點擊上方『價值事務(wù)所』可關(guān)注并“星標”本號。文章僅記錄《價值事務(wù)所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理財。

“這是價值事務(wù)所的第2101篇原創(chuàng)文章”

上周所長直播給大家的核心提示就是防守，目前美伊局勢的走向已經(jīng)越來越向22年俄烏的方向演繹，最核心的影響就是油價有可能再也回不到?jīng)_突前60美元左右的美好時光，甚至有可能暴漲沖擊150美元甚至200美元。真的這樣的話，全球甚至有可能會重回上世紀70年代初的大滯漲時代。

當(dāng)然這只是極端情況，所長認為真正出現(xiàn)這種情況的概率還是非常小，具體原因所長在直播第一部分里都已經(jīng)說的很清楚了，本周局勢的推進也驗證了所長的初步推斷，但限于內(nèi)容真的還是敏感信息太多，大家還是直接看回放。

盡管極端情況出現(xiàn)的概率很小，但局勢短期升級的可能性仍然極大，那么短期內(nèi)我們應(yīng)該如何應(yīng)對呢？以下就是直播的第二部分給出的具體建議。

總體來看，短期操作需偏謹慎，本期主題為等待靴子落地，需持續(xù)觀察局勢發(fā)展。拉長周期看，若所長推論正確，梳理受益板塊如下：

第一，油氣板塊。所長認為海油最為受益，海油以海洋油氣開采為主，三大油企中自給率最高，油價上漲帶來的價差最大，是油氣板塊的首選。

第二，替代能源板塊。首先是煤炭，石油與煤炭均為能源，煤炭也是煤化工原料，乙醇、乙烷、化肥等化工品均可通過煤化工生產(chǎn)。油價上漲帶動化工品價格上漲，利好煤炭相關(guān)板塊。

煤炭板塊中，動力煤作為燃料與化工原料直接受益，可關(guān)注動力煤占比較高的企業(yè)。煤化工板塊也將受益于油價上漲帶來的價差擴大等。

相較之下，石化行業(yè)受益程度低于煤化工，因其原料為石油、石腦油，原料漲價會帶來成本壓力，因此優(yōu)先選擇煤炭與煤化工方向。當(dāng)前全球進入資源品通脹階段，盡管石油、煤炭等傳統(tǒng)能源并非長期方向，但受地緣、安全因素影響，可做相應(yīng)應(yīng)對。

替代能源另一方向是氫能源，氫能源是天然氣的替代品，此前在會客廳已重點強調(diào)，板塊表現(xiàn)良好。約 30% 的工業(yè)領(lǐng)域無法完全用電替代，仍需燃料支撐生產(chǎn)，天然氣、氫能源需求持續(xù)存在。未來天然氣存在較大缺口風(fēng)險，從能源安全與成本角度看，發(fā)展氫能源十分必要。國家在 “十五五” 規(guī)劃中將氫能、核能置于重要位置，位列未來六大產(chǎn)業(yè)首位，正是預(yù)判到相關(guān)戰(zhàn)略風(fēng)險。氫氣可與天然氣混合使用，提升燃燒效率，未來發(fā)展空間廣闊，可關(guān)注氫能源及下游氯醇、氯氨等相關(guān)領(lǐng)域機會。

第三，海風(fēng)板塊。所長認為，此次沖突后，歐洲、日韓會認清現(xiàn)實，唯一選擇是加速能源轉(zhuǎn)型。全球范圍內(nèi)，僅有中、美、俄有能力保障自身能源安全，其他國家在危機中無法依靠外部力量，只能自主轉(zhuǎn)型。英國在歐洲風(fēng)電布局最為積極，近期取消風(fēng)電零部件進口關(guān)稅，未來發(fā)展?jié)摿薮?。歐洲、日韓及國內(nèi)均會大力發(fā)展海風(fēng)，“十五五” 規(guī)劃中海風(fēng)裝機量規(guī)劃空間極大，可關(guān)注海風(fēng)基礎(chǔ)、海纜、風(fēng)機及零部件等海風(fēng)相關(guān)標的。

第四，油運板塊。所長已持續(xù)講解該板塊近半年，此前便提出油運是抵御風(fēng)險的對沖標的，當(dāng)前走勢印證了這一觀點。

當(dāng)前油運基本面：全球油運格局失衡，運價大幅上漲，高運價可達三四十萬美元/天，低至十幾萬美元/天，一年期長約運價約十七八萬美元/天，較去年年末、今年年初的十萬美元/天高點翻倍，新增部分均為海運企業(yè)凈利潤。今年油運企業(yè)業(yè)績有望媲美甚至超越 2022-2023 年疫情期間的集運景氣度。

市場此前擔(dān)憂石油出口受阻、需求下降導(dǎo)致油運運力過剩，但今年大概率不會出現(xiàn)此類情況。當(dāng)前全球油運格局混亂，美國、南美、非洲均釋放原油，依托高油價賺取利潤，目的地均為石油緊缺的亞洲，運輸距離較中東至亞洲翻倍，運力消耗極大。大量油輪停靠海上鎖定運力，進一步收緊供給。

韓國某企業(yè)在沖突前通過租賃、收購二手船鎖定大量 VLCC 運力，實際壟斷運力并操控運價，甚至主動停駛部分運力人為推高運價。多重因素疊加，今年油運運價易漲難跌，雖波動較大，但回調(diào)后仍有上漲動力。

第五，化肥板塊（氮磷鉀）。全球約 10% 的化肥產(chǎn)能來自伊朗，伊朗因沖突禁止出口，導(dǎo)致全球化肥產(chǎn)能損失 10%，化肥價格有望上漲。

國內(nèi)化肥受政策調(diào)控，3-8 月農(nóng)業(yè)季禁止出口，無法享受海外高價，國內(nèi)價格小幅上漲但幅度有限。拉長周期看，若沖突持續(xù)，3-5 個月后企業(yè)可趕上出口窗口期，有望實現(xiàn)高盈利。

所長判斷，中東地區(qū)未來可能長期陷入能源、石化產(chǎn)品供應(yīng)受阻的狀態(tài)，伊朗或通過收取霍爾木茲海峽過路費、保護費獲取利益，推高中東地區(qū)產(chǎn)品成本，壓制當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能，利好海外及國內(nèi)相關(guān)化工產(chǎn)能。

氮磷鉀中更看好磷肥，磷是磷酸鐵鋰原料，能源問題帶動新能源、儲能、新能源車需求，進而拉動磷礦需求?；拾鍓K具備防御屬性，不受經(jīng)濟下行影響，雖業(yè)績兌現(xiàn)較慢，但可長期留意。

第六，新能源板塊，如儲能，同樣受益于能源替代邏輯。

以上為主要受益板塊，近期部分板塊有所回調(diào)，若沖突持續(xù)，相關(guān)行業(yè)有望迎來行情。此外，從防御角度看，可關(guān)注銀行等紅利板塊。

若對局勢走向判斷不清，采取防守、躺平策略也無太大問題，市場波動終歸是短期現(xiàn)象。

總體再強調(diào)，即便油價上漲、沖突持續(xù)，也不會對 A 股產(chǎn)生不可逆的影響。可參考俄烏沖突，初期市場認為沖突短期結(jié)束，股市未大幅下跌；當(dāng)沖突轉(zhuǎn)為長期，全球股市下跌約半年，隨后回升并開啟新一輪牛市，核心驅(qū)動力是 2022 年 11 月 ChatGPT 發(fā)布帶來的 AI 浪潮。

順帶講解 AI 板塊動態(tài)。短期 AI 板塊存在壓力，上周五美股下跌，因投資者意識到美伊沖突可能升級、走向中期，通脹上升、債券收益率走高，資金傾向配置債券，對科技股等高風(fēng)險標的形成利空，A 股大概率跟隨美股波動，短期 AI 板塊或受影響。

拉長周期看，市場終將回歸基本面，科技是第一生產(chǎn)力，科技突破拉動經(jīng)濟，金融只是次要變量。當(dāng)前 AI 已進入邁向新階段的關(guān)鍵節(jié)點，去年四季度所長 對 AI 偏謹慎，認為需觀察 3-6 個月，當(dāng)時將 AI 比作 3G 時代。ChatGPT 前是 2G 時代，僅具備基礎(chǔ)功能；ChatGPT 后進入 3G 時代，有數(shù)據(jù)功能但速率不足，商業(yè)模式未成熟，企業(yè)僅嘗試使用，未作為生產(chǎn)力工具。3G 時代行業(yè)參與者普遍盈利不佳，而 4G 時代迎來移動互聯(lián)網(wǎng)黃金期，誕生眾多偉大企業(yè)。

當(dāng)前 AI 已站在 4G 時代門檻，核心原因是 Agent 的出現(xiàn)，使其成為真正的生產(chǎn)力工具，大量企業(yè)已落地應(yīng)用并取得良好效果。創(chuàng)業(yè)者開始利用大模型、Agent 開發(fā)網(wǎng)站與應(yīng)用，AI 產(chǎn)業(yè)正向飛輪已啟動，云服務(wù)商（亞馬遜、阿里等）紛紛漲價，印證需求崛起。

待市場消化沖突負面影響后，AI 有望迎來第二輪行情，類似 2022 年 11 月后的上漲。因此無需對股市、AI、經(jīng)濟過度悲觀，需充分重視 AI 板塊。短期 AI 或隨市場調(diào)整，甚至大跌，但中長期產(chǎn)業(yè)趨勢明確，市場終將反應(yīng)。

美國若迎來 AI 新浪潮，經(jīng)濟無需擔(dān)憂；中國調(diào)整能力強，AI 硬件份額持續(xù)提升，股市同樣無虞。最需擔(dān)憂的是歐洲，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)居多，能源問題導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)關(guān)停、轉(zhuǎn)移，壓力較大；日韓下游產(chǎn)業(yè)與 AI 關(guān)聯(lián)度高，具備受益邏輯，若能扛住能源沖擊，整體問題不大。

綜合結(jié)論，短期密切關(guān)注美伊沖突是否激化，若激化需保持謹慎、避險，市場將面臨短期沖擊；中期跟蹤局勢發(fā)展，若如所長推論形成中期沖突、油價未極端沖高，可布局受益或超跌板塊；長期看，全球股市與經(jīng)濟將快速復(fù)蘇。

核心邏輯：除俄羅斯、特朗普、伊朗外，全球其他經(jīng)濟體均不希望油價極端高企，油價不具備持續(xù)暴漲基礎(chǔ)，中期 90 美元左右全球可承受，不會對經(jīng)濟產(chǎn)生致命沖擊，當(dāng)前全球經(jīng)濟韌性極強。各國對經(jīng)濟的干預(yù)能力不斷提升，疫情、俄烏沖突等突發(fā)事件均僅造成短期沖擊（約 6 個月），隨后經(jīng)濟回升甚至創(chuàng)新高，無需過度擔(dān)憂。

所長 一直認為，中國是全球經(jīng)濟壓艙石，中國經(jīng)濟韌性強，全球經(jīng)濟便無大問題。未來全球甚至可能開啟新一輪放水，高通脹與低利率并存并非不可能 ——70 年代初中東石油禁運引發(fā)高通脹后，1974 年美聯(lián)儲仍實施降息，當(dāng)時美聯(lián)儲主席認為油價是輸入型通脹，核心通脹可控，無需加息。

當(dāng)前中國的發(fā)展階段相當(dāng)于 70 年代的日本。70 年代初日本經(jīng)歷中東戰(zhàn)爭、油價高漲、通脹高企的不利階段，日經(jīng) 225 指數(shù)短期回調(diào)后迅速恢復(fù)，開啟十幾年超級牛市，直至 90 年代。此次中東沖突、高油價，實則是中國的發(fā)展機遇，助力中國將新能源優(yōu)勢發(fā)揮到極致。

當(dāng)前中國工業(yè)化水平已完成工業(yè)化，處于全球化起點，未來 10-15 年是中國全球化的關(guān)鍵階段，大量中國品牌將成為全球品牌，中國經(jīng)濟將快速發(fā)展，在 5-15 年內(nèi)真正成為全球大國，因此無需對市場產(chǎn)生悲觀情緒。

正如我們一直所強調(diào)的，《所長會客廳》從不做泛泛而談的信息搬運，這里會研究歷史大勢的底層規(guī)律，洞悉宏觀市場的微妙變化；縱觀中觀行業(yè)的潛流涌動，細究微觀企業(yè)的真實處境，甚至有在公開渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數(shù)人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽到最直白的剖析。

另外，《所長會客廳》對任何提問都有問必答，無論會員的疑問有多具體，哪怕是某個細分領(lǐng)域的小眾問題，而且會盡可能地做到深度分析，拒絕三言兩語的敷衍，甚至常出現(xiàn)數(shù)千字的深度拆解，把來龍去脈、利弊得失、未來走向講得明明白白，就好像會員的「私人專屬分析助理」一樣。

總之，《所長會客廳》期待你的加入，掃描下圖二維碼即可查看更多精彩問答及其他內(nèi)容！