文丨呂行編輯丨百進

來源丨新商悟

（本文約為1200字）

當人形機器人賽道還在集體燒錢時，宇樹科技卻交出了一份令人艷羨的財報。2025年，營收17.08億元，同比增長335.36%；凈利潤近3億元，毛利率逼近60%。這個賺錢能力，堪比五糧液。

不過，光鮮數(shù)據(jù)的背后，一個反常現(xiàn)象引發(fā)了市場的普遍質(zhì)疑：這家以硬科技示人的企業(yè)，2025年前三季度研發(fā)費用僅為9020.94萬元，研發(fā)費用率僅至7.73%。

作為對比，同行優(yōu)必選2024年研發(fā)支出4.78億元，研發(fā)費用率遠高于宇樹科技；新勢力車企小鵬和蔚來2025年的研發(fā)投入更是高達94.9億元和106.05億元。

正經(jīng)社分析師注意到，在招股書中，宇樹科技22次提到了“全?！弊匝?，稱全棧研發(fā)了機器人核心模型算法、智能系統(tǒng)，以及高性能電機、減速器、靈巧手、激光雷達等核心部件。

那么，問題來了，對比如此“節(jié)儉”的研發(fā)投入，宇樹科技引以為傲的全棧自研，到底成色幾何？

答案藏在宇樹科技的研發(fā)策略中——“全棧自研”與“小腦優(yōu)先”。

首先，核心零部件全棧自研，把錢花在刀刃上。與許多采用集成式或組裝式路線的機器人公司不同，宇樹科技堅持從機器人本體、核心算法到關(guān)鍵部組件的自主研發(fā)。

第二，“小腦優(yōu)先”的務實策略，集中火力攻克運動基礎。在具身智能的宏大敘事中，“大腦”（認知與決策）和“小腦”（運動與控制）同等重要。宇樹科技的選擇是，在“大腦”全球均處研發(fā)測試階段的背景下，將前期有限的研發(fā)資源極度傾斜于打造全球領(lǐng)先的“小腦”能力。這讓宇樹科技的機器人實現(xiàn)了空翻、高速奔跑、復雜舞蹈等令人印象深刻的高動態(tài)運動。

第三，技術(shù)復用與組織效率，攤薄了研發(fā)成本。人形與四足機器人在關(guān)節(jié)驅(qū)動、機械結(jié)構(gòu)、軟件算法等核心模塊可以實現(xiàn)“技術(shù)共享與復用”，不僅攤薄了單產(chǎn)品的研發(fā)成本，更極大地加快了產(chǎn)品迭代速度。

盡管盈利能力出眾，但宇樹科技的軟肋同樣明顯，即“大腦”能力薄弱。

招股書坦言，全球具身大模型技術(shù)均處于研發(fā)測試階段，公司報告期內(nèi)尚未將自研的通用具身大模型規(guī)?；瘧糜跈C器人產(chǎn)品。公司也承認，若“大腦”技術(shù)未能取得重要進展，“將使得通用機器人的大規(guī)模應用進程存在不確定性”。

更值得警惕的是，宇樹科技當前的商業(yè)化模式高度依賴科研市場。招股書顯示，超過73%的人形機器人被科研院所和科技企業(yè)買去用于二次開發(fā)研究。當科研市場的嘗鮮需求飽和后，宇樹科技能否在工業(yè)制造、倉儲物流等真實生產(chǎn)場景中站穩(wěn)腳跟，是檢驗其成色的關(guān)鍵。

這或許解釋了為什么在賬面趴著17.95億元貨幣資金、且已實現(xiàn)高額盈利的情況下，宇樹科技還要急于在科創(chuàng)板募資42.02億元。其中，20.22億元計劃投入“智能機器人模型研發(fā)項目”。說白了，就是要補“大腦”的課。

正經(jīng)社分析師認為，9000萬元的研發(fā)費用，是宇樹科技維持當前產(chǎn)品領(lǐng)先性和市場勢頭的必要基礎，但遠不足以幫助其構(gòu)建應對下一階段全球競爭所需的、以高級別AI和通用智能為核心的決定性行業(yè)壁壘。

上市意味著游戲進入下半場。42億元募集資金能否助力其攻克“大腦”技術(shù)難關(guān)？能否將其在“小腦”和量產(chǎn)上的優(yōu)勢，轉(zhuǎn)化為面對科技巨頭的全面競爭力？這些問題，將決定宇樹科技的“全棧自研”最終是金玉其外，還是真正的核心競爭力?！尽缎律涛颉烦銎贰?/p>

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

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