導語：左手傳統(tǒng)價值修復，右手新興成長彈性，一場消費大重構正悄然開啟。

作為中國食品行業(yè)規(guī)模最大的產銷對接平臺，每年在春節(jié)后、二季度前舉行的春季糖酒會，向來是觀測消費投資走向的最佳觀測點。

數千家經銷商真金白銀的打款備貨，千余家投資機構密集的信息碰撞，將最直觀地折射出資本市場對消費板塊的最新定價，影響整個板塊的短期情緒和長期邏輯。

在行業(yè)周期與資本風向劇烈交織的當下，今年的糖酒會相較往年更加關鍵、也備受關注。

一方面，傳統(tǒng)消費經歷了漫長的調整，目前消費板塊整體估值逼近十年冰點，成為逆向投資基金的優(yōu)質避風港。Choice數據顯示，截至2025/3/11，中證主要消費指數市盈率近10年分位數不到3%，低于歷史超97%的時間。這種背景下，一旦糖酒會釋放出利好的數據，行業(yè)困境反轉的趨勢逐步得到確認，那么收益彈性也將巨大。

同時，隨著地產調整進入后半程，當下中國或處于消費傾向“U型”反轉的起點，居民消費率的提升，或將成為未來消費需求釋放的重要支持邏輯。

另一方面，當市場在苦苦尋找確定性資產時，一批敏銳的資金已將目光投向消費賽道，123只基金正將潮玩龍頭泡泡瑪特捧進前十重倉，人形機器人、AI應用與智能駕駛企業(yè)赫然躋身消費主題指數權重股。

顯而易見，關于消費的故事并未迎來終局，一場左手傳統(tǒng)價值修復，右手新興成長彈性的消費大重構正悄然開啟。

01 跌多了要漲，投消費的窗口期來了？

市場風向最直接的觀察窗口，莫過于基金重倉股與估值水平的變遷。

以白酒為代表的消費板塊，在2025年四季度遭遇了機構最大規(guī)模的減持。

據Wind數據顯示，偏股主動型基金對食品飲料板塊的持倉占比已降至4%，環(huán)比下滑0.7個百分點，連續(xù)第九個季度走低。這一比例不僅較2018年以來10.94%的歷史均值大幅腰斬，更逼近2015年的底部水平。

事實上，這只是消費板塊漫長調整的最新注腳。自2022年起，核心資產熱潮退卻，該板塊便進入回調周期，而去年無疑是這幾年間“最冷”的一年。

美銀美林的數據也證實了這一點。自2023年底以來，MSCI中國指數估值已從9.3倍前瞻市盈率提升至12.4倍，而同期中國消費板塊（港股）的估值則從14.2倍回落至12.7倍。這一變化導致消費板塊相對MSCI中國指數長達十年的平均估值溢價幾乎完全消失。

板塊被低估往往意味著機會的到來。在當前市場環(huán)境下，AI等熱門賽道的演進路徑尚不明朗，高波動性讓不少資金猶豫不決。在缺乏確定性資產的背景下，消費作為困境反轉類的資產，正成為資金左側布局的優(yōu)質避風港。

美銀也指出，近期客戶問詢中涉及中國消費股的話題明顯增加，反映出市場對消費板塊的關注度正逐步回升。

這種預期也直接反映在基金發(fā)行市場的節(jié)奏上。去年一季度，消費主題基金僅有一只新發(fā)；然而時至今年1月，包括易方達、中歐、萬家等基金公司相繼公告發(fā)售消費主題新基金，發(fā)行端顯著升溫。

考慮到基金產品從籌備到發(fā)行至少需要半年至一年的布局窗口，此時逆勢發(fā)新，恰恰印證了機構對消費板塊的長期看好。

申萬宏源宏觀研究團隊也指出，地產調整后半程，消費傾向會率先出現趨勢性抬升。房價回落后，25-40歲的潛在購房者消費能力被解放，他們恰巧是社會消費主力�！皵�錢買房”對消費的“擠出效應”明顯緩和，居民消費傾向提升的“新周期”或許很快就會啟動，從而成未來消費需求釋放的重要支持邏輯。

結合擴內需政策持續(xù)加碼，現在很可能就是布局消費板塊的最佳窗口期。

02 悅己消費成新主線

消費板塊在估值冰點中蟄伏，但市場的內生動力仍在，投資者能做的不只是等待估值的修復。

去年以來，名稱中含“消費”二字的主動權益基金業(yè)績呈現明顯分化：堅守白酒等傳統(tǒng)倉位的基金收益告負，而重倉泡泡瑪特等新興消費標的的產品業(yè)績領跑。

這股新興消費力量的崛起，背后是消費決策的轉變。交銀國際指出，性價比與情緒價值共同主導當前的消費決策；有基金經理進一步表示，需要花費可支配時間且具備悅己屬性的服務消費，有望成為新的長坡厚雪。

其中，泡泡瑪特堪稱最典型的例證——截至去年末，該股已進入123只基金的前十大重倉股之列，其中5只持倉超100萬股的基金均為主動權益類。

除泡泡瑪特外，上市一年有余的毛戈平，也獲基金增持575.93萬股；去年三季度“無人問津”的布魯可更是在去年四季度成為兩只基金的重倉股。

這折射出消費投資的新要求，基金經理在左側布局中等待傳統(tǒng)價值估值修復的同時，也要敏銳擁抱新興消費的高增長紅利。

03 AI+消費

如果說情緒價值是新興消費的軟實力，那技術創(chuàng)新則是支撐行業(yè)發(fā)展的硬通貨。由新技術驅動的消費行情，正成為市場的另一核心主線。

以今年春節(jié)期間為例，科技消費爆發(fā)。招銀數據顯示，機器人在春晚舞臺大放異彩，除夕至初五，電商平臺機器人品類訪問量激增4倍，相關搜索量暴漲25倍，租賃訂單亦出現井噴。與此同時，AI技術正深度滲透至家庭消費場景，飛豬AI訂單量比節(jié)前增長8倍以上，春節(jié)期間近400萬60歲以上銀發(fā)族首次嘗試AI點單，超3400萬人在騰訊元寶中領取分享紅包。

這些真實發(fā)生的場景，正在將科技與消費的邊界徹底打破，有主動權益基金早已進行了前瞻布局。

去年以來，不少消費主題基金紛紛在合同范圍內更新大消費定義，部分基金在修訂招募說明書時跳出狹義消費的范疇，將衣、食、住、行全領域及上下游相關行業(yè)均納入消費版圖，人工智能、半導體芯片、AI醫(yī)療、互聯(lián)網巨頭等標的也因此被納入重倉股。

消費定義的擴容，直接拓寬了相關基金產品的投資覆蓋范圍，也成為其業(yè)績增長的重要推手。

對于科技與消費的關系，市場早已形成共識：二者并非對立面，而是相互賦能、彼此促進的共生關系，消費更是科技進步最直接的受益者。這一觀點不僅被基金經理在四季報中反復提及，摩根大通也對此作出研判，認為2026年將成為中國消費級AI的“激活年”。

事實上，消費領域的投資機會與科技制造業(yè)的發(fā)展始終存在同向共振效應。當下機器人行業(yè)的核心增長引擎聚焦于人形機器人與服務機器人，其在真實生產生活場景的應用正持續(xù)深化，汽車制造、消費零售、文旅體驗、養(yǎng)老服務等領域均已有持續(xù)訂單落地，科技制造的落地正不斷創(chuàng)造新的消費需求。

而在終端消費端，基金經理們在四季報中普遍預判，AI大模型在終端側的落地應用，將充分激發(fā)消費者積壓已久的換機需求，推動消費電子領域迎來新一輪硬件換代潮，成為消費升級的重要抓手。

能在板塊分化中精準踩對節(jié)奏，捕捉新興消費、科技消費等新機遇，成為當下消費主題基金脫穎而出的關鍵。泉果基金孫偉對其所管理的泉果消費機遇（A類：022223，C類：022508）的組合持倉和布局，正是對這一思路的清晰印證。

憑借前瞻性的布局，截至2026年3月11日，泉果消費機遇累計凈值1.3754，同期消費ETF指數下跌-9.07%，實現超額收益46.61%。

對于自己深耕的大消費領域，孫偉表示，新一代消費者更注重性價比與情緒價值，消費并沒有消失，只是發(fā)生了轉移。盡管部分傳統(tǒng)行業(yè)承壓，但潮玩、游戲等新興板塊因精準捕捉新人群而具備高增長潛力，顯示出消費活力正在內部結構轉換中不斷孕育。

除了新興消費，孫偉也提出，今年以來，部分白酒品牌動銷數據有所回暖，成為了傳統(tǒng)消費反轉的積極信號之一，待進一步觀察春季糖酒會數據，或許傳統(tǒng)消費會出現拐點。

回看消費賽道的投資邏輯，傳統(tǒng)消費領域投資集中于白酒、家電、食品飲料等白馬板塊；而新興消費的投資邏輯已然重構，在技術革命與需求變革的雙重驅動下，消費機會不再局限于單一板塊，而是潛藏在全行業(yè)的各個細分領域。

正如孫偉所言，科技發(fā)展，尤其是AI技術的突破，將催生新的消費場景，同時帶來生產力的巨大躍升，過程中社會創(chuàng)造的財富和物質大量增加會帶動中國下一輪消費的蓬勃發(fā)展。（阿爾法工場DeepFund）