01 【HALO】全景圖

02 【HALO資產(chǎn)】詳解

2026 年 2 月，美股市場(chǎng)發(fā)生了一次明確的風(fēng)格切換。以 “科技七巨頭” 為代表的輕資產(chǎn)、高增長(zhǎng)科技股，進(jìn)入持續(xù)調(diào)整階段；而能源、工業(yè)、材料、公用事業(yè)為代表的傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)，逆勢(shì)走強(qiáng)。

可以將兩類(lèi)標(biāo)的做一個(gè)直觀(guān)類(lèi)比：科技七巨頭相當(dāng)于市場(chǎng)長(zhǎng)期追捧的、輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的高成長(zhǎng)選手，傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)則是依托實(shí)體資產(chǎn)、現(xiàn)金流更穩(wěn)定的價(jià)值選手，兩者在當(dāng)月出現(xiàn)了明顯的行情分化。

由此提煉出 HALO 資產(chǎn)的概念。下面將從 HALO 資產(chǎn)的概念出發(fā)，拆解為兩個(gè)核心維度進(jìn)行理解：HA（重資產(chǎn)）與 LO（低淘汰）。

02-1、HA：Heavy Assets（重資產(chǎn)）

重資產(chǎn)行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在于擁有高壁壘的實(shí)體資產(chǎn)。這類(lèi)資產(chǎn)是看得見(jiàn)、摸得著的有形資本，就像城市的地鐵、電網(wǎng)，屬于難以復(fù)制的 “硬基建”，天然形成企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河。具體可拆解為四個(gè)核心維度：

03-2、LO：Low Obsolescence（低淘汰）

低淘汰是 HALO 資產(chǎn)的另一項(xiàng)核心屬性，本質(zhì)是這類(lèi)資產(chǎn)不會(huì)被 AI 技術(shù)替代。

這類(lèi)資產(chǎn)的核心邏輯在于，AI 僅能優(yōu)化運(yùn)營(yíng)效率，無(wú)法替代實(shí)體業(yè)務(wù)本身，就像 AI 可以?xún)?yōu)化電網(wǎng)調(diào)度，但無(wú)法憑空造出一條特高壓輸電線(xiàn)路。其特點(diǎn)如下：

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03 【HALO熱】核心邏輯

HALO 資產(chǎn)的興起并非孤立事件，其背后是 AI 技術(shù)深度滲透催生的三條共振投資邏輯。理解這三條邏輯，是把握 HALO 資產(chǎn)持續(xù)性的關(guān)鍵。

03-1、科技巨頭也缺錢(qián)

美國(guó)科技巨頭是 AI 賽道的核心玩家，走輕資產(chǎn)、高增長(zhǎng)路線(xiàn)，就像瘋狂擴(kuò)張的網(wǎng)紅連鎖品牌。過(guò)去幾年持續(xù)大手筆砸錢(qián)擴(kuò)產(chǎn)，2025 年不少公司把賺的錢(qián) 90% 以上都投了進(jìn)去，手里的活錢(qián)大幅縮水，有的甚至要借錢(qián)維持投入。2026 年行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)增速預(yù)計(jì)從 79% 降至 68%，是三年來(lái)首次明顯放緩。

AI 真正規(guī)模化賺錢(qián)還需要時(shí)間，短期沒(méi)法靠營(yíng)收補(bǔ)上資金缺口，投資者對(duì)科技巨頭的熱情降溫，轉(zhuǎn)頭買(mǎi)增長(zhǎng)平穩(wěn)、更穩(wěn)當(dāng)?shù)?HALO 資產(chǎn)，這是 HALO 資產(chǎn)走紅的重要背景。

03-2、AI替代浪潮

2026 年 AI 應(yīng)用全面爆發(fā)，滲透率快速提升。IT、金融、法律等白領(lǐng)崗位 AI 替代率最高，對(duì)應(yīng)的軟件、咨詢(xún)、媒體等輕資產(chǎn)、高迭代行業(yè)，極易被 AI 沖擊，投資者對(duì)這類(lèi)行業(yè)的關(guān)注度下降。

而挖礦、煉油、發(fā)電、運(yùn)輸?shù)葘?shí)體行業(yè)，核心依托重資產(chǎn)，AI 無(wú)法替代實(shí)體生產(chǎn)，是 AI 時(shí)代的避風(fēng)港。同時(shí) AI 產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張需要大量能源、原材料支撐，HALO 資產(chǎn)兼具防御性與增長(zhǎng)性，成為投資者的價(jià)值錨點(diǎn)。

03-3、美國(guó)缺能源

AI 產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，對(duì)電力能源的需求呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，美國(guó)能源基建的短板徹底暴露，被迫加速建設(shè)能源底座。AI 產(chǎn)業(yè)的底層邏輯是能源，就像高樓的地基，從應(yīng)用、大模型到算力，所有環(huán)節(jié)都離不開(kāi)電力供給。

ChatGPT 問(wèn)世后，美國(guó)數(shù)據(jù)中心用電量持續(xù)攀升，國(guó)際能源署預(yù)測(cè)，2021 到 2030 年美國(guó)數(shù)據(jù)中心用電量將增長(zhǎng)兩倍以上，推高居民電價(jià)，電力供給持續(xù)緊張。美國(guó)電網(wǎng)老化嚴(yán)重，輸電線(xiàn)路建設(shè)審批周期長(zhǎng)達(dá)數(shù)年，疊加煤電退出過(guò)快，短期無(wú)法解決能源瓶頸。

美國(guó)政府將能源基建列為國(guó)家戰(zhàn)略，全面支持核電、天然氣、煤電及可再生能源擴(kuò)建。能源、銅鋁鋰等有色金屬、電力設(shè)備均為典型 HALO 資產(chǎn)，這一政策為 HALO 資產(chǎn)提供了長(zhǎng)期支撐，進(jìn)一步推高其市場(chǎng)熱度。

由此，三大核心問(wèn)題合力推動(dòng)了“HALO”的持續(xù)火熱。

【HALO】的火熱并非曇花一現(xiàn)，更像是未來(lái)的一個(gè)主旋律。其實(shí)，當(dāng)前AI 時(shí)代里不少輕資產(chǎn)行業(yè)容易被技術(shù)沖擊替代，而能源、化工、基建這類(lèi) HALO 資產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的底層根基，現(xiàn)金流穩(wěn)定、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，是長(zhǎng)期值得配置的核心資產(chǎn)。所以像自由現(xiàn)金流ETF華夏（159201）這類(lèi)就是合適的選擇，緊盯現(xiàn)金流充裕的核心標(biāo)的，完美契合 HALO 資產(chǎn)的核心邏輯。

04 美以伊爭(zhēng)端，持續(xù)加碼【HALO熱】

2026 年 2 月底，美以伊軍事沖突驟然升級(jí)，相當(dāng)于掐住了全球原油的輸油大動(dòng)脈 —— 霍爾木茲海峽，全球能源供應(yīng)鏈壓力陡增。

沖突持續(xù)升溫，核心影響體現(xiàn)在三方面：

一是軍事打擊升級(jí)，從對(duì)炸軍事設(shè)施升級(jí)為轟炸煉油廠(chǎng)、油庫(kù)等能源基建，美軍精準(zhǔn)打擊了伊朗承擔(dān) 90% 石油出口的哈爾克島樞紐；

二是波斯灣多國(guó)產(chǎn)油設(shè)施遭波及，原油供給實(shí)質(zhì)性收縮；

三是霍爾木茲海峽通航受阻，原油運(yùn)輸不暢，亞洲能源進(jìn)口國(guó)率先承壓，布倫特原油 3 月一度漲至 110 美元 / 桶以上，創(chuàng)近年新高。

油價(jià)持續(xù)高位，帶火了能源類(lèi)資產(chǎn)，能源屬于典型 HALO 資產(chǎn)，讓整個(gè) HALO 板塊跟著受益。美以伊沖突前，能源和 HALO 板塊同步上漲；沖突后能源獨(dú)自走強(qiáng)，HALO 被其他行業(yè)拖累，階段性走弱。

從年初到 3 月 23 日，能源領(lǐng)漲美股，漲幅遠(yuǎn)超其他行業(yè)，公用事業(yè)、工業(yè)、材料表現(xiàn)穩(wěn)健，在能源帶動(dòng)下，HALO 資產(chǎn)整體大幅跑贏大盤(pán)。

05 國(guó)內(nèi)【HALO】怎么選

05-1、中國(guó)【HALO】特點(diǎn)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有明顯的政府規(guī)劃導(dǎo)向，這套模式在 HALO 資產(chǎn)領(lǐng)域體現(xiàn)出顯著優(yōu)勢(shì)。HALO 資產(chǎn)門(mén)檻高、國(guó)有屬性強(qiáng)，外部性容易被經(jīng)濟(jì)體系消化，這種發(fā)展模式別國(guó)很難復(fù)制。國(guó)內(nèi)核心優(yōu)勢(shì)如下：

和美國(guó)比，國(guó)內(nèi) HALO 資產(chǎn)不光底子厚，還有兩大硬優(yōu)勢(shì)：負(fù)債更低、設(shè)施更新。

國(guó)內(nèi)基建全球頂尖，能源、運(yùn)輸?shù)?HALO 核心領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)突出，特高壓、電價(jià)穩(wěn)定性遠(yuǎn)勝美國(guó)。2024 年數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi) HALO 企業(yè)負(fù)債率低于美國(guó)同行，財(cái)務(wù)更穩(wěn)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。

中美 HALO 資產(chǎn)像老房和新房：美國(guó)設(shè)備多是上世紀(jì)老貨，老化嚴(yán)重；咱們都是近 20 年新設(shè)備，技術(shù)新、壽命長(zhǎng)，AI 時(shí)代更難被淘汰。

05-2、國(guó)內(nèi)【HALO】分類(lèi)

按照 HALO 資產(chǎn)的定義，我們把國(guó)內(nèi)的 HALO 資產(chǎn)分成兩大類(lèi)：一類(lèi)是靠上游原料的基礎(chǔ) HALO 資產(chǎn)，另一類(lèi)是做中游制造的承載 HALO 資產(chǎn)。

國(guó)內(nèi)【HALO】資產(chǎn)怎么選？好像在挑選個(gè)別公司是往往會(huì)顧此失彼，因此對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的布局是正確選擇。當(dāng)然，如果有包含多個(gè)核心產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品，就是好上加好。

而自由現(xiàn)金流ETF華夏（159201）正好能滿(mǎn)足大部分需求，其重倉(cāng)的公司包含了石油、通信、有色、電力設(shè)備等產(chǎn)業(yè)鏈龍頭， 資產(chǎn)都是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的硬底子，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)、現(xiàn)金流也夠穩(wěn)，是長(zhǎng)期拿得住的核心方向。

06 三大核心產(chǎn)業(yè)鏈

06-1、電網(wǎng)設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈

核心邏輯

電網(wǎng)設(shè)備被視為HALO資產(chǎn)中的"模范生"，其核心邏輯在于"算力的盡頭是電力"。AI數(shù)據(jù)中心的爆發(fā)式增長(zhǎng)帶來(lái)了"缺電焦慮"，使得電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施成為"數(shù)字時(shí)代的供血系統(tǒng)"。電網(wǎng)設(shè)備具備高重置成本、長(zhǎng)建設(shè)周期、強(qiáng)監(jiān)管壁壘等特征，難以被AI技術(shù)快速顛覆，同時(shí)受益于AI算力需求激增帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。

重點(diǎn)數(shù)據(jù)

政策支持：2026年3月政府工作報(bào)告明確提出"加快智能電網(wǎng)建設(shè)，發(fā)展新型儲(chǔ)能，擴(kuò)大綠電應(yīng)用"，并首次將"算電協(xié)同"納入國(guó)家新基建工程。

海外需求：美國(guó)三大區(qū)域電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商近期獲批總計(jì)約750億美元的長(zhǎng)期輸電擴(kuò)建規(guī)劃，重點(diǎn)建設(shè)765千伏超高壓線(xiàn)路，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商有望受益于訂單外溢。

行業(yè)結(jié)構(gòu)：電網(wǎng)設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)"強(qiáng)主干、重智能、固基礎(chǔ)"特征，輸變電設(shè)備（31%權(quán)重）、電網(wǎng)自動(dòng)化設(shè)備（21%權(quán)重）、線(xiàn)纜部件及其他（12%權(quán)重）三大環(huán)節(jié)合計(jì)占比超六成。

核心公司：

06-2、有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈

核心邏輯

有色金屬作為典型的周期性資源品，在HALO框架下受益于三重邏輯：一是AI發(fā)展對(duì)銅、稀土、鋰等關(guān)鍵礦產(chǎn)的剛性需求；二是全球戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備計(jì)劃推進(jìn)帶來(lái)的長(zhǎng)期需求支撐；三是資源民族主義轉(zhuǎn)向鼓勵(lì)外部投資并要求配套建設(shè)下游產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)一步拉動(dòng)資本開(kāi)支需求。

重點(diǎn)數(shù)據(jù)

供需格局：

鋁：國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能已接近天花板，預(yù)計(jì)2025年供需缺口40萬(wàn)噸，2026年擴(kuò)大至47萬(wàn)噸

銅：礦端緊張向冶煉端傳導(dǎo)，新能源汽車(chē)、風(fēng)電等領(lǐng)域需求激增，2025年全球銅需求量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)5%-8%

黃金：美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開(kāi)啟，全球央行持續(xù)增持黃金儲(chǔ)備，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇支撐金價(jià)

資源依賴(lài)：中國(guó)在稀土（儲(chǔ)量占全球48.89%）、鎢、銻、鍺、鎵等戰(zhàn)略小金屬領(lǐng)域擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但銅、鋁土礦、鋰、鈷的進(jìn)口依存度分別高達(dá)77.72%、63.10%、67.32%、92.27%。

核心公司：

06-3、基礎(chǔ)化工產(chǎn)業(yè)鏈

核心邏輯

基礎(chǔ)化工作為重資產(chǎn)行業(yè)，在HALO框架下具備三重優(yōu)勢(shì)：一是供給側(cè)嚴(yán)格受限（如制冷劑配額制度），行業(yè)集中度高；二是產(chǎn)品具備長(zhǎng)期穩(wěn)定需求，技術(shù)迭代慢；三是受益于AI發(fā)展對(duì)高性能新材料的需求增長(zhǎng)，如電子樹(shù)脂、球形二氧化硅及半導(dǎo)體材料等。

重點(diǎn)數(shù)據(jù)（新材料需求）

AI與半導(dǎo)體需求帶動(dòng)高性能新材料快速增長(zhǎng)，2026年預(yù)計(jì)PPO樹(shù)脂需求達(dá)1.04萬(wàn)噸，球硅需求達(dá)6.2萬(wàn)噸

半導(dǎo)體材料國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加快，2023年境內(nèi)集成電路關(guān)鍵材料市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1139.3億元，2028年預(yù)計(jì)達(dá)2589.6億元

服務(wù)器功率提升推動(dòng)冷卻液需求增長(zhǎng)，2025-2027年全球服務(wù)器液冷產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)242、425、568億元

核心公司：

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基金從業(yè)編號(hào)：：S 1410125050004。 風(fēng)險(xiǎn)提示:本文如涉?zhèn)€股，僅為市場(chǎng)描述，所有內(nèi)容均不構(gòu)成任何投資建議，請(qǐng)務(wù)必獨(dú)立判斷。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。