文 任澤平團(tuán)隊(duì)

美伊戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)石油危機(jī)。石油號(hào)稱“通脹之母”，是現(xiàn)代工業(yè)的血液，滲透于生活中的方方面面。從加油站的汽油，到超市里的沖鋒衣，石油的影子無處不在。

對(duì)于普通人，危與機(jī)并存，油價(jià)大漲影響有多大？蘊(yùn)藏著哪些機(jī)遇？

概括來講：油價(jià)大漲，影響日常生活范圍廣，交通運(yùn)輸和化工原料兩條傳導(dǎo)路徑推高生活成本；世界各國(guó)重視能源安全，中國(guó)新能源迎接戰(zhàn)略機(jī)遇；國(guó)際資金尤其中東資金涌入人民幣資產(chǎn)，中國(guó)香港、深圳、上海等成為“避風(fēng)港”；油價(jià)將向化肥農(nóng)藥、種業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)等行業(yè)傳導(dǎo)；利空長(zhǎng)債、黃金資產(chǎn)；對(duì)AI、新質(zhì)生產(chǎn)力長(zhǎng)期影響有限，穿越周期。

1、影響日常生活范圍廣：交通運(yùn)輸和化工原料兩條傳導(dǎo)路徑推高生活成本

石油價(jià)格上漲通過交通運(yùn)輸，推高出行與物流運(yùn)費(fèi)。汽油、柴油、航空煤油等運(yùn)輸燃料是原油的直接下游產(chǎn)品，原油成本占成品油生產(chǎn)成本的70-80%，國(guó)際原油價(jià)格每上漲10%，理論上將推高成品油生產(chǎn)成本7%-8%。因此原油至成品油的價(jià)格傳導(dǎo)最為直接迅速，通常1-2周。航空公司通常通過燃油附加費(fèi)機(jī)制來消化燃油成本，將成本快速傳導(dǎo)給消費(fèi)者。而國(guó)內(nèi)成品油調(diào)價(jià)機(jī)制以10個(gè)工作日為一個(gè)調(diào)價(jià)周期，國(guó)際油價(jià)變化會(huì)較快反映在加油站零售價(jià)格上。

自中東地緣沖突升級(jí)，原油大漲，航空、車輛燃油已率先反應(yīng)。布倫特原油從2月底的70美元/桶飆升至3月20日的111美元/桶以上，航空、航空燃油成本首當(dāng)其沖，多家航空公司密集上調(diào)燃油附加費(fèi)，香港航空亞洲短途航線從162港元漲至212港元，長(zhǎng)途航線從589港元漲至739港元；春秋航空部分國(guó)際航線附加費(fèi)上漲180元；國(guó)內(nèi)航線下一個(gè)調(diào)價(jià)窗口在4月5日，若原油高價(jià)持續(xù)，預(yù)計(jì)漲價(jià)無可幸免。國(guó)內(nèi)成品油零售價(jià)格3月9日迎來“四連漲”，國(guó)內(nèi)汽、柴油價(jià)格自3月9日24時(shí)起每噸分別上漲695元和670元，創(chuàng)下2022年3月17日以來最大漲幅，每升92號(hào)汽油、95號(hào)汽油和0號(hào)柴油折合升幅分別為0.55元、0.58元、0.57元。下一輪成品油調(diào)價(jià)窗口在3月23日24時(shí)，預(yù)計(jì)將繼續(xù)上調(diào)。

通過化工產(chǎn)業(yè)鏈，按照“原油→基礎(chǔ)化工品→中間體→終端消費(fèi)品”鏈條傳導(dǎo)。首先傳導(dǎo)到基礎(chǔ)化工品（乙烯、丙烯等），再傳導(dǎo)至終端化工產(chǎn)品（塑料、化纖、日化等）。這條渠道傳導(dǎo)速度較慢，但影響范圍更廣、持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)。

塑料制品、化纖服裝、洗滌用品、化肥農(nóng)膜，石油化工產(chǎn)品遍布日常生活，“油價(jià)漲了沖鋒衣更貴”登上熱搜，正是這一傳導(dǎo)的縮影。沖鋒衣主力原料滌綸POY每噸報(bào)價(jià)從1月底的7000元上漲至3月中旬的9325元，漲幅超35%。面料占沖鋒衣成本60%-70%，意味著原料端35%的上漲將推升為終端產(chǎn)品5%-15%的價(jià)格上調(diào)。衛(wèi)生巾、紙尿褲也被卷入成本上漲漩渦。熱熔膠是這類產(chǎn)品的核心輔料，全球粘合劑巨頭漢高中國(guó)3月17日起全線產(chǎn)品漲價(jià)20%，原因正是“原油波動(dòng)導(dǎo)致原料成本失控”。代工廠反饋整體成本漲幅已達(dá)20%，報(bào)價(jià)一日一變。目前品牌端靠庫(kù)存維持，但1-2個(gè)月后，漲價(jià)將難以避免。

總的來說，原油漲價(jià)，將通過交通運(yùn)輸渠道在1-2周內(nèi)沖擊出行成本，通過化工產(chǎn)業(yè)鏈在1-3個(gè)月內(nèi)推高日用消費(fèi)品價(jià)格。對(duì)于普通人而言，從出行到日用，生活成本正在被油價(jià)上漲全面重新定價(jià)。

2、世界各國(guó)重視能源安全：中國(guó)新能源迎接戰(zhàn)略機(jī)遇

石油危機(jī)充分暴露了全球能源安全的脆弱性，歐洲和日韓首當(dāng)其沖。日本95%石油來自中東，其中近90%經(jīng)霍爾木茲；韓國(guó)也有近70%進(jìn)口原油需經(jīng)霍爾木茲海峽，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)面臨嚴(yán)重沖擊；印度90%原油依賴進(jìn)口，盧比跌至歷史低點(diǎn)；歐洲對(duì)天然氣依賴度高，在卡塔爾天然氣設(shè)施受襲擊后受影響大。相比之下，中國(guó)通過霍爾木茲海峽進(jìn)口的石油占總進(jìn)口量的比例約為33%，約占全國(guó)總消費(fèi)量的22%。

中國(guó)長(zhǎng)期重視能源安全，堅(jiān)持發(fā)展新能源和能源多元化，保障關(guān)鍵時(shí)刻不被卡脖子。

一方面得益于原油進(jìn)口來源多元化。中國(guó)原油進(jìn)口來源國(guó)達(dá)49個(gè)，前五大來源占比均低于20%；運(yùn)輸通道上，俄羅斯目前以17.4%的占比成為中國(guó)最大原油供應(yīng)國(guó)，繞開了霍爾木茲海峽等敏感區(qū)域。

另一方面，中國(guó)大力發(fā)展新能源，代替對(duì)傳統(tǒng)石化能源的依賴。2024年中國(guó)原油進(jìn)口量出現(xiàn)20年來首次下降，2025年非化石能源占能源消費(fèi)超過石油成為第二大能源類型。

美伊戰(zhàn)爭(zhēng)，石油危機(jī)，未來各國(guó)將更加重視能源安全，新能源需求爆發(fā)，中國(guó)新能源產(chǎn)品迎來重大戰(zhàn)略機(jī)遇。中國(guó)新能源全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)顯著、出口競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)；中國(guó)在風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)能、鋰電池、新能源汽車五大產(chǎn)業(yè)已確立絕對(duì)的全球領(lǐng)先地位。在全球供應(yīng)鏈中，中國(guó)貢獻(xiàn)了約65%的風(fēng)電裝備、超80%的光伏組件以及超60%的儲(chǔ)能電池系統(tǒng)；中國(guó)動(dòng)力電池全球裝機(jī)量占比超60%。高油價(jià)環(huán)境下，中國(guó)新能源汽車優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，正加速替代海外燃油車市場(chǎng)；歐洲等經(jīng)濟(jì)體為擺脫能源依賴而加速新能源部署，直接利好中國(guó)相關(guān)產(chǎn)品出口。中國(guó)“新三樣”（電動(dòng)汽車、光伏產(chǎn)品、鋰電池）出口額在2025年已達(dá)1.28萬億元，同比增長(zhǎng)28%；2026年1-2月，新能源汽車出口58.3萬輛，同比激增1.1倍，占汽車出口總量的43.1%。

3、國(guó)際資金尤其中東資金涌入人民幣資產(chǎn)：中國(guó)香港、深圳、上海等成為“避風(fēng)港”

中東沖突升級(jí)加速全球財(cái)富東移，中國(guó)香港成為避風(fēng)港。近期頻傳四大信號(hào)：

信號(hào)一：私人銀行資產(chǎn)規(guī)模激增。中國(guó)香港特區(qū)政府財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波3月初披露，“在地緣局勢(shì)驅(qū)動(dòng)下，美國(guó)資金流入香港避險(xiǎn)，香港家族辦公室數(shù)量明顯上升”。2026年1-2月，中國(guó)香港私人銀行管理的資產(chǎn)規(guī)模同比大增18.5%，這一增速遠(yuǎn)超近年平均水平。

信號(hào)二：中東主權(quán)基金加速布局港股IPO。在2026年以來的港股IPO中，中東主權(quán)基金基石認(rèn)購(gòu)占比已從2024年初的不到20%提升至39%左右，累計(jì)規(guī)模約六七十億港元。MiniMax、精鋒醫(yī)療、東鵬飲料等港股IPO背后都有中東主權(quán)財(cái)富基金的身影。

信號(hào)三：港股成交量顯著放大。美伊沖突爆發(fā)后的一周（2月28日至3月6日），港交所日均成交額約為3415億港元，比開戰(zhàn)前一周增加了約997億港元，創(chuàng)下近半年以來的單周最高成交量。

信號(hào)四：迪拜房產(chǎn)清倉(cāng)式拋售，香港地產(chǎn)逆勢(shì)回升。自2月28日美伊沖突爆發(fā)以來，迪拜地產(chǎn)指數(shù)在地緣影響下一度下挫超30%，而香港樓市已于2025年第二季度先行企穩(wěn)回升。

為什么中國(guó)香港成為全球資金“避風(fēng)港”？得益于三大優(yōu)勢(shì)：

第一，中國(guó)香港背后是強(qiáng)大而和平的中國(guó)，自身?yè)碛蟹€(wěn)定的社會(huì)和發(fā)達(dá)的金融，背靠中國(guó)大市場(chǎng)，現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系完備性在全球范圍來看獨(dú)一無二，遠(yuǎn)離中東沖突。

第二，中國(guó)香港的聯(lián)系匯率制度與美元掛鉤，資金進(jìn)出自由，沿用普通法體系，有能力承接全球資本。

第三，港股性價(jià)比高，安全邊際突出。截至3月20日，恒生指數(shù)市盈率12倍、恒生科技指數(shù)市盈率21倍，顯著低于納斯達(dá)克指數(shù)的38.6倍。

本輪資金遷徙兼具短期避險(xiǎn)和長(zhǎng)期戰(zhàn)略價(jià)值。短期看是美伊沖突催生避險(xiǎn)需求，長(zhǎng)期看這也是國(guó)際資金尋求安全感和確定性的長(zhǎng)期布局，彰顯押注人民幣資產(chǎn)的信心。波士頓咨詢預(yù)測(cè)，2029年香港將成為全球最大跨境財(cái)富管理中心。

4、行業(yè)傳導(dǎo)：化肥農(nóng)藥、種業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)

本輪油價(jià)大漲將向化肥、農(nóng)藥、種業(yè)及養(yǎng)殖環(huán)節(jié)傳導(dǎo)。核心傳導(dǎo)邏輯是，油價(jià)抬升率先拉動(dòng)能源、化工原料及國(guó)際海運(yùn)成本上行，成本端壓力沿產(chǎn)業(yè)鏈逐級(jí)傳導(dǎo)，先推升化肥、農(nóng)藥等農(nóng)資產(chǎn)品價(jià)格，后續(xù)逐步傳導(dǎo)至種植端，抬升種植成本與糧食價(jià)格預(yù)期。

霍爾木茲海峽的地緣特殊性助推化肥價(jià)格上漲。其為全球化肥貿(mào)易核心樞紐，該海峽關(guān)聯(lián)約30%全球化肥貿(mào)易流通，地緣擾動(dòng)下農(nóng)資漲價(jià)已全面落地，近期國(guó)際尿素價(jià)格漲幅已達(dá)30%-40%。

未來養(yǎng)殖板塊表現(xiàn)，將是產(chǎn)能去化、周期磨底、價(jià)格修復(fù)預(yù)期和油價(jià)傳導(dǎo)的綜合反應(yīng)。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公開數(shù)據(jù)，飼料成本占畜禽養(yǎng)殖總成本比例約70%。

5、利空資產(chǎn)：長(zhǎng)債、黃金

本輪石油危機(jī)，久期長(zhǎng)的長(zhǎng)期債券與價(jià)格高位的黃金受沖擊較大。核心邏輯在于，油價(jià)大幅上行后，市場(chǎng)核心交易邏輯轉(zhuǎn)向通脹預(yù)期重估與利率路徑調(diào)整，而非單一避險(xiǎn)情緒。油價(jià)高位運(yùn)行將持續(xù)加劇通脹壓力，進(jìn)而推遲全球央行降息預(yù)期、甚至重啟加息預(yù)期，利空長(zhǎng)債。黃金則受美元指數(shù)與實(shí)際利率同步走強(qiáng)壓制。兩類資產(chǎn)主導(dǎo)邏輯已從避險(xiǎn)轉(zhuǎn)向高油價(jià)引發(fā)的通脹再定價(jià)。

全球債市遭遇集中拋售。截至3月18日，英國(guó)10年期國(guó)債收益率升至4.7%，德國(guó)10年期國(guó)債收益率升至2.97%；國(guó)內(nèi)長(zhǎng)端利率同步偏弱，3月20日10年期國(guó)債活躍券收益率報(bào)1.83%，30年期國(guó)債活躍券收益率報(bào)2.39%，過去一個(gè)月上行約14基點(diǎn)。中國(guó)10年期國(guó)債收益率上行幅度有限，更多體現(xiàn)為降息預(yù)期后移而非加息預(yù)期重定價(jià)，超長(zhǎng)端承壓更明顯。

黃金板塊大幅回調(diào)。油價(jià)大漲推高了通脹預(yù)期，美元與美債收益率上行，壓制黃金；同時(shí)，流動(dòng)性沖擊會(huì)在戰(zhàn)事初期壓制黃金價(jià)格。3月18日至3月20日，黃金連續(xù)三日下跌超3%，本周創(chuàng)歷史最大單周跌幅，共跌超10%。

6、穿越周期：AI、新質(zhì)生產(chǎn)力

石油危機(jī)屬于外部沖擊因素，雖會(huì)引發(fā)資本市場(chǎng)階段性波動(dòng)，但AI科技進(jìn)步的趨勢(shì)不變。AI、新質(zhì)生產(chǎn)力、先進(jìn)制造等，短期或受市場(chǎng)情緒影響，但其核心驅(qū)動(dòng)邏輯并非油價(jià)走勢(shì)，而是技術(shù)突破、政策支持的長(zhǎng)期趨勢(shì)，與能源價(jià)格波動(dòng)的長(zhǎng)期關(guān)聯(lián)度低。

2026年政府工作報(bào)告明確提出“打造智能經(jīng)濟(jì)新形態(tài)”，要求深化拓展“人工智能+”應(yīng)用落地；工信部聯(lián)合八部委出臺(tái)“人工智能+制造”實(shí)施意見，聚焦推動(dòng)人工智能與制造業(yè)深度融合，加速培育新質(zhì)生產(chǎn)力，多項(xiàng)國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略部署奠定了相關(guān)賽道的長(zhǎng)期發(fā)展基礎(chǔ)。

23日晚，我將和大家聊聊新觀點(diǎn)。