當(dāng)一家創(chuàng)新疫苗公司開始把募資從“大項(xiàng)目”拆開，重新壓向兩款核心產(chǎn)品，并拿出一部分永久補(bǔ)流，市場(chǎng)通常會(huì)問兩個(gè)問題：它是不是更缺錢了？還是它終于更接近產(chǎn)品兌現(xiàn)了？

今天，瑞科生物發(fā)布了《截至2025年12月31日止年度的全年業(yè)績(jī)公告及建議變更募集資金用途》，這份公告真正的看點(diǎn)，恰恰就在這兩個(gè)問題之間：

• 公司2025年首次確認(rèn)收入1272.6萬(wàn)元，但主要來自授權(quán)和技術(shù)咨詢，而不是疫苗銷售；

• 同期研發(fā)開支5.21億元，年內(nèi)虧損6.10億元。

表面看，它仍是一家典型的高研發(fā)投入創(chuàng)新疫苗公司；但更有信息量的是，瑞科已經(jīng)把資源和敘事更明確地押向REC610－新佐劑重組帶狀皰疹疫苗（以下簡(jiǎn)稱REC610-帶皰疫苗）和REC603－重組九價(jià)HPV疫苗（以下簡(jiǎn)稱REC603－HPV疫苗）兩張“王牌”。

01

真正被改寫的，不是報(bào)表，而是資源優(yōu)先級(jí)

只盯著虧損，很容易把這份年報(bào)看窄。

• 到2025年末，瑞科現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為3.52億元，流動(dòng)負(fù)債總額為5.38億元，流動(dòng)負(fù)債凈額僅8.7萬(wàn)元；

• 公司同時(shí)披露，截至2026年3月24日仍有3.29億元未動(dòng)用授信額度，并已實(shí)施壓縮非核心開支等措施。

它顯然談不上輕松，但也不是簡(jiǎn)單一句“現(xiàn)金告急”就能概括。

真正值得看的是，管理層已經(jīng)開始用資金流向回答“未來兩三年最重要的是什么”：

• 2025年12月完成的定向發(fā)行內(nèi)資股，凈募資約7.90億元，到年末已使用約4.75億元，剩余約3.15億元；

• 公司擬將原本投向“帶狀皰疹疫苗項(xiàng)目”的剩余募資重新分配，其中約1.78億元投向REC610-帶皰疫苗，約7663萬(wàn)元投向REC603－HPV疫苗，約6133萬(wàn)元永久補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

公司給出的理由也很直接：提高資金使用效率、降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，并把資源更集中地放到已接近注冊(cè)兌現(xiàn)或仍處關(guān)鍵臨床階段的產(chǎn)品上。

還有一個(gè)容易被忽視的細(xì)節(jié)，也強(qiáng)化了這個(gè)判斷。公司在管線說明中明確表示，鑒于全球市場(chǎng)對(duì)既有毒株新冠疫苗需求較低，將不再對(duì)相關(guān)新冠項(xiàng)目開展新一輪臨床開發(fā)，而是根據(jù)未來聯(lián)合疫苗規(guī)劃、市場(chǎng)和政策環(huán)境合理分配資源。說白了，這不是簡(jiǎn)單的“縮”，而是一次更現(xiàn)實(shí)的“收和聚”。

02

REC610-帶皰疫苗，是瑞科離商業(yè)化最近的一步

如果這份年報(bào)只看一個(gè)產(chǎn)品，那就是REC610-帶皰疫苗。

公告顯示，REC610-帶皰疫苗在2025年4月完成全部受試者全程接種，III期采用隨機(jī)、雙盲、安慰劑對(duì)照設(shè)計(jì)，在云南、河南、山西18個(gè)中心共招募24640名40歲及以上健康受試者；同年12月取得臨床總結(jié)報(bào)告，并提交上市申請(qǐng)且獲受理。對(duì)一家創(chuàng)新疫苗企業(yè)來說，這已經(jīng)不是“研發(fā)故事”，而是進(jìn)入注冊(cè)兌現(xiàn)的最后一公里。

為什么這一步尤其關(guān)鍵？因?yàn)閹畎捳畈⒉皇且粋€(gè)需要從零教育的品類，這意味著REC610-帶皰疫苗面前并不是“有沒有需求”的問題，而是“能不能把需求、注冊(cè)、供應(yīng)和市場(chǎng)教育真正接起來”的問題。

這一點(diǎn)，在產(chǎn)能準(zhǔn)備上也能看到。瑞科在公告中披露，其已完成符合WHO PQ標(biāo)準(zhǔn)的HPV疫苗生產(chǎn)基地建設(shè)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為每年2000萬(wàn)劑九價(jià)HPV疫苗，目前處于試生產(chǎn)階段；基于CHO細(xì)胞表達(dá)系統(tǒng)的創(chuàng)新疫苗生產(chǎn)基地也已取得疫苗生產(chǎn)許可證，可用于包括新佐劑重組帶狀皰疹疫苗在內(nèi)的多款創(chuàng)新疫苗生產(chǎn)。對(duì)營(yíng)銷端來說，這意味著一旦后續(xù)審評(píng)推進(jìn)順利，考驗(yàn)的將不再只是研發(fā)團(tuán)隊(duì)，而是企業(yè)能否把注冊(cè)、供應(yīng)、準(zhǔn)入和成人疫苗市場(chǎng)教育接成一條線。

03

REC603－HPV疫苗，決定瑞科還能保留多大中長(zhǎng)期想象力

但如果只看REC610-帶皰疫苗，又會(huì)低估這份年報(bào)的另一層信息：瑞科并沒有放松REC603－HPV疫苗，反而在這次募資重排中明確給了它新的資源優(yōu)先級(jí)。

公告顯示，REC603－HPV疫苗在2025年11月啟動(dòng)全程免疫后的第54個(gè)月隨訪，病例收集和安全性隨訪繼續(xù)推進(jìn)；與此同時(shí)，公司已與印度、俄羅斯兩家企業(yè)就該產(chǎn)品的開發(fā)、注冊(cè)和商業(yè)化簽署合作協(xié)議，并已確認(rèn)部分收入。

再結(jié)合收入結(jié)構(gòu)看，2025年1272.6萬(wàn)元收入中，授權(quán)收入為1080.2萬(wàn)元，海外收入為1081.1萬(wàn)元，占了大頭。這說明瑞科的第一筆收入，更像是“外部合作開始兌現(xiàn)”的信號(hào)，而不是國(guó)內(nèi)銷售放量的信號(hào)。

REC603－HPV疫苗為什么仍然重要？因?yàn)镠PV從來不只是商業(yè)賽道，也是明確的公衛(wèi)賽道。國(guó)家衛(wèi)生健康委在《加速消除宮頸癌行動(dòng)計(jì)劃（2023—2030年）》中明確提出，到2025年試點(diǎn)推廣適齡女孩HPV疫苗接種服務(wù)，到2030年持續(xù)推進(jìn)相關(guān)試點(diǎn)工作。 WHO則提出“90-70-90”目標(biāo)：到2030年，90%的女孩在15歲前完成HPV疫苗全程接種。

疾病負(fù)擔(dān)同樣擺在那里。WHO最新事實(shí)頁(yè)顯示，宮頸癌是全球女性第四常見癌癥，2022年全球約有66萬(wàn)新發(fā)病例和35萬(wàn)死亡病例。

也正因?yàn)橘惖乐匾?strong>REC603－HPV疫苗更不能被簡(jiǎn)單理解成“做出來就贏了”的輕飄敘事。III期本身就是投入最大、耗時(shí)最長(zhǎng)、對(duì)資金要求最高的階段，這也是瑞科此次募資重排中特意強(qiáng)調(diào)的現(xiàn)實(shí)背景。

對(duì)公司來說，REC603－HPV疫苗的意義在于，它不僅關(guān)乎未來的產(chǎn)品價(jià)值，也關(guān)乎瑞科還能保留多大的中長(zhǎng)期想象力。

總結(jié)

瑞科生物年報(bào)對(duì)行業(yè)的啟示

把這些信息放在一起看，瑞科這份年報(bào)最值得看的，不是虧損本身，而是它終于把問題攤開了：錢不再平均地投向“可能性”，而是更明確地押向“兌現(xiàn)”。

這也是當(dāng)下創(chuàng)新疫苗行業(yè)最真實(shí)的變化。過去比的是誰(shuí)的故事更大、管線更長(zhǎng)、平臺(tái)更豐富；現(xiàn)在比的是誰(shuí)能把一個(gè)產(chǎn)品真正推到注冊(cè)和上市，誰(shuí)能把產(chǎn)業(yè)化、準(zhǔn)入和現(xiàn)金管理接成一條線。說到底，行業(yè)已經(jīng)從“講未來”走到“交作業(yè)”。

瑞科還沒有迎來結(jié)論，但已經(jīng)走進(jìn)了最關(guān)鍵的考場(chǎng)。下一步，REC610能不能先邁過商業(yè)化門檻，REC603能不能繼續(xù)托住長(zhǎng)期價(jià)值，決定的已不只是這家公司該被如何定價(jià)，也會(huì)影響市場(chǎng)如何重新理解中國(guó)創(chuàng)新疫苗企業(yè)的成長(zhǎng)路徑。

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