出品丨花朵財(cái)經(jīng)觀察（FF-Finance）

撰文丨華見

上周五，股市里躥出一匹黑馬——源杰科技，股價(jià)一頭沖上1114.99元，直接把曾經(jīng)的“AI芯片第一股”寒武紀(jì)給超了，成了A股里第二貴的大佬。今天大盤雖然晃悠了兩下，但它還是穩(wěn)穩(wěn)站在千元線上。

你敢信嗎？就在一年前，這家公司市值才75個(gè)億，現(xiàn)在直接翻了快12倍，沖到880億，簡直是教科書級(jí)別的“草根翻身”。這匹從光芯片賽道殺出來的黑馬，到底憑什么？

PART.01

開破奧拓接客戶

被誤會(huì)是騙子

源杰科技能跑出來，說到底，靠的是創(chuàng)始人張欣剛那股子“死磕”勁兒。

70后的張欣剛，清華畢業(yè)后，又跑去美國南加州大學(xué)，讀了材料科學(xué)的博士。2001年進(jìn)了光通信企業(yè)Luminent（后并入索爾思光電），從基層研發(fā)一路干到總監(jiān)，把光芯片那套全產(chǎn)業(yè)鏈模式摸得門兒清，成了全球這個(gè)領(lǐng)域的頂尖高手。

（張欣剛）

那時(shí)候咱們國家已經(jīng)是全球最大的光模塊生產(chǎn)國，但最核心的高速光芯片，基本靠進(jìn)口，脖子一直被卡著。張欣剛看準(zhǔn)了這個(gè)痛點(diǎn)，2010年就回來創(chuàng)業(yè)。第一次干黃了，他沒慫，2013年又跑到陜西咸陽，重新開張。

創(chuàng)業(yè)初期有多難？沒錢、沒產(chǎn)業(yè)鏈、還被國外技術(shù)封鎖。有一次去接日本供應(yīng)商，公司實(shí)在沒車，只能開著輛破舊奧拓去機(jī)場(chǎng)，對(duì)方一度以為遇上了騙子，遲遲不敢上車。

即便困難重重，但張欣剛認(rèn)準(zhǔn)一件事：光芯片必須走設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)全自己干的IDM模式，才能把技術(shù)和質(zhì)量握在手里。之后十年，他帶著團(tuán)隊(duì)埋頭搞研發(fā)，不追熱點(diǎn)，不賺快錢，就盯著技術(shù)死磕。

一步步熬下來，公司公司終于慢慢做出成果。2016年推出低端芯片并小批量出貨，2018年突破25G芯片技術(shù)，打進(jìn)5G市場(chǎng)，打破國外壟斷；到2020年，在國內(nèi)光芯片細(xì)分領(lǐng)域做到出貨量第一，華為、中興、中際旭創(chuàng)這些大廠都成了客戶。

2022年底，源杰科技在科創(chuàng)板上市，本來以為要走上坡路，結(jié)果很快撞上行業(yè)低谷。2024年，傳統(tǒng)電信市場(chǎng)需求下滑，公司上市后第一次虧錢，股價(jià)在百元附近晃悠，不少投資者沒熬住，提前下了車。

就算在最困難的時(shí)候，張欣剛也沒減研發(fā)投入，反而提前把重心轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)中心和AI算力需要的高速光芯片。這一步踩對(duì)方向，成了公司后來逆襲的關(guān)鍵。

PART.02

踩中AI算力風(fēng)口

“賣鏟子”跟著吃肉

源杰科技的股價(jià)起飛，說白了，就是趕上了AI算力的大風(fēng)口，成了給AI基建“賣鏟子”的人。

這兩年生成式AI火得一塌糊涂，數(shù)據(jù)中心算力需求井噴。一臺(tái)高端GPU芯片，得配六到八個(gè)光模塊，而光芯片就是光模塊的心臟。AI建得越多，光芯片的需求就越大。

源杰科技之前悄悄布局的大功率CW激光器芯片，正好是行業(yè)急需的“鏟子”，成了中際旭創(chuàng)這些光模塊龍頭的核心供應(yīng)商。

風(fēng)口一來，業(yè)績直接原地起飛。2024年公司還虧著600多萬，2025年直接狂賺1.91億元，漲了32倍還多；營收6.01億元，漲了近140%。更關(guān)鍵的是，數(shù)據(jù)中心這塊的利潤遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)電信業(yè)務(wù)，直接把公司整體毛利率從不到30%拉到了近55%。

業(yè)績硬氣，資金自然愿意追捧。從2025年4月不到90元的低點(diǎn)，到2026年3月沖破1100元，一年時(shí)間漲了十多倍。

這里面還有個(gè)關(guān)鍵角色——陜西國資。當(dāng)年公司困難的時(shí)候，當(dāng)?shù)鼗鹁屯读?.7個(gè)億，哪怕股價(jià)低迷、公司虧損也沒跑路，一直拿到現(xiàn)在，賺了幾十倍回報(bào)。這也成了地方扶持硬科技企業(yè)的經(jīng)典案例。

PART.03

超過“寒王”之后

“千元股”詛咒會(huì)應(yīng)驗(yàn)嗎？

現(xiàn)在源杰科技股價(jià)壓過寒武紀(jì)，但兩家路子不一樣，各有各的牌，也各有各的難。

跟寒武紀(jì)比，源杰科技最大的優(yōu)勢(shì)是業(yè)績實(shí)在。2025年已經(jīng)穩(wěn)定賺錢，產(chǎn)品是算力基建的剛需，下游需求明確，加上全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)，財(cái)務(wù)狀況很健康。而寒武紀(jì)主打AI通用芯片，技術(shù)壁壘更高，但燒錢也猛，盈利慢，業(yè)績兌現(xiàn)速度自然跟不上。

但源杰科技的麻煩也很明顯：

第一，估值太高。一年6個(gè)億的營收，撐起近千億市值，市盈率甩國外同行好幾條街。一旦后續(xù)增長跟不上，股價(jià)回調(diào)起來不會(huì)留情。

第二，技術(shù)迭代快。光芯片這行，新路線層出不窮，一步跟不上，優(yōu)勢(shì)就可能被后浪拍在沙灘上。

第三，海外市場(chǎng)弱。收入基本靠國內(nèi)，境外收入幾乎可以忽略。雖然開始在美國建廠，但全球化這條路還長著呢。

第四，擴(kuò)產(chǎn)壓力大。公司計(jì)劃砸?guī)资畟€(gè)億擴(kuò)產(chǎn)，持續(xù)燒錢，資金壓力不小。

另外，光芯片賽道越來越火，沖進(jìn)來的人多了，價(jià)格和利潤空間都會(huì)被擠壓。而且公司現(xiàn)在高度依賴數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，一旦AI算力建設(shè)放緩，業(yè)績會(huì)直接受沖擊。

A股歷史上，除了茅臺(tái)，大多數(shù)千元股都是“曇花一現(xiàn)”，潮水一退就跌回原形，這被網(wǎng)民稱為詛咒。源杰科技靠AI風(fēng)口逆襲成功，但能不能一直站在千元位置，不靠股價(jià)炒作，靠的是能不能持續(xù)拿出真東西。

接下來，源杰科技一邊準(zhǔn)備赴港上市拓寬融資渠道，一邊加大產(chǎn)能和研發(fā)投入。但光芯片的競(jìng)爭，最終拼的還是技術(shù)和產(chǎn)能。張欣剛用十年磨出了現(xiàn)在的源杰科技，而這家新晉千元股能不能守住位置、真正成為算力時(shí)代的龍頭，還得看后續(xù)能不能持續(xù)交出亮眼的成績單。

對(duì)整個(gè)A股來說，源杰科技的崛起，是國產(chǎn)硬科技抓住時(shí)代風(fēng)口的縮影。但市場(chǎng)最終會(huì)回歸理性，只有靠真技術(shù)、真盈利，才能在這個(gè)行業(yè)里站得穩(wěn)。這不僅是源杰科技要面對(duì)的問題，也是所有站上風(fēng)口的科技企業(yè)共同的考題。

*本文基于公開資料撰寫，僅作信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議