為整個自動駕駛行業(yè)提供了可持續(xù)的擴張范本。

據(jù)IPO早知道消息，小馬智行（NASDAQ: PONY/HKEX: 2026）于3月26日發(fā)布了2025年第四季度及全年財報。

財報顯示，2025年小馬智行總營收6.29億元，同比增長20%，連續(xù)四年實現(xiàn)攀升。

值得注意的是，Robotaxi業(yè)務步入爆發(fā)式增長期——2025年全年Robotaxi業(yè)務收入同比增長129%至1.16億元，其中乘客車費收入年同比漲近400%。第四季度中，Robotaxi業(yè)務收入4660萬元，約占全年Robotaxi業(yè)務收入的四成，其中乘客車費收入同比增長超500%。

另據(jù)小馬智行管理層在業(yè)績電話會上透露，2026小馬智行Robotaxi收入目標預計較2025全年翻三倍。這里需要指出的一點是，對于自動駕駛行業(yè)而言，收入結構的變化比單純規(guī)模增長更具意義，畢竟這意味著商業(yè)模式正在逐步形成穩(wěn)定現(xiàn)金流。

小馬智行創(chuàng)始人兼CEO彭軍在財報中表示：“2025年是小馬智行發(fā)展的關鍵一年。公司實現(xiàn)了營收規(guī)模、Robotaxi車隊體量、運營網(wǎng)絡覆蓋及用戶群體的全面擴張。展望2026年，我們將加速推動營收增長，將Robotaxi車隊規(guī)模擴大至3000輛以上，并在全球超20個城市部署Robotaxi?！?/strong>

截至2025年12月31日，小馬智行持有現(xiàn)金等價物、長短期理財及投資總額達105.93億元，充裕的資金儲備為公司持續(xù)擴大Robotaxi車隊規(guī)模、拓展全球市場提供堅實的財務保障。

此外，得益于戰(zhàn)略投資的成功，小馬智行在2025年第四季度首次實現(xiàn)單季盈利。對此，小馬智行聯(lián)合創(chuàng)始人兼CFO王皓俊表示：“實現(xiàn)單季盈利，證明了我們在整個生態(tài)系統(tǒng)中戰(zhàn)略投資的成功。我們正在進行前期投資，以更快速度推動商業(yè)化。憑借強化的資產(chǎn)負債表和穩(wěn)健的投資，我們已準備好迎接下一階段的高速增長。”

3月接連開拓杭州、長沙、克羅地亞

在廣、深已實現(xiàn)城市級單車盈利轉正

目前，小馬智行已啟動雙擎戰(zhàn)略，推動2026年底前在海內(nèi)外落地20+城市，確保Robotaxi業(yè)務增長勢頭。

不妨補充一點，“雙引擎戰(zhàn)略”是指以Robotaxi單車盈利模式、城市級增長樣本為核心底座，同時推進國內(nèi)、海外兩大市場的業(yè)務擴張，形成"一核心，雙引擎"的發(fā)展格局。

其中，國內(nèi)引擎聚焦一線城市及新城市加速滲透，在北上廣深持續(xù)投放的基礎上，向新一線城市及大灣區(qū)城市拓展，同時深化核心城市運營范圍；海外引擎則以歐洲、中東、東亞等地區(qū)為重點，復制國內(nèi)成熟商業(yè)模式，推進海外城市的測試與商業(yè)化落地。

值得注意的是，僅在2026年3月，小馬智行就接連開拓了國內(nèi)的杭州、長沙兩個新一線城市，以及歐洲的克羅地亞，這也是歐洲首個商業(yè)化Robotaxi服務。

按照計劃，2026年底超20個城市的布局中，有近半的城市會來自海外，國內(nèi)大灣區(qū)城市群和其他新一線城市也在小馬智行的擴城計劃中。

在城市覆蓋數(shù)量持續(xù)提升的同時，小馬智行的Robotaxi商業(yè)模式也已得到快速驗證。

2025年11月，第七代Robotaxi集中投入商業(yè)運營，當月廣州便實現(xiàn)了單車運營盈利轉正。2026年第一季度，深圳的Robotaxi運營業(yè)績亦屢創(chuàng)新高——2026年1月1日至2月16日的付費訂單量，已超2025年全年付費訂單總數(shù)。以2月全月平均水平來看，也已實現(xiàn)單車運營盈利轉正。3月22日，深圳地區(qū)第七代Robotaxi單日車均凈收入創(chuàng)下394元歷史新高，當日車均訂單量達25單。截至目前，小馬智行已經(jīng)擁有超百萬用戶，是2025年同期的近3倍。

某種程度上而言，小馬智行已破解了自動駕駛行業(yè)中長期存在的“單車經(jīng)濟模型能否成立”的核心難題。隨著在兩座一線城市持續(xù)盈利，小馬智行也為其后續(xù)的規(guī)?；涞氐於烁訄詫嵉幕A。

當小馬智行的Robotaxi商業(yè)模式在更多城市被復制后，既能大幅提升Robotaxi業(yè)務及整體營收，又能帶動公司更加健康的發(fā)展，形成正向循環(huán)。

專注規(guī)?；?、共建車隊模式及提升成本效率

商業(yè)模式愈發(fā)被驗證、估值邏輯或隨之改變

當然，之所以小馬智行的Robotaxi商業(yè)模式具備快速大規(guī)模復制的能力，另一關鍵點在于成本的持續(xù)優(yōu)化。

一方面，小馬智行2025年持續(xù)提升自動駕駛出行運營的成本效率——第七代Robotaxi在硬件和軟件全棧層面均進行了優(yōu)化，兼顧BOM成本與運營成本的降低。另一方面，小馬智行正通過共建車隊模式，快速推動Robotaxi車隊規(guī)模擴張，提升資金使用效率——共建車隊模式，即小馬智行提供自動駕駛技術，合作伙伴為車輛提供資金支持，雙方共享運營收益，達成雙贏。

截至目前，小馬智行已與豐田、如祺出行、Verne等達成共建車隊模式的合作?！●R智行Robotaxi車隊規(guī)?，F(xiàn)已超過1400輛，小馬智行與豐田中國、廣汽豐田合作量產(chǎn)的第七代豐田鉑智4X Robotaxi已于今年2月量產(chǎn)下線，年內(nèi)將有1000輛該車型加入車隊。

整體而言，通過“共建車隊”的擴張模式，小馬智行正在構建一個技術領先、運營高效、資金優(yōu)化且具備全球復制能力的商業(yè)化體系。

此外，小馬智行的生態(tài)體系同樣持續(xù)壯大，通過拓展價值鏈上下游的合作，助力Robotaxi商業(yè)化的持續(xù)規(guī)模擴張——2025年，小馬智行與陽光出行建立合作伙伴關系，進一步擴展下游部署網(wǎng)絡，推動車隊在更多元的運營場景中落地；今年1月，小馬智行與愛特博達成合作，將業(yè)務版圖拓展至高端商旅出行領域，成功進入更高價值的出行細分市場；3月，小馬智行正式宣布接入“騰訊出行服務”小程序，以通過這一成熟出行平臺提升服務覆蓋與用戶觸達；同樣在3月，小馬智行還全面升級了與如祺出行的合作，以擴大Robotaxi車隊規(guī)模并獲取經(jīng)常性授權收入。

整體而言，小馬智行一體化、可擴展的商業(yè)模型已獲驗證。今年全球超20座城市、超3000輛車隊的規(guī)?；繕?，有望進一步驗證其“技術-規(guī)模-盈利”的商業(yè)邏輯，這既是小馬智行自身從技術驗證邁向規(guī)?；年P鍵，也將為整個自動駕駛行業(yè)提供了可持續(xù)的擴張范本。

更進一步來講，隨著規(guī)模持續(xù)提升，并保持穩(wěn)定的單車效率，小馬智行整體收入結構將逐漸從研發(fā)驅(qū)動轉向運營驅(qū)動，估值邏輯也可能隨之改變。