上市保險公司陸續(xù)發(fā)布2025年報，受益于資產(chǎn)端與負債端的雙向改善，保險公司業(yè)績都比較不錯，雖然體量較大，但依然有較強的業(yè)績成長性。

不過今年以來保險板塊在資本市場表現(xiàn)一般，截至3.27日，萬得保險指數(shù)年內收益為負。相比之下，2025年該指數(shù)漲幅達到31%。

受到美伊戰(zhàn)爭以及石油價格上漲影響，國內外資本市場均較此前更為悲觀，而保險板塊部分資金投向資本市場，業(yè)績與股市表現(xiàn)有一定的相關度，因此造成保險板塊的下跌。

但理性分析來看，短期因素總會過去，決定板塊長期價值的，是板塊的成長性、創(chuàng)造盈利的能力。從這個角度來說，保險板塊依然值得配置。

為什么這樣說呢？

上市保險企業(yè)盈利成長不錯

資本市場的表現(xiàn)，與利潤息息相關。

保險行業(yè)的基本面，還是相當不錯的。已發(fā)布財報的上市保險公司，大多實現(xiàn)了資負兩端的改善、盈利水平的提升。比如凈利潤這個指標上，中國人壽增長43.9%，中國太平增長220.9%，新華保險增長85%至90%，中國太保凈利潤增長19%，陽光保險增長15.7%。最新財報顯示，中國平安2025年凈利潤增長6.45%，主要受到一次性因素影響，包括平安健康、平安醫(yī)?？萍?、金融壹賬通納入集團合并報表及出售汽車之家時帶來的一次性損益等?？鄢淮涡杂绊懙目鄯莾衾麧櫾鲩L了22.5%，也是比較可觀的增速水平。

需要說明的是，保險資金中有一部分投資于資本市場，而2025年A股漲幅明顯，上市保險公司2025年盈利成長，與A股上漲有很大關系，都從股市上漲中受益。相比之下，盈利高低的不同，主要與會計處理方法的差異，實際的投資水平與盈利差異并沒有那么大。權益資產(chǎn)波動大，如果計入FVTPL賬戶，就是以公允價值計量且其變動直接計入當期損益的金融資產(chǎn)，對當期利潤影響較大；如果計入FVOCI賬戶，則是以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)，股票價值波動對利潤影響有限。

比如與同業(yè)對比來看，中國平安的扣非凈利潤增速并不是最高的，主要就是跟權益資產(chǎn)的會計處理相關。同業(yè)中，中國人壽股票投資中FVOCI類占比達到28%，中國太保股票投資中FVOCI占比37%，中國平安2025年將57%的股票投資放到了FVOCI賬戶，因此利潤表現(xiàn)相對更加波瀾不驚。實際上中國平安計入FVTOCI的股票資產(chǎn)，2025年貢獻了稅前浮盈超900億，這部分不計入利潤，而計入資產(chǎn)負債表，增厚凈資產(chǎn)。

這樣處理的好處是，減少二級市場持倉的股價波動對于當期凈利潤的影響，讓利潤表現(xiàn)更加穩(wěn)定，不出現(xiàn)大幅波動。

雖然處理方式不同，但相同的是，A股走強帶來保險盈利的提升。盈利的提升是股價上漲的支撐。

增長質量呈現(xiàn)邊際改善

當然，如果只靠股市投資來改善盈利，那還算不上板塊錯殺，畢竟股市表現(xiàn)有周期性，本期業(yè)績上漲不代表未來業(yè)績能持續(xù)。投資帶來的利差可以貢獻盈利彈性，而決定保險公司業(yè)績增長根基的，是負債端的產(chǎn)品體系建設、精算水平、渠道建設、服務網(wǎng)絡、成本控制等因素帶來的死差、費差的改善。這是保險行業(yè)的增長質量的體現(xiàn)。

保險板塊目前的情況是，增長質量有所改善，對于長期價值非常有利。體現(xiàn)在幾方面：

客戶層面，保險企業(yè)強化服務能力，提供一站式服務，客群數(shù)量與粘性提升。例如中國太?？蛻暨_到1.89億，客均保單件數(shù)達到2.35件；中國人保一體化平臺服務客戶超過2.1億人次，增長61.5%；中國平安個人客戶達到2.51億，依托 “一個客戶、多個賬戶、多種產(chǎn)品、一站式服務” 的經(jīng)營模式，多產(chǎn)品協(xié)同服務客戶，平臺依賴度、滿意度與信任度同步增強。2025年，集團內客戶同時持有2類產(chǎn)品時，留存率達97%；持有3類及以上產(chǎn)品時，留存率高達99%。

長期盈利能力在提升。人身險業(yè)務上，新業(yè)務價值是新銷售保單在未來產(chǎn)生的稅后利潤，折現(xiàn)到當前的價值，反映了新業(yè)務的真實盈利潛力，是評價保險公司未來成長性的核心指標。在這一核心指標上，中國平安2025年增長近30%，國壽增長35%，太平NBV增長2.7%，友邦增長15%。

這樣的成長，并非來自短期因素或臨時性因素，而是長期因素主導，比如低利率環(huán)境下，保險長期收益優(yōu)勢凸顯，居民儲蓄向保險遷移，為新單增長提供土壤；“報行合一”規(guī)范銷售與費用，遏制粗放增長，推動行業(yè)從規(guī)模導向轉向價值導向；預定利率持續(xù)下調并建立動態(tài)掛鉤機制，有效降低負債成本、緩解利差損風險。行業(yè)普遍提升保障型與長期期繳占比，高價值業(yè)務占比提升直接帶動 NBV 率上行；產(chǎn)品結構上，分紅險成為主流，中國平安2025年分紅險保費從650億元大增到919億元，中國人壽2025年分紅險業(yè)務占個險渠道首年期交保費的比重躍升至近60%，成為新單保費的重要支撐。這降低了保險公司支出的剛性。

財險業(yè)務上，通過技術、管理等創(chuàng)新手段降本增效，綜合成本率在逐漸下降。如中國人保的綜合費用率從98.5%降到了97.6%。中國平安通過技術創(chuàng)新等手段來提升財險各業(yè)務環(huán)節(jié)的效率，綜合成本率連續(xù)三年下降，從2023年的100.7%，降到2025年的96.8%，使得財險業(yè)務2025年營運利潤增長了13.2%。

渠道能力也持續(xù)在改善，體現(xiàn)在銀保渠道迎來良好增長，個險渠道人力逐漸筑底企穩(wěn)，代理人平均產(chǎn)能也在穩(wěn)步提升，使得整體產(chǎn)能進一步得到釋放。

中國平安經(jīng)過幾年的代理人改革，推進 “優(yōu)增優(yōu)育”，人均產(chǎn)能與活動率提升，精英隊伍成為價值主力，效能提升，代理人人均產(chǎn)能2025年提升了17.2%。在大家都發(fā)力銀保渠道的情況下，平安銀保渠道憑借銀行網(wǎng)點與客群優(yōu)勢，也取得強勁增長，網(wǎng)點平均產(chǎn)能增長126%。從個險NBV到銀保NBV，都有較為明顯的增長，特別是銀保 NBV ，同比激增 138%。

中國人壽2025年銀保渠道各項核心指標也得到提升，總保費同比增長45.5%；新單保費同比增長95.7%。個險渠道繼續(xù)發(fā)揮基本盤的作用，總保費同比增長4.3%。

這些數(shù)據(jù)得以提升，從根本上來看，得益于保險企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略清晰，并得以很好的執(zhí)行。戰(zhàn)略能力較為突出的中國平安，以“綜合金融加醫(yī)療養(yǎng)老”為業(yè)務抓手，以提升服務客戶的能力、打造“民生保障的基礎設施”為目標，以科技為能力提升的保障，強化公司的核心競爭力。

“綜合金融加醫(yī)療養(yǎng)老”的戰(zhàn)略兼顧經(jīng)濟效益與社會效益，成為未來增長潛力的重要來源。綜合金融帶來豐富的交叉銷售機會，并與醫(yī)療養(yǎng)老深度融合。醫(yī)療養(yǎng)老已經(jīng)形成網(wǎng)絡優(yōu)勢，“到線、到院、到家、到企”四到體系，合作醫(yī)院超5100家、藥店超 24萬家，填補行業(yè)服務場景空白，1829.8萬壽險客戶使用醫(yī)養(yǎng)服務，新契約客戶滲透率 71%，證明“金融+服務”模式的行業(yè)認可度。居家養(yǎng)老“3+N”服務、臻頤年康養(yǎng)社區(qū)落地，響應“9073”養(yǎng)老格局，破解行業(yè)養(yǎng)老服務供給不足難題。

因此綜合來看，上市保險公司的整體增長質量正在提升，業(yè)績增長不只靠投資端的牛市，各方面都在筑牢發(fā)展根基。

在社會與經(jīng)濟體系中的價值、重要性日益凸顯

在當下，最熱門的投資主題無疑是AI，因為市場預期未來在社會經(jīng)濟發(fā)展中會發(fā)揮重大影響。如果按照這樣的邏輯，保險在國民經(jīng)濟體系中的重要性被忽視了。保險日益扮演者社會穩(wěn)定器的角色。特別是在AI等科技日益廣泛應用的未來，更需要保險這個穩(wěn)定器來為社會提供基本保障。

在最近的3月份，國家發(fā)布《關于加快建立長期護理保險制度的意見》，標志著長期護理保險制度從局部試點轉向全國推行。政策性長護險?；?，覆蓋重度失能，限目錄、限額度；未來商保在長護險領域也勢必與社保形成互補關系，重點保品質，覆蓋中輕度失能、失智，擴展服務、提升額度、對接高端機構。隨著老齡化社會的來臨，保險在老人長期護理中勢必將發(fā)揮更大的作用。

這只是保險社會價值的一方面。2024年發(fā)布的《國務院關于加強監(jiān)管防范風險推動保險業(yè)高質量發(fā)展的若干意見》中指出，要充分發(fā)揮保險業(yè)的經(jīng)濟減震器和社會穩(wěn)定器功能，大力提升保險保障能力和服務水平，推進金融強國建設，服務中國式現(xiàn)代化大局。到2029年，初步形成覆蓋面穩(wěn)步擴大、保障日益全面、服務持續(xù)改善、資產(chǎn)配置穩(wěn)健均衡、償付能力充足、治理和內控健全有效的保險業(yè)高質量發(fā)展框架。

在經(jīng)濟與社會體現(xiàn)中發(fā)揮的作用越大，其市場價值也就水漲船高。保險公司也都在積極響應并融入國家戰(zhàn)略。在投資端，保險資金密集投向實體經(jīng)濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)，加大力度支持基礎設施建設、科技創(chuàng)新等領域，發(fā)揮著耐心資本的角色，另外也在二級市場發(fā)揮著中長期穩(wěn)定資金的作用。

在保險服務上，保險企業(yè)更是基于自身業(yè)務，在居民健康、財產(chǎn)安全等領域發(fā)揮獨特而無法替代的作用。

中國平安提出了“民生保障的基礎設施”的新定位，以綜合金融 + 醫(yī)療養(yǎng)老為核心，將金融與民生服務打造成像“水電煤”一樣普惠、可及、高可靠的底層服務體系，從風險賠付者升級成客戶全生命周期守護者。這一定位既是對“健康中國”“積極應對人口老齡化” 等戰(zhàn)略的承接，也是其構建長期競爭壁壘、打開第二增長曲線的關鍵布局。

例如醫(yī)療養(yǎng)老服務的“四到”網(wǎng)絡，形成全場景閉環(huán)，目標是“五最”服務，即最合適的醫(yī)院、醫(yī)生、治療、藥品、時間。平安的全球急難救援服務，構建 3A（Anytime、Anywhere、Anything）體系，年救助近萬次，覆蓋旅游、留學、居家安全等全場景。

未來的社會經(jīng)濟體系中，包括中國平安在內的保險行業(yè)，將金融能力與民生需求深度融合，通過科技賦能構建普惠、高效、全周期的服務體系，契合國家發(fā)展方向，滿足居民剛性需求。這一定位將持續(xù)推動保險行業(yè)的業(yè)務協(xié)同、財務優(yōu)化與估值升級，成為長期價值增長的核心引擎。其角色與地位無疑將更加重要。這也是其市場價值的重要基礎。

總結

由此來看，包括中國平安在內，保險行業(yè)的投資價值，除了增速不錯的業(yè)績，更是長期核心競爭力的不斷強化，以及社會價值的凸顯。短期業(yè)績增長固然可喜，更值得關注的，是新業(yè)務價值的持續(xù)增長，渠道能力的復蘇，以及更具保障力度的服務。

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