霍爾木茲海峽，一條寬不過50公里的水道，全球?qū)⒔?0%的海運(yùn)原油從這里通過。2月28日，美以聯(lián)軍發(fā)動(dòng)"史詩怒火"軍事行動(dòng)，伊朗隨即封鎖這條海峽，150艘油輪滯留海峽內(nèi)動(dòng)彈不得，等待一個(gè)不知何時(shí)才能到來的通行信號(hào)。油價(jià)當(dāng)天暴漲逾20%。那個(gè)晚上，很多人的朋友圈里充斥著解氣的表情包。畢竟戰(zhàn)火在萬里之外。

但霍爾木茲海峽那頭堵住的，不只是石油，還有全球最大債務(wù)帝國(guó)最后一塊遮羞布正在被一點(diǎn)點(diǎn)掀開。去年5月，穆迪將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)，至此標(biāo)普、惠譽(yù)、穆迪三大機(jī)構(gòu)悉數(shù)完成對(duì)美降級(jí)，美國(guó)徹底告別了“頂級(jí)信用”這個(gè)檔位。聯(lián)邦債務(wù)已超過37萬億美元，年度赤字接近2萬億，占GDP超過6%。如果不進(jìn)行結(jié)構(gòu)性財(cái)政改革，到2035年，美國(guó)債務(wù)占GDP的比重將升至134%。到2035年，聯(lián)邦強(qiáng)制性支出加上利息，將吞掉政府總支出的78%，留給其他一切事務(wù)的空間幾乎歸零。

戰(zhàn)事已打了將近一個(gè)月，陷入膠著。很多人看到這些消息，心里都是快意。但我今天想說的，是快意下面的另一面：美國(guó)如果真的財(cái)政體系撐不住，對(duì)我們不是好消息，而且會(huì)以一種很多人沒有充分預(yù)想到的方式，一路傳遞過來。

要說透這件事，得先繞一個(gè)三十多年前的彎子。

1980年代末的古巴，是一個(gè)高度依賴單一貿(mào)易體系的島國(guó)。那時(shí)候，古巴85%的對(duì)外貿(mào)易都綁定在蘇聯(lián)和東歐國(guó)家身上。其中最關(guān)鍵的一筆，是古巴用蔗糖換取蘇聯(lián)石油的協(xié)議，而且是以高于市場(chǎng)的補(bǔ)貼價(jià)格運(yùn)作，一噸蔗糖能換到七噸石油。這筆生意養(yǎng)活了古巴大半個(gè)工業(yè)體系，發(fā)電、化肥、農(nóng)業(yè)機(jī)械，全靠這條線輸血。

1991年，蘇聯(lián)解體了。古巴沒有陷入混亂，但接下來發(fā)生的事情，比任何政治危機(jī)都更難熬。蘇聯(lián)每年向古巴供應(yīng)的原油，從1300萬噸驟降到400萬噸，降幅將近70%，一噸蔗糖再也無法換來大量石油?？ㄋ固亓_后來親口說，1991年到1992年出口了630萬噸糖，換回的外匯幾乎只夠支付石油進(jìn)口費(fèi)用，其他什么都沒剩下。

沒有油，就沒有電。從1992年起，古巴全國(guó)每天斷電長(zhǎng)達(dá)18小時(shí)，270多家大中型工廠基本停產(chǎn)，農(nóng)業(yè)機(jī)械趴窩，交通幾乎癱瘓。1989年到1993年，古巴GDP下滑了約35%，進(jìn)口總量腰斬。古巴政府宣布進(jìn)入“和平時(shí)期的特殊階段”，民間叫它“瘦的年代”，全國(guó)人均體重減少了9公斤。

古巴人沒有變懶，也沒有爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)，工人還在，土地還在，甘蔗園還在。問題出在買家那里，是最大買家的經(jīng)濟(jì)體系垮了，這條貿(mào)易鏈隨之?dāng)嗔眩斜緛碚＿\(yùn)轉(zhuǎn)的東西全部陷入停擺。

這和今天的局面高度接近，只是體量大出了不止一個(gè)量級(jí)。

美國(guó)這些年把制造業(yè)一點(diǎn)點(diǎn)遷移出去，自己專注做金融和消費(fèi)，貿(mào)易逆差越堆越大，債務(wù)越壓越高。之所以到今天還能開門運(yùn)轉(zhuǎn)，靠的是美元儲(chǔ)備貨幣的地位，也就是全世界對(duì)美元信用的慣性認(rèn)可。但這個(gè)慣性，正在被一點(diǎn)點(diǎn)磨損：三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)悉數(shù)降級(jí)，各國(guó)央行連續(xù)多年大舉增持黃金，這些都是市場(chǎng)在用真金白銀做出的選擇。主權(quán)信用持續(xù)走弱，貨幣的強(qiáng)勢(shì)地位就很難為繼。這個(gè)道理古巴早就用9公斤的體重驗(yàn)證過了。

問題是，美國(guó)的貿(mào)易伙伴是全世界，一旦美國(guó)的購(gòu)買力驟然萎縮，被牽連的規(guī)模，會(huì)比古巴當(dāng)年大得多。

中國(guó)是全球最大的出口國(guó)，西方國(guó)家是最主要的買家群。特朗普從2018年開始打關(guān)稅戰(zhàn)，試圖截?cái)辔覀兊某隹谕ǖ?，我們把大量商品改道越南、墨西哥等地繞行進(jìn)入美國(guó)，美方想了很多辦法都沒能堵死。但有一件事是繞不過去的：那就是美國(guó)本身的購(gòu)買力。關(guān)稅攔得住貨，攔不住賬單上那個(gè)越來越難看的赤字?jǐn)?shù)字。

出口減少，企業(yè)訂單就跟著減少，利潤(rùn)下滑到一定程度就要裁員。偏偏這幾年AI大規(guī)模落地，自動(dòng)化替代人工的速度越來越快，兩股裁員壓力疊在一起，失業(yè)率也往上走。失業(yè)率一上去，消費(fèi)就萎縮，消費(fèi)縮了物價(jià)就跌，物價(jià)跌了企業(yè)利潤(rùn)更難看。通縮的循環(huán)一旦轉(zhuǎn)起來，進(jìn)去了極難出來。

財(cái)政這邊也難看。我們的中央財(cái)政收入有71.9%來自企業(yè)，地方稅收以增值稅和企業(yè)所得稅為大頭，兩項(xiàng)合計(jì)約占58%。企業(yè)利潤(rùn)大幅下滑，財(cái)政收入就直接縮水。同時(shí)，出口創(chuàng)匯減少意味著外匯占款降低，人民幣貨幣增速跟著下來，M1增速有可能轉(zhuǎn)負(fù)。財(cái)政和貨幣的雙重收縮，疊加失業(yè)率上升和通縮壓力，這才是西方購(gòu)買力塌陷會(huì)傳導(dǎo)到我們身上的完整路徑。

這個(gè)困境的來源，是我們生產(chǎn)力太強(qiáng)，把西方的購(gòu)買力消耗得快見底了。這是強(qiáng)者的煩惱，而煩惱不會(huì)因?yàn)槁犐先ンw面就變得好受。

怎么應(yīng)對(duì)這件事呢，我認(rèn)為大致有兩條路。

一條路是美國(guó)大放水，印鈔救市，我們選擇配合，把人民幣兌美元的匯率繼續(xù)穩(wěn)在6到7之間，給美元背書。這樣做，貿(mào)易順差暴漲，大量美元流入，外匯占款大增，財(cái)政和貨幣雙向走強(qiáng)，有些像2020年疫情之后那一波節(jié)奏。出口企業(yè)利潤(rùn)回升，就業(yè)穩(wěn)住，資產(chǎn)價(jià)格上漲。這幾年通過短債換長(zhǎng)債、高息換低息積累起來的地方債問題，也可以借助通脹環(huán)境逐步消化。代價(jià)是輸入型通脹，西方大通脹，我們跟著小通脹，老百姓手里的錢購(gòu)買力會(huì)縮水一部分。

另一條路是不給美元背書，任由美元信用瓦解，短期會(huì)很痛，但人民幣的國(guó)際地位會(huì)大幅提升，我們?cè)谌蜇泿胖刃蛑亟ㄖ袝?huì)占據(jù)主動(dòng)位置。

所以美元最終走向何處，主動(dòng)權(quán)有相當(dāng)大一部分在我們這里。

更可能發(fā)生的，是先默許美元再放一次水，讓輸入型通脹幫我們把地方債問題逐步消化，等債務(wù)周期安全落地之后，再推進(jìn)貨幣體系的下一步調(diào)整。

古巴當(dāng)年沒有這個(gè)選擇權(quán)，蘇聯(lián)解體了，它只能硬扛，扛了整整十年特殊時(shí)期。我們今天手里握著古巴當(dāng)年從未擁有過的籌碼。但這個(gè)籌碼能不能用好，取決于我們想得足夠深，足夠早。

歷史上所有被貿(mào)易伙伴崩盤拖垮的經(jīng)濟(jì)體，都有一個(gè)共同特征：它們都以為這種依賴是單向的，以為對(duì)方永遠(yuǎn)會(huì)繼續(xù)買。古巴以為蘇聯(lián)會(huì)永遠(yuǎn)需要它的糖，結(jié)果蘇聯(lián)連自己的面包都保不住了。

一個(gè)靠債滾債、靠信用慣性續(xù)命的帝國(guó)，有一天翻出賬本，會(huì)發(fā)現(xiàn)自己欠下的那些數(shù)字，和當(dāng)年國(guó)民黨印出來的金圓券，在本質(zhì)上沒有任何區(qū)別。而那些篤信美元永遠(yuǎn)安全的人，大概也和1948年拿著金圓券去買米的市民一樣，直到收銀臺(tái)上的老板擺手說不收了，才終于明白，信用這個(gè)東西，說沒就沒。