原創(chuàng) | 涌流商業(yè) 作者 | 林更

3月25日，安踏交出了一份規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張、但結(jié)構(gòu)變化比規(guī)模本身更值得看的年報(bào)。

2025年，這家中國(guó)最大體育用品公司收入同比增長(zhǎng)13.3%至802.19億元，首次跨過(guò)800億元；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)15%至190.91億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率升至23.8%。

如果只看這幾項(xiàng)數(shù)據(jù)，這份業(yè)績(jī)整體較為穩(wěn)健。但安踏2025年的真正主題，不是又多賣(mài)了多少鞋服，而是多品牌和全球化這套方法論，開(kāi)始更清楚地兌現(xiàn)成利潤(rùn)。

25日，管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上披露，也就是說(shuō)，始祖鳥(niǎo)、薩洛蒙、威爾遜所在的Amer，已經(jīng)不只是安踏講國(guó)際化故事的門(mén)面，開(kāi)始成為報(bào)表里更實(shí)在的利潤(rùn)來(lái)源。

安踏將Amer列為聯(lián)營(yíng)公司，2025年合并利潤(rùn)表中這一部分為12.03億元，2024年則為1.98億元。這筆錢(qián)讓安踏的多元化戰(zhàn)略顯得比過(guò)去更完整。

2025年，安踏主品牌收入347.54億元，同比增長(zhǎng)3.7%；FILA收入284.69億元，同比增長(zhǎng)6.9%；所有其他品牌收入169.96億元，同比增長(zhǎng)59.2%。

迪桑特全年流水突破100億元，成為集團(tuán)第三個(gè)百億級(jí)品牌；可隆流水突破60億元，增速接近70%。這些增長(zhǎng)并不只是靠?jī)r(jià)格戰(zhàn)換來(lái)的。管理層特別強(qiáng)調(diào)，迪桑特和可隆全渠道零售折扣都維持在9折以上，意味著這部分增長(zhǎng)質(zhì)量并不差。

更關(guān)鍵的是，安踏在海外的布局已不再停留在把國(guó)外品牌拿到中國(guó)賣(mài)。安踏既是Amer Sports最大股東，也在繼續(xù)擴(kuò)充海外品牌版圖。2025年5月31日，安踏完成對(duì)德國(guó)戶(hù)外品牌Jack Wolfskin的收購(gòu)，作價(jià)2.9億美元；

安踏自己的海外業(yè)務(wù)2025年同比增長(zhǎng)70%，突破8.5億元，并已在北美開(kāi)出首家旗艦店。

安踏在Amer持股本身的變化，也值得討論。截至2025年末，它對(duì)Amer Sports的所持權(quán)益比例為39.54%，表決權(quán)比例為41.96%。Amer于2024年2月上市時(shí)，安踏持股比例約為43.33%。這意味著，隨著Amer上市后的資本運(yùn)作推進(jìn)，安踏的權(quán)益已較上市初期有所攤薄，但它仍保持最大股東地位，并通過(guò)更高的表決權(quán)比例維持影響力。

安踏不需要把Amer完全并表，也不必直接承擔(dān)全球運(yùn)營(yíng)成本，卻可以通過(guò)股權(quán)和業(yè)務(wù)協(xié)同分享始祖鳥(niǎo)、薩洛蒙、威爾遜等品牌的增長(zhǎng)。這使安踏的全球化，不再只是中國(guó)公司出海的單線(xiàn)敘事，而更像一張由資本、品牌和渠道共同織成的網(wǎng)絡(luò)。

不過(guò)，安踏2025年報(bào)里也有不能回避的代價(jià)。集團(tuán)毛利率下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至62.0%。其中，安踏品牌毛利率下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至53.6%，F(xiàn)ILA毛利率下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至66.4%。

業(yè)績(jī)會(huì)上，管理層對(duì)此做出解釋?zhuān)褐髌放泼氏禄?，一方面因?yàn)榧哟罅伺懿健⒒@球等專(zhuān)業(yè)產(chǎn)品和科技研發(fā)投入，另一方面因?yàn)榫€(xiàn)上收入占比提升，而線(xiàn)上折扣通常更大；FILA毛利率下降，則是因?yàn)楣局匦率崂砥放艱NA，增加了面料、設(shè)計(jì)和功能性商品投入。

至于其他品牌毛利率下滑，則主要受狼爪并表影響，因?yàn)槔亲σ耘l(fā)業(yè)務(wù)為主，毛利率天生更低；若剔除狼爪影響，其他品牌毛利率其實(shí)上升約1個(gè)百分點(diǎn)。

FILA在這份財(cái)報(bào)里值得單獨(dú)討論。它如今不再只是安踏報(bào)表中的第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，更像承接休閑時(shí)尚體育需求的現(xiàn)金流機(jī)器。2025年，F(xiàn)ILA收入增長(zhǎng)接近7%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率升至26.1%。管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上反復(fù)提到網(wǎng)球、高爾夫、POLO、羽絨服、老爹鞋，說(shuō)明FILA并沒(méi)有簡(jiǎn)單靠品牌溢價(jià)吃老本，而是在把運(yùn)動(dòng)時(shí)尚，進(jìn)一步細(xì)化為更具體的生活方式場(chǎng)景。

對(duì)當(dāng)下中國(guó)消費(fèi)環(huán)境而言，這類(lèi)介于功能與審美之間的休閑時(shí)尚體育，依舊是大體量、相對(duì)穩(wěn)健的賽道。

把安踏放到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中看，這份財(cái)報(bào)的分量會(huì)更清楚。阿迪達(dá)斯2025年全球收入達(dá)到248.11億歐元，創(chuàng)歷史新高，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)升至20.56億歐元；其中大中華區(qū)銷(xiāo)售額36.23億歐元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8.02億歐元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率22.1%，顯示其在中國(guó)市場(chǎng)明顯修復(fù)。

耐克則仍處于調(diào)整期，2025財(cái)年收入下降10%至463億美元，全年毛利率承壓；年報(bào)顯示，大中華區(qū)收入按固定匯率下降12%。到了截至2025年11月的2026財(cái)年第二財(cái)季，耐克大中華區(qū)收入仍同比下滑17%至14.23億美元。

PUMA的情況更弱，2025年收入下滑8.1%至72.96億歐元，亞太區(qū)銷(xiāo)售下降7.4%，公司并預(yù)計(jì)2026年仍可能錄得經(jīng)營(yíng)虧損。

這組對(duì)比很說(shuō)明問(wèn)題。阿迪達(dá)斯證明，國(guó)際品牌在中國(guó)并沒(méi)有失去再增長(zhǎng)的能力；耐克的疲弱則表明，巨頭一旦在產(chǎn)品節(jié)奏、渠道庫(kù)存和價(jià)格體系上失衡，修復(fù)會(huì)非常漫長(zhǎng)。

安踏眼下的優(yōu)勢(shì)，在于它并不押注單一趨勢(shì)。主品牌守大眾運(yùn)動(dòng)，F(xiàn)ILA吃休閑時(shí)尚體育，迪桑特、可隆搶中高端戶(hù)外，Amer補(bǔ)足全球高端品牌資產(chǎn)，狼爪與PUMA則繼續(xù)向歐洲和更廣泛的大眾國(guó)際市場(chǎng)伸手。它不是在與耐克或阿迪達(dá)斯打一場(chǎng)單品牌戰(zhàn)爭(zhēng)，而是試圖用品牌矩陣去拆解不同價(jià)格帶、不同場(chǎng)景和不同地域的消費(fèi)需求。

當(dāng)然，這條路的難度也在同步上升。FILA、迪桑特和可隆，安踏已經(jīng)證明自己會(huì)做；Amer也已開(kāi)始回報(bào)利潤(rùn)。但狼爪仍在整合期，PUMA若交易完成，將是另一種復(fù)雜度更高的資產(chǎn)。前者需要修復(fù)，后者則是一個(gè)覆蓋全球大眾市場(chǎng)的成熟品牌，治理、文化和渠道體系都遠(yuǎn)比中國(guó)區(qū)授權(quán)品牌復(fù)雜。

安踏要從中國(guó)最大運(yùn)動(dòng)用品公司走向真正意義上的全球運(yùn)動(dòng)品牌集團(tuán)，接下來(lái)考驗(yàn)的將不只是零售能力，而是跨區(qū)域管理資產(chǎn)的能力。

2025年報(bào)最耐人尋味的地方，不是收入終于站上800億元，也不只是始祖鳥(niǎo)、薩洛蒙、威爾遜為安踏貢獻(xiàn)了12億元利潤(rùn)。安踏正在一邊依靠中國(guó)市場(chǎng)維持規(guī)模和現(xiàn)金流，一邊通過(guò)收購(gòu)、持股和品牌運(yùn)營(yíng)拓展海外資產(chǎn)。

利潤(rùn)率短期承壓，與產(chǎn)品投入增加、新品牌整合及海外拓展前置投入有關(guān)；外界關(guān)注這些投入未來(lái)能否持續(xù)轉(zhuǎn)化為更穩(wěn)定的增長(zhǎng)。接下來(lái)更大的看點(diǎn)，是狼爪能否順利整合，PUMA投資若完成后又將給安踏帶來(lái)多大的協(xié)同。