出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

連虧4年之后，“高端家居第一股”美克家居深陷資金鏈危機(jī)。

3月19日晚，美克家居發(fā)布公告稱，公司及子公司到期未償還的債務(wù)已經(jīng)達(dá)到7.24億元，占最近一期經(jīng)審計(jì)歸母凈資產(chǎn)的26.38%。

陷入困境的美克家居，還要被控股股東美克集團(tuán)拖累。據(jù)「子彈財(cái)經(jīng)」不完全統(tǒng)計(jì)，在公司為控股股東擔(dān)保的借款中，目前出現(xiàn)逾期的金額為3.366億元。

當(dāng)前的美克家居，正面臨內(nèi)憂外患。在外，房地產(chǎn)低迷、消費(fèi)疲軟，家居行業(yè)整體承壓；對(duì)內(nèi)，沉重的負(fù)債壓力之下，資金鏈極其緊張。

雙重壓力之下，美克家居又計(jì)劃收購(gòu)萬(wàn)德溙100%股權(quán)，擬跨界算力領(lǐng)域，以尋求新的增長(zhǎng)曲線。從做家具到搞光電，跨界程度之大難免讓外界驚訝。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這種跨界的致命問題在于"時(shí)間差"風(fēng)險(xiǎn)：家具主業(yè)尚未止血，又新增一條需持續(xù)研發(fā)投入的新賽道，極易造成兩端“失血”、顧此失彼。

雙重夾擊之下，美克家居的出路究竟何處去尋？

1、2025年預(yù)虧超12億，天津子公司停工停產(chǎn)

自2022年以來，美克家居就繞不開三個(gè)關(guān)鍵詞：利潤(rùn)虧損、債務(wù)逾期、停工停產(chǎn)。

1月29日，美克家居發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告——預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)虧損12億元到18億元、扣非后歸母凈利潤(rùn)虧損14.5億元到20.5億元。

（圖 / 美克家居公告）

對(duì)此，公司坦言，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)周期性波動(dòng)影響，公司2025年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)面臨較大壓力。

其進(jìn)一步解釋，房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)整、國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求疲軟導(dǎo)致家居行業(yè)景氣度下行，公司國(guó)內(nèi)零售業(yè)務(wù)（含直營(yíng)與加盟）銷售收入同比出現(xiàn)顯著下滑。與此同時(shí)，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境變化帶來的對(duì)等性關(guān)稅調(diào)整，則進(jìn)一步推高了供應(yīng)鏈成本。

美克家居由馮東明創(chuàng)立于1995年，以出口松木家具起家，在2000年登陸上交所，成為“高端家居第一股”，并很快推出了核心高端家居品牌——美克美家。

在美克美家之外，公司還有恣在家、A.R.T.系列、Jonathan Richard等家居品牌，覆蓋成品家具、沙發(fā)、家居飾品、睡眠用品、定制柜類等家居產(chǎn)品。

從一定程度上來說，房地產(chǎn)與家居高度聯(lián)動(dòng)，行業(yè)景氣度基本同頻，而美克家居定位高端，相對(duì)更為依賴新房銷售所釋放的需求，房地產(chǎn)市場(chǎng)自2021年以來步入調(diào)整期，這種影響很快就傳導(dǎo)至美克家居。

2022年至2024年，公司歸母凈利潤(rùn)分別虧損2.89億元、4.63億元及8.64億元，三年累計(jì)虧損16.16億元。

（圖 / 美克家居財(cái)報(bào)）

即便2025年按照預(yù)計(jì)虧損額的下限12億元計(jì)算，公司的歸母凈利潤(rùn)4年累計(jì)虧損金額也達(dá)到了28.16億元，這幾乎將2013年至2021年這9年累積的歸母凈利潤(rùn)28.53億元全部吞噬。

“持續(xù)虧損正在侵蝕（美克家居）凈資產(chǎn)，若凈資產(chǎn)為負(fù)將觸發(fā)退市?！敝袊?guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜表示，目前（2025年三季度末）公司資產(chǎn)負(fù)債率約63%，短期內(nèi)仍有一定緩沖空間，但若2026年繼續(xù)大額虧損，“保殼”壓力將急劇上升。

持續(xù)虧損背后，美克家居的關(guān)店步伐也在加快。

于2021年末，公司直營(yíng)門店、加盟門店合計(jì)有503家，到2024年底時(shí)僅剩327家，三年累計(jì)凈關(guān)閉176家門店。在2025年上半年，美克美家又關(guān)閉了4家低效門店。

在今年1月，美克家居明確，近年來，公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)較大虧損，兩家全資子公司天津美克及天津加工產(chǎn)能利用率平均不足20%，對(duì)其進(jìn)行停工停產(chǎn)。據(jù)悉，天津美克及天津加工原屬外銷型工廠，公司原外銷業(yè)務(wù)由越南工廠承接。

柏文喜表示，將天津工廠遷至越南是應(yīng)對(duì)貿(mào)易環(huán)境的被動(dòng)之舉，短期能緩解壓力，長(zhǎng)期效果并不確定。“越南產(chǎn)能無(wú)法替代國(guó)內(nèi)柔性產(chǎn)線，高端定制與快速補(bǔ)單仍需保留國(guó)內(nèi)能力，單純外遷不能解決美克家居的根本問題——品牌定位與市場(chǎng)需求脫節(jié)。

2、深陷資金鏈危機(jī)，借款、擔(dān)保雙雙逾期

長(zhǎng)期虧損之下，美克家居面臨極大的資金壓力。

于2025年三季度末，公司貨幣資金只有1.16億元，而短期借款達(dá)到9.46億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債9.42億元。若以此粗略計(jì)算，公司短期資金缺口超17億元。

除此之外，公司還有短期應(yīng)付票據(jù)3.23億元、短期應(yīng)付賬款3.33億元，合計(jì)6.56億元。

（圖 / 美克家居財(cái)報(bào)）

之所以面臨如此沉重的資金壓力，一方面是受長(zhǎng)期虧損所累，另一方面與企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略不無(wú)關(guān)系。

過去，美克家居高度依賴重資產(chǎn)直營(yíng)模式，傾向于在一二線城市開設(shè)上千平方米的大店。在市場(chǎng)上行期，這種模式有助于塑造高端品牌形象，但在行業(yè)“轉(zhuǎn)冷”后就帶來了沉重的成本及運(yùn)營(yíng)負(fù)擔(dān)。

1月29日，美克家居發(fā)布公告稱，截至目前，公司及子公司到期未償還債務(wù)共計(jì)3.88億元。

很快，逾期債務(wù)的雪球越滾越大。于3月19日，公司及子公司到期未償還的債務(wù)已經(jīng)達(dá)到7.24億元。其中，金融機(jī)構(gòu)融資逾期金額5.90億元、到期未兌付商業(yè)承兌匯票1.35億元。

（圖 / 美克家居1月29日、3月19日公告）

對(duì)此，美克家居解釋，前期的重資產(chǎn)投入對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與現(xiàn)金流穩(wěn)定造成沉重負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致公司及子公司部分金融機(jī)構(gòu)貸款逾期、商業(yè)承兌匯票未能按期兌付。

本就陷入困局的美克家居，還要受控股股東美克集團(tuán)拖累，而美克集團(tuán)的實(shí)控人正是美克家居創(chuàng)始人馮東明。馮東明一直通過美克集團(tuán)對(duì)美克家居保持實(shí)際控制權(quán)，但如今美克集團(tuán)也面臨債務(wù)壓力、股權(quán)被凍結(jié)等問題，頗有自顧不暇之態(tài)。

公告顯示，截至2026年3月6日，美克家居為美克集團(tuán)擔(dān)保的6筆借款已經(jīng)逾期，逾期金額合計(jì)3.366億元。

（圖 / 美克家居公告）

不僅如此，3月5日，美克家居披露，美克集團(tuán)持有的公司33.99%股權(quán)全部被輪候凍結(jié)，這是由公司與江蘇資管發(fā)生的借貸糾紛引發(fā)。

具體而言，2024年9月，美克家居與江蘇資管以債務(wù)重組方式開展借貸業(yè)務(wù)，美克集團(tuán)為該借貸業(yè)務(wù)提供擔(dān)保。近期，公司因未按期向江蘇資管支付債務(wù)重組補(bǔ)償，江蘇資管向法院提起訴訟并申請(qǐng)財(cái)產(chǎn)保全。

在如此沉重的資金壓力面前，美克家居的逾期債務(wù)如何化解？計(jì)劃如何“回血”、融資？在長(zhǎng)期擔(dān)保過程中，是否存在向馮東明家族輸送利益的問題？馮東明是否會(huì)為逾期債務(wù)負(fù)責(zé)？

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向美克家居方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

3、擬跨界算力領(lǐng)域，馮氏父子能否破局？

在美克家居低谷時(shí)，馮東明之子馮陸（Mark Feng）走馬上任。

2022年4月，掌舵美克家居18年之久的寇衛(wèi)平辭任董事長(zhǎng)之職，馮陸（Mark Feng）接任。馮陸（Mark Feng）出生于1988年，曾就讀于哈佛大學(xué)，還曾在摩根士丹利工作歷練。

在美克家居，馮陸（Mark Feng）曾負(fù)責(zé)海外業(yè)務(wù)。2018年，他主導(dǎo)了美克家居對(duì)Rowe和JonathanCharles的收購(gòu)項(xiàng)目，2019年在美國(guó)高點(diǎn)建立了美克藝術(shù)中心。

自馮陸（Mark Feng）“接班”至今，美克家居就深陷虧損、債務(wù)逾期的泥潭之中，但他似乎并不想就此“躺平”。

2025年12月，美克家居發(fā)布公告稱，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購(gòu)買深圳萬(wàn)德溙光電科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱：萬(wàn)德溙）100%股權(quán)，同時(shí)擬向不超過35名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金。

在2026年開年之后，美克家居曾連續(xù)斬獲4個(gè)漲停板，并在1月8日漲至今年最高點(diǎn)4.27元/股，但在次日（1月9日）就出現(xiàn)一個(gè)跌停板，并且股價(jià)很快繼續(xù)下行，于3月27日?qǐng)?bào)收2.68元/股，較高點(diǎn)跌去37%。

據(jù)悉，美克家居此次擬發(fā)行股票的發(fā)行價(jià)格為1.94元/股，按照3月27日的收盤價(jià)2.68元/股計(jì)算，每股折讓27.6%。

那么，在股價(jià)本就承壓之時(shí)，還要繼續(xù)折價(jià)發(fā)行股票，是否擔(dān)憂股價(jià)加速下行？此舉是否會(huì)侵蝕中小股東的利益？對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向美克家居方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

公開資料顯示，萬(wàn)德溙成立于2018年，主要從事研發(fā)、生產(chǎn)并銷售應(yīng)用于服務(wù)器集群及大型服務(wù)器機(jī)房等場(chǎng)景的高速銅纜及LOOPBACK智能回環(huán)測(cè)試模塊。而高速銅纜是人工智能算力基礎(chǔ)設(shè)施的關(guān)鍵組件之一，屬于AI算力系統(tǒng)中的互連與數(shù)據(jù)傳輸層。

值得注意的是，2024年9月，從事銅芯、鋁芯電磁線業(yè)務(wù)的上市公司露笑科技曾披露，公司出資6000萬(wàn)元增資萬(wàn)德溙，增資完成后萬(wàn)德溙估值為3.6億元，公司將持有其16.67%股權(quán)。

（圖 / 露笑科技公告）

而天眼查資料顯示，2026年1月5日，露笑科技退出了萬(wàn)德溙，萬(wàn)德溙實(shí)控人李少鋒接手了這部分股權(quán)。

從業(yè)績(jī)層面來看，萬(wàn)德溙規(guī)模并不算大。2025年前三季度，萬(wàn)德溙實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7629.23萬(wàn)元、歸母凈利潤(rùn)1834.91萬(wàn)元，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-4482.05萬(wàn)元，自身缺乏“造血能力”。

（圖 / 美克家居公告）

在柏文喜看來，美克家居此時(shí)切入AI算力基礎(chǔ)設(shè)施賽道符合政策導(dǎo)向，但致命問題在于"時(shí)間差"風(fēng)險(xiǎn)：家具主業(yè)尚未“止血”，又新增一條需持續(xù)研發(fā)投入的新賽道，極易造成兩端失血、顧此失彼。

此時(shí)此刻，美克家居正處于生死存亡的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，無(wú)論是關(guān)停天津工廠，還是收購(gòu)萬(wàn)德溙，都無(wú)法快速解決當(dāng)下的流動(dòng)性危機(jī)。

當(dāng)逾期債務(wù)越滾越大，馮東明、馮陸（Mark Feng）父子又將如何挽救美克家居的危局？「子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)保持關(guān)注。

*文中題圖來自：美克美家官網(wǎng)。