周四晚間， 港股 “試管嬰兒第一股” 錦欣生殖（01951.HK）發(fā)布了2025財(cái)年年報(bào)，向人們展示了整個(gè) 輔助生殖服務(wù) 行業(yè)不容樂觀的景象。

不過，錦欣生殖周五股價(jià)不跌反漲2.20%，報(bào)2.32港元/股，已是連續(xù)四個(gè)交易日收紅，總市值63.68億港元。

凈利潤(rùn)“塌方”

年報(bào)顯示， 錦欣生殖2025年的收益為人民幣26.491億元，較2024年的人民幣28.116億元，同比減少5.8%。

而凈利潤(rùn)方面則徹底“塌方”。

錦欣生殖表示，2025年由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損人民幣9.839億元，而2024年凈利潤(rùn)為人民幣2.735億元。按歸母凈利潤(rùn)計(jì)算，2025年虧損為人民幣9.761億元，而2024年利潤(rùn)為人民幣2.831億元。

東方財(cái)富通數(shù)據(jù)顯示，這也是錦欣生殖自2017年以來首次年度虧損，把2022年到2024年過去三年賺到的累計(jì)凈利潤(rùn)全部虧光了。

即使是按照非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則經(jīng)調(diào)整純利（即排除非現(xiàn)金、非經(jīng)營(yíng)性或一次性的項(xiàng)目）來計(jì)算，公司2025年的凈利潤(rùn)為人民幣2.093億元，較2024年的人民幣4.163億元也同比大降49.7%，接近“腰斬”。

同時(shí)，2025年錦欣生殖的每股基本虧損為人民幣0.36元。毛利由2024年人民幣10.995億元減少19.4%至2025年的人民幣8.865億元，毛利率也由2024年的39.1%減少至2025的33.5%。

產(chǎn)科業(yè)務(wù)下降厲害

短短一年時(shí)間，錦欣生殖的業(yè)績(jī)?yōu)楹蜗陆档萌绱藚柡?？公司坦率地在年?bào)中給出了解釋。

對(duì)于收益下降，公司指出與兩大因素有關(guān)：

1、ARS（輔助生殖服務(wù)，Assisted Reproductive Services）相關(guān)收益減少約人民幣1.227億元；2、產(chǎn)科相關(guān)業(yè)務(wù)收益減少約人民幣5460萬元。

為什么會(huì)造成這兩大方面的收益減少？公司稱主要原因有兩個(gè)：

1、OPU（取卵，Oocyte Pick-Up）周期下降約1.4% ，以及國(guó)家醫(yī)療保障調(diào)整后境內(nèi)平均單周期價(jià)格下降約6.5% ，導(dǎo)致ARS收益減少；

2、由于中國(guó)的生育意愿降低，傳統(tǒng)分娩量下降約31.6% ，從而導(dǎo)致產(chǎn)科及相關(guān)收入減少；

從細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來看，可以看到ARS和產(chǎn)科相關(guān)業(yè)務(wù)收入下降非常明顯，分別較2024年同比下降了6.2%和15.5%。

顯然，產(chǎn)科相關(guān)業(yè)務(wù)收入下滑幅度更厲害。

出生人口下降影響明顯

關(guān)于利潤(rùn)的減少，錦欣生殖解釋稱主要是由于“一次性事件”，部分是由于集團(tuán)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下降。

這些“一次性事件”包括：美國(guó)及老撾業(yè)務(wù)相關(guān)的商譽(yù)及若干無形資產(chǎn)減值；就若干金融資產(chǎn)確認(rèn)的減值虧損；對(duì)錦江區(qū)婦幼保健院、武漢錦欣醫(yī)院、深圳老院區(qū)作出的一次性注資或裝修。

關(guān)于經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下降，錦欣生殖歸因于三大因素：

1、ARS納入中國(guó)醫(yī)保支付對(duì)定價(jià)構(gòu)成下調(diào)壓力；

2、中國(guó)產(chǎn)科行業(yè)的不利因素；

3、美國(guó)擴(kuò)展業(yè)務(wù)有關(guān)的開支增加。

關(guān)于第二大因素，錦欣生殖在年報(bào)中指出：自2019年至2025年，中國(guó)出生人口持續(xù)下跌。根據(jù)中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，疫情過后出生人口加速下降至約800萬。其原因系多重因素共同作用所致，主要包括疫情后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控收緊及人口結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)性影響。

錦欣生殖總結(jié)道：“多個(gè)因素交織也導(dǎo)致輔助生殖市場(chǎng)短期曲線增長(zhǎng)斜率扭曲，市場(chǎng)情緒也出現(xiàn)對(duì)輔助生殖市場(chǎng)中期整體下跌的懷疑”。

實(shí)際上，錦欣生殖如今面臨的困境也并不讓人意外。

按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局歷年數(shù)據(jù)，2025年中國(guó)出生人口跌破800萬，792萬人的規(guī)模創(chuàng)下歷史新低，較2024年大幅減少162萬人（降幅約17%）。

出生率進(jìn)入“5時(shí)代”：5.63‰的出生率相比2016年峰值（12.95‰）已腰斬。

這顯然也對(duì)錦欣生殖的經(jīng)營(yíng)造成了巨大的壓力。

仍對(duì)市場(chǎng)前景樂觀

盡管面臨諸多困難，但錦欣生殖仍然保持樂觀。

在財(cái)報(bào)中，錦欣生殖指出在全球人口出生率下降的大背景下，輔助生殖無疑是中長(zhǎng)期確定性的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)之一。根據(jù)SAC Insight 的數(shù)據(jù)，2025年全球試管嬰兒市場(chǎng)規(guī)模估值為31.56億美元，預(yù)計(jì)到2032年將達(dá)到104.66億美元，在此期間年復(fù)合增長(zhǎng)率為18.7%。這在眾多行業(yè)中實(shí)屬罕見。

總體而言，中國(guó)ARS滲透率仍明顯低于發(fā)達(dá)國(guó)家水準(zhǔn)。2025年，中國(guó)ARS滲透率僅約10.5% ，遠(yuǎn)低于歐洲的36.5%及美國(guó)的34.5%。

另外，國(guó)內(nèi)在這一方面也有一些利好消息。根據(jù)民政部于2026年2月11日最新公布的婚姻登記數(shù)據(jù)，婚姻登記人數(shù)達(dá)到676.3萬對(duì)，較2024年增長(zhǎng)10.76%。

據(jù)弗若斯特沙利文最新研究報(bào)告預(yù)測(cè)，2025年中國(guó)新出生人口已觸及底部，或?qū)⒂瓉砉拯c(diǎn)，未來新生兒數(shù)量預(yù)計(jì)將逐步企穩(wěn)并小幅回升。

同時(shí)，錦欣生殖也在積極拓展海外業(yè)務(wù)。公司在美國(guó)強(qiáng)化“醫(yī)生作為合伙人”戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)到2027年在美國(guó)的業(yè)務(wù)將擁有40名醫(yī)生。在東南亞，錦欣生殖收購(gòu)了東南亞人口第一大國(guó)印尼（人口2.8億人）最大的輔助生殖中心PT Morula Indonesia（市占率約40%），以鞏固?hào)|南亞ARS市場(chǎng)的地位。

姊妹公司正申請(qǐng)港股IPO

據(jù)錦欣集團(tuán)官網(wǎng)介紹，錦欣集團(tuán)始于1951年，前身是成都錦江婦幼保健院，當(dāng)時(shí)擔(dān)任院長(zhǎng)的范玉蘭2003年開始著手醫(yī)院的改制事宜。隨后，錦江生殖中心成立，是四川首批獲發(fā)牌照提供輔助生殖服務(wù)的機(jī)構(gòu)之一。

2010年，范玉蘭通過員工集體持股的方式，成立了成都西囡婦科醫(yī)院。

2019年6月，被譽(yù)為“試管嬰兒第一股”的錦欣生殖醫(yī)療集團(tuán)在港交所掛牌上市，發(fā)行價(jià)每股8.54港元，開盤上漲超一成，市值一躍達(dá)到240億港元。上市一年，錦欣生殖市值最高時(shí)已超300億港元。

目前，錦欣生殖已開辟生殖、醫(yī)療、康養(yǎng)三大支柱產(chǎn)業(yè)，是全國(guó)優(yōu)秀的民營(yíng)醫(yī)療集團(tuán)之一，現(xiàn)有職工7500余人。

不過，自2021年創(chuàng)出上市以來最高價(jià)之后，錦欣生殖股價(jià)已經(jīng)連跌五年，今年截至目前跌幅為2.52%。

值得注意的是，今年2月25日，錦欣集團(tuán)旗下的錦欣康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司正式向香港交易所提交上市申請(qǐng)。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料統(tǒng)計(jì)，截至2025年9月30日，錦欣康養(yǎng)在中國(guó)機(jī)構(gòu)養(yǎng)老服務(wù)行業(yè)的所有主要參與者中排名第一，在中國(guó)專業(yè)民營(yíng)連鎖養(yǎng)老企業(yè)中排名第一。

如能成功，將意味著錦欣集團(tuán)將出現(xiàn)兩家港股上市公司。