原“中國私募股權(quán)投資”

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• 來源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

一筆標(biāo)準(zhǔn)的“蛇吞象”交易。

近日，全球消費品巨頭聯(lián)合利華發(fā)布聲明稱，其正在積極考慮分拆旗下核心食品業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)整體估值約300億歐元（折合人民幣接近2400億元）。

目前已正式收到針對該食品業(yè)務(wù)的收購要約，并正與美國調(diào)味品巨頭味好美公司（McCormick & Company）展開深度磋商。

不過，聯(lián)合利華還表示，所有談判仍處于初步推進階段，尚不能保證雙方最終會達成任何實質(zhì)性交易，后續(xù)進展將根據(jù)相關(guān)規(guī)定及時對外披露。

若交易最終達成，將成為味好美公司136年歷史上規(guī)模最大的收購案，也是聯(lián)合利華自1929年成立以來最重大的業(yè)務(wù)重組。

今年最大的食品并購案在談了

據(jù)彭博行業(yè)研究的估算，僅聯(lián)合利華食品業(yè)務(wù)的股權(quán)價值就可高達290億歐元，另外10億歐元的小幅溢價主要源于其旗下核心品牌的市場影響力及全球渠道優(yōu)勢。

毫無疑問的是，這是全球食品行業(yè)迄今位為止規(guī)模最大的潛在并購。整體300億歐元的估值，還使得該交易，可能成為全球食品行業(yè)近10年來規(guī)模第二大的超級并購案，僅次于2025年12月美國瑪氏公司收購零食巨頭Kellanova（交易對價約360億美元，折合人民幣超過2500億元）。

味好美方面的回應(yīng)也證實，雙方正就這筆戰(zhàn)略交易展開探討，雙方均未披露收購要約的具體金額及交易條款，但明確表示談判仍處于初步階段，未達成任何具有約束力的協(xié)議。

據(jù)《華爾街日報》援引知情人士消息稱，若談判順利推進，這項交易有望采用全股票交易模式，并可能借助“反向莫里斯信托”結(jié)構(gòu)推進，這種模式的核心優(yōu)勢的是可實現(xiàn)免稅并購，能夠有效降低雙方的交易成本，不過這一方案仍需雙方進一步協(xié)商確認。

值得注意的是，此次談判，并非聯(lián)合利華其首次為食品業(yè)務(wù)尋找潛在合作伙伴。在此之前，聯(lián)合利華曾與卡夫亨氏就食品業(yè)務(wù)合并事宜進行過深入磋商。

當(dāng)時的初步方案是，將亨氏番茄醬、好樂門蛋黃醬、家樂醬油等知名品牌納入同一主體，打造數(shù)百億美元級的全球食品巨頭。但最終雙方磋商未能達成一致，正式終止了談判。

味好美“蛇吞象”

市值僅有聯(lián)合利華食品業(yè)務(wù)的一半

此次選擇與味好美洽談，核心原因還是在于雙方業(yè)務(wù)的高度契合性。

公開資料顯示，聯(lián)合利華成立于1929年，系由荷蘭人造黃油公司與英國利華兄弟肥皂公司合并而成，總部位于英國倫敦，其業(yè)務(wù)覆蓋全球190個國家和地區(qū)，子品牌高達400個，每天有34億人使用其產(chǎn)品。

作為全球最大的消費品公司之一，聯(lián)合利華的核心業(yè)務(wù)主要分為四大板塊：美容與健康、個人護理、家庭護理及食品業(yè)務(wù)。

其中，食品業(yè)務(wù)以調(diào)味品、醬料為核心，曾是集團抵御市場波動的“壓艙石”，經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，已構(gòu)建起完善的產(chǎn)品矩陣和全球渠道網(wǎng)絡(luò)。2023-2025年，該業(yè)務(wù)營收分別為132億歐元、134億歐元、129億歐元。

而在食品業(yè)務(wù)中，又主要以家樂（Knorr）和好樂門（Hellmann's）兩大品牌為支柱，這兩大品牌目前貢獻了聯(lián)合利華食品銷售額的60%。

同時，食品業(yè)務(wù)還持有Maille、Colman’s、Marmite等多個知名品牌，覆蓋調(diào)味品、醬料、茶飲及方便食品等細分領(lǐng)域，業(yè)務(wù)遍及全球主要市場，其中59%的營收來自新興市場。

截至發(fā)稿，聯(lián)合利華最新市值約1334.5億美元（折合人民幣約接近9200億元），其食品業(yè)務(wù)（約2400億元）占比超過25%。

反觀味好美，它也是全球調(diào)味品龍頭企業(yè)，當(dāng)前市值約為145億美元主營業(yè)務(wù)覆蓋香料、調(diào)味汁、腌泡汁等領(lǐng)域，與聯(lián)合利華品牌及渠道能夠形成較強的協(xié)同效應(yīng)。

未來談判中，如何平衡雙方股權(quán)比例、整合業(yè)務(wù)體系，將會成為談判的核心難點之一。畢竟，味好美估值也僅有聯(lián)合利華食品業(yè)務(wù)估值的50%左右。巨大的市值差，可能會為這筆“蛇吞象”交易增添些許不確定性。