本文為財(cái)富情報(bào)局原創(chuàng)

作者丨硯知

一家從虧損中逆勢(shì)崛起的氣象雷達(dá)企業(yè)，正站在科創(chuàng)板IPO的關(guān)鍵關(guān)口。

華盛雷達(dá)憑借相控陣氣象雷達(dá)賽道，三年間營(yíng)收從3000萬元躍升至3.5億元，2024年成功扭虧為盈，更拿下國(guó)內(nèi)稀缺的氣象專用技術(shù)裝備使用許可證，被視作行業(yè)領(lǐng)跑者。

但光鮮業(yè)績(jī)之下，公司股權(quán)、業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)的多重疑點(diǎn)集中浮現(xiàn)：IPO前夜自然人股東折價(jià)售股，身份背景與主管部門高度關(guān)聯(lián)；業(yè)績(jī)高度依賴單一省份與單一客戶，收入集中度逼近紅線；賬面利潤(rùn)增長(zhǎng)卻伴隨現(xiàn)金流持續(xù)凈流出、應(yīng)收賬款高企；與前母公司關(guān)聯(lián)交易升溫，歷史資金拆借、第三方回款等內(nèi)控問題待解。

此外，公司多輪融資還簽署了“上市失敗即恢復(fù)”的對(duì)賭協(xié)議，讓這場(chǎng)IPO更像一場(chǎng)只能成功的沖刺。

01

同次轉(zhuǎn)讓價(jià)差10%，自然人低價(jià)離場(chǎng)反常

華盛雷達(dá)是一家主要從事相控陣氣象雷達(dá)系統(tǒng)及精細(xì)化預(yù)警預(yù)報(bào)軟件系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，其核心產(chǎn)品為X波段雙偏振相控陣天氣雷達(dá)。

報(bào)告期內(nèi)（2022年至2025年6月），華盛雷達(dá)及其前身歷經(jīng)10次股本變動(dòng)，股權(quán)結(jié)構(gòu)頻繁調(diào)整。其中，2024年3月和2024年8月的兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，均發(fā)生在公司整體變更為股份公司前夕。

而在上述股權(quán)變動(dòng)中，有一筆看似尋常的股權(quán)轉(zhuǎn)讓引發(fā)關(guān)注。

2024年初，自然人股東馬舒慶將其持有的35萬股公司股份轉(zhuǎn)讓給李百春，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為8.89元/股。而同期，寸懷誠(chéng)、王振、王國(guó)榮等人也向李百春轉(zhuǎn)讓了股份，其中，寸懷誠(chéng)轉(zhuǎn)讓191萬股，價(jià)格為9.87元/股；王振轉(zhuǎn)讓8.5萬股，價(jià)格亦為9.87元/股。

這意味著，在同一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，馬舒慶的轉(zhuǎn)讓價(jià)格比其他股東低了約10%。招股書對(duì)此的解釋是“參照最近一次融資估值由雙方協(xié)商確定”，但對(duì)于價(jià)格差異的合理性，未作進(jìn)一步說明。

據(jù)披露，報(bào)告期初（2022年1月1日），馬舒慶已持有公司250萬股注冊(cè)資本，持股比例為3.03%。但招股書并未披露其初始入股的具體時(shí)間、入股價(jià)格以及入股方式。不過招股書披露了另一起2020年11月的股權(quán)轉(zhuǎn)讓情況，或許能成為馬舒慶入股成本的一個(gè)參考。

2020年11月，朱錦偉等與公司及其原股東簽署增資協(xié)議，朱錦偉投資2000萬元，取得新增注冊(cè)資本547.66萬元，入股價(jià)格約為3.65元/股。若按此測(cè)算，馬舒慶2024年出售的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，投資收益約143%。

在公司業(yè)績(jī)爆發(fā)、IPO近在咫尺的節(jié)點(diǎn)選擇折價(jià)退出，馬舒慶的行為邏輯仍顯反常。

02

前氣象系統(tǒng)人士任顧問，技術(shù)取證時(shí)間線高度重合

馬舒慶不僅是華盛雷達(dá)持股約1.66%的股東，還是公司的“外聘顧問”，但招股書并未明確其具體負(fù)責(zé)事項(xiàng)。

根據(jù)中國(guó)氣象局官網(wǎng)2016年公開信息，彼時(shí)該局氣象探測(cè)中心副總工程師的名字同為馬舒慶。氣象探測(cè)中心的核心職能，包括組織氣象探測(cè)技術(shù)研發(fā)、氣象裝備的引進(jìn)與推廣應(yīng)用。頗為巧合的是，華盛雷達(dá)的核心產(chǎn)品——X波段雙偏振相控陣天氣雷達(dá)，正是氣象探測(cè)領(lǐng)域的核心裝備。

公開資料顯示，2020年12月，馬舒慶還以“中國(guó)氣象局大氣探測(cè)中心研究員”身份，就“新型相控雷達(dá)陣列研發(fā)應(yīng)用對(duì)我國(guó)強(qiáng)對(duì)流天氣預(yù)警的實(shí)踐意義”議題接受了采訪，共同受訪人還包括宜通華盛科技董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理寸懷誠(chéng)、高級(jí)工程師王國(guó)榮。而寸懷誠(chéng)正是華盛雷達(dá)目前的董事長(zhǎng)，王國(guó)榮則是公司董事、副總經(jīng)理。

從公司業(yè)務(wù)發(fā)展來看，相控陣氣象雷達(dá)業(yè)務(wù)的重要性不斷提升。2022年至2024年，該業(yè)務(wù)銷售收入占比從76.54%增至96.82%，已成為公司絕對(duì)的收入支柱。2024年，該業(yè)務(wù)收入達(dá)3.39億元，貢獻(xiàn)了公司96%以上的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。

頗具巧合的是，華盛雷達(dá)核心產(chǎn)品X波段雙偏振相控陣天氣雷達(dá)，于2022年成功獲得國(guó)家氣象局氣象專用技術(shù)裝備使用許可證，成為國(guó)內(nèi)首批獲證企業(yè)之一。這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)，發(fā)生在馬舒慶與公司高管共同受訪、入股之后。

有不愿具名人士直言，氣象雷達(dá)的研發(fā)周期很長(zhǎng)，從技術(shù)攻關(guān)到產(chǎn)品定型，再到獲得許可證，一般需要5-8年。而在獲證過程中，企業(yè)在產(chǎn)品定型、測(cè)試驗(yàn)證、應(yīng)用試點(diǎn)等環(huán)節(jié)，都需要與氣象主管部門多次溝通。

值得注意的是，華盛雷達(dá)在招股書中將“市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)”列為核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，主要理由便是上述許可證獲得時(shí)間早。至于馬舒慶的中國(guó)氣象局氣象探測(cè)中心副總工程師的職業(yè)經(jīng)歷，以及其作為公司外聘顧問的身份，究竟在產(chǎn)品研發(fā)方向、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、測(cè)試流程以及審批進(jìn)展上發(fā)揮了怎樣的作用，尚未可知。

03

脫胎宜通世紀(jì)，“宜通”烙印保留至股改前夜

華盛雷達(dá)在招股書中將自己定位為“技術(shù)驅(qū)動(dòng)型的創(chuàng)新企業(yè)”，但這一技術(shù)敘事背后，離不開前母公司——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板上市公司宜通世紀(jì)。

2014年，公司前身“湖南宜通華盛科技有限公司”成立，宜通世紀(jì)出資255萬元，持股51%，為創(chuàng)始控股股東。但無線通信業(yè)務(wù)不順，2015年，現(xiàn)任實(shí)控人寸懷誠(chéng)借增資之機(jī)成為第一大股東，隨后帶領(lǐng)公司轉(zhuǎn)型相控陣氣象雷達(dá)賽道。

值得一提的是，寸懷誠(chéng)正是從宜通世紀(jì)“走出來”的核心管理骨干。招股書顯示，2001年10月至2014年5月，寸懷誠(chéng)在宜通世紀(jì)歷任工程師、網(wǎng)優(yōu)部經(jīng)理、無線事業(yè)部總經(jīng)理、子公司總經(jīng)理、分公司負(fù)責(zé)人。華盛有限成立時(shí)，寸懷誠(chéng)尚未直接持股，但彼時(shí)他仍在宜通世紀(jì)任職。

歷經(jīng)多次股權(quán)變動(dòng)，如今寸懷誠(chéng)通過直接及間接方式合計(jì)控制公司34.12%股權(quán)，穩(wěn)坐實(shí)控人之位；而曾經(jīng)的母公司宜通世紀(jì)，仍保留4.11%的股份。

值得注意的是，盡管宜通世紀(jì)早在2015年便不再是華盛雷達(dá)的大股東，且經(jīng)過多年股權(quán)變動(dòng)，在2022年報(bào)告期第一次增資時(shí)，其持股已降至6.22%，但“宜通”二字卻始終保留在公司名稱里，直至2024年12月改制為股份公司時(shí)，才將“宜通”二字從公司名稱中去除。

此外，華盛雷達(dá)與宜通世紀(jì)之間仍有持續(xù)的關(guān)聯(lián)交易。報(bào)告期內(nèi)，華盛雷達(dá)向宜通世紀(jì)及其下屬子公司采購(gòu)服務(wù)器設(shè)備及服務(wù)。2022年和2023年，采購(gòu)金額均為0.31萬元，幾乎可以忽略不計(jì)。2024年和2025年上半年，這一數(shù)字分別為90.33萬元、194.50萬元。

更值得關(guān)注的是資金拆借，華盛雷達(dá)持續(xù)向?qū)嵖厝舜鐟颜\(chéng)控制的企業(yè)提供資金支持。報(bào)告期內(nèi)，公司與郎坤信息存在大額資金拆借。2022年末，對(duì)郎坤信息的其他應(yīng)收款余額為39.85萬元；2023年末，這一數(shù)字飆升至229.29萬元，增長(zhǎng)近5倍；直到2024年，該筆款項(xiàng)才全部結(jié)清。而郎坤信息也在2025年7月注銷。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年和2023年，華盛雷達(dá)處于連續(xù)虧損狀態(tài)，凈利潤(rùn)分別為-5508萬元和-5335萬元。上述資金輸出行為，引發(fā)了對(duì)公司資金管理及治理結(jié)構(gòu)的追問：在自身經(jīng)營(yíng)困難的情況下，為何仍向關(guān)聯(lián)方提供資金支持？

04

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后現(xiàn)“三集中”單一客戶占比超80%

華盛雷達(dá)在招股書中描繪了一幅高速增長(zhǎng)的圖景：2022年至2024年，營(yíng)業(yè)收入從3042.70萬元躍升至3.54億元，復(fù)合增長(zhǎng)率超過240%。

然而，這份亮眼的成績(jī)單背后，隱藏著一個(gè)關(guān)鍵詞——“集中”。

業(yè)務(wù)端，相控陣氣象雷達(dá)系統(tǒng)收入占比從76.54%飆升至96.82%，成為絕對(duì)收入支柱，水利、民航等新領(lǐng)域尚未形成規(guī)模化收入。區(qū)域端，公司在浙江省內(nèi)的銷售收入占主營(yíng)收入比例分別為77.20%、43.15%、63.93%，2025年上半年升至82%以上?？蛻舳?，報(bào)告期內(nèi)前五大客戶銷售收入占比分別高達(dá)96.46%、78.37%、79.36%和96.82%。尤其是2025年上半年，公司對(duì)第一大客戶“浙江藍(lán)天氣象科技有限公司”的銷售收入占比飆升至80.87%。

將上述數(shù)據(jù)疊加來看，公司對(duì)浙江藍(lán)天氣象的依賴，與對(duì)浙江市場(chǎng)的依賴高度重合，意味著公司幾乎將業(yè)績(jī)命脈綁定在浙江省氣象體系。浙江藍(lán)天氣象是浙江規(guī)模最大的氣象探測(cè)產(chǎn)品和系統(tǒng)集成解決方案供應(yīng)商。工商信息顯示，該公司由浙江省氣象服務(wù)中心全資控股，其最終控制方為浙江省氣象局。

對(duì)于這種高度集中的客戶結(jié)構(gòu)，華盛雷達(dá)在回復(fù)中解釋稱，公司收入具有一定季節(jié)性特征，預(yù)計(jì)2025年全年對(duì)浙江藍(lán)天氣象的銷售占比將降至2023-2024年水平。同時(shí)，公司主要產(chǎn)品用戶為各地氣象部門，單個(gè)項(xiàng)目訂單規(guī)模較大，導(dǎo)致客戶集中度較高。

事實(shí)上，華盛雷達(dá)深度綁定“浙江省氣象系統(tǒng)”的時(shí)間線，與公司引入浙江國(guó)資股東有一定關(guān)聯(lián)。2025年3月至6月，IPO申報(bào)前夕，浙江國(guó)資背景的甬元財(cái)通斥資約1.5億元入股，持股9.83%，其資金來自浙江省、寧波市兩級(jí)財(cái)政平臺(tái)。幾乎同步，浙江藍(lán)天氣象的訂單大幅放量，2024年、2025年上半年分別貢獻(xiàn)收入1.36億元、1.08億元，占比分別為38.6%、80.87%。

對(duì)單一客戶的強(qiáng)依賴性，往往意味著議價(jià)能力的缺失。這一邏輯在華盛雷達(dá)的核心產(chǎn)品定價(jià)上得到了印證。招股書顯示，公司核心產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低。相控陣氣象雷達(dá)整機(jī)單價(jià)從2022年592.63萬元/臺(tái)，降至2025年上半年542.32萬元/臺(tái)，累計(jì)降幅8.49%，其中2025年上半年降幅就達(dá)6.94%，明顯快于往年。公司稱產(chǎn)品單價(jià)基本平穩(wěn)，但數(shù)據(jù)顯示降價(jià)趨勢(shì)明確，不排除為維系核心大客戶采取以價(jià)換量的策略。

與同行相比，公司的盈利質(zhì)量也存在明顯差距。2025年上半年，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手納睿雷達(dá)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率72.45%，華盛雷達(dá)僅44.81%，差距接近28個(gè)百分點(diǎn)。

毛利率差距懸殊背后，是研發(fā)投入力度的顯著分化。招股書顯示，2023年至2025年上半年，華盛雷達(dá)研發(fā)費(fèi)用率分別為35.18%、7.36%和13.69%；而納睿雷達(dá)同期分別為26.91%、22.73%、28.91%。與之形成對(duì)比的是，公司報(bào)告期內(nèi)累計(jì)銷售費(fèi)用9937.53萬元，高于累計(jì)研發(fā)費(fèi)用9364.17萬元。

財(cái)務(wù)端的壓力更為直觀。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1149.44萬元，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.36億元；應(yīng)收賬款從2024年末3214.1萬元飆升至5674.84萬元，半年增幅76.6%，存貨規(guī)模持續(xù)維持在2.4億元以上高位。

更關(guān)鍵的是，浙江藍(lán)天氣象既是第一大客戶，也是第一大應(yīng)收欠款方，期末應(yīng)收賬款與合同資產(chǎn)余額的總額占比超過58%。高度依賴意味著回款完全受制于客戶付款節(jié)奏，一旦客戶資金緊張或合作生變，公司將直接面臨壞賬風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性危機(jī)，賬面利潤(rùn)始終無法轉(zhuǎn)化為真實(shí)的現(xiàn)金流入。

05

對(duì)賭協(xié)議懸頂，IPO只能成功不能失敗

某種程度上，華盛雷達(dá)此番IPO早已沒有退路。

2019年至2025年的多輪融資中，公司與投資方簽署了16次對(duì)賭協(xié)議，大多數(shù)都附有“若上市失敗則回購(gòu)權(quán)可恢復(fù)”的條款，回購(gòu)義務(wù)人多為實(shí)控人寸懷誠(chéng)及高管，部分早期協(xié)議還將華盛雷達(dá)公司列為回購(gòu)義務(wù)人或連帶保證人，這意味著若觸發(fā)回購(gòu)，公司資金也將被卷入。

盡管上述對(duì)賭協(xié)議在IPO申報(bào)前已“解除”，但絕大多數(shù)附帶了“若上市失敗則回購(gòu)權(quán)可恢復(fù)”的條款。以2025年1月入股的甬元財(cái)通、金錦二期、中小基金成都為例，披露的解除條款為：“確認(rèn)其所享有的前述股東特殊權(quán)利條款自動(dòng)終止且自始無效；若公司上市申請(qǐng)撤回、或公司合格上市申請(qǐng)被證券交易所終止審核，或被中國(guó)證監(jiān)會(huì)不予注冊(cè)等情形，則回購(gòu)權(quán)可恢復(fù)。”

也就是說，一旦IPO失敗，這些權(quán)利將自動(dòng)“復(fù)活”。這種“可恢復(fù)”的條款，相當(dāng)于給投資人一個(gè)“保底”承諾。對(duì)于實(shí)際控制人來說，這意味著上市只能成功不能失敗，否則將面臨巨大的資金壓力，甚至可能危及公司控制權(quán)。

僅2025年入股的甬元財(cái)通、金錦二期、中小基金成都、引智投資四家機(jī)構(gòu)，合計(jì)持股近1930萬股，按10元/股保守測(cè)算，潛在回購(gòu)金額就高達(dá)約1.93億元。

除對(duì)賭壓力外，公司歷史內(nèi)控問題同樣是上市路上的障礙。2023年，公司曾通過關(guān)聯(lián)方郎坤信息發(fā)生銀行轉(zhuǎn)貸行為，涉及金額約500萬元，盡管公司稱不存在非法占有目的，但轉(zhuǎn)貸本身已觸碰資本市場(chǎng)合規(guī)紅線。

同時(shí)，報(bào)告期第三方回款問題突出，金額分別為514.97萬元、2117.22萬元、8403.11萬元和642.93萬元，占營(yíng)收比例一度接近30%。即便客戶以氣象部門等政府單位為主，大額、高頻的第三方回款依然是IPO審核重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)，公司內(nèi)控規(guī)范性仍需進(jìn)一步關(guān)注。