今日A股市場，煤炭開采與氫能板塊作為新舊能源代表，雙雙低開高走。

這種“一黑一綠”的聯(lián)動，體現(xiàn)了當(dāng)前全球能源供需失衡背景下，資金對“傳統(tǒng)保供”與“未來替代”能源的雙重定價。

消息面上，國家有關(guān)部委聯(lián)合啟動氫能綜合應(yīng)用試點工作，疊加多個省份今年計劃推進(jìn)氫能規(guī)模化發(fā)展，政策利好持續(xù)釋放，增強了市場對能源轉(zhuǎn)型的預(yù)期。

此外，近期全球能源市場劇烈波動，美伊沖突持續(xù)、霍爾木茲海峽航運受阻，以及卡塔爾重要LNG設(shè)施遇襲受損，推動原油、天然氣和煤炭價格同步大幅上漲，形成罕見的全球能源共振行情。

布倫特原油突破100美元/桶，最高觸及119美元，創(chuàng)近四年新高；

歐洲天然氣期貨單日漲幅超50%，亞洲LNG價格翻倍；

國內(nèi)焦煤期貨一周上漲超10%，并帶動甲醇、乙二醇、PVC等煤化工產(chǎn)品全線走高。

3月31日，韓國總統(tǒng)李在明公開坦言，當(dāng)前全球能源形勢的嚴(yán)峻程度遠(yuǎn)超預(yù)期，自己正因能源問題“睡不著覺”。

老牌對沖基金Citadel（城堡投資）在3月30日指出，地緣沖突對市場的影響已從短期能源沖擊，進(jìn)入增長下行風(fēng)險更為突出的第二階段。能源短缺正從原油擴散至成品油、天然氣、氦氣、化肥等關(guān)鍵工業(yè)品，可能對芯片制造、數(shù)據(jù)中心及高耗能AI基礎(chǔ)設(shè)施形成壓制。

中長期看，能源安全焦慮與AI算力帶來的電力需求增長，將持續(xù)推動光伏、儲能、電網(wǎng)等領(lǐng)域投資提速，能源轉(zhuǎn)型與制造業(yè)回流帶來的結(jié)構(gòu)性變化，更具持續(xù)性布局價值。

一、本輪能源上漲的核心：油氣煤跨區(qū)域共振與替代傳導(dǎo)

此次聯(lián)動上漲不是巧合，而是形成了“原油→天然氣→煤炭→煤化工”的全球傳導(dǎo)鏈條，原本區(qū)域分割、定價獨立的能源市場，這次實現(xiàn)了內(nèi)外共振。

原油、天然氣、煤炭作為全球三大基礎(chǔ)能源，在發(fā)電、工業(yè)燃料、化工原料等場景存在較強替代關(guān)系，長期具備價格協(xié)整特征。

當(dāng)某一品種受供給沖擊大幅漲價時，市場會通過燃料切換、原料替代、需求轉(zhuǎn)移，帶動其他品種同步上行，形成“一漲全漲”的傳導(dǎo)鏈條。

本輪行情的特殊性在于，中東地緣沖突與突發(fā)供給事故打破了傳統(tǒng)區(qū)域市場分割：中東局勢直接沖擊原油與LNG運輸通道，歐洲氣源受損導(dǎo)致天然氣供給驟減，兩大主線共同推升全球能源價格，并觸發(fā)顯著的能源替代效應(yīng)。

當(dāng)原油、天然氣因供給沖擊大幅上漲時，工業(yè)與發(fā)電端會轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)性更優(yōu)的煤炭，形成“氣轉(zhuǎn)煤”、“油轉(zhuǎn)煤”，本輪煤炭上漲除了這次短期地緣脈沖，還有長周期比價回歸驅(qū)動。

長江證券數(shù)據(jù)顯示，2025-2026 年油煤比中樞穩(wěn)定在 2.0-2.3、氣煤比抬升至 2.3，以當(dāng)前油氣高位價格測算，國內(nèi)動力煤合理價格應(yīng)接近 1000元/噸，而當(dāng)前實際煤價僅約730 元 / 噸，煤炭存在明確的補漲空間與長周期估值修復(fù)邏輯。

2026年以來煤炭板塊以近20%的漲幅領(lǐng)跑全市場，正是長邏輯的集中兌現(xiàn)。

但煤炭內(nèi)部細(xì)分賽道邏輯有所分化：

動力煤：淡季不淡，底部支撐極強。進(jìn)口煤價格倒掛導(dǎo)致進(jìn)口銳減，國內(nèi)供應(yīng)主導(dǎo)；非電化工需求剛性，疊加大秦線檢修緩解港口庫存，價格具備持續(xù)上行動能。

焦煤：攻守兼?zhèn)洌m短期受開工率與地產(chǎn)鋼鐵需求壓制，但長期跟隨動力煤比價運行，當(dāng)前焦煤/ 動力煤比值低于歷史均衡位，存在修復(fù)空間。

焦炭：處于底部盈利修復(fù)期，此前長期受“煤貴鋼弱”擠壓，隨著煤價企穩(wěn)與下游補庫，盈利進(jìn)入修復(fù)通道。

與此同時，高昂的化石能源價格也從另一面加速了能源轉(zhuǎn)型。天然氣價格高企直接提升了灰氫、藍(lán)氫的成本，使綠氫的經(jīng)濟(jì)性與戰(zhàn)略吸引力大幅增強。

因此，本輪由地緣沖突引發(fā)的能源價格傳導(dǎo)，已形成一個從國際到國內(nèi)、從傳統(tǒng)能源到新能源的聯(lián)動閉環(huán)。機構(gòu)分析指出，這一傳導(dǎo)效應(yīng)預(yù)計將持續(xù)3–6個月，其間波動可能加劇。其支撐不僅來自地緣風(fēng)險延續(xù)、煤化工替代需求、國內(nèi)煤炭供需偏緊，也包含政策引導(dǎo)、市場情緒以及綠氫等清潔能源替代進(jìn)程的提速。

這一邏輯在地緣沖突持續(xù)背景下，將持續(xù)對焦煤、焦炭等傳統(tǒng)能源和新能源形成利好。

二、煤化工受益分化：高煤耗品種彈性更明確

其中，漲價壓力傳導(dǎo)至國內(nèi)煤炭市場，進(jìn)而帶動煤化工品種重估，從對煤價的敏感性出發(fā)，可將受此傳導(dǎo)鏈條影響的煤化工品種大致劃分為三類：

各品種的受益優(yōu)先級并不相同。

高敏感品種（煤炭成本占比≥55%）：焦炭、PVC、甲醇，成本傳導(dǎo)順暢，價格彈性大；

中敏感品種（40%–55%）：乙二醇，受益于裝置檢修、聚酯復(fù)工帶來的去庫支撐；

低敏感品種（≤25%）：煤制烯烴、聚丙烯，成本壓力相對緩和，高油價下替代優(yōu)勢更明顯。

從盈利空間和彈性來說，焦炭、PVC對煤價反應(yīng)最直接，漲價可快速傳導(dǎo)至產(chǎn)品端；甲醇同時受益于成本上移與油制替代需求提升，邏輯更順。

三、焦炭行業(yè)：格局集中，價格進(jìn)入修復(fù)區(qū)間

就焦炭行業(yè)來說，國內(nèi)焦炭行業(yè)呈現(xiàn)高度集中的格局，CR4達(dá)78.35%，CR8接近100%，頭部企業(yè)定價能力較強。

截至2025年底，國內(nèi)焦炭總產(chǎn)能約6.84億噸，產(chǎn)量5.04億噸，產(chǎn)能利用率約70%，受煤炭資源和運輸成本限制，產(chǎn)能主要集中在晉陜蒙煤炭主產(chǎn)區(qū)及河北、山東等鋼鐵消費大省。

以美錦能源為例，公司為A股規(guī)模最大的獨立焦炭生產(chǎn)企業(yè)，焦炭收入占比97.45%，其產(chǎn)能布局情況如下：

上游：擁有4座煤礦，經(jīng)核準(zhǔn)產(chǎn)能630萬噸/年；

中游：焦炭生產(chǎn)能力1,095萬噸/年，在產(chǎn)產(chǎn)能895萬噸/年；

下游：主要客戶為華北、華東和華中等地區(qū)的大型鋼鐵企業(yè)；

焦炭業(yè)務(wù)盈利核心取決于焦煤成本與焦炭售價的價差。價差的影響因素中，一個是國際地緣沖突會導(dǎo)致焦煤價格上漲，另外一個是房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)用鋼需求導(dǎo)致價格上漲，此外還有供給收縮、冬季供暖、夏季限產(chǎn)等季節(jié)性因素。

從2023年12月底開始，焦煤期貨價格一路震蕩下行，由于煤炭及焦炭兩大核心產(chǎn)品價格與成本的結(jié)構(gòu)性失衡，2024-2025年行業(yè)因煤焦價格失衡經(jīng)歷連續(xù)虧損，產(chǎn)能出清較為充分。

2025年5月曾跌至每噸726元的階段低點。2026年3月30日，焦煤主力合約價格收于每噸1214元。

當(dāng)前焦煤主力合約價格1214元/噸，焦炭價格約1750元/噸，價差在530–550元/噸，處于合理區(qū)間。

而中東地緣沖突是近期推動煤炭價格上漲的一個重要因素，并為煉焦煤價格提供了間接支撐。

基于這一成本邏輯，各家券商研究機構(gòu)對焦炭價格前景持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，普遍預(yù)期隨著宏觀穩(wěn)增長政策落地、基建等項目開工加速，鋼材需求回暖將傳導(dǎo)至焦炭消費，價格中樞有望上移。其中，中金、國海、長江證券明確給出了1900-2000元/噸的回升目標(biāo)區(qū)間。

四、氫能：長期轉(zhuǎn)型方向，灰氫打底、綠氫破局

在傳統(tǒng)煤焦業(yè)務(wù)周期修復(fù)的同時，氫能成為傳統(tǒng)能源企業(yè)重要轉(zhuǎn)型方向。

美錦能源自2017年開始布局氫能，依托焦?fàn)t煤氣中約55%的氫氣含量，走低成本規(guī)模化制氫路線，已構(gòu)建“制—儲—運—加—用”全鏈條體系。

其制氫方式以焦?fàn)t煤氣制氫（灰氫）為核心，同時布局電解水制氫（綠氫）和天然氣重整制氫（藍(lán)氫），形成了多元化的技術(shù)路線。

目前制氫成本是決定氫能能否規(guī)模化商業(yè)化的核心因素，從制氫成本來看，煤制氫成本最低，沒考慮未來的碳成本，優(yōu)勢明顯，其次是藍(lán)氫、綠氫。

當(dāng)下與中期（2030年前）：中國仍以煤制氫和工業(yè)副產(chǎn)氫為主要氫源，保障氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)性。

但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為氫能發(fā)展的核心突破口在于綠氫，只有通過綠電生產(chǎn)具備價格優(yōu)勢的綠氫，產(chǎn)業(yè)才能真正打開成長空間。

2026年，政府工作報告將氫能定位升級為新增長點，并將綠色燃料首次寫入報告，“十五五”規(guī)劃亦將氫能提升至“未來產(chǎn)業(yè)”戰(zhàn)略高度。作為未來國家能源體系的重要組成部分，氫能正站在規(guī)?；蜕虡I(yè)化的歷史轉(zhuǎn)折點上。

近期，國家有關(guān)部委聯(lián)合啟動氫能綜合應(yīng)用試點工作。從地方來看，多個省份今年將推進(jìn)氫能規(guī)模化發(fā)展。

一方面是能源安全壓力凸顯。2025年國內(nèi)石油消費的43%、天然氣消費的17%依賴中東及俄羅斯進(jìn)口?；魻柲酒澓{承擔(dān)著我國約40%的原油進(jìn)口量，自伊朗進(jìn)口的甲醇占比高達(dá)50%-60%。近期國際地緣政治動蕩，使能源供應(yīng)鏈的脆弱性進(jìn)一步暴露。而率先跑通經(jīng)濟(jì)性、需求確定性強、政策密集度高的三大方向分別是綠醇、電解槽和燃料電池。

五、綠氫產(chǎn)業(yè)鏈：誰先受益？

綠色甲醇方面，據(jù)Wind 統(tǒng)計，各公司產(chǎn)能規(guī)劃與落地進(jìn)度如下：

綠氫成本構(gòu)成中，電費占比高達(dá)60%–70%，是影響經(jīng)濟(jì)性的核心變量。所以誰掌握綠電資源較多，誰將在規(guī)?；a(chǎn)中擁有顯著的成本優(yōu)勢。

中科院院士歐陽明高指出，氫能產(chǎn)業(yè)正處于關(guān)鍵窗口期，未來發(fā)展需圍繞全鏈條、全生態(tài)布局，打通制、儲、運、加、用各環(huán)節(jié)。當(dāng)前業(yè)內(nèi)推進(jìn)風(fēng)光儲氫、源網(wǎng)荷儲一體化的典型代表企業(yè)為中國天楹。

華泰證券研報對國內(nèi)綠氫產(chǎn)業(yè)鏈的受益順序給出了明確排序，他認(rèn)為在氫能產(chǎn)業(yè)從示范走向規(guī)?；某跗冢椖窟\營商將優(yōu)先受益。這類企業(yè)深度參與綠氫、綠氨、綠色甲醇一體化項目的投資、建設(shè)與運營，手握項目資源與下游穩(wěn)定消納渠道，能夠更快兌現(xiàn)行業(yè)增長紅利。

典型企業(yè)包括運達(dá)股份、金風(fēng)科技、中國天楹等。此類公司通過綁定航運巨頭（如馬士基）及能源企業(yè)長期訂單，實現(xiàn)綠氫/綠醇產(chǎn)品落地消納，因此被認(rèn)為能最早兌現(xiàn)業(yè)績。

結(jié)束語

本輪全球能源上漲由地緣沖突與供給沖擊驅(qū)動，形成原油→天然氣→煤炭→煤化工的清晰傳導(dǎo)鏈條，高煤耗的焦炭、甲醇、PVC盈利彈性更突出。焦炭行業(yè)經(jīng)過虧損出清，疊加需求修復(fù)與成本支撐，價格進(jìn)入修復(fù)通道。中長期看，能源安全與雙碳目標(biāo)并行，傳統(tǒng)能源周期修復(fù)與氫能轉(zhuǎn)型形成共振，灰氫保障當(dāng)下經(jīng)濟(jì)性，綠氫打開長期成長空間，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈將持續(xù)受益于行業(yè)政策支持與商業(yè)化推進(jìn)。