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出品 | 潮起網(wǎng)「于見(jiàn)專欄」

在"雙碳"目標(biāo)成為國(guó)家戰(zhàn)略的當(dāng)下，環(huán)保產(chǎn)業(yè)無(wú)疑是最具想象力的賽道之一。合肥恒鑫生活科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱"恒鑫生活"）正是踩準(zhǔn)了這一風(fēng)口，以可生物降解餐飲具為賣點(diǎn)，向創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)起沖刺。

然而，當(dāng)聚光燈照向這家自稱"連續(xù)六年被評(píng)為中國(guó)輕工業(yè)塑料行業(yè)（降解塑料）十強(qiáng)企業(yè)"的公司時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)其光鮮外表下隱藏著諸多令人不安的真相，涉嫌巨額財(cái)務(wù)造假、內(nèi)控形同虛設(shè)、員工權(quán)益被肆意踐踏、家族利益凌駕于公司治理之上。

恒鑫生活的IPO之路，不僅是一場(chǎng)資本的狂歡，更是一次對(duì)A股市場(chǎng)誠(chéng)信底線的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

九億收入虛增背后的造假疑云

恒鑫生活最引人注目的爭(zhēng)議，莫過(guò)于其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性。有媒體通過(guò)深入分析發(fā)現(xiàn)，恒鑫生活在報(bào)告期內(nèi)涉嫌虛增收入高達(dá)9.19億元，這一數(shù)字足以讓任何投資者對(duì)這家公司的誠(chéng)信產(chǎn)生根本性質(zhì)疑。

增值稅與收入嚴(yán)重不匹配是恒鑫生活財(cái)務(wù)造假嫌疑的核心證據(jù)。根據(jù)相關(guān)測(cè)算，恒鑫生活在報(bào)告期內(nèi)分別涉嫌虛增收入2.79億元、2.78億元、3.61億元。即便在測(cè)算時(shí)遵循謹(jǐn)慎性原則，盡可能選取有利于縮小估算差異的數(shù)據(jù)指標(biāo)，發(fā)行人仍涉嫌如此巨大金額的財(cái)務(wù)造假。

這意味著，恒鑫生活披露的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)很可能是一場(chǎng)精心編織的謊言，其真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力值得高度懷疑。

更令人警覺(jué)的是恒鑫生活的"轉(zhuǎn)貸"行為。

2019年，該公司通過(guò)供應(yīng)商鎮(zhèn)江大東紙業(yè)有限公司進(jìn)行三次"轉(zhuǎn)貸"，涉及金額合計(jì)高達(dá)7000萬(wàn)元。所謂"轉(zhuǎn)貸"，是指企業(yè)通過(guò)與供應(yīng)商串通，以采購(gòu)名義獲取銀行貸款后再轉(zhuǎn)回公司賬戶的行為。

恒鑫生活對(duì)此解釋稱是"受限于商業(yè)銀行對(duì)于貸款的風(fēng)險(xiǎn)控制要求"，但這種說(shuō)法難以令人信服。轉(zhuǎn)貸行為不僅涉嫌騙取銀行貸款，更會(huì)導(dǎo)致采購(gòu)的真實(shí)性存疑。

有分析指出，如果恒鑫生活真和供應(yīng)商串通進(jìn)行轉(zhuǎn)貸，那么與轉(zhuǎn)貸相關(guān)的采購(gòu)審批很可能并沒(méi)有嚴(yán)格執(zhí)行，采購(gòu)資金也很可能被非法套取。

此外，恒鑫生活的毛利率、凈資產(chǎn)收益率等關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)呈現(xiàn)大幅下跌趨勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率（剔除運(yùn)輸費(fèi)及包裝費(fèi)）分別為41.85%、40.65%、36.17%和34.88%，毛利率逐年下降。這種持續(xù)下滑的盈利能力，與公司描繪的高成長(zhǎng)故事形成鮮明對(duì)比，也讓其IPO定價(jià)的合理性大打折扣。

家族企業(yè)的治理亂局

恒鑫生活的公司治理結(jié)構(gòu)，堪稱家族企業(yè)弊端的典型樣本。IPO前，樊硯茹、嚴(yán)德平夫婦及其女嚴(yán)書景三人合計(jì)控制表決權(quán)股份比例高達(dá)88.52%，此外還設(shè)立了合肥恒言作為實(shí)控人親屬持股平臺(tái)。這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得公司治理淪為家族意志的附庸，內(nèi)控制度形同虛設(shè)。

在實(shí)控人家族大肆封賞親屬的同時(shí)，普通員工的合法權(quán)益卻被肆意踐踏。報(bào)告期內(nèi)，恒鑫生活每個(gè)年度都存在大量員工被欠繳社保公積金的情況，3年內(nèi)累計(jì)欠繳員工社保1051人次，累計(jì)欠繳員工公積金1972人次，分別占申報(bào)期員工總?cè)藬?shù)的32.69%和61.33%。

與欠繳社保公積金相伴隨的是，公司在報(bào)告期內(nèi)分別少確認(rèn)589.25萬(wàn)元、202.54萬(wàn)元、488.75萬(wàn)元的成本費(fèi)用，合計(jì)虛增了1280.54萬(wàn)元的利潤(rùn)。

換句話說(shuō)，恒鑫生活是通過(guò)克扣員工的基本社會(huì)保障來(lái)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，這種行為不僅違反勞動(dòng)法，更暴露出公司管理層對(duì)員工基本權(quán)益的漠視。

勞務(wù)派遣違規(guī)是恒鑫生活內(nèi)控混亂的又一例證。截至2021年末，公司勞務(wù)派遣用工比例為7.61%，而其子公司安徽恒鑫勞務(wù)派遣用工人數(shù)占用工總數(shù)的比例更是高達(dá)14.57%，明顯超過(guò)《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》的相關(guān)要求。雖然公司聲稱已進(jìn)行整改，但這種"先違規(guī)后整改"的模式，反映出公司管理層對(duì)法律法規(guī)缺乏基本敬畏，內(nèi)控制度的有效性令人質(zhì)疑。

財(cái)務(wù)內(nèi)控方面，除轉(zhuǎn)貸行為外，恒鑫生活還存在個(gè)人卡收支等不規(guī)范行為。2019年，公司部分銀行貸款通過(guò)供應(yīng)商"轉(zhuǎn)貸"，同時(shí)存在使用個(gè)人銀行卡收付款項(xiàng)的情況。這種混亂的財(cái)務(wù)管理狀況，在申報(bào)IPO前才匆忙整改，很難讓人相信其內(nèi)控制度已經(jīng)真正健全有效。

正如一位從事會(huì)計(jì)工作的人士所指出的，家族企業(yè)核心管理層大部分為家族成員，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)高度統(tǒng)一，而集權(quán)容易導(dǎo)致財(cái)務(wù)核算不規(guī)范等問(wèn)題，最常見(jiàn)的現(xiàn)象如使用個(gè)人賬戶代收付公司款項(xiàng)。

依賴問(wèn)題企業(yè)的商業(yè)模式

恒鑫生活的客戶結(jié)構(gòu)，同樣隱藏著巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。公司主要客戶包括瑞幸咖啡、喜茶、庫(kù)迪咖啡、蜜雪冰城、霸王茶姬等現(xiàn)磨咖啡和新式茶飲品牌。其中，瑞幸咖啡為恒鑫生活報(bào)告期內(nèi)的第一大客戶，貢獻(xiàn)占比持續(xù)攀升，從11.57%增至16.49%。

然而，瑞幸咖啡本身就是一家充滿爭(zhēng)議的企業(yè)。2020年5月，瑞幸咖啡因深陷22億財(cái)務(wù)造假案被美國(guó)證監(jiān)會(huì)勒令退市，其后更是被不斷爆出董事長(zhǎng)換人、管理層出走、大批門店關(guān)門等各種負(fù)面新聞。吊詭的是，恒鑫生活在瑞幸咖啡如日中天時(shí)沒(méi)有向其大規(guī)模銷售產(chǎn)品，反而在其陷入困境之時(shí)實(shí)現(xiàn)了銷售收入的逆勢(shì)增長(zhǎng)。

這種反常的合作軌跡，不能不讓人對(duì)雙方交易的真實(shí)性和商業(yè)邏輯產(chǎn)生疑問(wèn)。

喜茶作為恒鑫生活的另一大客戶，同樣面臨諸多挑戰(zhàn)。根據(jù)天眼查信息，深圳猩米科技有限公司系喜茶（深圳）企業(yè)管理有限責(zé)任公司全資子公司，主要業(yè)務(wù)為幫助母公司喜茶采購(gòu)飲品包裝物。然而，喜茶近來(lái)接連爆出大規(guī)模裁員、管理層內(nèi)斗、市場(chǎng)下沉失利等負(fù)面新聞，其上市計(jì)劃也一再推遲。過(guò)度依賴這些自身都存在問(wèn)題的客戶，恒鑫生活的業(yè)績(jī)可持續(xù)性令人擔(dān)憂。

從業(yè)務(wù)模式來(lái)看，恒鑫生活的客戶在申報(bào)期內(nèi)發(fā)生了重大變化，最近的2021年度內(nèi)的前5大客戶有3家為申報(bào)期內(nèi)新增。客戶結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定性，反映出公司在客戶關(guān)系維護(hù)方面可能存在短板，也說(shuō)明其所謂的"品牌及客戶優(yōu)勢(shì)"并沒(méi)有想象中那么穩(wěn)固。

結(jié)語(yǔ)

恒鑫生活的IPO闖關(guān)，暴露出當(dāng)前A股市場(chǎng)在審核環(huán)節(jié)面臨的諸多挑戰(zhàn)。一家涉嫌巨額財(cái)務(wù)造假、內(nèi)控形同虛設(shè)、員工權(quán)益被肆意踐踏、過(guò)度依賴問(wèn)題客戶的企業(yè)，竟然能夠一路過(guò)關(guān)斬將走到發(fā)審委面前，這本身就是對(duì)資本市場(chǎng)誠(chéng)信體系的一種諷刺。

我們不禁要問(wèn)，當(dāng)88.52%的表決權(quán)集中在一家三口手中，當(dāng)7000萬(wàn)元轉(zhuǎn)貸資金通過(guò)供應(yīng)商迂回流轉(zhuǎn)，當(dāng)超過(guò)六成的員工被欠繳公積金，當(dāng)?shù)谝淮罂蛻羰浅裘阎呢?cái)務(wù)造假公司，這樣的企業(yè)，真的符合創(chuàng)業(yè)板"三創(chuàng)四新"的定位嗎？真的能夠?yàn)橥顿Y者創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值嗎？

環(huán)保產(chǎn)業(yè)需要真正的踐行者，而不是披著綠色外衣的資本投機(jī)者。恒鑫生活的案例提醒我們，在"雙碳"概念炙手可熱的當(dāng)下，投資者更需要擦亮眼睛，穿透那些華麗的概念包裝，看清企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)地和治理水平。對(duì)于監(jiān)管部門而言，恒鑫生活的IPO審核也是一次檢驗(yàn)注冊(cè)制改革成效的試金石，是縱容問(wèn)題企業(yè)蒙混過(guò)關(guān)，還是堅(jiān)守市場(chǎng)誠(chéng)信底線，答案不言而喻。

資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，離不開(kāi)每一個(gè)市場(chǎng)參與者的誠(chéng)信守規(guī)。恒鑫生活如果真想成為一家受人尊敬的企業(yè)，與其在IPO路上疲于奔命，不如先靜下心來(lái)，補(bǔ)齊財(cái)務(wù)規(guī)范的短板，完善公司治理的結(jié)構(gòu)，善待為企業(yè)發(fā)展付出汗水的普通員工。否則，即便僥幸闖關(guān)成功，等待它的也將是市場(chǎng)的嚴(yán)厲審判和投資者的用腳投票。

【天眼查顯示】合肥恒鑫生活科技股份有限公司 (曾用名：合肥恒鑫環(huán)?？萍加邢薰? ，成立于1997年，恒鑫生活成員，位于安徽省合肥市，是一家以從事造紙和紙制品業(yè)為主的企業(yè)。企業(yè)注冊(cè)資本14790萬(wàn)人民幣，超過(guò)了99%的安徽省同行，實(shí)繳資本14790萬(wàn)人民幣，并已于2025年完成了IPO上市，交易金額10.18億人民幣。