長期征集

日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

她說，有苦我們一起分擔(dān)。

每周六，葉檀老師都會親自回復(fù)，并在公眾號上發(fā)出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發(fā)送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會回復(fù)。

記住，這世界還有人，關(guān)心你，在乎你，理解你。

文/金腫圓

這是黃金最好的時代，也是黃金最差的時代。

美伊沖突開始后，持有黃金或黃金股的人都很興奮，期待大漲特漲，一些“金粉世家”甚至看漲到1萬美元。

但，過程很刺激。

沖突后的第一個交易日，幾乎就是金價的最高點，其后一路下跌。隨著戰(zhàn)事不斷升溫，金價越來越剎不住，屢屢突破人們的心理防線。

上一周（3月16日到3月20日），金價創(chuàng)1983年以來最大單周跌幅。截至3月23日，黃金不僅基本抹去年內(nèi)漲幅，更走出了沖突以來最差資產(chǎn)的態(tài)勢。

大炮一響，黃金從天入地，埋葬了不少暴富人的夢想。

絕望中孕育著希望。隨著老川不停放風(fēng)談判取得進展，黃金連漲兩個交易日，截止北京時間3月25日上午11點，COMEX黃金反彈到4589點。

刺激，極端刺激。

金價慘跌，并沒有徹底打消人們對黃金的追捧。3月23日，老鋪黃金發(fā)布2025年業(yè)績及2026年一季度前景展望。

盡管市場此前已有超高預(yù)期，但老鋪黃金還是超出了機構(gòu)的預(yù)料。

2025年，老鋪黃金營收為273.03億元，同比大漲220%，超過彭博一致性預(yù)期4億元；利潤方面，比收入跑得更快，暴漲230%之后，達到48.68億元。

2026年，老鋪黃金還在蒙眼狂奔。老鋪黃金預(yù)計一季度，收入將達165億到175億元，利潤或達36億到38億。

如若達成，意味著2026年一個季度已完成2025年全年業(yè)績的70%。

老鋪黃金的背后，是那些看好黃金+古法的消費者。據(jù)老鋪黃金公告，截至2025年，老鋪黃金忠實會員已達61萬人，比2024年大增74.3%。

在香港，還有些人選擇更激進的方式看多黃金，不惜鋌而走險。

3月21日，香港警方通報，3月20日在香港紅磡崇安街半島廣場發(fā)生了一起黃金劫案，涉及73根1公斤金條，總價值9300萬港元。

據(jù)香港警方披露，案發(fā)當(dāng)時，劫匪聲稱金行負(fù)責(zé)人欠下巨額債務(wù)，目前案件還在調(diào)查審理中。

已經(jīng)記不得這是香港第多少起黃金劫案了，此前的案件多發(fā)生在美伊沖突前黃金飆漲時，這是頭一次在金價大跌后發(fā)生。

除了普通人，專業(yè)機構(gòu)仍然看多黃金。

3月23日，紫金礦業(yè)公告，以182億元收購赤峰黃金A+H股份，交易完成后，紫金礦業(yè)將成為赤峰黃金單一最大股東，現(xiàn)有實控人不再持有任何股份。

紫金礦業(yè)是中國乃至世界最好的礦業(yè)公司之一，歷史上多次低買高賣，靠著并購重組做大做強，長期業(yè)績彪炳，沒人會質(zhì)疑紫金讀懂礦業(yè)的能力。

選擇在金價相對高位接盤赤峰礦業(yè)，紫金礦業(yè)怎么想的？

3月24日，據(jù)證券日報報道，紫金礦業(yè)總裁林泓富表示，當(dāng)前全球地緣政治不確定性攀升，信用貨幣體系處于重構(gòu)周期，黃金的長期配置價值具備堅實支撐，本次收購?fù)耆鹾瞎举Y源優(yōu)先的發(fā)展戰(zhàn)略。

這就是紫金對黃金的看法。

央行成了打壓黃金的罪魁禍?zhǔn)祝?/strong>

既然這么多人看好黃金，到底誰在拋售黃金？有個意想不到的角色——央行。

過去幾年，央行對金價的作用不言而喻，從2022年開始，央行就成了黃金需求的最大邊際變量來源。

據(jù)中金公司的統(tǒng)計，2022年到2024年，央行對全球黃金的需求占比一直維持在24%左右，2025年下滑到21%。

據(jù)世界黃金協(xié)會的統(tǒng)計，2025年底，黃金在全球央行外匯儲備中的份額已達26%，30年來首次超過美國國債。

在全球央行的加持下，2026年1月26日左右，黃金+白銀作為一種資產(chǎn)的規(guī)模也超過了美國國債。

人們習(xí)慣了線性推演，眼看黃金高歌猛進，想當(dāng)然地認(rèn)為未來也會如此，MORE AND MORE。

現(xiàn)實從來不是一蹴而就的。就在黃金儲備超過美國國債的同一時間，過去增持黃金的主力軍開始搖擺。

俄羅斯很早便開始囤金，到2022年達峰，其間增持規(guī)模接近2000噸。從2022年到2025年四季度之前，俄羅斯持有黃金一直維持在2330噸附近，不增不減。

但從2025年四季度開始，俄羅斯開始出現(xiàn)減持黃金的信號。

據(jù)tradingeconomics.com數(shù)據(jù)，2025年四季度俄羅斯持有黃金的規(guī)模從2330噸下降至2326.5噸。

據(jù)世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，2026年1月，俄羅斯央行繼續(xù)拋售黃金，單月凈賣出9噸，成為當(dāng)月最大凈賣家。

俄羅斯在全球黃金市場中的地位舉足輕重，作為最“需要”的國家，俄羅斯從囤到賣的改變，絕對值得重視。

和俄羅斯關(guān)系很差的波蘭是另一個需要格外重視的國家。

2024年、2025年，波蘭央行連續(xù)兩年位列黃金增持榜第一名，是十足的榜一大哥。

連續(xù)大手筆增持后，波蘭央行2026年1月份表示，已經(jīng)接近30%的資產(chǎn)配置目標(biāo)，不排除進一步增持的可能。

原本市場期待波蘭央行在2026年繼續(xù)增持黃金，但等來的卻是相反的消息。

據(jù)《財富》雜志3月23日的文章，有消息稱波蘭央行擬出售部分黃金儲備以籌集130億美元填補國防開支缺口。

報道稱，波蘭央行這一罕見舉動釋放了一個關(guān)鍵信號：在流動性緊縮的陰影下，連黃金這種終極避險資產(chǎn)，也可能成為最先被擺上貨架的對象。

和波蘭有類似想法的還有中東國家。3月21日，格隆匯援引Tolou Capital Management公司首席執(zhí)行官Spencer Hakimian的話，中東國家正在出售黃金。

很多人認(rèn)為，油價大漲應(yīng)該有利于產(chǎn)油國財政，殊不知在原油無法順利出貨的背景下，油價就像彩虹，看著美好，實則一團水霧。

為了維系國家運轉(zhuǎn)，中東國家多次在財政危機時“賣金籌資”。據(jù)華爾街見聞3月21日的文章，1983年3月，石油收入驟降的OPEC成員國被迫變賣黃金儲備換取現(xiàn)金，金價在數(shù)日內(nèi)暴跌逾百美元。

2026年金價持續(xù)暴跌，像極了1983年的一幕。

對于身處炮火的伊朗來說，拋售黃金可能是當(dāng)前的唯一選擇。

2025年6月9日，商務(wù)部伊斯蘭大使館經(jīng)濟商務(wù)處轉(zhuǎn)載了一條不起眼的新聞，文章援引英國《金融時報》的報道稱，伊朗國內(nèi)金價上漲了80%，遠(yuǎn)超全球金價漲幅，原因規(guī)避制裁囤金。

據(jù)華爾街見聞報道，伊朗實際進口的黃金規(guī)?？赡苓h(yuǎn)超官方給出的100噸。

因為通脹大漲，伊朗民間也在通過各種渠道囤金。一位經(jīng)濟學(xué)家表示，全球沒有人能阻止伊朗進口黃金。黃金市場本來就很不透明，黃金占用的空間又小，大部分黃金是從鄰國悄悄帶進來的。

2025年12月，伊朗央行行長表示，伊朗外匯儲備中已有20%轉(zhuǎn)為黃金，是全球黃金儲備比例最高的國家之一。

在炮火襲來的時候，政府要軍備，民間要吃飯，除了黃金這種硬通貨，很難再有選擇。

所以，伊朗大規(guī)模拋售黃金，換取物資，幾乎是可以肯定的。

央行對黃金的“傷害”還在后面？

原油價格高企，全球通脹預(yù)期不斷升溫，為了抑制通脹，各國央行不得不選擇：加息或放緩降息。

3月20日，德意志銀行在研報中指出，當(dāng)前全球主要央行正在以更快的速度轉(zhuǎn)向鷹派。英國央行、日本央行、瑞典央行和歐洲央行都在新聞發(fā)布會上釋放出強烈的鷹派信號。

德銀經(jīng)濟學(xué)家甚至大膽預(yù)計，歐洲央行今年將加息兩次。

相比于歐洲、日本，美國的貨幣政策影響力無疑更大。

3月份之前，市場一直在猜，年內(nèi)美聯(lián)儲會降息幾次，如今這似乎已經(jīng)不再是問題，新的問題是會不會加息，加息幾次。

3月18日，美國勞工部公布了一份超預(yù)期的PPI數(shù)據(jù)。

2026年2月，美國PPI同比上漲3.4%，顯著高于市場預(yù)期的3%；環(huán)比上漲0.7%，大幅超越市場預(yù)期的0.3%，為2025年7月以來的最快單月漲幅。

讓人心驚的是，剔除食品和能源的核心PPI，2月這一指標(biāo)同比上漲3.9%，無限逼近市場的心理極限——4%。

要知道，美伊沖突是3月份開始的，2月份的數(shù)據(jù)還沒有計入油價因素。沒有計入油價因此，通脹數(shù)據(jù)已經(jīng)搶跑，美聯(lián)儲未來只會更加謹(jǐn)慎。

截至3月24日，CME 美聯(lián)儲觀察工具顯示，年底最后一次議息會議，降息的概率僅為7.3%，加息的概率提高到22%。

3月20日，中國基金報報道，美國債券交易員正在大舉加注美債下跌，預(yù)計10月美聯(lián)儲加息的概率為50%。

道明證券美國利率策略主管表示，隨著伊朗沖突不斷升級且持續(xù)時間拉長，國債市場顯然在擔(dān)憂通脹壓力進一步上升。市場已經(jīng)不再計入2026年的降息預(yù)期，反而開始計入一定概率的加息，推動國債收益率大幅走高。

據(jù)華福證券整理，歐美日多個央行目前的利率路徑，普遍朝著加息的方向不斷調(diào)整。

中國會怎么樣？中國貨幣政策向來以我為主，視經(jīng)濟節(jié)奏而定。由于前兩個月進出口、消費超預(yù)期，降息的緊迫性逐步降低。

隨著油價的上漲，海內(nèi)外機構(gòu)進一步下調(diào)了央媽年內(nèi)降息的時點。

3月23日彭博社報道，美銀、花旗、高盛等機構(gòu)均認(rèn)為，隨著CPI、PPI超預(yù)期疊加油價上漲，未來數(shù)月實施貨幣寬松的可能性在顯著降低。

美銀撤回了中國年內(nèi)兩次降息、累計20個基點的預(yù)測，花旗則判斷年內(nèi)只剩一次降息，幅度為10個基點。

被晾在高崗上的亞洲？

本輪黃金下跌，各地區(qū)分歧巨大，東漲西跌。

據(jù)國泰海通的統(tǒng)計，3月以來，亞洲交易時段的黃金往往比較堅挺，而歐美國家交易的時間段則貢獻了主要拋壓。

類似的分歧，也體現(xiàn)在全球黃金ETF的變化上。據(jù)世界黃金協(xié)會的統(tǒng)計，從3月開始，全球黃金ETF轉(zhuǎn)向流出，3月18日、19日接連出現(xiàn)恐慌性拋售。

如果看單周的情況，北美是主要拋售地區(qū)，亞洲還在增持。

據(jù)統(tǒng)計，2026年3月6日那一周，北美拋售了33.8噸黃金，歐洲增持了3.5噸，亞洲增持了10.3噸；3月13日那周，北美拋售了10.6噸，歐洲不增不減，亞洲仍在增持，增持規(guī)模為4.9噸。

在亞洲，印度和中國這兩個黃金需求最強的國家也出現(xiàn)了分歧。據(jù)世界黃金協(xié)會的統(tǒng)計，3月份以后，印度市場在交易時出現(xiàn)明顯的折價，而中國則為溢價。

兩地的比較基準(zhǔn)都是倫敦金，折價意味著當(dāng)?shù)貙S金的看法比國家標(biāo)準(zhǔn)（倫敦金）更悲觀，溢價則表示，當(dāng)?shù)貙S金的態(tài)度比全球水平更樂觀。

在美伊沖突階段，中國是對黃金更樂觀的那個，印度是更悲觀的那個。

很明顯，中國似乎是全世界對黃金最樂觀的國家，沒有之一。

同樣是看多，不一定能賺錢，能否做到看長買長是功夫。多數(shù)人看長買短，用長期邏輯，當(dāng)作短期持有的原因。

對普通人來說，黃金投資并不容易。一方面黃金波動性極大，是僅次于原油的存在，壓根不是什么安全資產(chǎn)；另一方面隨著量化的加入，讓普通投資者的難度又上了一個量級。

很多逆向投資大師常常說，價格下跌的時候，才是檢視投資邏輯的最佳時機。

這話沒錯，但普通投資者在檢視投資邏輯之前，先問自己一句話：

這么大波動性的品種，適合自己嗎？我要追求的是安穩(wěn)，踏實，睡得著覺，還是心跳，刺激，被新聞、情緒裹挾？

明白自己要什么，比任何事情都重要。

（免責(zé)聲明：本文為葉檀財經(jīng)據(jù)公開資料做出的客觀分析，不構(gòu)成投資建議，請勿以此作為投資依據(jù)。）

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放松心情，把學(xué)習(xí)和享受貫穿在悠長的人生中，讓我們一起成長，一起快樂。

作者：金腫圓編輯：Dean

圖片：來源于AI生成

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