市場(chǎng)全球市場(chǎng)都跌的比較慘，但晚上情況有變化，川寶發(fā)文說最近兩天和伊朗的談判比較順利，對(duì)發(fā)電廠和能源基礎(chǔ)設(shè)施的打擊延后五天，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好立刻抬升，股指漲、黃金漲、原油暴跌，但隨后伊朗否認(rèn)，說川寶是瞎說的，資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)全部收窄了一半，但美媒透露，確實(shí)有第三方國(guó)家在傳話，。

因此，大概明天會(huì)反彈一下，但不確定性仍然較大，雙方依然在博弈對(duì)己方更有利的籌碼。

把今天具體的跌幅，正好簡(jiǎn)單科普一下。

機(jī)構(gòu)的朋友，習(xí)慣用wind（現(xiàn)在可能很多也用不起了），而我們平時(shí)說的wind全A這個(gè)指數(shù)，是把A股5400多只個(gè)股，按市值加權(quán)的邏輯編制的，也就是說誰的市值大，誰在指數(shù)的權(quán)重就高——今天wind全A跌4.08%，創(chuàng)924行情以來的第三大單日跌幅，僅次于24年10月9日和25年對(duì)等關(guān)稅的4月7日，而年初以來的收益，轉(zhuǎn)跌為-3.16%。

散戶朋友，習(xí)慣用同花順，順子也有個(gè)全A指數(shù)，叫同花順全A，編制邏輯不太一樣，他不區(qū)分大票小票，是把5400多只個(gè)股，直接加總后算術(shù)平均，該指數(shù)今天跌-5.15%，年初以來跌-2.8%。

還有一個(gè)，是中位數(shù)的漲跌幅，也即5400多只股票，排名第2700多的那只票的情況，今天跌-5.65%，年初以來跌-7.37%。

因此我們可以比較直接地得出三個(gè)結(jié)論：

第一，我們正面臨，924行情以來，數(shù)一數(shù)二的一次調(diào)整；

第二，年初以來，絕大多數(shù)投資者的收益，應(yīng)該都已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)了；

第三，由于行情的結(jié)構(gòu)性，大部分股民的實(shí)際收益，應(yīng)該會(huì)比指數(shù)顯示的，跑得更弱一些（通過中位數(shù)漲跌來看）。

百年后，什么周潤(rùn)發(fā)、什么劉德華，估計(jì)都會(huì)成為歷史長(zhǎng)河里的一個(gè)普通名字，而只有丁蟹的表情包，會(huì)被股民們，不時(shí)拿出來，頂禮膜拜。

好了，今天我們重點(diǎn)聊一下黃金的急跌。

黃金和流動(dòng)性的關(guān)系，上周四，其實(shí)咱們已經(jīng)在《》中提過一嘴了，從實(shí)際結(jié)果看，微盤指數(shù)，周五和今天，兩天跌了10個(gè)點(diǎn)，下午看起來存在踩踏的跡象。

從今天的盤面看，現(xiàn)貨黃金從4500+美刀的位置，一度跳水跌破了4100美刀，因此，再遲鈍的人，應(yīng)該也能看到，這是短期流動(dòng)性沖擊導(dǎo)致的股債商通殺。

咱們借用幾張圖，順勢(shì)展開。

1、中東沖突至今，黃金是表現(xiàn)最差的大類資產(chǎn)。

下圖，更新至今天16點(diǎn)，可以看到，本輪美以伊戰(zhàn)爭(zhēng)至今，現(xiàn)貨黃金最大回撤高達(dá)24%，至今跌超20%，作為理論上的“避險(xiǎn)資產(chǎn)”，不管是跌幅、還是波動(dòng)率，都超過了主要的股票指數(shù)，其表現(xiàn)，比風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)更像風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

2、近40年來的最大周度回撤，歷史罕見的連續(xù)下跌。

下圖，是進(jìn)入21世紀(jì)以來，現(xiàn)貨黃金跌幅最大的10周，其中，上周10%出頭的跌幅，排第一，而事實(shí)上，上周現(xiàn)貨黃金創(chuàng)下的是近43年以來的最大單周跌幅——因此，這種史詩級(jí)的表現(xiàn)，必須同步用“基本面+流動(dòng)性”，這兩個(gè)維度，一起去看待。

3、基本面之一，實(shí)際利率上行對(duì)黃金的壓制。

大家都知道一個(gè)事實(shí)，黃金是一種非生息的資產(chǎn)，它不產(chǎn)生利息。

黃金的反面，是實(shí)際利率，實(shí)際利率≈名義利率-通脹——舉個(gè)例子，比如現(xiàn)在名義利率（債券的收益率是4%），通脹是2%，那么實(shí)際利率是2%，這時(shí)候，你就會(huì)想，我買債券能跑贏通脹2個(gè)點(diǎn)，所以我還要不要繼續(xù)拿不生息的黃金？

這就是最近在發(fā)生的事情，由于降息預(yù)期被壓制（截至目前，CME數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息概率已經(jīng)上升到20%以上了），各期限美債收益率大幅上行，導(dǎo)致實(shí)際利率上升，反過來壓制黃金。

下圖，是2月以來，2年期美債（紫線）、10年期美債（紅線）、現(xiàn)貨黃金（黃線），三者的走勢(shì)圖，很明顯，3月份，美債上、黃金下。

下圖，如果我們往前看俄烏沖突，從2022年2月到當(dāng)年年底，在2月24日俄羅斯宣布攻擊后，黃金一度上漲，但隨后，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息，美債收益率（藍(lán)線）大幅上行，因此黃金（黃線）進(jìn)入下跌模式。

4、基本面之二，黃金和美元的蹺蹺板關(guān)系。

美元和黃金的蹺蹺板，其實(shí)和上述實(shí)際利率上行的壓制，也有相互的關(guān)系。

理論上來講，沖突來臨的時(shí)候，市場(chǎng)要避險(xiǎn)，美債、美元現(xiàn)金、黃金，都屬于避險(xiǎn)資產(chǎn)，但由于實(shí)際利率的上行，持有現(xiàn)金和美債的性價(jià)比提升，變相降低了黃金的性價(jià)比。

而作為美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，美元走強(qiáng)，黃金價(jià)格自然下跌。

下圖，是2月以來，美元指數(shù)（紫線）和現(xiàn)貨黃金（黃線）的走勢(shì)圖——但我們也要注意到，美元指數(shù)雖然反彈，但幅度和持續(xù)性都不是那么強(qiáng)，只有1天站上100，美元雖然短期受益于避險(xiǎn)需求反彈，但美元信用似乎并未修復(fù)，且隨著美元的盤整，近期黃金的下跌，已無法再用蹺蹺板現(xiàn)象來解釋了。

5、流動(dòng)性因素之一，巨大的波動(dòng)，核心在于過于擁擠的頭寸。

下圖，按照美銀做的全球基金經(jīng)理調(diào)研，截至2月底，“做多黃金”（long gold），連續(xù)2個(gè)月，成為一致預(yù)期最強(qiáng)、最為擁擠的方向，比例接近50%。

而在連續(xù)調(diào)整后，“做多美股七巨頭”的熱度大幅下降，從去年12月的超過50%，降溫到2月的20%左右。

不同的擁擠度，決定了波動(dòng)時(shí)的不同振幅，可以看到，這輪調(diào)整過程中，美股七巨頭反而是跌的比較少的，核心就是前面已經(jīng)調(diào)整了好幾個(gè)月了。

從“擁擠度”的角度看，更加顯眼的案例，是白銀，下圖，是年初以來，現(xiàn)貨白銀（紫線）、國(guó)內(nèi)的白銀LOF（黃線）的走勢(shì)圖，截至今天，白銀已經(jīng)正式從年內(nèi)的高點(diǎn)，完成了腰斬，而白銀LOF則早就腰斬了，而且今天10cm跌停后，明天大概率還會(huì)繼續(xù)下挫。

6、流動(dòng)性因素之二，多資產(chǎn)波動(dòng)率放大，黃金成了補(bǔ)血的“最大血包”。

下圖，是2月以來，美股的恐慌指數(shù)（黃線），和現(xiàn)貨黃金（紫線）的走勢(shì)圖，可以看到，隨著3月以來，股市波動(dòng)率的抬升，兩者呈背離的關(guān)系。

下圖，從海外最大的黃金ETF來看，上月，創(chuàng)下了最近10年來，最大的單月資金凈流出，這里，有不少資金，可能是止盈黃金后（浮盈巨大），去補(bǔ)其他資產(chǎn)了，比如去補(bǔ)保證金。

但是，我們也要看到，和海外不同的一點(diǎn)在于，3月以來，咱們國(guó)內(nèi)的黃金ETF，是持續(xù)凈流入的狀態(tài)，這也證明，如此巨大的金價(jià)波動(dòng)，主要還是海外市場(chǎng)造成的。

7、最后一個(gè)視角，如果黃金無法對(duì)沖了，那么什么可以對(duì)沖？

下圖，3月以來，油價(jià)飆升了接近50%，而黃金下跌近20%，過程中，兩類資產(chǎn)可以關(guān)注一下。

一是和原有同屬“老能源”的煤炭，相關(guān)企業(yè)股價(jià)反彈；

二是和“老能源”對(duì)立的“新能源”，比如寧王，本月港股（相對(duì)國(guó)際定價(jià)）股價(jià)反彈33%。

今天一早，港股部分整車企業(yè)，一度領(lǐng)漲，核心就是下面這條消息，中國(guó)車企的全年汽車銷量，首次超越日本，登頂全球，并且市場(chǎng)認(rèn)為隨著油價(jià)中樞抬升，利好中國(guó)新能源車的出口。

同樣的邏輯也適用于電瓶車，今天雅迪的港股大漲10cm，市場(chǎng)判斷，東南亞的小摩托，都要加速電動(dòng)化了。

好了，總結(jié)一下。

1、短期黃金的劇烈下跌，要從“基本面+流動(dòng)性”兩個(gè)邏輯去拆解。

2、從基本面來看，中東沖突后，更高的實(shí)際利率、更強(qiáng)的美元，都對(duì)黃金形成壓制。

3、從流動(dòng)性看，“擁擠度”太高是最大的原罪，而在全球大類資產(chǎn)面臨波動(dòng)的過程中，流動(dòng)性較好、基本面承壓、且浮盈夠厚的黃金，成為了最大的血包之一。

4、短期來看，從避險(xiǎn)對(duì)沖的角度看，美元、以及新老能源替代概念，都比黃金的對(duì)沖效果更好。

5、最后一個(gè)問題，拉長(zhǎng)看，黃金還能不能拿？

我個(gè)人覺得，紫金總裁今天的回答是比較核心的，也即要看到，全球貨幣超發(fā)、美元信用轉(zhuǎn)弱，這兩大因子，是否發(fā)生了根本性的變化。

下圖，從2026年初以來的情況看，各國(guó)央行的購(gòu)金力度，是在放緩的——核心就是短期太貴了，而要跟蹤的是，這輪金價(jià)下跌后，是否央行邊際上會(huì)加快配置。

從個(gè)人配置的角度看，咱們的觀點(diǎn)一直比較一致——黃金，應(yīng)該是家庭資產(chǎn)組合里，作為多元品種的一環(huán)，配置一定的比例（比如5-15%），這有利于控制你組合整體的波動(dòng)率，雖然短期流動(dòng)性沖擊下，多元資產(chǎn)的負(fù)相關(guān)性消失了，呈現(xiàn)一起跌的情況，但拉長(zhǎng)來看，這種負(fù)相關(guān)性會(huì)長(zhǎng)期存在。

因此，黃金應(yīng)該是組合的長(zhǎng)期配置盤，而非作為單一交易品種，漲了就想追，跌了就想割，而貸款買金這種行為，更是不可取——相比這波，很多人也吃到了教訓(xùn)了。

其他也不聊了，身體抱恙中，碼不動(dòng)了，雪球視頻號(hào)今天正好炒了一把老飯，作為結(jié)尾吧。

芒格：

You can argue that if you’re not willing to react with equanimity to a market price decline of fifty percent two or three times a century, you’re not fit to be a common shareholder and you deserve the mediocre result that you’re going to get. 你可以這么認(rèn)為：如果你無法在長(zhǎng)期的投資生涯中，以平靜的態(tài)度，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)可能出現(xiàn)的，2-3次價(jià)格下跌百分之五十的情況，那么你不太適合成為一名股東，你能得到的也就是一個(gè)平庸的結(jié)果。

此處當(dāng)然不是說你就要去硬抗50%的回撤，而是說：

第一，在市場(chǎng)經(jīng)歷恐慌式回撤的時(shí)候，如何利用資產(chǎn)配置，盡量降低自身的波動(dòng)率，從而能保持更淡定平和的心態(tài)；

第二，在價(jià)格和價(jià)值開始偏離，也即價(jià)格顯著低于價(jià)值的時(shí)候，敢于出手，從而獲得相對(duì)市場(chǎng)的超額收益。

求贊、在看。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全文若有涉及個(gè)股的內(nèi)容，僅為市場(chǎng)描述，不代表任何推薦，事實(shí)上，本賬號(hào)從不進(jìn)行薦股。