3月25日，古茗發(fā)布了2025年財(cái)報(bào)。收入129.14億元，同比增長46.9%；毛利42.62億元，同比增長58.6%；歸母凈利潤31.09億元，同比增長110.3%。經(jīng)調(diào)整利潤25.75億元，同比增長66.9%。單看這些數(shù)字，增長勢頭確實(shí)不錯(cuò)。利潤增速是營收增速的兩倍多，經(jīng)調(diào)整利潤率從17.5%提到19.9%。但財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天，古茗股價(jià)跌了8.13%，收于26.2港元。

2025年古茗凈增門店3640家，總數(shù)達(dá)到13554家。二線及以下城市門店占82%，鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店占比從41%提到44%。門店擴(kuò)張是營收增長的主要驅(qū)動(dòng)力。單店也在漲，單店日均GMV從6500元提到7800元，全年單店GMV達(dá)到286.24萬元。全年門店總GMV327.32億元，同比增長46.1%。門店多了，單店還賣得更多了，這是典型的量價(jià)齊升。

利潤漲得更猛，主要靠兩個(gè)東西：毛利率從30.6%提到33%，費(fèi)用率降了1.19個(gè)百分點(diǎn)。供應(yīng)鏈規(guī)模效應(yīng)在釋放——古茗有24個(gè)倉庫，7萬立方米冷庫，98%的門店能享受兩日一配的冷鏈配送服務(wù)，配送成本不到GMV的1%?？Х葮I(yè)務(wù)也成了新增長點(diǎn)，超過1.2萬家門店配了咖啡機(jī)，全年推出27款咖啡新品。單店日均售出杯數(shù)從384杯漲到456杯。

在雪球上，專注消費(fèi)研究的“海豚投研”在財(cái)報(bào)分析里提到，古茗下半年同店增長接近20%，但市場最擔(dān)心的點(diǎn)是上半年業(yè)績增長很大程度上依賴外賣補(bǔ)貼，2026年補(bǔ)貼退坡后面臨高基數(shù)壓力。評論區(qū)有投資者說，古茗CFO在交流會上坦言，外賣營收影響在5到10個(gè)百分點(diǎn)之間，但管理層對此已做足準(zhǔn)備.另一位雪球用戶發(fā)帖說，古茗提前達(dá)到目標(biāo)價(jià)，“已經(jīng)從低估變合理”，選擇先切到九號。有人問他估值邏輯，他認(rèn)為古茗2026年利潤大概28億，未來幾年增速還是比較清晰的。“海豚投研”還給了個(gè)估值參考：古茗2025年約22倍PE，對應(yīng)未來三年25%以上的利潤增速，不算高，但如果從安全邊際考慮，可以等20倍PE再入手。

新茶飲行業(yè)過了高速擴(kuò)張期。古茗一年凈增3640家店，閉店率從7.5%降到6.6%，加盟商還算穩(wěn)。但討論區(qū)里問得最多的問題是：下沉市場還能開多少家？補(bǔ)貼退坡后咖啡能不能撐起來？股價(jià)跌了8個(gè)多點(diǎn)，有雪球用戶寫了段話：數(shù)據(jù)沒問題，但市場想知道接下來靠什么繼續(xù)漲。