2025年，益美國(guó)際（01870.HK）在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收縮與新業(yè)務(wù)擴(kuò)張交匯中完成戰(zhàn)略換擋。Future Energy高速成長(zhǎng)，AI+電力交易與儲(chǔ)能協(xié)同路徑加快打通，集團(tuán)正從工程收入邏輯走向平臺(tái)型新能源公司邏輯。

從剛剛發(fā)布的公司業(yè)績(jī)來(lái)看，2025年，益美國(guó)際實(shí)現(xiàn)收入1.481億港元，毛利為584萬(wàn)港元，年內(nèi)虧損5105.1萬(wàn)港元。拖累業(yè)績(jī)的核心，是香港建筑市場(chǎng)低迷背景下永久吊船業(yè)務(wù)的下滑，以及山東電力交易業(yè)務(wù)階段性波動(dòng)對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的擾動(dòng)。真正值得資本市場(chǎng)重視的，是集團(tuán)主動(dòng)縮減舊業(yè)務(wù)規(guī)模，將資源持續(xù)轉(zhuǎn)向綠色電力能源業(yè)務(wù)，并圍繞“AI+電力交易+儲(chǔ)能資產(chǎn)”持續(xù)搭建新的增長(zhǎng)底盤(pán)。換句話說(shuō)，2025年是益美國(guó)際新一輪增長(zhǎng)邏輯開(kāi)始變得清晰的一年。

更重要的是，公司并沒(méi)有在外部環(huán)境承壓時(shí)停留在守勢(shì)，而是繼續(xù)推動(dòng)綠色電力能源業(yè)務(wù)發(fā)展，并把重點(diǎn)放在電力交易、可再生能源解決方案及正在推進(jìn)中的儲(chǔ)能項(xiàng)目上。近期，集團(tuán)管理層已帶領(lǐng)Future Energy核心團(tuán)隊(duì)，對(duì)浙江艾羅網(wǎng)絡(luò)能源、浙江凌驍能源以及比亞迪深圳總部展開(kāi)系統(tǒng)調(diào)研與交流，圍繞儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行深度對(duì)接，目標(biāo)直指供應(yīng)鏈優(yōu)化、儲(chǔ)能產(chǎn)品布局和一體化產(chǎn)業(yè)能力構(gòu)建。

1 綠色能源業(yè)務(wù)接棒，收入結(jié)構(gòu)切換已經(jīng)啟動(dòng)

益美國(guó)際2025年的一個(gè)核心亮點(diǎn)，正是綠色電力能源業(yè)務(wù)已經(jīng)從補(bǔ)充項(xiàng)走向主增長(zhǎng)極。年報(bào)顯示，集團(tuán)綠色電力能源業(yè)務(wù)收入由2024年的4227.1萬(wàn)港元增至2025年的6688.7萬(wàn)港元，增幅接近六成；其中，為可再生能源解決方案提供專業(yè)技術(shù)服務(wù)的收入由2272.8萬(wàn)港元大幅增長(zhǎng)至6902.7萬(wàn)港元，成為集團(tuán)最具成長(zhǎng)性的業(yè)務(wù)板塊。與此同時(shí)，永久吊船業(yè)務(wù)收入則由1.5836億港元降至8122.9萬(wàn)港元，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)權(quán)重顯著下降。

這種結(jié)構(gòu)切換，在轉(zhuǎn)型初期往往會(huì)帶來(lái)利潤(rùn)端的不平滑。益美國(guó)際2025年就處于這樣的階段。一方面，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收縮，收入規(guī)模短期承壓；另一方面，新業(yè)務(wù)仍在加速擴(kuò)張、區(qū)域布局、團(tuán)隊(duì)搭建、客戶拓展與項(xiàng)目?jī)?chǔ)備過(guò)程中，利潤(rùn)釋放節(jié)奏尚未完全跑出來(lái)。從資本市場(chǎng)的角度看，這類階段性的利潤(rùn)波動(dòng)并不稀奇，關(guān)鍵在于新業(yè)務(wù)是否已經(jīng)形成清晰的增量來(lái)源。就益美國(guó)際而言，答案已經(jīng)很明確：綠色能源收入在抬升，F(xiàn)uture Energy在放量，儲(chǔ)能布局在推進(jìn)，海外擴(kuò)張也已開(kāi)始落地，公司的成長(zhǎng)中樞正在遷移。

更值得注意的是，集團(tuán)對(duì)綠色能源主線的推進(jìn)，并不是“先講故事、后補(bǔ)能力”，而是業(yè)務(wù)、項(xiàng)目、供應(yīng)鏈和資本同步前進(jìn)。年報(bào)已經(jīng)給出了相當(dāng)清晰的方向：集團(tuán)將繼續(xù)推動(dòng)綠色電力能源業(yè)務(wù)發(fā)展，優(yōu)化業(yè)務(wù)組合，加強(qiáng)參與全球能源轉(zhuǎn)型和低碳經(jīng)濟(jì)；而新聞稿則把這個(gè)方向進(jìn)一步實(shí)體化，明確提出集團(tuán)圍繞“AI+電力交易+儲(chǔ)能資產(chǎn)”構(gòu)建多元業(yè)務(wù)體系，并正逐步形成“資產(chǎn)+算法+服務(wù)”協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)生態(tài)。這意味著，益美國(guó)際的轉(zhuǎn)型已經(jīng)不再停留在概念切換層面，而是正進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化落地階段。

2 Future Energy高速成長(zhǎng)，海外平臺(tái)價(jià)值持續(xù)抬升

如果要在益美國(guó)際2025年全部看點(diǎn)中挑出一條最能支撐長(zhǎng)期估值重估的主線，F(xiàn)uture Energy無(wú)疑排在最前面。年報(bào)披露，集團(tuán)于2024年7月收購(gòu)的附屬公司Future Energy Auckland Limited，于2025年實(shí)現(xiàn)收入約6902.7萬(wàn)港元，較2024年收購(gòu)后約2272.8萬(wàn)港元增長(zhǎng)約204%。這不是普通意義上的并表放大，而是實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)務(wù)擴(kuò)張。公司在新西蘭市場(chǎng)的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)能力和客戶基礎(chǔ)，正在快速擴(kuò)大，而這種放量已經(jīng)成為集團(tuán)綠色能源板塊最重要的增長(zhǎng)支柱之一。

Future Energy的價(jià)值，不只體現(xiàn)在收入高增長(zhǎng)，更體現(xiàn)在它正把益美國(guó)際從“區(qū)域業(yè)務(wù)公司”推向“海外平臺(tái)公司”。年報(bào)顯示，F(xiàn)uture Energy主要從事可再生能源專業(yè)技術(shù)服務(wù)，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)從奧克蘭擴(kuò)展至達(dá)尼丁、皇后鎮(zhèn)、基督城、惠靈頓、北島、普倫蒂灣和陶波，并已參與斐濟(jì)太陽(yáng)能項(xiàng)目指導(dǎo)工作。也就是說(shuō)，F(xiàn)uture Energy已經(jīng)不是局限在單一城市和單一項(xiàng)目的團(tuán)隊(duì)，而是形成了覆蓋更廣區(qū)域、具備項(xiàng)目交付和技術(shù)輸出能力的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。對(duì)港股投資者而言，這類擁有本地化運(yùn)營(yíng)能力、且已在成熟海外市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟的新能源平臺(tái)，稀缺性本身就很強(qiáng)。

更進(jìn)一步看，F(xiàn)uture Energy的業(yè)務(wù)模式正在升級(jí)。公司明確表示，F(xiàn)uture Energy作為集團(tuán)海外業(yè)務(wù)平臺(tái)，主營(yíng)業(yè)務(wù)已從單純的戶用新能源項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)承包商，升級(jí)為覆蓋戶用、商用及電網(wǎng)側(cè)集中式新能源系統(tǒng)的綜合解決方案服務(wù)商；其中，非戶用業(yè)務(wù)收入占比較收購(gòu)后增長(zhǎng)319%，成為推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心動(dòng)力。新聞稿還明確給出了一項(xiàng)極具傳播力的表述：憑借快速提升的綜合能力，F(xiàn)uture Energy已躍升為新西蘭市場(chǎng)排名前二的新能源EPC解決方案服務(wù)商，并開(kāi)始向澳大利亞延伸、輻射東南亞。這組信息對(duì)資本市場(chǎng)的意義非常大，因?yàn)樗f(shuō)明Future Energy不是簡(jiǎn)單做安裝施工，而是在向更高附加值的系統(tǒng)解決方案商和區(qū)域平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商演進(jìn)。

公司強(qiáng)調(diào)，通過(guò)與主要合作伙伴的密切協(xié)作，F(xiàn)uture Energy正在持續(xù)改善產(chǎn)品質(zhì)量、供貨穩(wěn)定性和售后支持，進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)品牌聲譽(yù)。對(duì)新能源企業(yè)而言，這意味著公司的增長(zhǎng)不是建立在一次性項(xiàng)目紅利上，而是建立在長(zhǎng)期供應(yīng)鏈協(xié)同和服務(wù)能力沉淀之上。這樣的增長(zhǎng)，質(zhì)量更高，持續(xù)性也更強(qiáng)。

3 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)顯著修復(fù)，東南亞布局打開(kāi)長(zhǎng)期空間

益美國(guó)際在2025年完成了財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)修復(fù)。年報(bào)顯示，截至2025年12月31日，集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債比率由2024年的78.6%顯著下降至37.5%；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)到7443.7萬(wàn)港元，高于2024年末的6245萬(wàn)港元；借款規(guī)模則明顯下降。公司亦在年報(bào)中指出，集團(tuán)已經(jīng)處于凈現(xiàn)金狀態(tài)。對(duì)任何一家具備項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、海外擴(kuò)張和儲(chǔ)能投入需求的新能源企業(yè)而言，這樣的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，都是極具含金量的。它意味著公司擁有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也擁有更大的戰(zhàn)略主動(dòng)權(quán)。

這一修復(fù)不是自然發(fā)生，而是管理層主動(dòng)通過(guò)資本運(yùn)作完成的。集團(tuán)2025年完成三次配售事項(xiàng)，合計(jì)發(fā)行2.048億股股份，籌集的資金明確用于在中國(guó)發(fā)展電力交易業(yè)務(wù)、推進(jìn)潛在綠色電力能源項(xiàng)目、拓展新西蘭可再生能源解決方案業(yè)務(wù)以及補(bǔ)充一般營(yíng)運(yùn)資金。同時(shí)，公司還通過(guò)向Treasure Ship發(fā)行1.8837億股新股，以等值抵銷(xiāo)方式結(jié)付部分股東貸款。站在資本市場(chǎng)角度，這一系列動(dòng)作釋放出很清楚的信號(hào)：益美國(guó)際并不是在負(fù)債壓力高企的情況下硬推轉(zhuǎn)型，而是在一邊補(bǔ)充發(fā)展資金、一邊主動(dòng)去杠桿，為新業(yè)務(wù)擴(kuò)張打下更穩(wěn)的底盤(pán)。

除了資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，公司的未來(lái)收入可見(jiàn)度也在同步改善。增長(zhǎng)潛力最大的空間來(lái)自東南亞。根據(jù)年報(bào)，公司通過(guò)附屬公司簽署兩項(xiàng)戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同開(kāi)發(fā)菲律賓和越南項(xiàng)目。越南方面，集團(tuán)計(jì)劃在當(dāng)?shù)財(cái)?shù)碼樞紐開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)總裝機(jī)容量70至100兆瓦的地面及屋頂太陽(yáng)能系統(tǒng)，并約定以每千瓦時(shí)0.055美元的固定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)全部發(fā)電量，期限長(zhǎng)達(dá)20年，這意味著項(xiàng)目一旦推進(jìn)順利，將具備相對(duì)清晰且穩(wěn)定的長(zhǎng)期現(xiàn)金流輪廓；菲律賓方面，集團(tuán)計(jì)劃開(kāi)發(fā)40兆瓦漁光互補(bǔ)光伏電站項(xiàng)目。這兩項(xiàng)布局的意義，不只是新增項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，更在于它們標(biāo)志著益美國(guó)際已從新西蘭這個(gè)海外支點(diǎn)，開(kāi)始向更具成長(zhǎng)性的東南亞市場(chǎng)伸出觸角。

與此同時(shí)，集團(tuán)計(jì)劃在未來(lái)五年實(shí)現(xiàn)10至20吉瓦總裝機(jī)容量目標(biāo)，致力于成為東南亞地區(qū)的主要綠色發(fā)電商之一。這樣的目標(biāo)當(dāng)然還需要時(shí)間驗(yàn)證，但它至少說(shuō)明管理層的視角已不再局限于單一市場(chǎng)和單一收入來(lái)源，而是在圍繞“海外平臺(tái)+新能源項(xiàng)目+儲(chǔ)能能力+綜合能源解決方案”構(gòu)建更大的產(chǎn)業(yè)版圖。

4 儲(chǔ)能項(xiàng)目與供應(yīng)鏈同步推進(jìn)，平臺(tái)化能力繼續(xù)補(bǔ)強(qiáng)

在新能源行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的未來(lái)賽道，真正拉開(kāi)差距的不是項(xiàng)目數(shù)量，而是項(xiàng)目質(zhì)量，是誰(shuí)能把儲(chǔ)能資產(chǎn)、項(xiàng)目回報(bào)、供應(yīng)鏈效率和運(yùn)營(yíng)能力真正打通。益美國(guó)際2025年及2026年初最值得被重新審視的一條主線，正是公司沿著這條更高門(mén)檻的路線持續(xù)推進(jìn)。

年報(bào)披露，集團(tuán)已取得多項(xiàng)新能源布局里程碑，其中最具代表性的項(xiàng)目，是位于韶關(guān)樂(lè)昌的218兆瓦/436兆瓦時(shí)電化學(xué)獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目。該項(xiàng)目采用磷酸鐵鋰電池，總占地47畝，并直接接入220千伏區(qū)域主干電網(wǎng)。這個(gè)項(xiàng)目真正值得關(guān)注的，是它所對(duì)應(yīng)的區(qū)位價(jià)值和資源質(zhì)量。項(xiàng)目位于廣東，具備較強(qiáng)的電網(wǎng)接入條件，定位為獨(dú)立儲(chǔ)能資產(chǎn)，本身就具備更高辨識(shí)度和更強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)延展空間。公司看好該項(xiàng)目的長(zhǎng)期意義，即順應(yīng)全球能源轉(zhuǎn)型趨勢(shì)、配合中國(guó)“雙碳”目標(biāo)和新型電力系統(tǒng)建設(shè)的重要戰(zhàn)略布局。

從商業(yè)模式上看，項(xiàng)目建成后，可通過(guò)“非高峰時(shí)段充電、高峰時(shí)段放電”獲取電力市場(chǎng)套利收益，可參與電網(wǎng)頻率調(diào)節(jié)及其他輔助服務(wù)市場(chǎng)獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流，并有機(jī)會(huì)隨著政策成熟受益于容量補(bǔ)償，形成更穩(wěn)健的多元盈利結(jié)構(gòu)。這種收益來(lái)源具體，兌現(xiàn)路徑清晰的項(xiàng)目是受到資本市場(chǎng)青睞的。在此基礎(chǔ)上，益美國(guó)際提出將儲(chǔ)能與現(xiàn)有AI+電力交易服務(wù)結(jié)合，形成“AI+電力交易+儲(chǔ)能”協(xié)同模式。對(duì)于一個(gè)本身已具備較強(qiáng)區(qū)位和接入條件的獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目而言，交易模型與AI算法的疊加，能夠進(jìn)一步提升其對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)的捕捉能力和運(yùn)營(yíng)效率。

如果說(shuō)韶關(guān)樂(lè)昌項(xiàng)目說(shuō)明益美國(guó)際已經(jīng)在儲(chǔ)能資產(chǎn)端完成關(guān)鍵落子，那么2026年3月的杭州、深圳考察則說(shuō)明，公司正在補(bǔ)齊儲(chǔ)能業(yè)務(wù)另一塊最關(guān)鍵的拼圖：供應(yīng)鏈和產(chǎn)品能力。于2026年3月15日至19日，集團(tuán)管理層帶領(lǐng)Future Energy核心團(tuán)隊(duì)先后對(duì)浙江艾羅網(wǎng)絡(luò)能源、浙江凌驍能源及比亞迪深圳總部展開(kāi)實(shí)地調(diào)研和交流，進(jìn)一步完成關(guān)鍵資源梳理與評(píng)估，持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈體系，并為完善儲(chǔ)能布局及構(gòu)建一體化產(chǎn)業(yè)能力體系奠定基礎(chǔ)。這意味著公司正從傳統(tǒng)的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)邏輯，走向“項(xiàng)目開(kāi)發(fā)+供應(yīng)鏈整合+產(chǎn)品輸出”。

5 結(jié)語(yǔ)

總結(jié)而言，益美國(guó)際此次2025年的報(bào)告，展示的是公司對(duì)戰(zhàn)略重心、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、成長(zhǎng)引擎和財(cái)務(wù)底盤(pán)進(jìn)行了徹底的重構(gòu)與煥新。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收縮已經(jīng)接近完成，而綠色能源業(yè)務(wù)接棒趨勢(shì)已成，同時(shí)Future Energy快速放量，海外平臺(tái)價(jià)值持續(xù)抬升，儲(chǔ)能項(xiàng)目與供應(yīng)鏈布局同步推進(jìn)，平臺(tái)化能力繼續(xù)補(bǔ)強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債表顯著修復(fù)，東南亞布局則打開(kāi)了中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。這些因素綜合起來(lái)，我們看到，益美國(guó)際正在從一家具備工程收入屬性的公司，走向一家具備“資產(chǎn)+算法+服務(wù)”協(xié)同能力的國(guó)際化新能源平臺(tái)。

對(duì)市場(chǎng)而言，短期陣痛已經(jīng)被充分計(jì)入，長(zhǎng)期主線則在加速浮現(xiàn)。隨著山東業(yè)務(wù)逐步優(yōu)化，F(xiàn)uture Energy繼續(xù)釋放經(jīng)營(yíng)彈性，儲(chǔ)能項(xiàng)目推進(jìn)落地，供應(yīng)鏈整合提升回報(bào)率，疊加澳大利亞和東南亞市場(chǎng)逐步放量，益美國(guó)際的估值敘事有望進(jìn)一步從“轉(zhuǎn)型中的新能源公司”升級(jí)為“成長(zhǎng)中的平臺(tái)型新能源公司”。