(zhuǎn)正。今年3月初，公司再次宣布第七代Robotaxi在深圳實(shí)現(xiàn)單車(chē)盈利轉(zhuǎn)正。

幾乎同一時(shí)間，文遠(yuǎn)知行也宣布其在中東市場(chǎng)已經(jīng)率先實(shí)現(xiàn)單城盈利。

還有如祺出行，這家公司運(yùn)營(yíng)的Robotaxi車(chē)輛已經(jīng)迅速提升到了超600輛，這意味著如祺出行的Robotaxi運(yùn)力規(guī)模相較此前實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)。

這還不是最關(guān)鍵的。

按照如祺出行的最新規(guī)劃，未來(lái)5年公司Robotaxi服務(wù)將覆蓋100個(gè)核心城市，同時(shí)與合作伙伴共同構(gòu)建超萬(wàn)輛規(guī)模的Robotaxi車(chē)隊(duì)，并計(jì)劃啟動(dòng)10億級(jí)人民幣投資計(jì)劃，在100個(gè)核心城市建設(shè)總量達(dá)1000個(gè)Robotaxi三級(jí)運(yùn)維網(wǎng)絡(luò)，包括如祺Robotaxi速應(yīng)場(chǎng)、維保站和樞紐中心，形成可支撐每年10萬(wàn)輛Robotaxi線下運(yùn)維的綜合能力。

從小馬智行到文遠(yuǎn)知行，再到如祺出行，所有這些信息其實(shí)都在指向同一個(gè)問(wèn)題，就是Robotaxi正跨過(guò)奇點(diǎn)，進(jìn)入大規(guī)模普及的爆發(fā)時(shí)刻。

根據(jù)東吳證券的最新數(shù)據(jù)，2030年，全球Robotaxi的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到831億元，到2035年會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)到7096億元，十年至少十幾倍的增量發(fā)展空間。

在這個(gè)過(guò)程中，整個(gè)出行行業(yè)可能會(huì)迎來(lái)一次新的洗牌，中國(guó)將誕生一批更具影響力和發(fā)展前景的平臺(tái)。除了百度、滴滴這些大廠，以及小馬智行、文遠(yuǎn)知行這些科技新貴，平時(shí)并不顯山露水的如祺出行也將成為一個(gè)值得重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。

【定價(jià)邏輯切換，修復(fù)指日可待】

之所以把如祺出行單拎出來(lái)討論，是因?yàn)檫@家公司有很多獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。

出行賽道一直存在兩套估值體系，一類(lèi)是滴滴、曹操、如祺這種傳統(tǒng)平臺(tái)，已經(jīng)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段，估值水平始終偏低；另一類(lèi)是小馬智行、文遠(yuǎn)知行這種做Robotaxi技術(shù)的企業(yè)，有前景、有想象力，容易得到資本市場(chǎng)的估值溢價(jià)。

過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，如祺出行一直按照傳統(tǒng)網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)來(lái)定價(jià)，但隨著全球Robotaxi在開(kāi)啟大規(guī)模商業(yè)化落地、并對(duì)Robotaxi將成為出行服務(wù)行業(yè)新增長(zhǎng)點(diǎn)形成共識(shí)，市場(chǎng)開(kāi)始認(rèn)為Robotaxi將重構(gòu)全球出行服務(wù)平臺(tái)公司的價(jià)值邏輯。

在這一背景下，加上如祺出行大灣區(qū)多地已實(shí)現(xiàn)Robotaxi商業(yè)化運(yùn)營(yíng)、近期Robotaxi運(yùn)力大幅擴(kuò)張，這種內(nèi)在估值體系的切換對(duì)公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)潛在的隱形利好。

除此之外，商業(yè)模式也是如祺出行的一個(gè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

和小馬智行、文遠(yuǎn)知行純做技術(shù)不同，如祺出行的戰(zhàn)略是做Robotaxi生態(tài)，以開(kāi)放運(yùn)營(yíng)平臺(tái)為底座，接入所有合規(guī)Robotaxi（文遠(yuǎn)知行、小馬智行等），然后整合各方資源向市場(chǎng)提供運(yùn)力。

大家千萬(wàn)不要以為“做生態(tài)”不如“做技術(shù)”護(hù)城河深，要想打通“車(chē)企+技術(shù)+運(yùn)營(yíng)+基建+合規(guī)”整個(gè)鏈路，難度同樣極其巨大。

而且從商業(yè)化角度出發(fā)，這可能是最快實(shí)現(xiàn)組網(wǎng)和起量的一種方式。

根據(jù)最新消息，Uber現(xiàn)在已經(jīng)正式宣布從“自研Robotaxi”轉(zhuǎn)向“Robotaxi聚合運(yùn)營(yíng)”。

作為全球出行平臺(tái)領(lǐng)頭羊，Uber一直被看作是行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，它的轉(zhuǎn)向很大程度上代表了業(yè)內(nèi)在這個(gè)問(wèn)題上新的共識(shí)。

如果不出意外，在商業(yè)模式閉環(huán)、運(yùn)力加速擴(kuò)容的背景下，聚合運(yùn)營(yíng)平臺(tái)將成為未來(lái)幾年整個(gè)Robotaxi賽道的重中之重，如祺出行的股東優(yōu)勢(shì)將被得到極大凸顯。

背靠廣汽、騰訊、滴滴、小馬/文遠(yuǎn)，如祺出行的股東陣容絕對(duì)是業(yè)內(nèi)獨(dú)一檔的。依托這個(gè)“朋友圈”，公司構(gòu)筑起了一個(gè)覆蓋整車(chē)制造、互聯(lián)網(wǎng)流量和智駕技術(shù)的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

廣汽負(fù)責(zé)提供低成本合規(guī)新能源車(chē)和前裝量產(chǎn)，騰訊接入微信億級(jí)流量入口并提供高精地圖和云計(jì)算能力，小馬/文遠(yuǎn)輸出L4級(jí)自動(dòng)駕駛技術(shù)，再加上如祺自身多年的平臺(tái)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，整個(gè)組合堪稱(chēng)完美。

別的企業(yè)要么缺車(chē)、缺技術(shù)、缺運(yùn)營(yíng)、缺基建、缺合規(guī)，如祺出行則萬(wàn)事俱備、只欠東風(fēng)。

放眼整個(gè)出行產(chǎn)業(yè)，它不是最有實(shí)力的，也不是最有影響力的，卻可能是最有想象力的。

東吳證券在其最新研報(bào)中，給予如祺出行“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，并看好如祺出行憑借股東協(xié)同，及以Robotaxi平臺(tái)接入主流L4技術(shù)供應(yīng)商空間廣闊，在Robotaxi商業(yè)化浪潮中具備優(yōu)勢(shì)。

【盈利能力提升，安全邊際顯著】

事實(shí)上，即便不考慮Robotaxi的未來(lái)敘事，只看當(dāng)下，如祺出行也同樣可圈可點(diǎn)。

根據(jù)東吳證券最新統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，如祺出行的市銷(xiāo)率（PS）只有0.3倍，不僅遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，在所有可比公司中也是最低的。

換句話說(shuō)，如祺出行的安全邊際是比較高的。

如果結(jié)合公司現(xiàn)在的業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看，這種屬性還要更明顯。

3月31日，如祺出行發(fā)布2025年度全年業(yè)績(jī)公告，去年總收入52.86億元，同比大增114.6%，利潤(rùn)更是大幅改善48.1%。

要知道，2025年上半年如祺出行的收入只有16.76億元，按照全年52.86億元的總收入來(lái)計(jì)算，整個(gè)2025年下半年公司收入高達(dá)36億元，是上半年的兩倍還多。

之所以會(huì)有這么大的盈利突破，是因?yàn)槿珈鞒鲂胁捎昧艘环N更精細(xì)化的高效發(fā)展戰(zhàn)略。

一方面，公司以“漣漪模式”深耕核心市場(chǎng)，將運(yùn)營(yíng)效率調(diào)到最優(yōu)水平，然后再迅速?gòu)?fù)制到新興市場(chǎng)，快速擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)規(guī)模；另一方面，全面擁抱AI等新技術(shù)，推動(dòng)收入結(jié)構(gòu)從過(guò)去的單一出行模式向“出行+技術(shù)”轉(zhuǎn)變。

這一戰(zhàn)略讓如祺出行核心業(yè)務(wù)發(fā)展顯著加快。2025年，公司出行服務(wù)和技術(shù)服務(wù)收入同比增速達(dá)到131.8%和487.4%。

而且有一點(diǎn)需要特別注意，技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率要高于傳統(tǒng)出行服務(wù)。

以2025年數(shù)據(jù)為例，出行服務(wù)的毛利率從5%提升到11.7%，而技術(shù)服務(wù)的毛利率高達(dá)14.8%。

據(jù)公司信息披露，技術(shù)服務(wù)的主要收入來(lái)源是AI數(shù)據(jù)服務(wù)產(chǎn)品及解決方案，其產(chǎn)品涵蓋數(shù)據(jù)采集、標(biāo)注和合成等核心環(huán)節(jié)，且已進(jìn)入智駕智艙、大模型、消費(fèi)電子、金融服務(wù)及科研機(jī)構(gòu)等多個(gè)重點(diǎn)行業(yè)AI應(yīng)用場(chǎng)景。這顯示如祺出行在AI數(shù)據(jù)服務(wù)領(lǐng)域已開(kāi)始商業(yè)兌現(xiàn)。

當(dāng)前AI技術(shù)加快向各個(gè)領(lǐng)域滲透，這又是蘊(yùn)含未來(lái)巨大價(jià)值空間的板塊。據(jù)了解，截至2025年底，如祺出行已在全國(guó)布局3大服務(wù)交付基地，管理專(zhuān)業(yè)標(biāo)注團(tuán)隊(duì)超過(guò)1500人，同時(shí)公司還在廣州投入超300輛智能駕駛數(shù)據(jù)采集車(chē)，合規(guī)展開(kāi)數(shù)據(jù)采集。

更具未來(lái)價(jià)值的是，如祺出行的技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)與Robotaxi形成了良好的協(xié)同效應(yīng)。一方面，持續(xù)擴(kuò)張的Robotaxi運(yùn)營(yíng)為技術(shù)服務(wù)提供了豐富的數(shù)據(jù)資源和應(yīng)用場(chǎng)景，另一方面，技術(shù)服務(wù)的輸出又反哺Robotaxi技術(shù)的持續(xù)優(yōu)化，形成“運(yùn)營(yíng)-數(shù)據(jù)-技術(shù)-商業(yè)化”的良性循環(huán)。

隨著出行服務(wù)毛利率拾階而上，以及技術(shù)服務(wù)在營(yíng)收中的占比不斷提升（2025年從1.1%提升到3%）、且與Robotaxi形成強(qiáng)協(xié)同，如祺出行的盈利能力和利潤(rùn)水平理論上還會(huì)繼續(xù)拉升。

今年以來(lái)，AI應(yīng)用的爆火吸引著所有人追逐風(fēng)口，大家都把關(guān)注度放在了最新鮮、最時(shí)髦的東西上。

但從投資角度出發(fā)，真正應(yīng)該做的是回歸理性，找到那些已經(jīng)具備落地條件和盈利預(yù)期的實(shí)在生意。

像Robotaxi這樣的賽道，或許才是AI皇冠上那顆被暫時(shí)遺忘，但終將閃耀的明珠。

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