電力“四小豪門”之一的華潤電力（HK：00836），賺錢能力依舊，但是“發(fā)動機”卻換了。

華夏能源網獲悉，3月18日，華潤電力公布了其2025年業(yè)績，全年營業(yè)額達1020.10億港元，同比下降3.11%。其中，股東應占核心業(yè)務利潤為152.43億港元，同比2024年增長9.9%。

讓外界頗感意外的是，華潤電力的核心業(yè)務盈利情況出現(xiàn)巨變：可再生能源業(yè)務股東應占核心業(yè)務利潤為76.04億港元，較2024年下降17.6%；火電業(yè)務股東應占核心業(yè)務利潤為76.39億港元，較2024年增長64.7%。

這與前幾年的情況形成明顯反差。2021年和2022年，由于當時煤價過高，發(fā)電全行業(yè)凈虧損上千億元、幾百億元，而華潤電力正是憑借可再生能源發(fā)電的優(yōu)異表現(xiàn)一枝獨秀，連續(xù)實現(xiàn)盈利。

短短三年后，華潤電力的可再生能源業(yè)務卻變得黯淡起來，在裝機量實現(xiàn)數(shù)倍增長的情況下利潤反而在下滑；曾經不被外界看好的火電業(yè)務，卻形勢逆轉，盈利能力變得極為亮眼。

那么，這背后到底是何原因？這一趨勢會持續(xù)多久？

新能源盈利出現(xiàn)下滑危機

2021年，是華潤電力的高光時刻。

那一年，五大發(fā)電集團旗下核心上市公司均由盈轉虧。其中，大唐發(fā)電（SH：601991）虧損92.64億元，同比暴跌404.71%，降幅幅度最大；而華能國際（SH：600011）虧損金額最大，高達102.64億元。

華潤電力卻在這一年實現(xiàn)營收898億港元，同比上升29.1%；凈利潤雖然同比大降了79%，但依然盈利了15.93億港元。具體來看，利潤下滑主要是因為火電業(yè)務?虧損了59.42億港元?，由盈轉虧，而可再生能源業(yè)務貢獻了83.81億港元利潤，同比大幅增長了85.4%。

簡單來說，正是因為可再生能源的強勁表現(xiàn)，華潤電力才在遍地狼煙的2021年保持了盈利，這在當時是非常難得的。

此后三年間，仍是主要得益于可再生能源的良好表現(xiàn)，華潤電力的賺錢能力一路開掛：2022年，凈利潤70.42億港元（可再生能源盈利86.45億港元）；2023年，凈利潤110.03億港元（可再生能源盈利97.26億港元）；2024年，凈利潤143.88億港元（可再生能源盈利92.28億港元）。

當然，在華潤電力可再生能源盈利一路凱歌高奏的時候，事情已經出現(xiàn)了微妙變化：對比2023年的97.26億港元盈利，2024年92.28億港元的盈利出現(xiàn)了約5億的下滑。盡管降幅不大，但信號意義明顯。

2025年，這一趨勢延續(xù)并擴大。2025年，華潤電力可再生能源業(yè)務利潤為76.04億港元，較2024年大幅下降了17.6%。

值得注意的是，利潤下降還是在裝機不斷上升的情況下出現(xiàn)的。2021年底，華潤電力風光新能源裝機容量為1544萬千瓦。到了2025年底，新能源裝機數(shù)已經增至4485.1萬千瓦（單是2025年一年，華潤電力的可再生能源裝機就凈增了1362.5萬千瓦），是2021年的2.9倍。

3月18日，華潤電力在香港召開2025年度業(yè)績發(fā)布會（圖源：官網）

裝機量是三倍，實現(xiàn)利潤卻下滑，為何？主要原因有三個：

其一，電價大降。過去幾年間，新能源綜合電價已經從之前的燃煤基準電價大幅下降到了0.2元錢甚至更低；

其二是棄電率上升。截至2025年底，很多省區(qū)市的風光新能源棄電率，事實上已經超過了三成甚至更多。

其三，新能源發(fā)電小時數(shù)下滑。2025年，華潤電力附屬風電場平均利用小時為2307小時，同比下降24小時；光伏電站為1296小時，同比減少119小時。盡管這兩項數(shù)據(jù)仍高于全國平均水平，但新能源業(yè)務的利潤空間被明顯壓縮。

隨著全國新能源棄電率上升、新能源電價下降成為趨勢，華潤電力的可再生能源業(yè)務盈利下滑或將還會延續(xù)。

煤電“印鈔機”又開了起來

新能源大幅動蕩之際，華潤電力的煤電業(yè)務，卻在穩(wěn)步恢復賺錢能力。

截至2025年底，華潤電力總計擁有火電裝機4479.6萬千瓦，與4485.1萬千瓦的可再生能源裝機不相上下。2025年華潤電力火電業(yè)務利潤76.39億港元，相比2024年的46.39億港元，大幅增長了64.7%。其中，純火電業(yè)務（不含煤炭）的核心利潤增幅更高，達到79.8%，貢獻利潤73.36億港元。

火電賺錢能力大增，得益于一個關鍵指標——電火價差的拉大，即電價與燃料成本的差額增加。2025年，華潤電力附屬燃煤電廠的電火價差為每兆瓦時人民幣148.7元，同比增加11.1元。“這主要是因為煤價降幅大于電價降幅且煤耗同比下降。”華潤電力表示。

2021年、2022年時，動力煤價格高點在1300元/噸，現(xiàn)如今已降至700元、800元。煤價降了，燃煤基準電價又沒有出現(xiàn)大幅下滑，煤電業(yè)務的盈利也基本上就穩(wěn)了，曾經的“印鈔機”又轟鳴了起來。

上市以來（2003年-2024年）華潤電力營收利潤情況（來源：官網）

當然，煤電賺錢能力企穩(wěn)，這當中還有容量電價政策的支持。2024年，國家推出煤電容量電價，煤電企業(yè)受益明顯；2026年，煤電容量電價補償標準從當初的30%提升到了50%。接下來，在低煤價和高標準煤電容量電價的雙重加持下，煤電的盈利會更加穩(wěn)。

煤電盈利能力企穩(wěn)回升，還有一個外界很難肉眼觀測到的因素在暗暗發(fā)揮作用——相比于新能源棄電率的大幅攀升，煤電的發(fā)電量相對比較穩(wěn)當，這是機制體制決定的。被定位為“壓艙石”的煤電，不大會會像新能源一樣為棄電率的大幅提升而憂愁。

比如，2026年電力中長期合同簽約指導意見提出，燃煤發(fā)電企業(yè)年度合同不低于上一年上網電量的70%，月度及以上合同不低于預計市場化電量的80%。“煤電中長期合同簽約比例要求”這件事，事實上決定著煤電的發(fā)電量系統(tǒng)占比。

目前，中國的電量結構中，非市場化電量占比超過30%，市場化電量占比在66%左右。市場化電量中，中長協(xié)占比近九成，現(xiàn)貨市場占比近一成。中長協(xié)電量中，煤電被硬性規(guī)定了高占比，意在保障電力安全、保供，但也間接限制了新能源電量的占比空間。

煤電賺錢能力的回歸，讓華潤電力保持了整體盈利的穩(wěn)定性。但新能源賺錢能力的大幅退化，直接讓華潤電力的業(yè)務方向發(fā)生改變，2026年公司的新能源裝機目標定在了500萬千瓦，對比2025年新增新能源裝機1362.5萬千瓦，已經大幅縮水。如此態(tài)度變化，對于新能源產業(yè)發(fā)展是個壞信號。