本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：文通

2026年3月23日，有著港股“非洲消費品制造第一股”之稱的樂舒適（2698.HK）舉行上市后首場全年業(yè)績說明會，圍繞2025年度經(jīng)營成果與未來戰(zhàn)略與投資者展開交流。得益于新興市場人口紅利持續(xù)釋放、精細(xì)化渠道經(jīng)營、產(chǎn)品量價齊升及新市場開拓加速，公司去年交出了一份營收與利潤雙雙強(qiáng)勁增長的答卷。

一、三大品類銷售量價齊升，全年利潤大增27.4%

業(yè)績方面，2025年樂舒適實現(xiàn)收入5.67億美元，同比增長24.9%；毛利2.04億美元，同比增長27.1%；年度利潤1.21億美元，同比增長27.4%；基本每股盈利23美分，同比增長21.1%。公司全年收入與利潤增速較前四月增速16%與12%顯著加快，增長動能持續(xù)走強(qiáng)。財務(wù)結(jié)構(gòu)更趨穩(wěn)健，流動比率由1.6升至5.7，負(fù)債比率由44.9%降至16.4%。公司擬派截至2025年12月31日止年度的末期股息每股8.88美分，合計約5500萬美元，較2024年兩次派息總額3535.3萬美元大幅增加。

（圖源：公司業(yè)績報告）

業(yè)務(wù)表現(xiàn)上，非洲市場穩(wěn)健增長。東非收入2.56億美元（+23.9%）、中非5804.2萬美元（+34.5%）、西非2.31億美元（+18.4%），鞏固了公司在非洲紙尿褲與衛(wèi)生巾領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。同時，公司積極將非洲經(jīng)驗復(fù)制至拉美，加速布局拉美市場，孕育“第二增長曲線”。2025年拉美收入2204.7萬美元，同比大增134.3%，占總收入比例從2.1%提升至3.9%。

三大產(chǎn)品線實現(xiàn)量價齊升。年內(nèi)，公司嬰兒護(hù)理銷售額4.46億美元（+23.1%），占總營收78.6%，銷量51.43億片（+17.9%）；女性護(hù)理銷售額9905.9萬美元（+27.9%），占總營收17.5%，銷量19.51億片（+19.4%）；家庭護(hù)理銷售額2226.7萬美元（+53.8%），銷量22.88億片（+52.8%），成為增長最快品類。因應(yīng)公司多元化產(chǎn)品矩陣、各國消費能力適配性定價策略等因素，各品類平均售價上升4%至7%。

二、業(yè)績會釋放品牌與渠道雙發(fā)力信號

報告期內(nèi)，樂舒適進(jìn)一步深化分銷體系建設(shè)。公司在加納、肯尼亞等重點國家開展渠道數(shù)字化試點，從渠道商延伸至終端門店，以更好地管理全鏈條渠道的數(shù)據(jù)分析及銷售活動監(jiān)控。在拉美地區(qū)，公司重點加大對秘魯商超、藥店等現(xiàn)代渠道的布局與進(jìn)駐力度，令該國家的銷售額同比大幅增長85.8%至2025年的1727.9萬美元。

在業(yè)績會上，樂舒適管理層還表示，未來公司除進(jìn)一步深化本地化生產(chǎn)、深度分銷網(wǎng)絡(luò)以及全球供應(yīng)鏈體系能力建設(shè)之外，還將將進(jìn)一步加碼構(gòu)筑品牌壁壘。

樂舒適首席執(zhí)行官羅繼超表示，樂舒適當(dāng)前業(yè)務(wù)體系可以概括為“產(chǎn)品在外、產(chǎn)能在外、組織在外”的出海模式，并逐步演進(jìn)為“品牌在外”的更高階段。目前，公司通過本地化生產(chǎn)、全球化供應(yīng)鏈以及本地深度分銷的結(jié)合，構(gòu)建了完整的海外運營體系，未來將進(jìn)一步強(qiáng)化品牌滲透能力、優(yōu)化產(chǎn)能布局，持續(xù)提升組織能力，以支撐公司多區(qū)域、多品類的擴(kuò)張。

三、“成長確定性+品牌溢價”共振，勾勒公司長期價值

在業(yè)績會上，樂舒適董事長沈延昌表示，非洲市場擁有龐大且年輕的人口結(jié)構(gòu)、全球領(lǐng)先的生育率以及相比中國及發(fā)達(dá)國家較低的紙尿褲和衛(wèi)生巾滲透率，為樂舒適創(chuàng)造了高確定性且增長空間巨大的市場。樂舒適通過在非洲本地建廠實現(xiàn)生產(chǎn)本地化，相較于傳統(tǒng)離岸出口模式，在供應(yīng)鏈響應(yīng)速度、成本控制以及應(yīng)對外部沖擊方面具備顯著優(yōu)勢。

同時，樂舒適背靠的控股集團(tuán)森大集團(tuán)深耕非洲近30年，業(yè)務(wù)覆蓋地區(qū)30多個國家，對當(dāng)?shù)卣?、?jīng)濟(jì)及人文環(huán)境具有深度理解。這種“認(rèn)知能力”支持，也構(gòu)成樂舒適資金與產(chǎn)能之外的核心競爭壁壘。

樂舒適以上成長確定性邏輯和核心競爭壁壘已然在資本市場得到認(rèn)可。今年3月9日，樂舒適入圍港股通，之后迅速獲得南下資金關(guān)注與配置。截至3月20日，南下資金已累計增持公司股份達(dá)1204萬股。另外，根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，入通前后一周比較，樂舒適平均成交量大增63%。

作為港股市場上少有的非洲消費品制造商投資標(biāo)的，樂舒適長期受益于以非洲為代表的新興市場人口紅利與消費升級的雙重驅(qū)動，持續(xù)兌現(xiàn)成長確定性。隨著公司進(jìn)一步強(qiáng)化品牌建設(shè)、夯實品牌護(hù)城河，其有望在港股市場逐步體現(xiàn)“成長確定性+稀缺性+品牌溢價”的綜合價值，推動估值持續(xù)提升，為投資者創(chuàng)造長期價值。