AI時(shí)代最狠的生意，賣鏟子。

作者 | 渡塵

來源 |投資家（ID：touzijias）

AI時(shí)代最狠的生意，賣鏟子。

掘金者九死一生，賣鏟人盆滿缽滿。這條商業(yè)鐵律，從淘金時(shí)代到互聯(lián)網(wǎng)，再到今天的AI，一次次被驗(yàn)證。近日，港交所官網(wǎng)的一紙招股書，讓整個(gè)創(chuàng)投圈再次把目光投向那個(gè)“賣鏟子”的生意——光芯片。作為A股第二高價(jià)股、科創(chuàng)板新晉“千元股”，源杰科技正式遞交申請(qǐng)，沖刺“A+H”雙重上市。

這家公司的爆發(fā)力，只能用“恐怖”來形容。

誰能想到，這家去年還虧了613萬元的公司，今年直接狂賺1.91億元。更離譜的是，就在遞表前一周，這家公司的股價(jià)剛剛突破1000元大關(guān)，成為2026年首只千元股，總市值一度逼近千億，股價(jià)自2025年低點(diǎn)以來，累計(jì)漲幅超過1000%。期間，它甚至反超“寒王”寒武紀(jì)，成為A股僅次于茅臺(tái)的第二高價(jià)股，總市值沖到近980億元。

伴隨股價(jià)飛漲的，還有公司實(shí)控人張欣剛的身家。這位70后清華學(xué)霸，美籍華人博士，憑借著在實(shí)驗(yàn)室里死磕出來的光芯片，不僅拿到了華為哈勃的投資，更在《2026胡潤全球富豪榜》中以85億元身家占領(lǐng)一席之地。

一

撐起這場逆襲的，是70后美籍華人張欣剛。

在創(chuàng)投圈，有些創(chuàng)始人的故事，是靠酒局和PPT講出來的，而張欣剛的故事，是帶隊(duì)在實(shí)驗(yàn)室里死磕出來的。1970年出生的張欣剛，履歷是標(biāo)準(zhǔn)的“天之驕子”。1993年畢業(yè)于清華大學(xué)材料系，隨后在南加州大學(xué)拿下了博士學(xué)位。在回國創(chuàng)業(yè)前，他在Luminent和索爾思光電等全球光通信巨頭擁有超過十年的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。

這種實(shí)驗(yàn)室思維，決定了源杰科技從誕生之初，就沒打算走容易的路。2013年，張欣剛在咸陽創(chuàng)立公司時(shí)，國內(nèi)光芯片市場幾乎是海外巨頭的天下。他沒有選擇門檻較低的代工模式，而是硬磕最難的IDM模式——從芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測試到成品加工，全鏈路自主化。

光芯片，說白了就是光通信里的核心器件——激光器芯片。你可以把它理解成數(shù)據(jù)傳輸里的“發(fā)動(dòng)機(jī)”，沒有它，數(shù)據(jù)跑不起來。過去十年，這條賽道并不性感。互聯(lián)網(wǎng)公司在燒錢擴(kuò)張，消費(fèi)品牌在瘋狂內(nèi)卷，新能源在講萬億故事，而光芯片這種東西，看起來既慢、又硬、還不講故事。在那個(gè)快錢至上的年代，這種“全鏈路自主”的決策，在短期內(nèi)看極其低效，甚至有點(diǎn)“軸”，因?yàn)樗馕吨揞~的研發(fā)投入和漫長的回報(bào)周期。

創(chuàng)業(yè)的前五年，源杰科技幾乎沒有什么市場存在感。張欣剛就像一個(gè)隱士，帶著團(tuán)隊(duì)一點(diǎn)點(diǎn)打磨2.5G、10G激光器芯片。由于張欣剛持有美籍，對(duì)國內(nèi)注冊(cè)流程不熟，最初公司股份甚至是由他妹妹張欣穎代持的，這種“兄妹聯(lián)手”的開局，雖然帶有一絲草根色彩，但內(nèi)核卻是最前沿的硬科技邏輯。

直到2018年，公司在25G芯片上取得關(guān)鍵突破，打破國外壟斷，才算真正拿到了入場券。這種專注甚至讓投資人感到“絕望”，中科創(chuàng)星的米磊曾提到，為了投進(jìn)源杰科技，團(tuán)隊(duì)整整跟了張欣剛兩年。正是這種“掃地僧”式的定力，讓源杰科技在2022年順利登陸科創(chuàng)板。

即便是在2024年因電信市場疲軟導(dǎo)致公司出現(xiàn)613萬元短暫虧損時(shí)，張欣剛依然沒有削減研發(fā)投入。這種近乎固執(zhí)的堅(jiān)守，讓他等到了AI算力爆發(fā)的“奇點(diǎn)”。

當(dāng)大模型開始爆發(fā)，當(dāng)數(shù)據(jù)中心流量指數(shù)級(jí)增長，當(dāng)算力從“夠用”變成“永遠(yuǎn)不夠用”，光通信從幕后直接被推到臺(tái)前，邏輯瞬間被改寫。于是，一個(gè)看起來很“傳統(tǒng)”的芯片公司，突然變成AI產(chǎn)業(yè)鏈里不可或缺的一環(huán)，他也順勢完成了從技術(shù)大牛到頂級(jí)富豪的身份躍遷。

而這種爆發(fā)力，在業(yè)績的反轉(zhuǎn)上體現(xiàn)得更為激進(jìn)。

二

從虧損600萬，到暴賺近2億。

在AI算力的世界里，英偉達(dá)的GPU是提供大腦動(dòng)力的，但大腦算出來的海量數(shù)據(jù)，需要通過光信號(hào)在成千上萬個(gè)芯片之間高速流轉(zhuǎn)。如果說光模塊是高速公路，那么光芯片就是這輛車的“心臟”。算力越強(qiáng)，數(shù)據(jù)傳輸?shù)男枨缶驮娇植馈?/p>

這種需求的井噴，讓源杰科技的業(yè)績在2025年打了一場極其漂亮的“翻身仗”。2025年源杰科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.01億元，同比增長138.50%。最驚人的是凈利潤，從2024年虧損613萬元，到2025年直接暴漲到1.91億元。業(yè)績反轉(zhuǎn)，直接引爆股價(jià)，漲幅超過1000%，讓提前布局的投資人們賺得盆滿缽滿。要知道，這種扭虧為盈的爆發(fā)力，在整個(gè)A股市場都極具沖擊力。

更深層的邏輯在于，源杰科技完成了一場極其關(guān)鍵的“營收變陣”。以前，它的主要收入靠電信業(yè)務(wù)，也就是賣給運(yùn)營商建5G基站，但這塊業(yè)務(wù)天花板低、競爭激烈。而2025年，它的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入，首次超過了電信業(yè)務(wù)，成為了第一大收入來源，同比增幅竟然超過了1000%。

這意味著，源杰科技已經(jīng)成功轉(zhuǎn)型為一家由AI驅(qū)動(dòng)的硬核科技公司。它憑什么能在全球市場上搶飯吃？答案就在這幾個(gè)核心指標(biāo)里，按2025年收入計(jì)算，源杰科技是全球第六大激光器芯片供應(yīng)商。更牛的是，在硅光高速率光互連產(chǎn)品這個(gè)前沿賽道上，它是全球第二大供應(yīng)商，市場份額高達(dá)23.6%。

源杰科技采用的是所謂的IDM模式，也就是從設(shè)計(jì)、制造、加工到測試，全部自己擼起袖子干。這種模式雖然重，但在AI算力這種需要快速迭代、對(duì)質(zhì)量極其敏感的領(lǐng)域，IDM模式意味著極高的護(hù)城河。當(dāng)大廠們瘋狂追求800G甚至1.6T的光模塊時(shí)，能不能拿出穩(wěn)定、高功率的光芯片，成了勝負(fù)手。

所以，當(dāng)源杰科技公告擬在境外發(fā)行H股、赴港上市時(shí)，資本市場的興奮點(diǎn)，是不言而喻的。這種“A+H”的雙上市布局，本質(zhì)上是張欣剛想要搭建一個(gè)國際化的資本平臺(tái)，為下一步更激進(jìn)的技術(shù)研發(fā)儲(chǔ)備彈藥。按照規(guī)劃，他們這次募資不僅要擴(kuò)產(chǎn)，還要再招160名頂級(jí)研發(fā)人才。

這就是硬科技公司的邏輯，用最硬的技術(shù)去卡位風(fēng)口，一旦撞上了，那就不只是業(yè)績的增長，而是估值的降維打擊。

三

賣鏟子的人，真的能高枕無憂嗎？

作為算力時(shí)代的“頂級(jí)賣鏟人”，源杰科技股價(jià)沖破千元大關(guān)固然風(fēng)光，但在硬核數(shù)據(jù)的B面，一些潛在的隱憂同樣值得推敲。

2025年，源杰科技的前五大客戶貢獻(xiàn)了超過70%的收入。尤其是那個(gè)神秘的“客戶F”，一家總部位于山東的上市公司。2024年，源杰科技從它那兒才賺了4130萬元，到了2025年，這個(gè)數(shù)字直接飆到了3.2億元，占了總營收的半壁江山。雖然這反映了源杰科技已深度打入頂級(jí)供應(yīng)鏈，但這種“單點(diǎn)支撐”的營收結(jié)構(gòu)，極其脆弱。

更耐人尋味的是，源杰科技的客戶和供應(yīng)商名單竟然是高度重疊的。比如供應(yīng)商G，既是源杰2024年的五大供應(yīng)商之一，又是它的長期合作伙伴。這種“你買我的，我買你的”業(yè)務(wù)模式，在審核中往往會(huì)成為監(jiān)管關(guān)注的焦點(diǎn)。

此外，公司在2024年曾收到陜西證監(jiān)局的監(jiān)管函，指出他們?cè)?022年年報(bào)中存在提前確認(rèn)收入的情況，甚至還把原本該投向生產(chǎn)線的募集資金拿去發(fā)了員工工資。盡管公司解釋這只是“理解不完全”導(dǎo)致的會(huì)計(jì)判斷問題，但在赴港上市的關(guān)鍵時(shí)刻，這些舊賬，難免會(huì)被人拿出來反復(fù)審視。

與此同時(shí)，全球光通信的技術(shù)風(fēng)向標(biāo)正在發(fā)生質(zhì)變。英偉達(dá)，已經(jīng)開始嘗試通過資本手段，直接向下游滲透，甚至布局硅光集成技術(shù)。不久前的GTC 2026大會(huì)上，黃仁勛發(fā)布了下一代芯片F(xiàn)eynman，首次把光通信直接引入了芯片間互聯(lián)，甚至大手筆向Lumentum和Coherent投資了40億美元，以鎖定未來先進(jìn)激光組件的產(chǎn)能。

源杰科技此次赴港上市，計(jì)劃募資后招聘160名頂級(jí)研發(fā)人才并擴(kuò)建產(chǎn)能，本質(zhì)上是在用時(shí)間換空間。張欣剛很清楚，現(xiàn)在的千元股價(jià)和1000%的漲幅，很大程度上是對(duì)“AI確定性”的提前透支，如果不能在下一代技術(shù)高地上持續(xù)領(lǐng)先，“賣鏟人”的紅利期，終究會(huì)有盡頭。

源杰科技的故事，是一個(gè)清華學(xué)霸用十幾年“寂寞守望”換來的財(cái)富神話，也是中國硬科技在AI風(fēng)口下集體突圍的縮影。股價(jià)的暴漲，是資本對(duì)實(shí)力的投票，而港股IPO，則是對(duì)這家企業(yè)透明度和全球競爭力的最終大考。源杰科技，已經(jīng)拿到了通往未來的門票，但接下來的路，可能比實(shí)驗(yàn)室里的那十年還要難走。

AI時(shí)代，“賣鏟子”確實(shí)是好生意。

但當(dāng)所有人都意識(shí)到“賣鏟子更賺錢”的時(shí)候，這門生意，還會(huì)不會(huì)像現(xiàn)在這么輕松？