對于一家試圖穿越消費(fèi)周期的服飾企業(yè)而言，真正的考驗(yàn)不在于某一階段的業(yè)績亮點(diǎn)，而在于能否持續(xù)構(gòu)建品牌矩陣與產(chǎn)品創(chuàng)新能力，從而在競爭愈發(fā)激烈的市場環(huán)境中保持長期增長的確定性。

作者/無字

出品/新摘財(cái)經(jīng)

上市十周年之際，江南布衣向“百億零售”目標(biāo)發(fā)起沖擊。

圖源：江南布衣2026上半財(cái)年財(cái)報(bào)

2026年2月26日，江南布衣披露2026上半財(cái)年（截至2025年12月31日止六個(gè)月）財(cái)報(bào)，營收33.76億元，同比增長7%；凈利潤6.76億元，同比增長11.9%；毛利率66.5%，同比上漲1.4個(gè)百分點(diǎn)。

因業(yè)績表現(xiàn)亮眼，江南布衣高層對公司接下來的發(fā)展充滿信心。業(yè)績溝通會上，江南布衣首席財(cái)務(wù)官范永奎對外表示，“‘百億零售’目標(biāo)暫時(shí)保持不變?！睋?jù)悉，2019年江南布衣曾提出，2026財(cái)年公司的零售額目標(biāo)為百億元。

民銀國際在研報(bào)中指出，江南布衣提出的百億零售目標(biāo)，對應(yīng)的營收目標(biāo)約為60億元。得益于上半年亮眼的營收表現(xiàn)，百億零售目標(biāo)對江南布衣而言似乎已近在咫尺。

不過，相較于階段性的業(yè)績突破，企業(yè)真正需要關(guān)注的其實(shí)是長期發(fā)展的韌性。亮眼成績背后，江南布衣的基本面存在不小的裂痕，未來發(fā)展很難一帆風(fēng)順。

一、LESS品牌踩中風(fēng)口，

江南布衣重回高增速

作為一家邁過而立之年的服飾企業(yè)，過去幾年，江南布衣面臨的最大挑戰(zhàn)在于，旗下服飾風(fēng)格愈發(fā)背離年輕消費(fèi)者的需求，因而面臨業(yè)績增速放緩的挑戰(zhàn)。

圖源：江南布衣2025財(cái)年財(cái)報(bào)

2025財(cái)年財(cái)報(bào)顯示，江南布衣營收55.48億元，同比僅增長4.6%；凈利潤8.97億元，同比增長6%。其中，堪稱“半壁江山”的JNBY品牌營收同比增速僅為2.3%。

2026上半財(cái)年，江南布衣的業(yè)績之所以展現(xiàn)較強(qiáng)的成長性，并非JNBY品牌贏得消費(fèi)者厚愛，而是因?yàn)長ESS品牌踩中了市場的風(fēng)口。

圖源：江南布衣2026上半財(cái)年財(cái)報(bào)

財(cái)報(bào)顯示，2026上半財(cái)年，江南布衣成長品牌營收12.79億元，同比增長6.3%，增速同比上漲8.4個(gè)百分點(diǎn)。其中LESS品牌營收3.94億元，同比上漲16.3%，增速同比上漲15.5個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)了解，LESS品牌創(chuàng)辦于2003年，以“簡約、匠心、獨(dú)立、精致”為宗旨，目標(biāo)客群為30-45歲，獨(dú)立、理性且熱衷于簡約生活的新一代高知或精英女性。

圖源：京東

2025年以來，隨著理性消費(fèi)崛起，消費(fèi)者購買服飾時(shí)，愈發(fā)關(guān)注具備質(zhì)感、耐穿、優(yōu)雅等特質(zhì)的“極簡風(fēng)”單品。京東披露的《2025年京東服飾春夏趨勢白皮書》顯示，極簡慵懶風(fēng)、優(yōu)雅老錢風(fēng)、權(quán)力中性風(fēng)的聲量分別同比增長156%、127%以及70%。

在此背景下，深耕“極簡主義”多年的LESS品牌自然可以近水樓臺先得月，獲得消費(fèi)者垂青，成為帶動江南布衣業(yè)績增長的“引擎”。

不過需要注意的是，LESS品牌踩中“極簡主義”風(fēng)口，并不意味著江南布衣的未來會一馬平川。因?yàn)閁R、Prada、優(yōu)衣庫等服飾品牌也正發(fā)力“極簡風(fēng)”服飾，隨著競爭加劇，LESS品牌的稀缺性將被稀釋，接下來很難持續(xù)展現(xiàn)較強(qiáng)的成長性。

二、主品牌疲軟，

江南布衣直面存貨壓力

2026上半財(cái)年，LESS品牌的營收規(guī)模雖然陡然走高，并帶動公司整體的業(yè)績攀升，但難以掩蓋江南布衣其他品牌觸及成長天花板的隱憂。

財(cái)報(bào)顯示，2025年下半年，江南布衣JNBY、jnby by JNBY、速寫品牌營收分別為18.6億元、4.95億元以及3.89億元，分別同比增長5.7%、4.1%和0.4%。

圖源：江南布衣2026上半財(cái)年財(cái)報(bào)

諸多品牌動銷不暢，導(dǎo)致江南布衣面臨越來越大的存貨壓力。2026上半財(cái)年財(cái)報(bào)顯示，江南布衣存貨總額為10.2億元，相較半年前的9.33億元增長9.32%。其中制成品存貨13.67億元，相較半年前增長3.25%。

圖源：江南布衣2026上半財(cái)年財(cái)報(bào)

與此同時(shí)，截至2025年12月底，江南布衣的應(yīng)收賬款也高達(dá)2.21億元，相較2025年6月底的1.26億元飆升75.4%，遠(yuǎn)高于營收增速。其中，三個(gè)月以內(nèi)應(yīng)收賬款規(guī)模為2.19億元，占總規(guī)模的92.4%。

顯而易見，庫存和應(yīng)收賬款規(guī)模同步走高，很大程度上說明，庫存壓力逐漸加大的背景下，為盡快出貨，江南布衣的信用政策有所放寬。

由于應(yīng)收賬款賬齡主要集中在三個(gè)月以內(nèi)，目前來看，江南布衣現(xiàn)金流表現(xiàn)尚可。但需要警惕的是，一旦下游渠道回款能力走弱，應(yīng)收賬款規(guī)模或?qū)⑦M(jìn)一步累積，抬升壞賬風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而考驗(yàn)江南布衣的渠道管理與風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

三、線下貢獻(xiàn)七成營收，

經(jīng)銷商難救江南布衣

盡管中國消費(fèi)市場早已邁入電商時(shí)代，但一家穿越數(shù)論周期、背負(fù)沉重歷史包袱的服飾企業(yè)，目前江南布衣依然嚴(yán)重依賴線下渠道。

圖源：江南布衣2026上半財(cái)年財(cái)報(bào)

2026上半財(cái)年財(cái)報(bào)顯示，截至2025年末，江南布衣在全球范圍內(nèi)共擁有2163家實(shí)體零售門店，其中自營店511家，經(jīng)銷店1630家；同期，江南布衣線下渠道營收26.22億元，占總營收的比重高達(dá)77.7%。

為推動線下渠道的業(yè)績更上一層樓，江南布衣致力于鋪設(shè)更多門店。2025年下半年，江南布衣共新增46家門店，包括20家自營店和26家經(jīng)銷店，均位于中國內(nèi)地市場。

可以發(fā)現(xiàn)，由于經(jīng)銷模式的投入和運(yùn)營成本更低，江南布衣正偏重發(fā)展經(jīng)銷店。然而結(jié)合財(cái)報(bào)來看，江南布衣經(jīng)銷店的變現(xiàn)效率遠(yuǎn)不及自營店。

圖源：江南布衣2026上半財(cái)年財(cái)報(bào)

2026上半財(cái)年財(cái)報(bào)顯示，江南布衣自營店?duì)I收11.81億元，同比增長5.7%；經(jīng)銷店?duì)I收14.42億元，同比僅增長0.3%。對比而言，2024以及2025上半財(cái)年，江南布衣經(jīng)銷店的營收同比增速分別為18.2%和14.2%。

由于門店規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，經(jīng)銷門店的營收增長停滯，2026上半財(cái)年，江南布衣線下零售店可比同店銷售額下跌2.2%。

對此，江南布衣在財(cái)報(bào)中無奈地表示，盡管公司不斷升級新興消費(fèi)場景或產(chǎn)品，提供更多增值服務(wù)給消費(fèi)者，持續(xù)升級各個(gè)品牌的店鋪形象，以求帶給顧客更舒適的購物體驗(yàn)，但仍不足以彌補(bǔ)實(shí)體店客流量的波動。

顯而易見，盡管2026上半財(cái)年，江南布衣的業(yè)績重新展現(xiàn)較強(qiáng)的成長性，但階段性回暖，并不足以掩蓋其未來發(fā)展的不確定性。從結(jié)構(gòu)上看，江南布衣業(yè)績增長，很大程度上建立在LESS品牌踩中市場風(fēng)口的基礎(chǔ)之上。一旦行業(yè)競爭加劇，LESS品牌所承受的增長壓力將隨之放大。

與此同時(shí)，由于部分品牌吸引力不足、業(yè)績增長乏力，江南布衣整體正面臨存貨規(guī)模攀升、應(yīng)收賬款額走高、經(jīng)銷門店回報(bào)率觸及天花板等現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)?？梢哉f，江南布衣依靠傳統(tǒng)線下渠道驅(qū)動的發(fā)展模式已后繼乏力。

種種跡象表明，即便江南布衣能夠順利實(shí)現(xiàn)“百億零售”的階段性目標(biāo)，其長期發(fā)展仍有待觀察。對于一家試圖穿越消費(fèi)周期的服飾企業(yè)而言，真正的考驗(yàn)不在于某一階段的業(yè)績亮點(diǎn)，而在于能否持續(xù)構(gòu)建品牌矩陣與產(chǎn)品創(chuàng)新能力，從而在競爭愈發(fā)激烈的市場環(huán)境中保持長期增長的確定性。