全球氫能產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的壓力測(cè)試。作為產(chǎn)業(yè)先行者的歐美企業(yè)，其2025財(cái)年業(yè)績報(bào)告集中揭示了當(dāng)前市場(chǎng)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。挪威Nel、美國普拉格能源（Plug Power）、美國康明斯（Cummins）及德國Enapter四家電解槽領(lǐng)域的標(biāo)桿企業(yè)，其財(cái)報(bào)普遍呈現(xiàn)出虧損加劇、資產(chǎn)減值、訂單萎縮乃至業(yè)務(wù)暫停的共同特征。這不僅是企業(yè)經(jīng)營層面的困境，更折射出全球綠氫市場(chǎng)在商業(yè)化初期所面臨的系統(tǒng)性瓶頸。

挪威Nel：虧損翻倍，產(chǎn)能收縮求存

作為歐洲電解槽技術(shù)的代表，Nel的2025年財(cái)報(bào)顯示出斷崖式的業(yè)績下滑。公司全年?duì)I業(yè)收入同比下滑31%至9.63億挪威克朗（約7.26億元人民幣），而營業(yè)虧損則從上一年的3.89億挪威克朗急劇擴(kuò)大至13.65億挪威克朗（約10.29億元人民幣），虧損規(guī)模近乎翻倍。

業(yè)績惡化的背后，是外部環(huán)境的持續(xù)承壓。政府激勵(lì)政策落地遲緩、高利率環(huán)境以及居高不下的建設(shè)成本，共同導(dǎo)致項(xiàng)目推進(jìn)受阻，訂單收入遠(yuǎn)不及預(yù)期。為應(yīng)對(duì)危機(jī)，公司已采取果斷措施，包括暫停其挪威赫羅亞（Her?ya）工廠的堿性電解槽堆生產(chǎn)，并裁減15%的員工以壓降運(yùn)營成本，力求在行業(yè)低谷期中生存下來。

美國普拉格能源：增收不增利，負(fù)債高企

大洋彼岸的美國龍頭普拉格能源同樣面臨“增收不增利”的窘境。盡管其2025財(cái)年?duì)I收實(shí)現(xiàn)了12.88%的增長，達(dá)到7.10億美元，但高達(dá)16.32億美元的凈虧損依然觸目驚心。持續(xù)的巨額虧損使其每股基本收益為-1.42美元，盈利能力未見改善。

更值得關(guān)注的是其財(cái)務(wù)健康狀況。截至財(cái)報(bào)期末，公司總負(fù)債達(dá)15.91億美元，資產(chǎn)負(fù)債比為1.64，流動(dòng)比率為2.31。在高利率環(huán)境下，如此高的負(fù)債水平意味著巨大的資金周轉(zhuǎn)壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)對(duì)其持續(xù)“燒錢”模式下的現(xiàn)金流狀況表示擔(dān)憂。

美國康明斯：集團(tuán)穩(wěn)健，氫能業(yè)務(wù)急剎車

與前三者不同，工業(yè)巨頭康明斯集團(tuán)整體業(yè)績依舊穩(wěn)健，2025財(cái)年實(shí)現(xiàn)營收336.7億美元，核心業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)勁。然而，其旗下專注零碳業(yè)務(wù)的Accelera部門卻成為業(yè)績的“出血點(diǎn)”，全年因電解槽業(yè)務(wù)產(chǎn)生的減值與重組費(fèi)用高達(dá)4.58億美元。

面對(duì)終端市場(chǎng)需求持續(xù)低迷和美國氫能補(bǔ)貼政策的不確定性，康明斯于2026年2月做出了一個(gè)標(biāo)志性決定：全面停止接收新的電解槽訂單。這一舉措清晰地表明，即便是實(shí)力雄厚的工業(yè)巨頭，在前景不明的市場(chǎng)面前，也不得不選擇戰(zhàn)略收縮，將資源重新聚焦于更具確定性的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

德國Enapter：賬款減值與產(chǎn)品退回加劇虧損

德國AEM電解槽制造商Enapter的財(cái)報(bào)則呈現(xiàn)出一種“矛盾”景象。公司全年?duì)I收達(dá)到2210萬歐元（約1.72億元人民幣），甚至超出了預(yù)期上限。然而，其EBITDA虧損卻高達(dá)1810萬歐元（約1.41億元人民幣），是此前預(yù)測(cè)的近兩倍。

虧損急劇擴(kuò)大的主要原因并非市場(chǎng)銷售，而是運(yùn)營層面的問題。約300萬歐元的應(yīng)收賬款減值，以及因已交付的電解槽堆被客戶退回而產(chǎn)生的約450萬歐元相關(guān)成本，直接拖累了公司的利潤表現(xiàn)。這暴露出公司在客戶信用管理和產(chǎn)品質(zhì)量控制方面可能存在的短板。

曾幾何時(shí)，歐美企業(yè)憑借先發(fā)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，牢牢掌握著全球制氫裝備市場(chǎng)的話語權(quán)。但2025年的財(cái)報(bào)清晰地表明，在政策落地不及預(yù)期、市場(chǎng)需求釋放緩慢、融資成本高企等多重壓力下，這些產(chǎn)業(yè)先行者正遭遇嚴(yán)峻的盈利挑戰(zhàn)與生存考驗(yàn)。

氫能雖是全球能源轉(zhuǎn)型的共同焦點(diǎn)，但從宏偉藍(lán)圖到商業(yè)化落地，中間橫亙著政策、市場(chǎng)、技術(shù)與成本等多重現(xiàn)實(shí)障礙。如何構(gòu)建真正可持續(xù)的盈利模式，在技術(shù)創(chuàng)新與市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)間找到平衡點(diǎn)，已成為所有參與者必須共同解答的核心命題。行業(yè)的“寒冬”或許正是擠掉泡沫、走向成熟的必經(jīng)階段。在這場(chǎng)深刻的調(diào)整中，全球氫能產(chǎn)業(yè)的權(quán)力地圖，無疑正進(jìn)入新一輪的重繪周期。