文丨康康 編輯丨杜海

來(lái)源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1200字）

3月18日，新三板掛牌公司老娘舅發(fā)布公告稱(chēng)，與中信證券簽署上市輔導(dǎo)終止協(xié)議，正式終止北交所上市進(jìn)程。這家成立26年的中式快餐品牌，在4年內(nèi)兩度沖擊A股，均以失敗告終。

背后根源，在于業(yè)績(jī)的雪崩式下滑。2023年，老娘舅還實(shí)現(xiàn)了歸母凈利潤(rùn)1.04億元的亮眼成績(jī)。進(jìn)入2024年，凈利潤(rùn)就驟降至1728.83萬(wàn)元，同比下滑超過(guò)83%。

到了2025年上半年，情況更加惡化，營(yíng)收6.35億元，同比下滑14.32%；歸母凈利潤(rùn)-3891.62萬(wàn)元，同比暴跌469%；扣非凈利潤(rùn)-4117萬(wàn)元，同比降幅高達(dá)581%；毛利率從上年同期的13.83%跌至6.26%。

北交所2024年8月發(fā)布的指引明確要求：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)較上一年下滑幅度超過(guò)50%的，一般應(yīng)認(rèn)定對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力構(gòu)成重大不利影響。老娘舅581%的跌幅，堵死了上市之路。

選擇在財(cái)報(bào)集中披露季終止上市輔導(dǎo)，業(yè)界推測(cè)認(rèn)為，老娘舅2025年全年的業(yè)績(jī)可能比2025年上半年還要差，因此不得不終止上市。

正經(jīng)社分析師注意到，老娘舅業(yè)績(jī)雪崩背后，又連著對(duì)賭協(xié)議的“連環(huán)局”。

2020年，老娘舅首次IPO前與包括宗馥莉控制的瑾匯投資在內(nèi)的6家機(jī)構(gòu)簽署對(duì)賭協(xié)議，約定若2025年底前未完成IPO，投資方有權(quán)要求實(shí)控人回購(gòu)股權(quán)，對(duì)賭金額高達(dá)2.66億元。

2023年11月首次主板IPO終止后，這6家機(jī)構(gòu)觸發(fā)對(duì)賭條款要求回購(gòu)。然而，截至2023年6月底，老娘舅賬面現(xiàn)金僅2.21億元，不足以覆蓋回購(gòu)金額。

關(guān)鍵時(shí)刻，新股東接盤(pán)化解危機(jī)。湖州旅建樸誠(chéng)創(chuàng)投、自然人章沈強(qiáng)等新股東入場(chǎng)，與實(shí)控人簽署了新的對(duì)賭協(xié)議：若2031年3月31日前未完成上市，其有權(quán)要求回購(gòu)股份。根據(jù)天眼查披露的股東信息，如今，這幾位接盤(pán)的股東都已被套住，但宗馥莉等早期股東已經(jīng)成功退出。

宗馥莉與老娘舅的淵源，曾是資本市場(chǎng)津津樂(lè)道的話題。在接手娃哈哈前，宗馥莉設(shè)立個(gè)人持股99%的瑾匯投資，定位是通過(guò)其他機(jī)構(gòu)投資間接投資，老娘舅是其首筆直投案例。這筆投資被視為宗馥莉獨(dú)立投資生涯的開(kāi)端，也曾讓老娘舅備受市場(chǎng)關(guān)注。

然而，隨著IPO失敗、對(duì)賭條款觸發(fā)，宗馥莉選擇了退出。有分析指出，宗馥莉等6家早期機(jī)構(gòu)已在2023年底通過(guò)新股東接盤(pán)的方式實(shí)現(xiàn)退出。從首投到離場(chǎng)，宗馥莉陪伴老娘舅走過(guò)了4年左右，卻終究沒(méi)能等到IPO敲鐘的那一天。

與業(yè)績(jī)惡化同步的，是老娘舅在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中全面掉隊(duì)。截至2025年6月底，老娘舅門(mén)店數(shù)為400家，較2019年的295家增長(zhǎng)105家。同期，老鄉(xiāng)雞門(mén)店達(dá)1564家，鄉(xiāng)村基超2000家。在門(mén)店規(guī)模上，老娘舅已被遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開(kāi)。在老娘舅的大本營(yíng)江浙滬，老鄉(xiāng)雞已開(kāi)設(shè)約595家門(mén)店，超過(guò)了老娘舅的門(mén)店總數(shù)。

這意味著，這家曾經(jīng)的區(qū)域龍頭的大本營(yíng)，也被外來(lái)者抄了后路。

眼下，對(duì)賭壓力猶在，老娘舅合計(jì)持股53.09%的實(shí)控人楊國(guó)民父子別無(wú)選擇，只能繼續(xù)謀求上市。

1965年出生的楊國(guó)民從個(gè)體經(jīng)營(yíng)刺繡起家，到如今61歲了仍在為對(duì)賭協(xié)議奔波。老娘舅的上市故事，早已不是中式快餐第一股的榮耀之爭(zhēng)，而是一場(chǎng)被資本裹挾的生存之戰(zhàn)。

在行業(yè)集中度極低、價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈的中式快餐市場(chǎng)，留給老娘舅的時(shí)間，真的不多了?！尽墩?jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜?！ぐ龠M(jìn)·編務(wù)|安安·校對(duì)|然然

聲明：文中觀點(diǎn)僅供參考，勿作投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎

喜歡文章的朋友請(qǐng)關(guān)注正經(jīng)社，我們將持續(xù)進(jìn)行價(jià)值發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)警示

轉(zhuǎn)載正經(jīng)社任一原創(chuàng)文章，均須獲得授權(quán)并完整保留文首和文尾的版權(quán)信息，否則視為侵權(quán)