保薦機構子公司是第七大股東。

作者｜卓瑪

編輯｜劉欽文

稀土，是給現(xiàn)代工業(yè)“開外掛”的魔法粉末，而稀土永磁材料就是用這粉末做出來的、史上最強的“工業(yè)磁鐵”，堪稱現(xiàn)代高科技的“力量核心”。

沈陽廣泰真空科技股份有限公司（下稱“廣泰真空”，874200.NQ）就是一家生產(chǎn)主要應用于稀土永磁材料行業(yè)的工業(yè)設備的企業(yè)。值得注意的是，廣泰真空曾于2025年12月29日在北交所上會，但被暫緩審議。3月26日，該公司將在北交所二次上會。

《招股書》顯示，本次IPO，廣泰真空擬將所募資金用于真空熔煉爐及燒結爐生產(chǎn)改擴建項目和研發(fā)及產(chǎn)品展示中心建設項目。

01

做真空設備年入3億，

存貨價值高于營收

《招股書》顯示，廣泰真空主營真空裝備的研發(fā)、制造和銷售，具有從設備自主設計到制造交付的一體化能力，產(chǎn)品下游應用領域包括稀土永磁、儲氫材料加工、光伏、機械電子加工等行業(yè)。

廣泰真空的產(chǎn)品包括真空燒結爐、真空熔煉爐、真空鍍膜機等真空設備，其中燒結爐和熔煉爐是公司的主要產(chǎn)品。

圖源：《招股書》

真空燒結爐是一種在“無氧超凈環(huán)境”下，用精確控制的高溫，將金屬、陶瓷等材料的粉末“烤”成高性能、高純度致密材料的特種工業(yè)裝備，是高端材料制造領域不可或缺的核心設備。2022年—2024年及2025年前9個月（下稱“各期”），廣泰真空燒結爐產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入1.79億元、1.52億元、2.62億元和1.9億元，分別占總收入的63.65%、48.72%、69.29%和55.67%。

而真空熔煉爐是一種在“無氧超凈環(huán)境”下，用上千度甚至幾千度的高溫將那些“嬌貴”或“難纏”的金屬熔化、提純，并冶煉成高性能、高純度材料或鑄件的終極熔煉設備，是高端冶金和先進材料制備的基石設備。該產(chǎn)品各期分別實現(xiàn)營收0.77億元、1.39億元、1.04億元和1.38億元，在總收入中的占比分別為27.58%、44.68%、27.55%和40.32%。

也即，燒結爐和熔煉爐這兩種產(chǎn)品各期合計貢獻的收入，分別占廣泰真空總收入的91.23%、93.4%、96.84%和95.99%，公司產(chǎn)品結構較為單一。

圖源：廣泰真空官網(wǎng)

值得一提的是，近年來，受益于稀土永磁材料行業(yè)進入高景氣發(fā)展周期，廣泰真空來自稀土永磁領域的訂單額及業(yè)務占比快速提升，稀土永磁行業(yè)成為公司收入占比最高的下游行業(yè)，行業(yè)內(nèi)包括中科三環(huán)（000970.SZ）、金力永磁（300748.SZ，6680.HK）、寧波韻升（600366.SH）、北方稀土（600111.SH）等在內(nèi)的知名稀土永磁材料生產(chǎn)企業(yè)均為公司客戶。

基于此，廣泰真空近年來業(yè)績持續(xù)增長，2022年—2024年及2025年前9個月（下稱“各期”）分別實現(xiàn)營收2.81億元、3.12億元、3.79億元和3.42億元，分別實現(xiàn)歸母凈利潤4425.59萬元、7303.45萬元、6894.41萬元和7667.47萬元。

圖源：《招股書》

廣泰真空在《招股書》中還發(fā)布了2025年全年業(yè)績和2026年一季報。公司2025年實現(xiàn)營收4.08億元，同比增長7.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤8167.74萬元，同比增長18.47%。預計2026年一季度實現(xiàn)營收1.17億元—1.23億元，同比增長90.76%—100.54%；實現(xiàn)歸母凈利潤2000萬元—2600萬元，同比增長38.99%—80.69%。

不過廣泰真空同時表示，如若稀土永磁材料行業(yè)出現(xiàn)競爭加劇、下游需求下降、業(yè)績下滑、投產(chǎn)率低等問題，將產(chǎn)生階段性、結構性產(chǎn)能過剩風險，可能導致客戶投資計劃放緩、項目執(zhí)行延期、擴產(chǎn)需求下降，進而將導致公司業(yè)績增速下滑甚至業(yè)績下降。

盡管擁有眾多知名大客戶，但廣泰真空各期存貨賬面價值分別為2.91億元、4.22億元、4.23億元和4.13億元，均高于各期營收，公司稱是由于大型設備執(zhí)行周期較長，導致存貨中發(fā)出商品和在產(chǎn)品的規(guī)模較大。

廣泰真空近年來的應收賬款也在持續(xù)增長，截至各期末的應收賬款賬面價值分別為3854.92萬元、3259.51萬元、6081.02萬元和6768.54萬元，其中分別有1478.98萬元、2569.24萬元、4355.68萬元和5912.27萬元已超信用期，占比分別為38.37%、78.82%、71.63%和87.35%。公司表示，如果市場環(huán)境或客戶自身經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化，導致應收賬款不能按期收回或無法全部收回，將給公司帶來壞賬風險。

02

二次上會北交所，

被追問收入確認準確性

值得注意的是，此次已是廣泰真空在北交所二次上會。2025年12月29日，該公司在北交所首次上會，但被暫緩審議，成為2025年5家在A股IPO首次上會后被暫緩審議的企業(yè)之一。

審議公告顯示，北交所重點關注廣泰真空收入確認的準確性，要求公司核實發(fā)貨后超1年未驗收項目的情況，說明是否存在與客戶協(xié)商驗收時間、跨期確認收入的情形。

圖源：北交所官網(wǎng)

而在三次申請延期回復后，廣泰真空終于在2026年3月18日給出了回復。

廣泰真空表示，公司的真空設備產(chǎn)品具有定制化程度高、復雜程度高等特點，產(chǎn)品發(fā)貨到客戶現(xiàn)場后，公司依據(jù)合同對設備負有安裝調(diào)試義務，最終在客戶確認產(chǎn)品合格并出具驗收報告或驗收證明后，公司才會確認收入。

而發(fā)貨到驗收之間需要經(jīng)歷簽收（境內(nèi)客戶約1周內(nèi)，境外客戶約1—3個月）、啟動安裝（0—3個月）、安裝（1—3個月）、現(xiàn)場調(diào)試（1—3個月）以及客戶進行工藝驗收和試運行（1—6個月）等多個環(huán)節(jié)，因此廣泰真空稱公司產(chǎn)品從發(fā)貨至驗收時間超過1年不屬于異常情形，在行業(yè)內(nèi)屬于正常情形。

廣泰真空在《回復函》中與百琪達智能科技（寧波）股份有限公司（下稱“百達智能”，872423.NQ，已退市）進行了比較，后者主要產(chǎn)品是磁場成型壓機等設備類產(chǎn)品，下游應用領域同樣以稀土永磁行業(yè)為主，且與廣泰真空存在部分下游客戶重合的情況。

《回復函》顯示，百達智能向與廣泰真空重合主要客戶的收入周期在11—18個月左右，廣泰真空稱這一時長與自身不存在顯著差異，因此部分客戶對真空設備類產(chǎn)品的驗收周期相對較長，具有一定合理性。

圖源：《回復函》

事實上，《回復函》顯示，廣泰真空的燒結爐設備從發(fā)貨到驗收需要12個月到32個月不等的時間，熔煉爐需要13個月到28個月的時間。也就是說，廣泰真空最長一筆訂單的收入，需要近三年時間才能到賬。

2022年—2024年及2025年前9個月，該公司發(fā)貨后超1年才驗收的金額分別為0.26億元、0.41億元、1.36億元和1.33億元，分別占當期營收的9.27%、13.05%、35.9%和38.83%。

對于2024年和2025年前9個月的金額較高，公司稱是受稀土永磁行業(yè)景氣度影響，2022年下游客戶擴產(chǎn)或設備更新需求增加，部分項目到2024年和2025年前9個月才完成驗收，導致驗收周期較長的項目有所增加；同時，公司2024年及2025年前9個月四型熔煉爐及大型定制燒結爐產(chǎn)品完成驗收的項目較多，因設備工藝較為復雜，驗收周期通常較久。

廣泰真空表示，公司部分客戶超過1年無法驗收均因存在客觀因素，比如受客戶工藝成熟度、是否進一步改進工藝、產(chǎn)品運行穩(wěn)定性等因素影響，使現(xiàn)場安裝調(diào)試結束后至驗收時間較長；客戶產(chǎn)線尚未建設完成或因水、電等基礎條件暫未滿足，設備暫時無法進行安裝，使發(fā)貨后等待安裝時間較長；以及客戶購買的是新工藝或新一代產(chǎn)品，安裝調(diào)試難度大，使現(xiàn)場安裝調(diào)試時間較長等。

總體而言，廣泰真空在《回復函》中將項目長期未驗收的原因均歸結為客戶方。

從會計準則的角度看，企業(yè)確認收入按照是否發(fā)生“控制權轉(zhuǎn)移”分為“時段法”和“時點法”兩種，也就是在履約過程中分階段逐步確認收入或者在控制權轉(zhuǎn)移時確認收入。

廣泰真空采用的就是時點法，僅在客戶最終驗收簽字后一次性確認收入，這也拉長了公司確認收入的時間。至于為什么不采用時段法，廣泰真空稱是由于設備在交付完成最終調(diào)試并通過驗收前，客戶無法獲得設備控制權，也無法使用設備為自身帶來經(jīng)濟利益。

同時，廣泰真空表示，公司與客戶根據(jù)設備調(diào)試情況進行驗收，不存在協(xié)商確定驗收時點的情形。

此外，廣泰真空稱，公司與頂立科技（874127.NQ）、恒進感應（920870.BJ）這兩家可比上市公司相同，均按時點法以驗收合格作為控制權轉(zhuǎn)移時點并確認收入，自身收入確認政策符合行業(yè)慣例，具有合理性。

截至目前，廣泰真空發(fā)貨超1年尚未驗收的項目金額為1.18億元。

除了收入確認問題，廣泰真空的研發(fā)費用率也較低。《招股書》顯示，廣泰真空各期的研發(fā)費用率分別為4.63%、5.35%、4.9%和5.11%，而同行業(yè)可比公司均值分別為8.8%、11.2%、9.26%和11.66%，廣泰真空的研發(fā)費用率僅為行業(yè)均值的一半左右。

圖源：《招股書》

此外，本次IPO，廣泰真空擬募資1.68億元，公司計劃將其中的6937.98萬元用于研發(fā)及產(chǎn)品展示中心建設項目。而值得注意的是，在該項目的具體資金使用明細中，有2185萬元將用于支付研發(fā)人員薪資，是該項目中占比最高的支出，達31.49%。

而截至2025年9月末，廣泰真空整個公司的員工總數(shù)不過才274人，其中研發(fā)人員僅有40名，占員工總數(shù)的14.6%。

對于該筆支出的合理性，廣泰真空表示是按照項目建設期內(nèi)預計增加的研發(fā)人員數(shù)量，以及部分真空設備上市或掛牌公司披露的研發(fā)人員平均薪酬水平，測算得出的所需薪資規(guī)模。

圖源：《招股書》

03

創(chuàng)始人和前同事共同創(chuàng)業(yè)，

兩年分紅入袋4500萬

作為一家主營真空裝備的研發(fā)、制造和銷售的企業(yè)，廣泰真空的創(chuàng)始人劉順鋼有著多年行業(yè)從業(yè)背景。

《招股書》顯示，劉順鋼，生于1964年2月，高中學歷，自1987年3月起，歷任北票真空閥門廠銷售員、銷售科長，沈陽中北真空技術有限公司銷售副總，愛發(fā)科中北真空（沈陽）有限公司銷售部部長、銷售副總、副總經(jīng)理等職務，積累了多年真空設備行業(yè)經(jīng)驗。

2008年3月，劉順鋼成立了自己的沈陽廣泰真空設備有限公司（下稱“廣泰設備”，已于2020年11月注銷），并任總經(jīng)理。2013年5月，廣泰設備、劉順鋼，以及他在愛發(fā)科中北真空期間的同事王吉剛，共同設立了廣泰真空的前身廣泰有限。

王吉剛則生于1975年11月，本科學歷，擁有高級工程師職稱，曾歷任沈陽真空技術研究所有限公司機械工程師，愛發(fā)科中北真空機械工程師、熔煉課課長等職務。事實上，就在廣泰設備成立一年多以后，2009年12月，王吉剛就進入了公司任機械工程師，全面負責熔煉爐的設計研發(fā)工作。

截至目前，劉順鋼直接持有廣泰真空66.23%的股權，并通過廣泰控股和員工持股平臺廣泰高科間接控股19.3%，合計控股85.53%，是公司控股股東和實控人，并任公司董事長。王吉剛則直接持有公司4.45%的股份，任董事兼副總經(jīng)理。

圖源：《招股書》

此外，廣泰真空在2022年和2023年均進行了分紅，分別分紅2326.88萬元和3285萬元，分別占當期凈利潤的52.58%和44.98%。而以上述持股比例計算，劉順鋼兩年分紅合計入袋4564.14萬元。

圖源：《招股書》

值得一提的是，就在廣泰真空變更為股份公司一年多后，2023年10月，中信證投以其自有資金向廣泰真空增資1000萬元。

雙方同時還簽訂了對賭協(xié)議，如若廣泰真空未能在2025年12月31日前上市，中信證投可要求廣泰真空一次性回購前者所持有的全部后者股份，劉順鋼承擔連帶責任。不過這一協(xié)議已于2024年5月解除，中信證投并未要求廣泰真空進行回購。

不過頗值得玩味的是，中信證投是中信證券的全資子公司。就在上述對賭協(xié)議解除后不久，2024年7月，中信證券成為廣泰真空申請在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌的主辦券商。2025年3月，中信證券再次成為廣泰真空申請在北交所上市的輔導機構。

截至目前，中信證投持有廣泰真空2.44%的股份，是公司第七大股東，同時也是公司的保薦機構和主承銷商。

圖源：罐頭圖庫

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜表示，中信證券這種“既當股東又當保薦機構”的模式，在北交所制度框架下是完全合規(guī)的，但這種模式確實存在潛在的利益沖突，需要建立包括信息隔離制度、人員回避與兼職限制、合規(guī)審查與披露義務等在內(nèi)的嚴格的內(nèi)控機制。

從真空閥門廠的銷售員起步，到創(chuàng)立自己的公司和前同事攜手創(chuàng)業(yè)，再到帶領公司走到北交所的大門前，劉順鋼已走過了18年的創(chuàng)業(yè)路。

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