導(dǎo)語：女富豪清倉離場，“紫金系”能否獲得長期主義的勝利？

從5600跌到4100，“亂世買黃金”的邏輯不靈了？

3月23日黃金市場驚現(xiàn)“黑色星期一”，現(xiàn)貨黃金日內(nèi)一度崩跌近9%，倫敦金（現(xiàn)貨黃金）CFD價格最低下探至4099美元/盎司，創(chuàng)下了1983年以來的最大單周跌幅，避險天堂儼然淪為市場平倉的提款機(jī)。

3月24日，在9連跌之后，倫敦金（現(xiàn)貨黃金）CFD價格迎來第10個交易日的下跌。截至發(fā)稿，倫敦金（現(xiàn)貨黃金）CFD價格雖然從最低點(diǎn)4099美元回調(diào)至4401美元/盎司附近，但仍處于下跌區(qū)間，能否止跌回穩(wěn)還要今晚行情。

另據(jù)“財聯(lián)社”報道，3月24國內(nèi)多家品牌金飾價格較昨日跌近30元/克，其中周生生今日足金飾品報1350元/克；周大福足金飾品價格報1346元/克。

就在金價暴跌帶來的同時，赤峰黃金（600988.SH）實控人李金陽選擇清空手中全部股份，將這家國內(nèi)頭部民營黃金企業(yè)的控制權(quán)拱手相讓；而“金王”紫金礦業(yè)（601899.SH）則“逆市”而行，豪擲182.58億元“吞下”赤峰黃金控股權(quán)，成為這場金價震蕩中的最大買家。

一邊是實控人在行業(yè)波動時的果斷套現(xiàn)，一邊是行業(yè)巨頭的重金抄底，黃金價格的劇烈波動下，這場百億并購的背后到底誰是贏家？

01 “控股不控權(quán)”，百億女富豪的投資版圖

清倉退場的主角李金陽是赤峰黃金創(chuàng)始人趙美光的遺孀，相比其他商界女強(qiáng)人，李金陽似乎對掌控這家黃金巨頭并不感興趣，而是更傾向于多元投資。

赤峰黃金的創(chuàng)始人趙美光在2012年底完成了一場關(guān)鍵的借殼上市操作，將其控制的赤峰吉隆礦業(yè)有限責(zé)任公司注入ST寶龍，讓這家原本業(yè)績低迷的汽車類殼公司成功轉(zhuǎn)型為黃金礦業(yè)企業(yè)，赤峰黃金也由此正式登上資本市場舞臺。

借殼上市后，趙美光“國內(nèi)整合、海外并購”，通過兩筆核心海外收購奠定了公司如今的資產(chǎn)基礎(chǔ)：2018年，以約2.75億美元購入老撾萬象礦業(yè)90%權(quán)益，拿下老撾規(guī)模最大的銅金礦資產(chǎn)；2021年，又以約2.91億美元收購加納瓦薩金礦，該礦黃金總資源量約835萬盎司。

目前赤峰黃金的業(yè)務(wù)版圖覆蓋中國、東南亞、西非三大區(qū)域，運(yùn)營著6座黃金礦山及1座多金屬礦山，并通過控股子公司廣源科技開展廢棄電器電子產(chǎn)品拆解等環(huán)保業(yè)務(wù)。2025年3月，赤峰黃金成功登陸港交所，成為國內(nèi)第三家“A+H”黃金礦業(yè)上市企業(yè)，完成了資本市場的重要布局。

2021年12月，年僅59歲的趙美光因病逝世，根據(jù)其遺囑，個人名下所有遺產(chǎn)包括赤峰黃金的控制性股權(quán)，均由配偶李金陽一人繼承，彼時不到40歲的李金陽，就此成為這家黃金企業(yè)的實際控制人。

在2021年胡潤百富榜中，趙美光、李金陽夫婦曾以88億元財富登榜，而繼承控股權(quán)后，李金陽的財富值持續(xù)攀升，2025年胡潤百富榜中其身家達(dá)110億元，2026年更是升至130億元，躋身全球富豪行列。

與一手操盤赤峰黃金發(fā)展的趙美光不同，李金陽成為實控人后，始終保持著“隱身”狀態(tài)——在繼承控股權(quán)后，李金陽致函公司董事會，明確表示將全力配合以董事長王建華為核心的職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊，服從公司既定的戰(zhàn)略方向，這種“控股不控權(quán)”的治理方式，在A股實控人群體中頗為罕見。

盡管不參與赤峰黃金的日常經(jīng)營，李金陽的商業(yè)觸角卻并未局限于黃金礦業(yè)，其個人投資版圖覆蓋多個領(lǐng)域。

天眼查信息顯示，李金陽對外投資8家企業(yè)，核心布局在北京瀚豐聯(lián)合科技有限公司（100%持股）、吉林瀚豐投資有限公司（97.5%持股）等企業(yè)，其中北京瀚豐還通過控股華鷹飛騰科技有限公司，與赤峰黃金產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易，向其出租辦公樓并提供物業(yè)服務(wù)，赤峰黃金每年為此支付的租金及物業(yè)費(fèi)合計超500萬元。

此外，李金陽還曾現(xiàn)身半導(dǎo)體巨頭海光信息（688041.SH）的十大股東名單，截至2025年9月30日，其持股海光信息6573萬股，占流通股比例2.83%。而截至2026年3月24日收盤，海光信息股價213.27元/股，總市值約4951億元，李金陽持股比例對應(yīng)流通市值超140億元。

這一投資價值甚至超過了她在赤峰黃金的持股市值（以3月19日停牌前775.75億元的市值計算，李金陽合計持有的赤峰黃金股份市值約98.75億元。）

02 182億收購，一時沖動還是長期主義？

在金價暴跌的市場背景下，紫金礦業(yè)豪擲182.58億元收購赤峰黃金控制權(quán)，對“逆市”收購的回答是，盡管短期金價波動加劇，但中長期黃金高價支撐的邏輯并未改變，全球治理秩序重構(gòu)、信用貨幣超發(fā)等因素，仍將支撐金、銅等大宗商品的價格走勢。

不過，赤峰黃金在達(dá)成歷史最佳業(yè)績的同時，開始出現(xiàn)“降速”的跡象。

2026年，赤峰黃金將黃金產(chǎn)銷量目標(biāo)定為14.7噸，相比2025年16噸的產(chǎn)量目標(biāo)有所下降。在幾個月前的投資者交流會上，有投資人提問時表示，高盛、摩根等外資大機(jī)構(gòu)曾預(yù)測赤峰黃金2026年的黃金產(chǎn)量要高于16噸，現(xiàn)在看來這一預(yù)測顯然有點(diǎn)“高估”赤峰黃金。

實際上，2025年赤峰黃金的黃金產(chǎn)量約14.51噸，未完成2025年初16噸的目標(biāo)。在2025年前三季度，赤峰黃金只完成了10.7噸的年度目標(biāo)，當(dāng)時已有投資人對第四季度完成5.3噸產(chǎn)量的任務(wù)表示懷疑，而管理層則對此表示“全力以赴，有信心完成目標(biāo)。”

那位投資人還表示，高盛、摩根等外資機(jī)構(gòu)預(yù)計赤峰黃金的黃金銷售價格要高于1000元，不知道今年能否實現(xiàn)。

赤峰黃金2025年交出歷史最佳成績單：全年實現(xiàn)總營業(yè)收入126.39億元，同比增長40.03%；歸母凈利潤30.82億元，同比大增74.7%。

同期，赤峰黃金經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額達(dá)55.56億元，同比增長69.97%，財務(wù)狀況大幅優(yōu)化。截至2025年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為33.91%，較年初下降13.34個百分點(diǎn)；有息負(fù)債余額約8.78億元，較年初下降67.45%，還債壓力較年初下降。

不過，上述成績大部分要?dú)w功于2025年金價瘋漲。截至2025年12月末，倫敦現(xiàn)貨黃金定盤價較年初上漲62.9%，上海黃金交易所Au9999黃金收盤價較年初上漲58.78%。而2026年黃金市場能否延續(xù)2025年火熱行情還有待觀察。

近期國際黃金價格持續(xù)下跌，傳統(tǒng)金價上漲邏輯正在改變，而在赤峰黃金的收入結(jié)構(gòu)中，礦產(chǎn)金貢獻(xiàn)了113.39億元，營收占比高達(dá)90%，金價巨震對這家國內(nèi)頭部民營黃金生產(chǎn)商的影響更為強(qiáng)烈。

紫金礦業(yè)對赤峰黃金下注，延續(xù)了其近五年來持續(xù)推進(jìn)的“資源優(yōu)先”戰(zhàn)略。

作為全球知名的跨國礦業(yè)集團(tuán)，紫金礦業(yè)近年來在全球市場頻繁“掃礦”：2025年投入137億元溢價收購藏格礦業(yè)控制權(quán)，2026年1月又宣布斥資約280億元并購加拿大礦企聯(lián)合黃金，短短兩個多月內(nèi)，紫金礦業(yè)宣布的并購金額累計逼近500億元，資源擴(kuò)張勢頭迅猛。

而其并購標(biāo)的選擇始終圍繞金、銅、鋰三大核心礦種，遵循“稀缺性、適當(dāng)規(guī)模、與未來產(chǎn)業(yè)需求契合”三大標(biāo)準(zhǔn)。

實際上，紫金礦業(yè)“掃礦”還有個明顯特征，就是喜歡優(yōu)先選擇“在產(chǎn)礦山”，并在收購標(biāo)的出現(xiàn)低谷時出手，收購后快速增厚產(chǎn)量與現(xiàn)金流。

此次收購赤峰黃金，或許正是看到了赤峰黃金持續(xù)貢獻(xiàn)現(xiàn)金流的能力，不過要注意的是，赤峰黃金的采礦成本在2025年同比上漲了20%，礦產(chǎn)金的營業(yè)成本從278.08元上漲到326.26元/克，過去一年的成本上漲，被金價暴漲所掩蓋，但未來金價還能否保持大漲呢？

03 大筆分紅也擋不住股價下跌，三大“主力”集體縮水

完成對赤峰黃金的收購后，“紫金系”將形成紫金礦業(yè)、赤峰黃金、紫金黃金國際（2259.HK）三大上市公司平臺，覆蓋A股與港股市場。

從股東分紅回報來看，紫金礦業(yè)和赤峰黃金均明確了高額分紅，成為A股市場知名的“現(xiàn)金牛”企業(yè)。

2025年，紫金礦業(yè)擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.8元（含稅），疊加中期每10股派2.2元的分紅，全年現(xiàn)金分紅總額達(dá)159.51億元，占2025年歸母凈利潤的31%，而其近五年始終保持年度+中期的雙分紅模式，分紅率穩(wěn)定在20%-30%區(qū)間。

赤峰黃金則在業(yè)績爆發(fā)后大幅提升分紅力度，2025年公司向全體股東派發(fā)現(xiàn)金股利每股0.16元（含稅），合計派現(xiàn)3.04億元，較2024年的8244萬元大幅增長近269%，并制定了2025-2027年的股東回報規(guī)劃，明確在滿足現(xiàn)金分紅條件的前提下，這三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤原則上不少于該三年累計實現(xiàn)年均可分配利潤的45%，分紅回報的提升空間明確。

但大筆分紅的同時，紫金礦業(yè)、紫金黃金國際和赤峰黃金的股價幾乎在同步下跌，投資人的收益呈現(xiàn)出階段性特征。

2025年全年，紫金礦業(yè)累計漲幅高達(dá)134.5%，進(jìn)入2026年后一度摸高到44.94元/股的歷史高點(diǎn)，但自1月底以來，紫金礦業(yè)股價回落明顯，截至3月24日，公司A股股價為32.2元，市值達(dá)8562億元，相比高點(diǎn)已經(jīng)跌超28%。

紫金黃金國際在1月底達(dá)到268港元/股的高點(diǎn)，創(chuàng)造了2026年開年1個月大漲83%的“狂歡時刻”。但自1月30日開始進(jìn)入下降通道，截至發(fā)稿，紫金黃金國際股價180.1港元/股，相比高點(diǎn)的跌幅高達(dá)32.8%。

而赤峰黃金在業(yè)績增長的驅(qū)動下，市值曾實現(xiàn)快速攀升，停牌前A股收盤價為40.82元，市值達(dá)775.75億元，但復(fù)牌后受金價暴跌影響一度跌停，截至3月24日，總市值約686.4億元，市值縮水近90億元。

而在股價高點(diǎn)時，紫金礦業(yè)、紫金黃金國際和赤峰黃金的市值分別突破萬億元、7100元和775億元，如今這三家上市公司的市值合計縮水遠(yuǎn)超3000億元。

不過，紫金礦業(yè)近三年業(yè)績保持高速增長，2025年歸母凈利潤517.77億元，較此前數(shù)年實現(xiàn)翻倍式增長，2026年公司鋰業(yè)務(wù)將迎來產(chǎn)能大爆發(fā)，產(chǎn)當(dāng)量碳酸鋰預(yù)計達(dá)12萬噸，同比增幅370%，金、銅等核心礦種的產(chǎn)量也將穩(wěn)步提升，業(yè)績增長的確定性較強(qiáng)；到2028年，公司碳酸鋰目標(biāo)產(chǎn)量將達(dá)27-32萬噸，有望躋身全球鋰業(yè)前三，鋰板塊將成為公司新的業(yè)績增長極。

這場百億并購也預(yù)示著行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，在資源稀缺性日益凸顯、全球礦業(yè)競爭加劇的背景下，擁有資金、技術(shù)和管理優(yōu)勢的頭部企業(yè)，將通過并購整合快速獲取資源儲量，行業(yè)“馬太效應(yīng)”將愈發(fā)明顯。

對目前的金價下跌，紫金礦業(yè)的判斷是短期波動，不影響長期上漲邏輯。那么讓我們一起期待，紫金礦業(yè)的長期主義能否贏下未來？