國(guó)產(chǎn)GPU圈最近出了件挺有意思的事。

寒武紀(jì)發(fā)布了2025年業(yè)績(jī)，營(yíng)收64.97億，同比增長(zhǎng)453%，利潤(rùn)20.59億。這家之前被人叫“虧損專(zhuān)業(yè)戶(hù)”的公司，終于扭虧為盈了，而且利潤(rùn)還不低。

但真正讓人意外的是另一組對(duì)比。

咱們常說(shuō)的國(guó)產(chǎn)GPU“四小龍”——摩爾線(xiàn)程、沐曦、壁仞科技、天數(shù)智芯，去年先后上市了。這四家加起來(lái)，2025年總營(yíng)收52億出頭，還沒(méi)寒武紀(jì)一家多。再看利潤(rùn)，寒武紀(jì)賺了20多億，這四家全在虧，合計(jì)虧了30多億。

一邊是盈利20多億，一邊是虧損30多億，差距確實(shí)挺大。

可再看看市值，情況就更耐人尋味了。寒武紀(jì)目前市值4400多億，四小龍里的摩爾線(xiàn)程和沐曦在A股上市，市值分別有2680億和2430億。另外兩家壁仞和天數(shù)智芯在港股上市，市值分別是756億港元和568億港元。

算下來(lái)，寒武紀(jì)的市場(chǎng)，也并不算高了。

這就引出一個(gè)問(wèn)題：市場(chǎng)到底怎么看這些公司？

有人說(shuō)寒武紀(jì)的業(yè)績(jī)撐不起4400億的市值。但你要拿四小龍來(lái)比，人家營(yíng)收更低、還在虧損，市值也奔著兩三千億去了。這么一看，寒武紀(jì)似乎也沒(méi)那么夸張。

當(dāng)然，值得琢磨的是上市地點(diǎn)的差異。同樣做GPU，同樣在虧損，在A股上市的兩家，市值明顯比在港股上市的高出一大截。摩爾線(xiàn)程和沐曦，營(yíng)收也就15億、16億，虧著10個(gè)億上下，市值照樣穩(wěn)在兩千多億。

而壁仞和天數(shù)智芯，營(yíng)收也過(guò)了10億，虧損小一些，市值卻只有七八百億港元。

這中間的差距，說(shuō)白了就是兩個(gè)市場(chǎng)對(duì)“國(guó)產(chǎn)替代”“AI芯片”這類(lèi)故事的定價(jià)邏輯不一樣。

當(dāng)然，業(yè)績(jī)是實(shí)打?qū)嵉?。寒武紀(jì)靠65億營(yíng)收、20億利潤(rùn)，坐穩(wěn)了國(guó)產(chǎn)AI芯片公司里“第一個(gè)大規(guī)模盈利”的位置。四小龍雖然還在虧，但營(yíng)收也都破了10億，說(shuō)明產(chǎn)品確實(shí)在出貨，市場(chǎng)在鋪開(kāi)。

只是從市值的角度看，A股顯然更愿意為這個(gè)故事買(mǎi)單。至于這個(gè)價(jià)格合不合理，那就得看接下來(lái)幾年，這些公司能不能把營(yíng)收做上去、把虧損填平了。

畢竟，股價(jià)最終還是要落到業(yè)績(jī)上的。