2024年央視315晚會將高端白酒聽花酒推上輿論風(fēng)口，虛假宣傳、專利造假等違規(guī)指控如重磅炸彈，讓這款售價最高達(dá)58600元的產(chǎn)品瞬間陷入“生死危機(jī)”。按照行業(yè)慣例，被315點(diǎn)名的消費(fèi)品牌大多難逃銷量腰斬、口碑崩塌的結(jié)局，多數(shù)最終淡出市場。但令人意外的是，聽花酒母公司青海春天（現(xiàn)*ST春天，600381.SH）卻上演了一場反常復(fù)蘇——2025年酒水板塊營收逆勢翻倍，強(qiáng)勢回歸曝光前體量。

然而，這份亮眼的業(yè)績數(shù)據(jù)背后，并非合規(guī)經(jīng)營的逆襲，而是上市公司深陷保殼困境的焦灼，藏著監(jiān)管層持續(xù)追問的合規(guī)漏洞，更折射出消費(fèi)市場監(jiān)管與企業(yè)投機(jī)博弈的深層矛盾。所謂“復(fù)蘇”，更像是一場圍繞退市紅線精心編織的數(shù)字游戲，其真實(shí)性與可持續(xù)性備受質(zhì)疑。

315曝光重創(chuàng)之下，短暫承壓后快速“回血”

2024年3月15日晚，315晚會直擊聽花酒兩大核心違規(guī)問題，徹底撕開其高端偽裝。其一，違法宣稱醫(yī)療功效，銷售人員與宣傳物料大肆鼓吹產(chǎn)品可提升免疫力、改善睡眠、調(diào)節(jié)性功能、保護(hù)心腦血管、輔助降壓，公然違反《食品安全法》《廣告法》中“食品廣告不得涉及疾病預(yù)防、治療功能”的硬性規(guī)定，觸碰合規(guī)紅線。其二，專利造假誤導(dǎo)市場，企業(yè)高調(diào)宣稱產(chǎn)品擁有國際專利加持，實(shí)則僅提交專利申請未獲授權(quán)，所謂“高科技涼味劑”不過是普通薄荷提取物，涉嫌虛假宣傳與不正當(dāng)競爭 。

曝光當(dāng)晚，市場反應(yīng)迅速且激烈：各大電商平臺連夜下架聽花酒全系列產(chǎn)品，多地市場監(jiān)管部門介入調(diào)查，封存企業(yè)經(jīng)營資料與宣傳物料，產(chǎn)品銷售全面停滯。受此沖擊，2024年青海春天酒水板塊營收大幅下滑44.05%至4641.12萬元，近乎腰斬；對比曝光前的業(yè)績峰值，落差更為明顯——2022年該板塊營收曾逼近億元關(guān)口達(dá)9364萬元，2023年雖有回落但仍維持合理區(qū)間 。

彼時，市場普遍判斷聽花酒已無翻身可能。疊加青海春天連續(xù)五年虧損的基本面，2024年公司歸母凈利潤虧損1.99億元，扣非凈利潤虧損1.62億元，累計(jì)虧損超13億元，因凈利潤為負(fù)、扣非后營收不足3億元，股票被實(shí)施退市風(fēng)險警示，變身*ST春天，保殼壓力陡增 。

但就在市場靜待其退市時，青海春天悄然發(fā)力，酒水業(yè)務(wù)迎來戲劇性反轉(zhuǎn)。2025年半年報(bào)顯示，酒水板塊營收達(dá)7972.18萬元，同比增長59.44%；前三季度營收延續(xù)高增態(tài)勢，規(guī)模較2024年同期實(shí)現(xiàn)翻倍，基本追平2022-2023年峰值水平 。2026年1月，公司發(fā)布2025年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)全年?duì)I收3.427億—3.714億元，扣非后營收3.383億—3.67億元，跨過3億元財(cái)務(wù)類退市紅線，僅歸母凈利潤虧損4400萬—5950萬元 。

短短一年時間，聽花酒完成了從“輿情重創(chuàng)”到“業(yè)績復(fù)蘇”的逆轉(zhuǎn)，打破了315曝光產(chǎn)品“一蹶不振”的行業(yè)鐵律。為推動業(yè)務(wù)復(fù)蘇，青海春天逐步恢復(fù)廣告投放與線下品鑒會，重啟經(jīng)銷商渠道拓展，同時優(yōu)化產(chǎn)品定價策略——將精品裝國內(nèi)售價58600元的產(chǎn)品轉(zhuǎn)為專供出口，僅保留標(biāo)準(zhǔn)裝銷售，試圖淡化“治病”標(biāo)簽，降低合規(guī)風(fēng)險 。但這些“調(diào)整”能否真正扭轉(zhuǎn)違規(guī)本質(zhì)，仍有待監(jiān)管與市場檢驗(yàn)。

保殼壓力驅(qū)動業(yè)績“沖刺”，監(jiān)管追問直指三大核心疑點(diǎn)

聽花酒2025年的強(qiáng)勢復(fù)蘇，并非市場需求自然回暖的結(jié)果，而是*ST春天規(guī)避退市的必然選擇。按照A股退市新規(guī)，若公司最近一個會計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的利潤總額、凈利潤或扣非凈利潤孰低者為負(fù)值，且扣除后的營業(yè)收入低于3億元，將被交易所終止上市 。2024年青海春天已踩中這一紅線，2025年的業(yè)績表現(xiàn)直接決定其能否留在資本市場。

監(jiān)管層早已識破這一“保殼邏輯”，對其業(yè)績真實(shí)性與合規(guī)性展開密集追問。2026年2月6日，上交所向*ST春天下發(fā)監(jiān)管函，直指三大核心問題，直指其“突擊保殼”嫌疑 。

首先是營收真實(shí)性存疑。監(jiān)管函明確指出，公司2025年第四季度營收預(yù)計(jì)達(dá)1.30億—1.58億元，約占全年?duì)I收近40%，要求說明收入大幅增長的原因與合理性，是否符合行業(yè)趨勢，并核查前十大客戶、供應(yīng)商與控股股東、實(shí)控人、董監(jiān)高是否存在資金往來 。年審會計(jì)師也出具專項(xiàng)說明，指出*ST春天扣非營收超3億元的真實(shí)性不確定，若關(guān)聯(lián)方預(yù)付投資款無法收回，將出具無法表示意見的審計(jì)報(bào)告 。

更關(guān)鍵的是，2024年第四季度，聽花酒酒水營收曾出現(xiàn)異常增長，占全年該業(yè)務(wù)銷售收入的50%左右，被會計(jì)師認(rèn)定為缺乏商業(yè)合理性——在消費(fèi)需求下行、產(chǎn)品非稀缺的背景下，經(jīng)銷商大規(guī)模提前采購不符合行業(yè)常規(guī)，且部分營收因終端庫存較大、退貨風(fēng)險未解除，未被確認(rèn)收入 。2025年這種“年末沖刺”的模式疑似延續(xù)，進(jìn)一步加劇營收造假嫌疑。

其次是營收扣除合規(guī)性存疑。退市新規(guī)要求上市公司需扣除與主營業(yè)務(wù)無關(guān)、不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的收入，監(jiān)管層要求*ST春天明確酒水營收的扣除標(biāo)準(zhǔn)，杜絕通過違規(guī)收入規(guī)避退市考核 。此前，青海春天曾因業(yè)績披露不誠信多次違規(guī)：2025年1月預(yù)計(jì)2024年?duì)I收超3億元，但經(jīng)審計(jì)后實(shí)際數(shù)據(jù)僅2.7億元，公司未及時更正且未充分提示退市風(fēng)險，被上交所公開譴責(zé) 。此次業(yè)績預(yù)告再次踩線，其合規(guī)性與誠信度備受質(zhì)疑。

最后是資金占用風(fēng)險凸顯。財(cái)報(bào)顯示，*ST春天對關(guān)聯(lián)方宜賓聽花酒貿(mào)易有限公司的預(yù)付賬款、投資款余額較高，存在資金被占用、計(jì)提減值的風(fēng)險 。青海證監(jiān)局查明，宜賓聽花為公司關(guān)聯(lián)法人，但公司未按規(guī)定披露關(guān)聯(lián)關(guān)系及關(guān)聯(lián)交易，未及時履行審議程序，被責(zé)令改正，董事長、實(shí)控人、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘被出具警示函，記入證券期貨誠信檔案 。截至2025年9月底，公司對宜賓聽花的預(yù)付款余額超1.4億元，預(yù)付投資款1億元，存在無法按期收回的風(fēng)險，進(jìn)一步侵蝕資產(chǎn)質(zhì)量 。

面對監(jiān)管追問，*ST春天選擇“延期回復(fù)”。2026年2月25日，公司公告稱延期回復(fù)上交所監(jiān)管函，理由為“確保信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整” 。這種拖延態(tài)度，反而印證了其業(yè)績與合規(guī)問題的復(fù)雜性，也讓市場對其“復(fù)蘇”真實(shí)性的質(zhì)疑愈發(fā)強(qiáng)烈。