近日，光伏組件前十強的橫店東磁（002056.SZ）發(fā)布2025年年報。

以“磁材+新能源”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略著稱的它，去年營業(yè)收入達225.86億元且同比增長21.7%，歸母凈利潤僅同比增長1.34%至18.51億元。凈利潤的增幅明顯低于營收增幅。

從財報看，新能源低迷的大勢之下，公司依然實現(xiàn)近25GW的組件出貨量、創(chuàng)造單板塊100多億的營收已實屬不易。

但這背后，也暗藏了光伏業(yè)務(wù)承壓、相關(guān)減值高、存貨高企等多重隱憂。

光伏業(yè)務(wù)：毛利率下降

作為占營收比重63.36%的核心業(yè)務(wù)，光伏板塊的表現(xiàn)直接決定公司整體業(yè)績走向，但2025年該業(yè)務(wù)面臨的行業(yè)性與自身性問題日益凸顯。行業(yè)產(chǎn)能過剩引發(fā)的價格戰(zhàn)，持續(xù)沖擊盈利空間。橫店東磁雖然海外布局深入，但依然很難抵擋宏觀環(huán)境的沖擊。

2025年，全球光伏組件產(chǎn)能已突破1400GW，而實際裝機需求僅約500GW，產(chǎn)能利用率不足40%，組件價格一度跌破成本線。

橫店東磁實現(xiàn)光伏產(chǎn)品出貨（估計主要是組件）24.9GW，同比增長45%，實現(xiàn)收入143億元。這部分的業(yè)績，已算是企業(yè)“底盤”穩(wěn)定的象征。

但不能回避的是，“以量補價”未能抵消價格下跌的影響。

還好橫店東磁在境外有較廣泛的布局，因此這部分業(yè)務(wù)產(chǎn)品的“毛利率”依然算健康：去年為15.2%。但相比2024年的18%以上毛利率，仍有不小下降。

（橫店東磁歷年來光伏產(chǎn)品毛利率，單位：%）

疊加2026年4月起光伏產(chǎn)品增值稅出口退稅取消的政策調(diào)整，盈利空間或進一步被擠壓。海外市場合規(guī)風(fēng)險與貿(mào)易壁壘的加劇，或會顯示出經(jīng)營的不確定性。

技術(shù)迭代壓力與產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的矛盾，也日益凸顯。

光伏行業(yè)N型TOPCon電池市占率已超86%，BC電池等新技術(shù)快速崛起，老舊P型產(chǎn)線面臨淘汰。

盡管橫店東磁TOPCon電池量產(chǎn)效率突破27.75%，但包括相關(guān)業(yè)務(wù)在內(nèi)的公司整體研發(fā)投入同比下降21.22%。在技術(shù)演進趨緩、降本邊際效益遞減的行業(yè)背景下，若持續(xù)減少研發(fā)投入，將難以維持優(yōu)勢。

此外，公司光伏業(yè)務(wù)過度依賴規(guī)模擴張，差異化產(chǎn)品雖有布局，但未能形成絕對的競爭壁壘。在行業(yè)深度調(diào)整期缺乏抗風(fēng)險能力，部分老舊產(chǎn)能就可能會甚至成為資產(chǎn)減值的主要來源。

從表面數(shù)據(jù)看，橫店東磁2025年業(yè)績保持增長態(tài)勢。 如前文所說，營收和凈利潤都在當(dāng)下不景氣的市場環(huán)境下實現(xiàn)雙向增長。但仔細看不難發(fā)現(xiàn)，其歸母凈利潤的增幅是這幾年來最差的之一。

（公司近年來凈利潤增幅一覽表）

去年公司的整體毛利率同比下降至17.82%，為近3年來最低。

（橫店東磁歷年來企業(yè)毛利率表現(xiàn)）

盡管磁材業(yè)務(wù)和鋰電業(yè)務(wù)的毛利率分別為28.14%、15.38%，但由于核心支柱產(chǎn)業(yè)光伏業(yè)務(wù)的毛利率偏低（15.25%）,大幅拖累了整體盈利水平。

（上圖為磁材業(yè)務(wù)毛利率）

（上圖為鋰電池業(yè)務(wù)毛利率）

減值侵蝕下，增長質(zhì)量待考

目前，橫店東磁的增長質(zhì)量也存在明顯短板。尤其減值損失，對利潤的侵蝕尤為顯著，成為業(yè)績增長的 “隱形殺手”。

去年企業(yè)資產(chǎn)減值損失2.58億元。該類減值，是由于“存貨跌價及合約履約成本減值”（如組件、硅料和磁材原料價格下降、客戶不及時履約等）及固定資產(chǎn)減值（或與老舊產(chǎn)線及閑置產(chǎn)線計提有關(guān)）導(dǎo)致的。

（橫店東磁歷年來資產(chǎn)減值損失一覽表）

若剔除該影響，公司歸母凈利潤增速將有提升。當(dāng)然，這種做法是合規(guī)的會計處理：平滑風(fēng)險且不虛夸盈利，對于資產(chǎn)質(zhì)量的提升有一定幫助。

其他財務(wù)隱患，值得警惕

除業(yè)務(wù)端問題外，橫店東磁財務(wù)方面存在的短板同樣值得警惕。

資產(chǎn)負債率節(jié)節(jié)攀升。

2025年末，公司總資產(chǎn)274.27億元，負債合計163.69億元，資產(chǎn)負債率約59.7%。該數(shù)字是近七年來最高的。

其中，去年公司的流動負債高達149.1億元（2022年~2024年分別為95億~132億），短期償債壓力突出。

（上圖為橫店東磁流動負債一覽表，單位：億元）

事實上，結(jié)合投資現(xiàn)金流來看，“短債長投”在新能源領(lǐng)域?qū)儆诔Ｒ娗闆r：投入下去的生產(chǎn)線或者相關(guān)技術(shù)研發(fā)，需要5~8年甚至更長時間能看到回報。有些超前的技術(shù)還需要更早時間做規(guī)劃投入，一旦市場上行就需要大量堆生產(chǎn)線、從而搶占市場份額。

行業(yè)上行期，這是加速成長的利器；但下行期就會放大風(fēng)險。因此，需要關(guān)注企業(yè)的抗風(fēng)險能力。一旦行業(yè)需求大幅下滑或資金鏈?zhǔn)站o，將面臨較大的流動性風(fēng)險。不過盡管其負債超過160億，但橫店東磁的整體資產(chǎn)負債率目前屬于可控范圍內(nèi)。但依然需要關(guān)注未來的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)走向。

此外，存貨與應(yīng)收賬款高企，導(dǎo)致了橫店東磁的資金被大量占用，需要防范減值風(fēng)險。

2025年末，橫店東磁的存貨余額超58億元，同比增長56%，主要系生產(chǎn)規(guī)模擴大帶來的備貨增加及原材料戰(zhàn)略庫存積壓。

去年，企業(yè)存貨占總資產(chǎn)比例超20%,較于往年都要高很多。

上述存貨占企業(yè)凈資產(chǎn)的比例也已高達55%以上，相比上2年，同樣已抬升了很多。

（橫店東磁歷年存貨表現(xiàn)，單位：萬元）

存貨過高，會占用大量營運資金，還會因市場價的波動及技術(shù)迭代，增加減值風(fēng)險。

去年，橫店東磁的應(yīng)收賬款余額35億元，同比增長10.7%。應(yīng)收賬款的增速有所放緩，但絕對值依然不低，需要關(guān)注客戶的回款質(zhì)量。畢竟客戶信用資質(zhì)的參差不齊，會導(dǎo)致壞賬風(fēng)險上升，倒逼公司計提大額減值。

上述兩項資產(chǎn)合計占用資金超90億元，約占總資產(chǎn)的三分之一。因而，資金使用效率有提升空間。

需要關(guān)注的，還有企業(yè)的盈利質(zhì)量疑問。

2025年，公司歸母凈利潤增速1.34%，遠低于營收21.70%的增速，反映出盈利轉(zhuǎn)化效率的低下。

此外，公司業(yè)績對政府補助等非經(jīng)常性損益存在一定依賴。

2025年計入當(dāng)期損益的政府補助1.34億元，若剔除該部分非經(jīng)常性收益等影響，核心業(yè)務(wù)盈利表現(xiàn)將更平淡，增長的可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)。

當(dāng)然，橫店東磁目前也在穩(wěn)固傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，圍繞高端磁材、新能源出海、零碳算力、新興科技四大方向完成新一輪產(chǎn)業(yè)布局。盡管鋰電池已有較強動力（板塊收入進入第三大陣營），但市場熱門的戶儲等板塊發(fā)力仍較晚，目前并沒有實現(xiàn)在主營領(lǐng)域上實質(zhì)性的飛躍，光伏產(chǎn)品依然是公司第一大收入來源。不過企業(yè)也已經(jīng)有戰(zhàn)略部署，進行拓展。

目前，橫店東磁在核心磁材業(yè)務(wù)上，公司加速高端化轉(zhuǎn)型，重點發(fā)力人形機器人關(guān)節(jié)電機專用磁材、AI服務(wù)器電源管理磁材兩大細分領(lǐng)域，相關(guān)產(chǎn)品已漸入佳境。

新能源板塊：迎來全球化擴張與業(yè)態(tài)升級，已有海外產(chǎn)能布局；儲能領(lǐng)域聚焦歐洲、澳洲戶儲市場，實現(xiàn)方案設(shè)計、系統(tǒng)集成、本地銷售安裝一體化運營。

與此同時，通過產(chǎn)業(yè)基金擴容增資，將基金規(guī)模從2億元提升至5億元，重點投向零碳算力基礎(chǔ)設(shè)施、人工智能、半導(dǎo)體磁材融合等領(lǐng)域。

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