2025年小米遭遇了創(chuàng)業(yè)以來(lái)最大的輿情危機(jī)，以往引起為傲的公關(guān)法則統(tǒng)統(tǒng)失效，在此期間又伴隨著股價(jià)的持續(xù)下跌，當(dāng)前股價(jià)距離其巔峰僅有一半。而全年小米汽車(chē)銷(xiāo)量表現(xiàn)亮眼，交付 41 萬(wàn)臺(tái)遠(yuǎn)超 35 萬(wàn)臺(tái)的預(yù)期，這也讓不少人產(chǎn)生疑問(wèn)：

盡管輿論環(huán)境復(fù)雜，但這絲毫沒(méi)有影響小米運(yùn)營(yíng)效率，可為何資本市場(chǎng)就是不買(mǎi)單呢？莫非股市在跟著輿情走？

考慮到持此觀點(diǎn)的不在少數(shù)，結(jié)合小米2025年財(cái)報(bào)，我們?cè)賮?lái)回答這一問(wèn)題：

其一，小米當(dāng)前股價(jià)的畏縮不前主要在于營(yíng)收增速的下行，而問(wèn)題根源又在于手機(jī)業(yè)務(wù)；

其二，小米手機(jī)作為“人車(chē)家生態(tài)”的底座，定價(jià)和策略受其他業(yè)務(wù)影響，在利潤(rùn)和走量之間平衡，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)的“量?jī)r(jià)齊跌”；

其三，小米手機(jī)漲價(jià)不會(huì)晚于五月初。

小米手機(jī)在“人車(chē)家生態(tài)中默默付出

評(píng)判一個(gè)公司短期股價(jià)起伏雖然很難，但如果拉長(zhǎng)時(shí)間卻還是可以找到規(guī)律的。

如上圖所示，小米自上市以來(lái)，其市值走勢(shì)便與其營(yíng)收增速保持著密切關(guān)系，換句話說(shuō)營(yíng)收增速基本可視為小米估值的“錨點(diǎn)”。2025年小米營(yíng)收同比增長(zhǎng)25%達(dá)到4573億元，其中2025年Q4同比增速只有7.3%（總營(yíng)收規(guī)模為1169億元），也就是說(shuō)2025年小米營(yíng)收增速是呈“前高后低”的加速下滑態(tài)勢(shì)的。

關(guān)于此現(xiàn)象的解釋?zhuān)袌?chǎng)和輿論也多有解釋?zhuān)渲邢喈?dāng)部分觀點(diǎn)將此歸因?yàn)椤?024年家電補(bǔ)貼政策下的高基數(shù)“，這確實(shí)是其重要原因，不過(guò)考慮到闡述者已解釋得非常清楚，我們不再贅述。

本文希望大家重新將關(guān)注點(diǎn)放在小米手機(jī)上，這是其“起家”業(yè)務(wù)，也是“人車(chē)家”生態(tài)的最重要一環(huán)，目前此部分收入仍然占小米總營(yíng)收的40%（若加上依托小米手機(jī)的互聯(lián)網(wǎng)收入還要更高）

2025年小米手機(jī)營(yíng)收同比減少2.8%，ASP（單部手機(jī)售價(jià)）從上年的1138.2元降到1128.7元，Q4其營(yíng)收降速高達(dá)13.6%，而ASP則由上年同期的1202元降到1176元。

雖然小米汽車(chē)業(yè)務(wù)如火如荼，銷(xiāo)售數(shù)據(jù)連連超出預(yù)期，對(duì)比之下手機(jī)業(yè)務(wù)則顯得暗淡無(wú)光，如果我們用四個(gè)字來(lái)形容，那就是“量?jī)r(jià)齊跌”：?jiǎn)蝺r(jià)下行，總營(yíng)收收縮。

考慮到“營(yíng)收=出貨量*ASP”，市場(chǎng)曾設(shè)想小米可以用提高ASP來(lái)帶動(dòng)總銷(xiāo)量（假設(shè)產(chǎn)品有足夠競(jìng)爭(zhēng)力，不會(huì)因?yàn)樘岣呤蹆r(jià)影響出貨量），那么出現(xiàn)此情況是管理層的原因嗎？當(dāng)然也不是，2025年Q4小米高調(diào)推出了小米17系列手機(jī)，且為了從蘋(píng)果手中拿到高端機(jī)份額，強(qiáng)行從小米15系列“跳”至17系列，其高端化（改善ASP)的意圖是非常強(qiáng)烈的，我本人之前也希望小米可以憑借該系列手機(jī)可以加速其高端化進(jìn)程。

那么究竟是何原因?qū)е缕溥@一現(xiàn)狀呢？管理層將此歸因?yàn)椤昂Ｍ馐袌?chǎng)”，目前該市場(chǎng)主要采取“低價(jià)走量”模式，這當(dāng)然會(huì)稀釋國(guó)內(nèi)市場(chǎng)取得的成績(jī)。

這當(dāng)然也有一定道理，不過(guò)我們建議大家將注意力放在毛利率上。

2025年Q4，小米手機(jī)毛利率由上年同期的12%降到8.4%，可謂是近幾年非常低的數(shù)字了，與2021年”輸入性通脹“最嚴(yán)峻的時(shí)刻不相上下。

我們一方面確實(shí)可以將此歸咎于以存儲(chǔ)為代表的上游原材料價(jià)格的暴漲，但另一方面經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理又在提醒我們：優(yōu)秀企業(yè)是應(yīng)該有轉(zhuǎn)嫁成本能力的。上游原材料價(jià)格暴漲，假如小米高端化進(jìn)程順暢，完全可以采取積極的定價(jià)策略轉(zhuǎn)移成本。

小米17的命名到營(yíng)銷(xiāo)也證明管理層完全有這個(gè)心思，但為何沒(méi)能如愿落地呢？

由于高端化手機(jī)主要以我國(guó)市場(chǎng)為主，我們將關(guān)注度再轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

雖然手機(jī)廠商在宣傳方面都是不遺余力，如AI手機(jī)，拍照手機(jī)等等，但我們不可否認(rèn)的是當(dāng)前我國(guó)手機(jī)市場(chǎng)總規(guī)模已經(jīng)基本到頭，已經(jīng)是一個(gè)濃郁的紅海市場(chǎng)。

在一個(gè)總規(guī)模不再增長(zhǎng)的市場(chǎng)中（甚至還有縮小風(fēng)險(xiǎn)），企業(yè)在定價(jià)上就需要平衡“要出貨量”還是“要利潤(rùn)”，而小米雖想借17系列手機(jī)殺出重圍，但整體定價(jià)（考慮到成本等因素）仍略顯保守，也就是說(shuō)，管理層在手機(jī)整體定價(jià)的選擇中，要“保出貨量”。

我們最初對(duì)此也存有疑惑，但若將 “人車(chē)家” 生態(tài)納入整體視角分析，便會(huì)豁然開(kāi)朗：

在業(yè)務(wù)上小米雖然開(kāi)始越發(fā)側(cè)重于汽車(chē)，但無(wú)可否認(rèn)手機(jī)仍是其生態(tài)的底座，無(wú)論是以家電為代表的IoT業(yè)務(wù)線，還是小米汽車(chē)，若沒(méi)有手機(jī)業(yè)務(wù)支撐，其生態(tài)表現(xiàn)就會(huì)平庸許多。

換句話說(shuō)，我們甚至可以將手機(jī)業(yè)務(wù)視為其他業(yè)務(wù)的“鉤子”，是其他業(yè)務(wù)用戶(hù)轉(zhuǎn)化的基礎(chǔ)（當(dāng)然并非開(kāi)小米汽車(chē)的都用小米手機(jī)），因此小米手機(jī)就需要側(cè)重于“量”，在此情況下小米在我國(guó)市場(chǎng)出貨量有所提升，但卻因?yàn)锳SP的保守影響了總營(yíng)收的預(yù)期，當(dāng)然這也說(shuō)明手機(jī)行業(yè)靠產(chǎn)品力“遙遙領(lǐng)先”友商已經(jīng)非常難了，小米即便采取了示好消費(fèi)者的定價(jià)策略，也未能獲得更大的出貨量反彈，低價(jià)的“杠桿效應(yīng)”在減弱。

小米手機(jī)可謂是光芒四射的汽車(chē)業(yè)務(wù)的“無(wú)名英雄”，要在如此“卷”的行業(yè)中拿到高市占率，就需要犧牲部分利潤(rùn)，其定價(jià)遠(yuǎn)未如vivo和OPPO那般自如。

小米手機(jī)何時(shí)漲價(jià)？

最近盧偉冰回應(yīng)手機(jī)漲價(jià)“稱(chēng)小米會(huì)盡量先頂住”，這其實(shí)透露了兩層含義：一方面，小米手機(jī)目前還是不想漲，甚至在友商漲價(jià)時(shí)再扛一陣以“保量”（與前文分析基本一致），另一方面小米手機(jī)未來(lái)大概率還是要漲價(jià)，那么究竟何時(shí)能漲呢？

交銀國(guó)際對(duì)小米的跟蹤研究發(fā)現(xiàn)，手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)滯后于存儲(chǔ)價(jià)格1-2個(gè)季度，2025年初存儲(chǔ)價(jià)格開(kāi)始加速上漲，小米手機(jī)下半年毛利率便加速下行，2025年末，隨著龍蝦（Open Claw)的爆火，又將存儲(chǔ)價(jià)格推到了新的高點(diǎn)。

樂(lè)觀來(lái)看，小米因在 2025 年中前后儲(chǔ)備了大量存儲(chǔ)，可扛住 2026 年初以來(lái)的存儲(chǔ)漲價(jià)壓力達(dá) 2 個(gè)季度，也就是說(shuō)最晚在2026年Q2財(cái)報(bào)中，小米手機(jī)毛利率很可能會(huì)降到新低。

這顯然也不是管理層愿意看到的，為對(duì)沖上述風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為小米手機(jī)價(jià)格最遲會(huì)在 Q2 進(jìn)行較大幅度的上調(diào)，又考慮到當(dāng)期有618大促（如無(wú)意外今年大促仍會(huì)在五月中），基于這些分析，盡管盧偉冰表態(tài)要“扛”一陣，但最晚應(yīng)該不遲于五月前，唯有如此，才能在 Q2 財(cái)報(bào)中交出一份過(guò)得去的成績(jī)。

小米市盈率已經(jīng)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間徘徊在20倍以下了，對(duì)當(dāng)前小米來(lái)說(shuō)，解決輿論的種種問(wèn)題當(dāng)然是重要工作，但更重要的乃是，汽車(chē)為代表的新業(yè)務(wù)能徹底走出獨(dú)立增長(zhǎng)曲線，手機(jī)業(yè)務(wù)不再在銷(xiāo)量與利潤(rùn)的選擇題中砥礪前行，人車(chē)家的生態(tài)能真正讓用戶(hù)心向往之，而非產(chǎn)品間的用戶(hù)互導(dǎo)，屆時(shí)小米突破當(dāng)前估值瓶頸將勢(shì)如破竹。

而當(dāng)前，小米首要面對(duì)的還是成本和定價(jià)，銷(xiāo)量和利潤(rùn)之間艱難的選擇。