巴克萊銀行認(rèn)為，對(duì)于多頭而言，最近美元的強(qiáng)勢(shì)看似一場(chǎng)盛宴，但這僅僅是一場(chǎng)“苦澀的勝利”。

追風(fēng)交易臺(tái)消息，3月24日巴克萊研究團(tuán)隊(duì)報(bào)告指出，中東局勢(shì)升級(jí)觸發(fā)的能源價(jià)格沖擊固然提振了美元，但美元相對(duì)于利率差異基準(zhǔn)的持續(xù)落后表明，約5%的"美元風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)"已根深蒂固、難以消散。

一旦未來(lái)幾個(gè)月中東局勢(shì)趨于穩(wěn)定，能源價(jià)格回落，美元將面臨不可避免的短期疲軟與回調(diào)。

美元強(qiáng)，但不夠強(qiáng)

巴克萊報(bào)告指出，中東伊朗沖突爆發(fā)后，美元展現(xiàn)出其傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，能源獨(dú)立、技術(shù)領(lǐng)先和經(jīng)濟(jì)韌性。

數(shù)據(jù)顯示，油價(jià)每漲10%，美元對(duì)歐元和英鎊等主要貨幣約升值0.5%-1%。

（當(dāng)石油價(jià)格上漲10%時(shí)，美元匯率會(huì)上漲0.5%到1%）

然而，美元的表現(xiàn)依然大幅落后于利率差距等傳統(tǒng)基準(zhǔn)指標(biāo)。以歐元兌美元為例，按10年期實(shí)際利差衡量的公允價(jià)值約為1.10，但實(shí)際匯率卻在1.15附近交易。

（落后于利率差值的變化趨勢(shì)）

這種背離的核心原因在于一個(gè)持續(xù)存在且高達(dá)約5%的“美元溢價(jià)”。這個(gè)溢價(jià)已經(jīng)徘徊在1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差（1-sigma）的臨界值附近超過(guò)一年之久，遠(yuǎn)超歷史常態(tài)。

（美元溢價(jià)情況）

報(bào)告將“美元溢價(jià)”定義為：歐元兌美元匯率的實(shí)際水平，與基于10年期實(shí)際利率差、相對(duì)股票表現(xiàn)（MSCI美國(guó)/歐洲比率）等因素計(jì)算的“公允價(jià)值”之間的差額。

具體來(lái)說(shuō)，報(bào)告通過(guò)一個(gè)回歸模型來(lái)量化這個(gè)溢價(jià)。該模型將EURUSD對(duì)上述多個(gè)變量進(jìn)行回歸，“美元溢價(jià)”就是這個(gè)回歸模型的殘差。

是什么在支撐這個(gè)溢價(jià)？巴克萊認(rèn)為，這越來(lái)越與美國(guó)特有的風(fēng)險(xiǎn)因素高度相關(guān)，一是美國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)政策不確定性，二則是美國(guó)科技板塊的估值波動(dòng)。

這種溢價(jià)在伊朗沖突升級(jí)期間并未消除，這意味著當(dāng)前做多美元的投資者，實(shí)際上承擔(dān)了極高且難以預(yù)測(cè)的政策溝通風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)構(gòu)性因素在重塑美元邏輯

過(guò)去，全球風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)，美元因其避險(xiǎn)屬性而受益，溢價(jià)往往為負(fù)，即美元更貴。

但自2025年以來(lái)，情況逆轉(zhuǎn)。美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策不確定性飆升，與美元溢價(jià)變成了正相關(guān)。市場(chǎng)開(kāi)始要求為持有美元所承擔(dān)的“美國(guó)本土政策風(fēng)險(xiǎn)”獲得補(bǔ)償。

（溢價(jià)水平反映了美國(guó)特有的政策風(fēng)險(xiǎn)）

另一個(gè)驅(qū)動(dòng)因素是科技股。此前，美股科技板塊上漲象征著“美國(guó)例外主義”，利好美元。但現(xiàn)在，市場(chǎng)對(duì)AI顛覆的擔(dān)憂，可能讓科技股上漲與美元溢價(jià)負(fù)相關(guān)，削弱了美元的吸引力。

（科技板塊的影響）

美元近期走勢(shì)展望：軟著陸，但不會(huì)急跌

基于此，巴克萊給出了平衡的美元展望。當(dāng)前美元受高油價(jià)和地緣風(fēng)險(xiǎn)支撐。但如果溢價(jià)在美元有利時(shí)期都未消失，那么在局勢(shì)緩和后，它很可能繼續(xù)存在。

因此，假設(shè)沖突在未來(lái)一個(gè)季度內(nèi)以某種形式緩和，油價(jià)回落，美元將面臨下行壓力。同時(shí)，美國(guó)國(guó)內(nèi)議程，例如中期選舉和新美聯(lián)儲(chǔ)主席可能使溢價(jià)持續(xù)。

不過(guò)，得益于AI相關(guān)的資本支出和財(cái)政順風(fēng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性將阻止美元出現(xiàn)崩潰式下跌。

但到明年年初，市場(chǎng)可能開(kāi)始關(guān)注中期選舉后可能出現(xiàn)的財(cái)政僵局，如果新的財(cái)政刺激法案無(wú)法通過(guò)，市場(chǎng)對(duì)特朗普政府最后兩年的增長(zhǎng)預(yù)期可能降溫。

綜合來(lái)看，巴克萊分析師預(yù)計(jì)未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，歐元兌美元將在去年4月份之后的區(qū)間內(nèi)震蕩。